报告摘要 - 全球饲料行业处于快速发展期，2024年全球产量达13.28亿吨 [4] - 中国为全球最大生产国，2024年产量3.16亿吨，但受下游需求下降影响，产量同比微降2.1% [4][19] - 禽料（约40%）和猪料（约26%）是全球饲料产品中占比最大的两类 [4][7] - 产业链呈“金字塔”结构，上游原料（玉米、豆粕等）成本占比高达80%-90% [4][34] - 中游加工环节集中度持续提升，龙头企业凭借规模与配方技术优势扩大市占率 [4] - 行业面临原料进口依赖度高、产能过剩与环保减排压力等挑战 [4] - 未来机遇在于全球化布局与生物技术应用，推动行业向绿色、高效、全产业链协同转型 [4] 行业简介与分类 - 饲料是能提供动物所需营养素，促进其生长、生产和健康的可饲物质 [5] - 按喂养对象主要分为猪饲料、禽饲料、水产饲料、反刍料等 [5] - 按物理形态可分为粉状饲料、颗粒饲料、液体饲料、膨化饲料等类型 [6] - 颗粒饲料因适口性好、粉尘少，是主流商品料形式 [6] 全球市场概况 - 2024年全球饲料产量达13.28亿吨，自2014年（不到10亿吨）以来持续显著增长 [10][11] - 禽饲料是全球产量最大的畜种饲料，占比约40%，其中肉鸡饲料占禽料的69%，蛋鸡饲料占31% [7] - 猪饲料为全球第二大畜种饲料，占比约26%，2024年全球产量3.69亿吨 [7] - 反刍饲料（奶牛+肉牛）占比22%，2024年产量约3亿吨 [7] - 2024年十大饲料生产国总产量达9.17亿吨，占全球总量的65.6% [14] - 中国、美国、巴西、印度四国产量占据全球总量半壁江山以上 [14] - 全球饲料行业集中度（CR10）从2009年的15%略降至2024年的14% [14][17] - 行业龙头格局变化显著，2009年全球Top10企业中仅2家中国企业，至2024年已有6家中国企业上榜 [14] 中国市场分析 - 中国饲料产量基本呈稳定上升趋势，2022年首次突破3亿吨 [19] - 2024年全国工业饲料总产量3.16亿吨，同比下降2.1%，为近3年来首次下降 [19] - 2024年全国饲料产量逾千万吨的省份达13个 [22] - 山东产量4648.10万吨（同比下降1.4%），广东产量3683.4万吨（同比增长2.0%），两省饲料产品总产值持续超千亿，分别为1586亿元和1454亿元 [22] - 2024年国内销量前20家饲料企业的总销量约占全国饲料总产量的62% [25] - 行业集中度不断提升，大企业竞争优势明显，海大集团、新希望集团、牧原股份为龙头企业 [25] - 2024年，海大集团饲料销量达2652万吨，同比增长约9%，位居全球第一 [45] 产业链结构 - 产业链呈现“金字塔”结构，由上、中、下游三大环节组成 [33] - **上游：原料供应** - 原料成本占饲料总成本的80%-90% [34] - 主要包括能量原料（玉米、小麦等）、蛋白原料（豆粕、鱼粉等）和饲料添加剂（酶制剂、氨基酸等） [36] - **中游：饲料加工** - 产业链核心环节，核心竞争力体现在配方技术、成本控制、产能规模三大方面 [39] - 配方技术存在壁垒，例如低蛋白日粮技术可降低豆粕用量 [39] - 规模较大的企业更容易取得较低的采购成本，并通过智能化产线降低生产成本 [39] - **下游：养殖应用** - 养殖业的需求直接决定饲料销量与产品升级方向 [40] - 猪肉和鸡肉是中国主要肉类消费，因此行业受“猪周期”、“禽周期”影响显著 [40] - 养殖规模化推动饲料“定制化”，对“料肉比”的要求倒逼饲料企业优化配方 [40] 未来发展机遇 - **全球化布局**：海外市场成为新增长点，中国企业凭借技术、成本、产业链优势，通过海外建厂、技术输出加速抢占东南亚、非洲、拉美等新兴市场份额 [46] - **生物饲料市场潜力巨大**：生物饲料（如发酵饲料、酶解饲料）因其安全、高效、环境友好的特性成为优选，预计2025年全球市场规模将超过800亿美元 [47] - **行业创新加快推进**：新饲料和新饲料添加剂研发创造加快，乙醇梭菌蛋白获得首个新饲料原料证书，低蛋白日粮、精准配方等技术加快普及 [48] - **产业协同与绿色发展政策助力**：政策鼓励饲料企业与上下游产业加强合作，推动行业向全产业链一体化发展，提升抗风险能力 [49]

