业绩数据 - 2025年前9个月公司营收同比增长33.3%[52] - 2025年公司年化净资产收益率为25.9%[52] - 2025年前9个月公司净利润率为7.8%[52] - 2023 - 2025年9月，公司总营收分别为90.249亿、114.171亿、83.868亿和111.774亿元人民币，2024年和2025年9月同比增长26.5%和33.3%[57] - 2023 - 2025年9月，公司毛利润分别为11.683亿、17.301亿、12.743亿和18.738亿元人民币，2024年和2025年9月同比增长48.1%和47.0%[57] - 2023 - 2025年9月，公司毛利率分别为12.9%、15.2%、15.2%和16.8%[57] - 2023 - 2025年9月，公司研发费用分别为4060万、5720万、4130万和5190万元人民币，占同期营收的0.5%[62] - 2023 - 2025年9月，公司税前利润分别为4.227亿、8.646亿、6.622亿和10.371亿元人民币，利润率分别为4.7%、7.6%、7.9%和9.3%[82] - 2023 - 2025年9月，公司净利润分别为3.597亿、7.354亿、5.549亿和8.685亿元人民币，净利率分别为4.0%、6.4%、6.6%和7.8%[82] - 2023 - 2025年前九个月，饲料业务毛利润从11.418亿增至18.088亿元人民币，毛利率从13.1%增至16.7%[93] - 2023 - 2025年前九个月，养殖业务毛利率从9.8%增至26.9%[93] - 2023 - 2025年前九个月，动保业务毛利率从28.5%降至23.5%[93] - 2023 - 2025年9月公司总资产从52.41亿人民币增至77.24亿人民币，净流动资产从8.79亿人民币增至17.04亿人民币[97] - 2023 - 2025年9月经营活动产生的净现金流分别为6.76亿、8.60亿、0.39亿和3.00亿人民币[103] - 2023 - 2025年9月关键财务比率中，毛利率从12.9%增至16.8%，净资产收益率从14.7%增至25.9%[104] - 子公司2023、2024和2025年前9个月分别宣派股息7750万、2.30亿和4.61亿人民币[106] - 2023 - 2025年公司饲料业务原料成本分别为74.373亿人民币、90.839亿人民币、66.965亿人民币和87.287亿人民币，占销售总成本的94.6%、93.7%、94.2%和93.9%[187] 市场地位 - 2024年公司是亚洲（除东亚）第二大水产饲料供应商，产量为100万吨[44] - 2024年公司是越南第三大饲料供应商，产量为170万吨[44] - 公司是越南水产饲料排名第一的企业[52] - 公司是亚洲（除东亚）水产饲料排名第二的企业[52] - 公司是全球增长最快的大型饲料公司[52] - 2024年，公司水产饲料总产量101.1万吨，在亚洲（除东亚）水产饲料市场排名第二，市场份额6.5%[78] - 2024年，公司在越南饲料总产量172.5万吨，排名第三；水产饲料产量86.3万吨，排名第一，市场份额19.2%[78] - 2024年，公司在印尼水产饲料总产量11.4万吨，排名第七，市场份额6.7%[78] 业务情况 - 公司有超2600名销售与技术服务人员[52] - 公司南美白对虾/罗非鱼的饲料转化率为1.0 - 1.4/1.0 - 1.2，优于行业水平[52] - 2023 - 2025年前九个月，饲料产品销量从170.7万吨增至250.5万吨，平均售价从5095元/吨降至4326元/吨[85] - 饲料业务在各期营收占比超96%，2025年前九个月达96.9%[85] - 越南市场是主要营收来源，2023 - 2025年前九个月营收占比在59.8% - 70.6%之间[88] - 截至2025年9月30日，公司产品主要销往越南、印度尼西亚、厄瓜多尔和埃及等国家和地区[189] 未来展望 - 公司预计从[REDACTED]获得约HK$[REDACTED]百万的净收益[122] - 公司计划将约70.0%（HK$[REDACTED]百万）净收益用于扩大和优化制造网络[124] - 公司计划将约10.0%（HK$[REDACTED]百万）净收益用于部分偿还银行借款本息[124] - 公司计划将约10.0%（HK$[REDACTED]百万）净收益用于升级全球销售和服务网络[124] - 