公司上市与股权结构 - 海大国际控股有限公司于2026年1月12日向港交所递交招股书，计划在香港主板进行IPO上市 [2][14] - 公司是从A股上市公司海大集团分拆而来，上市前由海大集团通过数家全资实体100%持股 [7][19] 业务概况与市场地位 - 公司是一家技术驱动型的全球化农业企业，以饲料业务为基石，为畜牧行业全价值链提供综合解决方案，核心市场为亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲 [3][15] - 根据行业顾问数据，2024年按产量计，公司是亚洲第二大水产料供应商，水产料产量达100万吨，同时也是越南第三大饲料供应商，饲料产品总产量达170万吨 [3][15] - 公司业务涵盖饲料、种苗与动保三大板块，提供包括水产料、禽料、猪料、虾苗、鱼苗、环境改良剂及多种动物保健产品在内的整套产品与服务 [3][5][15][17] 财务业绩表现 - 营业收入：2023年为90.25亿元，2024年为114.17亿元，2025年前九个月为111.77亿元 [9][21] - 净利润：2023年为3.60亿元，2024年为7.35亿元，2025年前九个月为8.69亿元 [9][21] - 毛利率：2023年为12.9%，2024年为15.2%，2025年前九个月提升至16.8% [10][22] - 税前利润率：2023年为4.7%，2024年为7.6%，2025年前九个月进一步提升至9.3% [10][22] 收入结构分析 - 饲料业务是绝对收入支柱，2023年、2024年及2025年前九个月占收入比例分别为96.3%、96.9%和96.9% [6][18] - 水产料是饲料业务的核心，在上述期间占收入比例分别为68.0%、66.0%和67.2% [6][18] - 种苗业务和动保业务占比较小但有所增长，动保业务收入占比从2023年的0.5%增长至2025年前九个月的1.1% [6][18] 地域市场分布 - 越南是最大市场，但收入占比呈下降趋势，从2023年的70.6%降至2025年前九个月的59.8% [6][18] - 厄瓜多尔和埃及市场增长显著，厄瓜多尔收入占比从2023年的9.4%升至2025年前九个月的13.2%，埃及从1.4%升至7.0% [6][18] - 印度尼西亚市场占比相对稳定，维持在12%左右 [6][18] 成本与费用 - 销售成本占收入比例持续改善，从2023年的87.1%下降至2025年前九个月的83.2% [10][22] - 期间费用控制良好，销售及营销开支占比稳定在2.9%左右，行政开支占比从2023年的2.8%略升至2025年前九个月的3.6% [10][22] - 研发开支占比稳定在0.5% [10][22] 公司治理与团队 - 董事会由9名董事组成，包括3名执行董事、3名由海大集团高管担任的非执行董事及3名独立非执行董事 [9][21] - 薛华先生（海大集团创始人、董事会主席）担任公司董事会主席 [9][21] - IPO中介团队阵容强大，联席保荐人为摩根大通、中金公司、广发证券，审计师为安永 [10][22]

业绩数据 - 2025年前9个月公司营收同比增长33.3%[52] - 2025年公司年化净资产收益率为25.9%[52] - 2025年前9个月公司净利润率为7.8%[52] - 2023 - 2025年9月，公司总营收分别为90.249亿、114.171亿、83.868亿和111.774亿元人民币，2024年和2025年9月同比增长26.5%和33.3%[57] - 2023 - 2025年9月，公司毛利润分别为11.683亿、17.301亿、12.743亿和18.738亿元人民币，2024年和2025年9月同比增长48.1%和47.0%[57] - 2023 - 