迎接产业变革新时代——农林牧渔行业 2026 年度投资策 略 20251214 摘要 生猪养殖行业受政策调控影响，产能去化加速，预计 2026 年三季度或 现价格拐点。当前行业亏损严重，低成本、高现金流企业迎来左侧布局 机会，建议关注牧原股份、温氏股份等龙头企业。 饲料行业面临国内市场竞争加剧和产能过剩，出海成为重要发展方向。 2025 年前三季度饲料总产量同比增长 7%，猪饲料和禽饲料增长迅速， 水产饲料复苏。海大集团等企业在海外市场积极扩张，增长潜力巨大。 宠物食品板块受贸易战影响，外销压力曾受冲击，但通过转移生产至东 南亚市场，外销压力逐步减轻并恢复。中宠公司通过调整供应链布局， 有效缓解了外部冲击。 生猪价格已跌至 2021 年以来最低水平，全行业亏损严重，10 月全国均 价一度跌破每公斤 10 元。政策层面，降低能繁母猪数量、减少出栏体 重并禁止二次育肥，加速去产能进程。 中国饲料产量占全球 23%，海外市场容量更大且增速更快，是未来发展 的重要方向。海大集团预计 2025 年销量可达 330 万吨，同比增长 40%，未来有望突破 400 万吨。 Q&A 2026 年农业农林牧渔行业的年度策略主要关 ...

为推动技术落地，粤海饲料构建全链条保障体系：原料端由专业团队采购并经顶级品管专家全程把控； 生产端依托专业生产线与一线专家主导工艺落地；技术端联合院士领衔的专家委员会提供核心支撑；反 馈端推行全员下沉机制，从管理层到业务员深入养殖现场收集实践数据与需求。同时，企业建立配方调 整标准与委员会制度，根据季节、养殖模式等动态优化蛋白水平与蛋能比，适配不同水产动物营养需 求。 中证报中证网讯（王珞）粤海饲料（001313）（001313）12月8日微信公众号消息，第三届A+水产饲料 高峰论坛在湛江启幕，广东粤海饲料集团股份有限公司以联合承办单位全程参与。论坛聚焦"低蛋白饲 料的理论与技术"核心主题，旨在破解行业"高蛋白依赖-成本攀升-环保承压"三大困局，推动水产养殖向 精准高效、环保智能转型，粤海饲料董事长郑石轩受邀发表专题报告。 郑石轩在报告中指出，当前水产饲料行业"高蛋白竞争"现象突出，部分产品盲目提高标签蛋白含量，既 造成原料消耗增加，又影响养殖水质、加重鱼体代谢压力，而行业蛋白质保留率偏低，转化效率仍有较 大提升空间。保障鱼虾健康是水产养殖的核心，这也是粤海饲料始终坚守的发展初心。 面对行业痛点，郑石轩详解了 ...

格隆汇12月8日丨粤海饲料(001313.SZ)在互动平台表示，公司始终密切关注海洋渔业，尤其是深远海工 业化养殖这一前沿领域的发展，并视其为重要的市场。我们高度重视包括"国信一号"在内的所有行业创 新项目所带来的机遇。截至目前，公司暂未与"国信一号"项目方就饲料供应达成正式合作协议。 公司 是一家主要从事水产饲料研发、生产与销售的国家创新型试点企业及高新技术企业，是我国大型集团化 水产饲料企业，自 1994 年成立以来，始终深耕特种水产饲料领域，拥有深厚的技术底蕴，丰富的产品 种类，完善的营销网络，水产饲料品类齐全，并以海水鱼料、虾料等特种水产饲料为主，特种水产饲料 占比70%以上，是国内海水养殖饲料领域的核心供应商，已积累深厚的海水养殖服务经验，尤其在深海 网箱养殖金鲳鱼以及海鲈鱼等海洋品种饲料的研发与技术支持方面表现突出，能精准匹配深远海及近海 养殖场景需求。 ...