公司计划将约10.0%（HK$[REDACTED]百万）净收益用于营运资金和一般公司用途[124] 其他要点 - 公司已就上市后持续关连交易向联交所申请豁免并获批准[117] - 公司主要在亚洲（不包括东亚）、非洲和拉丁美洲开展业务，与海大集团业务区域划分明确[114] - 公司与海大集团在核心饲料、养殖和动物健康业务上地理市场清晰划分无重叠[115] - 公司于2025年9月17日在开曼群岛注册成立为豁免公司[131] - 公司普通股每股面值为1美元[157] - 业绩记录期为截至2024年12月31日的两年和截至2025年9月30日的九个月[160] - 截至最后实际可行日期，广东海大通过间接全资附属公司Rickworth BVI持有公司已发行股本的100%[112] 风险因素 - 公司产品售价受原材料价格、市场供需、经济状况、政府政策、动物疾病、天气、进出口限制等因素影响[185] - 公司饲料业务主要采用成本加成定价模式，若不能及时调整产品售价，可能影响毛利率和经营业绩[187] - 公司主要从第三方供应商采购饲料原料，供应商可能调整价格、中断供应，影响公司业务和财务状况[188] - 公司在多国运营面临法律、监管、运营、经济等风险，如不有效管理将影响业务和业绩[189] - 公司业务受多国工业法规约束，不遵守或不适应法规变化将增加成本，影响业务和经营业绩[194] - 动物疾病爆发、环境污染、消费者偏好变化可能导致公司产品销量和盈利能力下降[198] - 动物疾病爆发可能导致动物大量死亡、贸易限制，使客户采购量下降[199] - 法规变化可能要求公司重新配方产品、升级基础设施、改变审批流程、增加环保成本[200]

财务数据和关键指标变化 - 上半年毛利率扩张约30个基点 符合预期[16] - 预计下半年毛利率扩张幅度将低于上半年 约为5-15个基点[18] - 预计全年毛利率仍将扩张 但下半年受三个因素影响：供应链收益同比基数变化、消耗品销售增加带来的组合压力、关税成本影响[17][18] - 库存增长基本与同店销售额增长保持一致 每个季度相差约1-2个百分点[50] 各条业务线数据和关键指标变化 - CUE业务(消耗品、可用品、食品)表现非常强劲 实现中个位数同店增长 是门店交易驱动力[6] - 季节性相关大件商品业务随天气变化 6-7月夏季业务回升 乘式割草机等大件商品表现良好[7] - 核心可自由支配品类相对平淡 如枪械保险柜和休闲车 因去年基数较高[8][9] - 新店表现优异 超出预期 新店成熟曲线开局良好 投资回报率和回收期表现良好[34] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者健康有韧性 GDP和消费者支出保持强劲[4] - 第二季度连续改善 第三季度开局良好[4] - 上半年实现正面同店交易增长 两个季度均实现正面同店交易增长[4] - 新客户增长强劲 总客户增长良好[4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施"Life Out Here"战略第二波 包括四项新举措[22][23] - 收购Allivet宠物和动物药房公司 已整合业务并与Neighbors Club计划连接[23][24] - 开展直销业务 针对大型农场、马术设施、犬舍等B2B客户 预计前两个机会均为10亿美元收入机会[25] - 推出最后一英里配送计划 通过自有车辆送货上门[26] - 实施本地化战略 在Fusion改造计划中针对地区需求定制约15%的销售面积[27] - 计划今年开设90多家新店 明年开设100家新店[34] - 收购18家Big Lots门店 视为改造店[35] - 资本分配优先投资核心业务 然后支付约40%股息的股利 再进行股票回购 收购更多是机会性[29] - 行业整合加速 受益于规模优势 数十年来持续获得份额[53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者健康有韧性 经历过去五六年挑战后表现出显著韧性[4] - 关税成本预计在下半年开始影响P&L 并将持续到明年[11][49] - 预计市场价格上涨幅度不大 约为几个百分点[12] - 目前未看到明显的价格弹性影响[12] - 2025年是过渡年 宏观压力和战略举措推进中[41] - 对实现长期算法目标充满信心 同店销售增长3%-5% 运营利润率10%-10.5%[41][42] - 在低中个位数同店销售增长下 每年可扩大运营利润率5-15个基点[42] - 