2025年9月，公司毛利率分别为12.9%、15.2%、15.2%和16.8%[57] - 2023 - 2025年9月，公司研发费用分别为4060万、5720万、4130万和5190万元人民币，占同期营收的0.5%[62] - 2023 - 2025年9月，公司税前利润分别为4.227亿、8.646亿、6.622亿和10.371亿元人民币，利润率分别为4.7%、7.6%、7.9%和9.3%[82] - 2023 - 2025年9月，公司净利润分别为3.597亿、7.354亿、5.549亿和8.685亿元人民币，净利率分别为4.0%、6.4%、6.6%和7.8%[82] - 2023 - 2025年前九个月，饲料业务毛利润从11.418亿增至18.088亿元人民币，毛利率从13.1%增至16.7%[93] - 2023 - 2025年前九个月，养殖业务毛利率从9.8%增至26.9%[93] - 2023 - 2025年前九个月，动保业务毛利率从28.5%降至23.5%[93] - 2023 - 2025年9月公司总资产从52.41亿人民币增至77.24亿人民币，净流动资产从8.79亿人民币增至17.04亿人民币[97] - 2023 - 2025年9月经营活动产生的净现金流分别为6.76亿、8.60亿、0.39亿和3.00亿人民币[103] - 2023 - 2025年9月关键财务比率中，毛利率从12.9%增至16.8%，净资产收益率从14.7%增至25.9%[104] - 子公司2023、2024和2025年前9个月分别宣派股息7750万、2.30亿和4.61亿人民币[106] - 2023 - 2025年公司饲料业务原料成本分别为74.373亿人民币、90.839亿人民币、66.965亿人民币和87.287亿人民币，占销售总成本的94.6%、93.7%、94.2%和93.9%[187] 市场地位 - 2024年公司是亚洲（除东亚）第二大水产饲料供应商，产量为100万吨[44] - 2024年公司是越南第三大饲料供应商，产量为170万吨[44] - 公司是越南水产饲料排名第一的企业[52] - 公司是亚洲（除东亚）水产饲料排名第二的企业[52] - 公司是全球增长最快的大型饲料公司[52] - 2024年，公司水产饲料总产量101.1万吨，在亚洲（除东亚）水产饲料市场排名第二，市场份额6.5%[78] - 2024年，公司在越南饲料总产量172.5万吨，排名第三；水产饲料产量86.3万吨，排名第一，市场份额19.2%[78] - 2024年，公司在印尼水产饲料总产量11.4万吨，排名第七，市场份额6.7%[78] 业务情况 - 公司有超2600名销售与技术服务人员[52] - 公司南美白对虾/罗非鱼的饲料转化率为1.0 - 1.4/1.0 - 1.2，优于行业水平[52] - 2023 - 2025年前九个月，饲料产品销量从170.7万吨增至250.5万吨，平均售价从5095元/吨降至4326元/吨[85] - 饲料业务在各期营收占比超96%，2025年前九个月达96.9%[85] - 越南市场是主要营收来源，2023 - 2025年前九个月营收占比在59.8% - 70.6%之间[88] - 截至2025年9月30日，公司产品主要销往越南、印度尼西亚、厄瓜多尔和埃及等国家和地区[189] 未来展望 - 公司预计从[REDACTED]获得约HK$[REDACTED]百万的净收益[122] - 公司计划将约70.0%（HK$[REDACTED]百万）净收益用于扩大和优化制造网络[124] - 公司计划将约10.0%（HK$[REDACTED]百万）净收益用于部分偿还银行借款本息[124] - 公司计划将约10.0%（HK$[REDACTED]百万）净收益用于升级全球销售和服务网络[124] - 