文章核心观点 - 资金在畜牧板块调整时进行布局，相关ETF获得净申购，同时券商从生猪、禽类、饲料动保等细分领域分析了行业现状与未来趋势，指出部分子行业供需结构可能改善，存在景气反转或边际好转的预期 [1][2] 生猪板块 - 猪价持续阴跌，行业自繁自养头均亏损111元，截至11月末全国生猪均价为11.63元/kg [1] - 需求端因天气转凉有所改善，北方屠宰企业主动加量，南方腌腊消费开启，样本企业日度屠宰量环比增加3.39% [1] - 冬季疫病散发，90kg以下小体重猪出栏占比为4.83%，较上周增加0.34%，需关注疫病防控情况 [1] - 在2025年猪价持续低位与政策引导下，后续产能有望去化，应重视板块空间及优秀企业盈利能力 [1] 禽类板块 - 白羽鸡：11月末鸡苗价格稳定、毛鸡价格微涨，祖代鸡引种因海外禽流感存在不确定性，预计今年祖代更新总量下降且品种结构变化 [2] - 黄羽鸡：供给可能出现收缩，价格对需求边际变化的敏感性高于供给，随着下半年消费通常高于上半年，黄羽鸡价格或已筑底，后续有望边际好转 [2] - 蛋鸡：蛋种鸡存栏结构国产与进口共存，但生产端进口存栏远高于国产，受海外禽流感封关影响，2025年国内引种量仅4.12万只，同比大幅收缩，预计后续供给将由松转紧 [2] 饲料与动保板块 - 饲料：水产养殖及饲料行业经历超过2年低谷，中小企业退出显著，预计今明两年多品种水产料将迎来景气反转 [2] - 动保（传统畜禽）：传统畜禽疫苗处于红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，行业静待非瘟疫苗等大单品打开市场天花板 [2] - 动保（宠物）：宠物动保属于蓝海市场，随着宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容，国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产化替代前景 [2] 市场表现与产品数据 - 截至2025年12月4日13:33，中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现，海大集团领涨1.44%，华英农业上涨1.43%，中牧股份上涨1.28%，罗牛山领跌 [3] - 畜牧ETF(159867)最新报价为0.64元，当日盘中获得净申购3800万份 [1][3] - 畜牧ETF跟踪的中证畜牧指数(930707.CSI)行业构成：生猪养殖占36.41%，肉鸡养殖占12.45%，饲料相关行业合计占36.83%（细分包括饲料及食品添加剂13.84%、畜禽饲料11.89%、水产饲料10.65%），动物保健占12.38% [4] - 截至2025年11月28日，中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.6%，包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望等 [4]

文章核心观点 - 近期上市公司披露的回购公告揭示了机构在三季度末以来的最新调仓动向 机构投资者在传统行业标的上的操作出现明显分歧 而在科技、军工、医药等热门赛道以及部分业绩增长股上则呈现增持趋势 前期涨幅较大的个股则遭遇机构减持 [1][2][6] 机构对传统行业标的的分歧 - **海大集团**：机构博弈激烈 截至11月7日 前十大股东中有8席为公募及社保基金 合计持股超1.2亿股 占总股本比例超7% [2] - **减持方**：景顺长城新兴成长混合基金减持36.26万股 华泰柏瑞与易方达旗下沪深300ETF进行减持 外资美林国际退出前十大股东 [2] - **增持方**：全国社保基金一零六组合和一零九组合大手笔增持 中证主要消费ETF增持 国泰中证畜牧养殖ETF新进前十大股东 [2] - 刘彦春的减持与两个社保组合的增持主要在10月完成 