预计2026年将是稳健的一年 特别是如果进入降息周期[49] 其他重要信息 - 公司拥有4100万Neighbors Club会员[24] - 近80%客户养狗 超过50%客户养有多只狗[24] - 公司10多年来未关闭门店 所有门店现金流都非常积极且盈利[53] - 拥有复杂的成本管理系统、利润率管理系统、定价情报系统和价格爬取系统[13] 问答环节所有提问和回答 问题: 消费者健康状况及下半年预期 - 消费者健康有韧性 GDP和消费者支出保持强劲 第二季度连续改善 第三季度开局良好 上半年实现正面同店交易增长 新客户增长强劲[4] 问题: 各品类表现差异 - CUE业务表现强劲 中个位数同店增长 季节性大件商品随天气变化而回升 核心可自由支配品类相对平淡[6][7][8][9] 问题: 关税影响及定价策略 - 关税成本预计在下半年开始影响P&L 市场价格上涨幅度不大 目前未看到明显的价格弹性影响[11][12] 问题: 关税环境下的竞争格局 - 拥有复杂的定价和成本管理系统 规模和技术将很重要 能够利用市场条件获取份额[13][14] 问题: 下半年毛利率预期及长期可持续范围 - 上半年毛利率扩张30个基点 下半年预计扩张5-15个基点 受供应链收益基数、消耗品组合压力和关税影响[16][17][18] 问题: 长期战略举措及资源分配优先级 - 实施四项新战略举措: Allivet收购、直销、最后一英里配送、本地化 前两个是10亿美元收入机会[23][25][26][27] 问题: 有机增长与无机增长观点 - 资本分配优先投资核心业务 然后支付股利和股票回购 收购更多是机会性[29] 问题: 房地产战略及同店侵蚀管理 - 新店表现优异 收购Big Lots门店视为改造店 同店侵蚀处于健康水平 新店增长对同店销售仍有良好贡献[34][35][38][39] 问题: 长期算法目标在当前环境下的可行性 - 对实现目标充满信心 2025年是过渡年 预计在低中个位数同店增长下可扩大运营利润率[41][42] 问题: 2025年下半年环境预期 - 预计与上半年相同[45] 问题: 2026年消费者健康预期 - 预计与今年相同[46] 问题: 下半年和2026年定价计划及品类变化 - 团队已吸收关税影响 正在导航中 预计2026年上半年情况类似[47][48] 问题: 下半年库存预期及供应链中断情况 - 库存增长与同店销售增长基本一致 未出现缺货问题 季节性品类可能库存略高[50][51] 问题: 2026年非关税利润率驱动因素预期 - 运费预计相同或小幅上涨 工资相同 商品价格相同或小幅上涨[52] 问题: 2026年竞争格局和整合预期 - 预计整合速度相同 行业门店关闭加速 公司受益于规模优势持续获取份额[53][54]

财务数据和关键指标变化 - 上半年毛利率扩张约30个基点 符合预期[16] - 预计下半年毛利率扩张幅度将低于上半年 约为5-15个基点[18] - 预计2025年全年运营利润率将投资15-20个基点用于新战略计划[43] - 长期目标运营利润率维持在10%-10.5%[41][42] - 库存增长基本与同店销售额增长保持一致 相差1-2个百分点[50] 各条业务线数据和关键指标变化 - CUE业务(消耗品 可用品和食品)表现强劲 实现中个位数同店增长[6] - 季节性相关大件商品业务表现良好 特别是在6-7月夏季期间[7] - 核心可自由支配品类相对平淡 主要因为去年同期基数较高[8][9] - 大件商品购买情况好于预期[4] - 未在CUE品类中看到消费降级现象[6] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者整体健康且有韧性 GDP和消费者支出保持强劲[4] - 新客户增长强劲 总客户数增长[4] - 同店交易笔数在上半年和两个季度均为正增长[4] - 新店表现超出预期 成熟曲线良好[34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施"Life Out Here"战略第二波 包括四项主要举措[22][23] - Allivet收购已完成整合 与Neighbors Club计划连接[23][24] - 直接销售(B2B)和最后一英里配送计划被视为10亿美元收入机会[25][26] - 本地化战略将调整15%的卖场面积以适应区域需求[27] - 资本分配优先顺序:核心业务投资>股息(约40%派息率)>股票回购(每年1%-2%流通股)>机会型收购[29] - 