公司计划将约10.0%（HK$[REDACTED]百万）净收益用于营运资金和一般公司用途[124] 其他要点 - 公司已就上市后持续关连交易向联交所申请豁免并获批准[117] - 公司主要在亚洲（不包括东亚）、非洲和拉丁美洲开展业务，与海大集团业务区域划分明确[114] - 公司与海大集团在核心饲料、养殖和动物健康业务上地理市场清晰划分无重叠[115] - 公司于2025年9月17日在开曼群岛注册成立为豁免公司[131] - 公司普通股每股面值为1美元[157] - 业绩记录期为截至2024年12月31日的两年和截至2025年9月30日的九个月[160] - 截至最后实际可行日期，广东海大通过间接全资附属公司Rickworth BVI持有公司已发行股本的100%[112] 风险因素 - 公司产品售价受原材料价格、市场供需、经济状况、政府政策、动物疾病、天气、进出口限制等因素影响[185] - 公司饲料业务主要采用成本加成定价模式，若不能及时调整产品售价，可能影响毛利率和经营业绩[187] - 公司主要从第三方供应商采购饲料原料，供应商可能调整价格、中断供应，影响公司业务和财务状况[188] - 公司在多国运营面临法律、监管、运营、经济等风险，如不有效管理将影响业务和业绩[189] - 公司业务受多国工业法规约束，不遵守或不适应法规变化将增加成本，影响业务和经营业绩[194] - 动物疾病爆发、环境污染、消费者偏好变化可能导致公司产品销量和盈利能力下降[198] - 动物疾病爆发可能导致动物大量死亡、贸易限制，使客户采购量下降[199] - 法规变化可能要求公司重新配方产品、升级基础设施、改变审批流程、增加环保成本[200]

湖州市数字农业发展成果 - 湖州市在2025年度省级未来农场和数字农业工厂评选中新增1家省级未来农场和14家省级数字农业工厂 [1] - 截至该评选结果公布，湖州市累计创建省级未来农场13家、省级数字农业工厂88家，两项数量均位居全省第一 [1] 新增未来农场案例：南浔区正大水产未来渔场 - 该渔场采用恒温恒湿的现代化繁育车间，对每尾虾苗的生长环境进行精准调控 [1] - 渔场创新采用“政府+公司+银行+合作社+农户”的合作模式 [1] - 该模式带动周边农民形成“租金+分红+工资”的多元收入结构，使传统农户共享产业升级红利 [1] 新增数字农业工厂案例：德清县幸福庆渔堂数字渔场 - 渔场通过数字化控制中心大屏幕实时监控不同养殖池的水温、溶氧、pH值等多项数据 [1] - 技术人员可远程控制，轻点鼠标即可启动数百米外的蜂窝池循环水系统增氧设备 [1] - 渔场采用陆基蜂窝池进行高密度养殖，并配备智能投喂系统实现定时精准投饵 [1] - 通过全程数字化管理与自动化控制，该渔场用约30平方米的养殖面积达到了以往1亩鱼塘的产量 [1]

公司发展历程 - 公司创始人吴常丰出生于广东省湛江市东海岛，其父为渔民，其早期经历使其认识到传统捕捞业风险高且收入不稳定 [5] - 20世纪80年代末，公司创始人观察到东海岛因水资源丰富吸引大量虾苗养殖投资，从而决定进入虾苗养殖行业 [5] - 1998年，公司创始人筹集资金在东海岛建立了自己的虾苗养殖场，成为当地首批个体养殖户 [8] - 2004年7月13日，超强台风摧毁了其养殖场，导致价值超过200万元的虾苗损失 [8] - 2008年，公司创始人通过市场考察发现新商机，并通过免费提供虾苗、与养殖户共担风险共享利润的模式，在当年实现净利润超过600万元 [10] - 2010年，公司为提升虾苗品质，从美国夏威夷进口81吨深海海水，采购成本为每吨1600元，总成本约13万元 [1][6][12] - 应用深海海水技术后，公司虾苗生长更快、体质更强、成活率显著提高，市场反应热烈，价格大幅提升，年收入突破1000万元 [14][16] 行业技术与创新 - 公司引进的美国夏威夷深海海水被认为纯净无污染，富含70多种矿物质，其营养成分是普通海水的几十倍 [12] - 公司对深海海水与普通海水进行配比实验，经过数月观察证实该技术能有效提升虾苗品质 [14] - 深海海水技术的成功应用使公司虾苗产量与质量大幅提升，并吸引了众多养殖户前来学习交流，其经验成为当地行业标杆 [16] 市场与商业模式 - 早期虾苗养殖场选址于海边以便取水，并修建高两米围墙以抵御台风风险 [8] - 公司曾采用创新的合作模式：免费提供虾苗给养殖户，收益平分，风险由公司承担，此模式迅速帮助其打开市场 [10] - 通过技术升级，公司的虾苗在市场上不仅销售迅速，且实现了更高的售价 [14]

文章核心观点 - 饶平县通过科技赋能、生态优先和全产业链融合的方式推动现代化海洋牧场建设 实现从传统渔业向高质量海洋经济的转型升级 [15][16][19][67] 科技赋能海洋种业 - 建成省级首个花鲈良种场 培育出生长速度提升18.2%的"南饶1号"花鲈新品系 [22][23][26] - 研发全国首个花鲈40K液相育种芯片"海鲈1号" 苗种成活率突破性提升21.6% [26][27] - 累计产出花鲈鱼苗8000万尾填补省内空白 项目总投资8000万元 [25][30] - 虾苗养殖场年产值达4.77亿元 鲍鱼苗养殖场年产值达6亿元 [35][36] 生态化养殖改造 - 开展"木改塑"示范项目 新型塑胶网箱解决木质渔排易损坏、污染大问题 [6][7] - 分期分批拆除改造5.9万格传统木质渔排 腾出近岸浅水养殖用海空间约20万亩 [39][47] - 投放317口周长63米的深水塑胶网箱 投放鱼苗420万尾 预计年产值达6.5亿元 [11][12] - 520口重力式深水网箱全面投产 投放鱼苗近500万尾 预计产值近7亿元 [51][52] 全产业链融合发展 - 推进总投资2.12亿元的预制菜省级现代产业园建设 培育万佳、健源等龙头企业 [60][61] - 发展水产品精深加工和预制菜产业 应用牡蛎肽生物酶解等技术提升附加值 [57][61] - 加快发展跨境电商和冷链仓储物流 推动"饶字号"水产品走向世界 [62] - 打造滨海旅游新目的地 西澳岛风景区获评国家AAA级旅游景区 [63][64]

投资评级 - 报告对海大集团维持"优于大市"评级 [1][2][32] 核心观点 - 海大集团以饲料主业为基石，构建了饲料、种苗、动保、养殖、加工的全产业链闭环，2025H1饲料总销量达1470万吨，同比增长25%，显著高于全国7.7%的增速，市占率从2024年的8.41%提升至9.27% [3][8] - 公司积极响应"一带一路"倡议，海外业务拓展迅速，2024年海外饲料销量同比增长40%至240万吨，2025H1维持40%增速，目标2024-2030年CAGR达20%，海外市场有望成为第二增长曲线 [3][9] - 2025H1公司营收同比增长12.5%至588.3亿元，归母净利润同比增长24.2%至26.4亿元，饲料业务收入占比80.13%，毛利率9.79% [4][8] - 公司股权结构集中，实控人薛华通过海灏投资间接持股21.76%，管理团队技术背景深厚，战略定位"专业化基础上的规模化" [7] 业务表现 饲料业务 - 2025H1饲料板块营收同比增长14.0%至471.39亿元，水产料、禽料、猪料外销量分别增长16%、24%、43% [8] - 公司设定短期目标2025年外销增量300万吨，中期目标2030年总量达5150万吨，并加速海外拓展 [9] 农产品销售与动保业务 - 2025H1农产品销售营收同比增长15.6%至97.35亿元，毛利率提升3.37pct至20.26%，生猪养殖成本持续优化，对虾养殖采用工厂化模式形成差异化竞争 [10] - 动保业务推出功能料、保健料等创新产品，与饲料技术协同，微生态制剂业务毛利率维持在55%左右 [10][27] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为51.61/58.68/66.65亿元，EPS分别为3.10/3.53/4.01元 [3][30] - 饲料业务预计2025-2027年营收1111/1265/1415亿元，毛利率9.50%/9.64%/9.89%；农产品销售业务营收197/204/215亿元，毛利率17.0%/17.0%/16.3% [25][28] - 整体营收预计2025-2027年1354.5/1515.9/1677.2亿元，同比增速18.2%/11.9%/10.6% [28] 管理优势 - 公司2017-2024年平均ROE达19%，资产周转率优于同行，通过"采购+研发+销售+生产"四位一体管理体系实现降本增效 [16][23][24] - 采购团队采用集中采购与期货保值策略，研发团队根据原料价格动态调整配方，三级服务营销体系精准对接市场需求 [23][24]

春耕物资公路运输数字化趋势 - 春耕物资产业呈现集群化发展态势 产品精细化趋势显著 [1] - 公路货运数字化推动多产业联动 为春耕效率提供加速度 [1] - 报告覆盖2月中下旬至5月中上旬 追踪农机设备 特色种子 化肥等运输动态 [1] 农机运输产业分布特征 - 大型农机设备生产集中化 小型及特色农机区域化发展 [2] - 河北沧州为华北农机配件集散中心 邢台宁晋县是智能农机制造核心区 [4] - 山东潍坊形成主机 农机具及配套件完整产业链 保定庞口镇为全国最大农机配件集散中心 [4] - 重庆为微耕机之乡 产品覆盖湖南 四川 陕西等地区 四平微耕机主销西北 华北 东北 [4] - 浙江台州 金华特色农机包括微耕机 插秧机 杭州优势产品为农业装备 茶叶机械 [5] 水产养殖业内陆扩张动态 - 水产养殖技术成熟推动内陆盐碱地养殖鱼 虾 蟹 西北 华北 东北出现养殖案例 [6] - 小龙虾 大闸蟹等在内陆多省份落地养殖 南美对虾在盐碱地开启养殖模式 [6] - 福建漳州 广东湛江 湖北咸宁为鱼苗主要输出地 福建漳州 浙江湖州为虾苗核心供应区 [6][7] - 江苏南通 辽宁盘锦为蟹苗主要来源 甘肃规模化养殖大闸蟹的苗种来自辽宁 上海 [7][8] - 重庆尝试大闸蟹养殖 主要引入江苏盐城 南通蟹苗 山西虾苗运输量增长 长治供应省内 [8]

海南虾苗产业优势 - 海南是全国重要的水产种苗输出地，虾苗是标杆旗帜产品，每年培育虾苗2000亿尾，80%销往省外对虾养殖主产区 [1] - 海南虾苗具有生长快、抗性强、周期短的优势特点，受益于优越的自然条件 [1] - 随着盐碱水虾养殖技术的突破，海南虾苗开始在宁夏、内蒙古等内陆地区寻求销路 [1] 宁夏盐碱地养殖发展 - 宁夏抓住国家盐碱地综合利用政策契机，发展盐碱地海鱼陆养，成功养殖南美白对虾、斑节对虾、青蟹等多个海水品种 [2] - 通过建立封闭循环水培养系统、过滤系统、消毒系统等确保水质纯净适宜，并使用加热或冷却设备保持水温稳定 [2] - 宁夏水产品产量连续10年稳定生产，80%水产品销售市场辐射周边6个省区，是西部延展运销和二次批发的中转站 [2] 琼宁水产合作进展 - 海南与宁夏签订5个虾苗订单，涉及对虾苗2500万尾，罗氏沼虾苗5000万尾 [1] - 双方签署科研战略合作协议，授牌共建琼宁虾产业科技成果交流合作中心 [2] - 未来将在虾产业领域联合开展成果转化、市场推广、产研融合、人才培育等相关合作 [2]

琼宁水产"南北合作"模式 - 海南与宁夏签订5个虾苗订单 涉及对虾苗2500万尾和罗氏沼虾苗5000万尾 合计7500万尾虾苗将运往宁夏养殖 [2] - 双方签署科研战略合作协议 授牌共建琼宁虾产业科技成果交流合作中心 未来将在成果转化 市场推广 产研融合 人才培育等领域深化合作 [3] 海南虾苗产业优势 - 海南是全国重要水产种苗输出地 虾苗年产量达2000亿尾 其中80%销往省外主产区 [2] - 海南虾苗具有生长快 抗性强 周期短的特点 近年来积极拓展宁夏 内蒙古等内陆市场 [2] 宁夏盐碱地养殖发展 - 宁夏利用盐碱水养殖技术突破 已成功养殖南美白对虾 斑节对虾 青蟹等海水品种 [2] - 宁夏水产品产量连续10年稳定增长 80%产品销往周边6省区 是西部水产品中转枢纽 [2] 合作前景 - 海南虾苗繁育优势与宁夏渔业需求高度契合 资源互补性强 [3] - "南北合作"模式将推动两地虾产业协同发展 包括技术交流和市场拓展 [3]

纪要涉及的公司 海大集团、华海药业 纪要提到的核心观点和论据 海大集团海外市场拓展 - 目标到 2030 年实现 720 万吨海外饲料销量 ，潜在市场容量达 4.5 亿吨，规划不激进[2][8] - 扩展策略集中在越南、印尼等国 ，最早进入的越南和印尼已进入加速发展期 ，埃及和孟加拉 2025 年将陆续投产二、三个工厂 ，还计划拓展至马来西亚等国[8] - 每年资本开支约 10 亿元 ，对应新增产能约 100 万吨 ，2025 年埃及、孟加拉和印尼新工厂投产 ，未来几年海外业务增速将保持 30% - 40%[8] 海大集团国内市场业务 - 猪料业务一季度增速 30% ，四月提升至 40% ，代工模式跑通 ，推出草料母猪料等新产品 ，提高盈利能力[4][9] - 水产饲料 2024 年鱼价企稳带动销量增长 ，2025 年四月普水料增速超预期 ，特水料修复 ，整体销售有望超年度 10% - 15%增长目标[11] - 生猪养殖 2024 年贡献利润约 14 亿元 ，2025 年一季度贡献 6 亿元盈利 ，全年预期盈利 10 亿元 ，正探索新母猪养殖模式降低成本[12] 海大集团目标市值与盈利预测 - 2025 年目标市值上调至 1,050 亿元 ，基于饲料增速 13% - 15%盈利预测 ，实际经营积极支持估值[13] - 2030 年国内销量目标近 4,000 万吨 ，海外 720 万吨 ，饲料业务预计盈利 70 亿元 ，主业预计达 75 - 80 亿元盈利水平 ，对应 1,600 亿甚至更高市值 ，生猪养殖业务有望实现 200 亿元市值[14] 华海药业发展战略与业务规划 - 2025 年对饲料配方销售目标更积极 ，明确海外业务规划 ，强调将动保技术复制到海外形成产业链协同优势[3] - 通过 AI 模型精准评估养殖营养需求 ，优化饲料配方和产品[3] 海外市场对华海药业的重要性 - 全球饲料市场规模约 13 亿吨 ，亚太和北美占超一半份额 ，中资企业优势领域海外市场静态体量 4.5 亿吨 ，是国内 1.5 倍 ，且增速优于中国 ，市场空间可观[4][5] - 海外市场盈利能力强 ，竞争环境宽松 ，有结构性机会 ，如亚太集中全球 70%水产饲料 ，2024 年华海取得 40%销量增速及国内 2 - 3 倍吨利润[5] 华海药业推动海外业务发展方式 - 采用以销量为先激进策略 ，通过配方和采购降成本 ，销售起量摊低制造费用 ，提升占有率后追求吨利润[6] - 采用虾苗、动保和饲料结合技术服务的一体化产业链打法 ，提供综合解决方案 ，满足大农场主需求[6] - 采取做精做深重点国家战略 ，在特定区域深入布局 ，通过技术输出形成协同效应 ，如越南鸭苗市场份额显著 ，计划推广水产动保产品[6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海大集团采取一体化产业链打法 ，结合虾苗、动保和饲料技术服务 ，适用于大型农场主[2] - 海大集团采取做精做深重点国家战略 ，在越南鸭苗市场取得显著份额 ，推广虾苗等水产动保产品[2] - 海大集团发展路径可能更陡峭 ，2025 年和 2026 年大概率显著提升 ，海外业务有扩展和上市机会 ，目前维持买入评级[15]