计划2025年开设90多家新店 2026年开设100家新店[34] - 收购18家Big Lots门店 视为改造店[35][36] - 行业整合加速 公司受益于市场份额增长[53][54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者表现出显著韧性 适应各种经济条件[4] - 关税成本预计在下半年开始影响P&L[10][11] - 市场价格上涨幅度温和 约1-2个百分点[12] - 尚未看到明显的价格弹性影响[12] - 2025年被视为过渡年[41] - 对实现长期算法目标充满信心[42] - 预计2026年消费者环境与2025年相同[45][46] - 如果进入降息周期 2026年对公司和国家都将是稳健的一年[49] 其他重要信息 - 公司拥有4100万Neighbors Club会员[24] - 超过80%的客户拥有狗 超过50%的客户拥有多只狗[24] - 公司10多年来未关闭任何门店[53] - 所有门店都非常现金流为正且盈利[53] - 新店投资回报率和回收期表现良好[34] - 公司拥有复杂的成本管理和定价智能系统[13] 问答环节所有提问和回答 问题: 消费者健康状况和下半年预期[3] - 消费者健康且有韧性 GDP和消费者支出强劲 第二季度环比改善 第三季度开局良好 同店交易笔数为正增长 新客户增长强劲 大件商品购买好于预期[4] 问题: 各品类表现差异[5] - CUE业务需求驱动 表现强劲 中个位数同店增长 未出现交易降级 季节性业务受天气影响 6-7月夏季业务回升 大件商品如骑式割草机表现强劲 核心可自由支配品类相对平淡[6][7][8][9] 问题: 关税影响和定价策略[10] - 关税成本预计下半年开始影响P&L 已采取少量涨价 但幅度温和 市场价格上涨约1-2个百分点 未看到明显弹性影响[11][12] 问题: 竞争格局和市场份额机会[13] - 凭借规模和复杂系统优势 能够更好导航P&L和库存 在关键品类确保市场领导地位以获取份额[13][14] 问题: 下半年毛利率展望[15] - 上半年毛利率扩张30个基点 下半年预计扩张5-15个基点 主要因三个因素:去年第三季度新配送中心效益开始体现 消耗品销售压力 关税压力[16][17][18] 问题: 长期战略计划[19][21] - Life Out Here战略第二波包括四项举措:Allivet收购整合 直接销售(B2B) 最后一英里配送 本地化策略 前两个为10亿美元收入机会 最后两个更多基于费用和资本支出[22][23][25][26][27][28] 问题: 有机增长与无机增长策略[29] - 资本分配优先核心业务投资 然后股息(40%派息率) 股票回购(年1%-2%流通股) 收购为机会型 约每3-4年一次[29][30] 问题: 房地产策略和门店扩张[31] - 新店增长加同店销售增长是公司标志 新店表现超预期 成熟曲线良好 Big Lots收购视为改造店 预计大部分在今年底前转换为TSC门店[33][34][35][36][37] 问题: 门店蚕食效应管理[38] - 存在健康蚕食效应 新店IRR评估时已考虑蚕食影响 目前蚕食压力与新增效益平衡良好 对同店销售仍有正面贡献[38][39] 问题: 长期算法目标实现信心[40] - 对实现3%-5%同店增长和10%-10.5%运营利润率目标充满信心 2025年为过渡年 当前趋势符合预期 在低中个位数同店增长下 每年可扩大运营利润率5-15个基点[41][42][43] 问题: 2026年消费者环境展望[44][46] - 预计2026年消费者环境与2025年相同[45][46] 问题: 下半年和2026年定价计划[47] - 已吸收关税影响 团队正在导航 监控竞争行为并相应调整 对毛利率指引感到满意 2026年上半年情况类似[47][48] 问题: 库存预期和供应链 disruption[50] - 库存增长与同店销售增长基本一致 未出现缺货问题 团队良好管理供应链 季节性项目可能库存较轻[50][51] 问题: 2026年非关税 margin 驱动因素[52] - 运费接近疫情前水平 预计相同或小幅上涨 工资相同 商品价格处于历史低位 预计相同或小幅上涨[52] 问题: 竞争格局和 consolidation[53] - 市场份额整合速度预计相同 2021-2022年延迟了必然的店铺关闭 2023-2025年加速 公司10多年未关店 所有门店现金流为正 受益于行业 fragmentation[53][54]