美林国际在此期间持续减持后退出 [2] - **祥源文旅**：机构操作同样分化 [3] - **增持方**：弘尚资产弘利2号私募基金增持180万股 鹏华优质治理混合(LOF)新进前十大股东 [3] - **减持方**：朱雀基金旗下4只产品减持 其中朱雀企业优选股票减持363.28万股 其余三只产品退出前十大股东 [3] - **传统行业业绩表现**：海大集团前三季度扣非净利润41.77亿元 同比增长18.71% 祥源文旅前三季度扣非净利润1.43亿元 同比增长33.47% [3] 获机构增持的热门赛道个股 - **恒铭达(消费电子)**：10月9日至15日期间 获全国社保基金一零三组合增持497.17万股 截至10月15日 该社保组合持股超800万股 总市值超3.5亿元 公司前三季度扣非净利润3.95亿元 同比增长30.05% [4] - **汇顶科技(芯片)**：10月9日至11月21日期间 获全国社保基金五零三组合大笔增持超550万股 金鹰科技创新股票增持22.1万股 中证500ETF增持8.77万股 截至11月21日 社保五零三组合持股超1100万股 市值超8亿元 成为第三大股东 公司前三季度扣非净利润5.72亿元 同比增长43.22% [4] - **华荣股份(防爆产品)**：10月9日至11月4日期间 获弘尚资产弘利2号私募基金增持20万股 [5] - **济川药业(医药)**：10月9日至11月24日期间 获兴业证券增持286.16万股 国元证券增持184.09万股 中证500ETF增持12.22万股 银华中证创新药产业ETF新进前十大股东 [5] 前期涨幅较大标的遭减持 - **热景生物**(今年一度涨超3倍)：10月9日至11月11日期间 汇添富创新医药主题混合基金减持约21.77万股 易方达医疗保健行业混合减持约13.08万股 易方达医药生物股票基金退出前十大股东 [6] - **上海机电**(今年一度涨超80%)：10月9日至11月17日期间 被国泰君安证券(香港)有限公司减持 [6] - **纳芯微**(今年一度涨超60%)：10月9日至11月24日期间 兴全合润混合基金减持约61.9万股 全国社保基金四零六组合退出前十大股东 嘉实上证科创板芯片ETF增持26.64万股 [6] - **力源信息**(今年一度涨超40%)：10月9日至11月10日期间 被中信中证资本管理有限公司及部分ETF减持 [6] ETF在调仓中的角色 - 四季度以来机构调仓中ETF身影频现 ETF进入越来越多个股的前十大股东行列 [7] - 截至三季度末 A股5400余只个股中 有近三成个股的前十大股东中有ETF现身 [7]

文章核心观点 - 近期上市公司回购公告披露的前十大股东信息揭示了机构在三季度末以来的调仓动向 机构投资者在传统行业标的上的操作出现明显分歧 而在科技、军工、医药等热门赛道以及部分业绩增长股上则呈现增持趋势 前期涨幅较大的标的则遭遇机构减持 [1][3][4] 机构在传统行业标的上的分歧 - 海大集团前十大股东中 公募及社保基金占据8席 合计持股超1.2亿股 占总股本比例超7% 但在股价回调期间机构操作相反 景顺长城新兴成长混合减持36.26万股 华泰柏瑞与易方达旗下沪深300ETF亦减持 外资美林国际退出前十大股东 [1] - 社保基金逆势加仓海大集团 全国社保基金一零六组合和一零九组合大手笔增持 中证主要消费ETF增持 国泰中证畜牧养殖ETF新进前十大股东 [2] - 祥源文旅同样出现机构分歧 弘尚资产弘利2号私募基金增持180万股 鹏华优质治理混合新进前十大股东 而朱雀基金旗下4只产品则纷纷减持 其中朱雀企业优选股票减持363.28万股 其余三只产品退出前十大股东 [2] - 海大集团核心业务为水产饲料、苗种和动保产品 祥源文旅主营旅游文化 两者均属传统行业 前三季度扣非净利润均实现同比增长 海大集团为41.77亿元 同比增长18.71% 祥源文旅为1.43亿元 同比增长33.47% [2] 热门赛道及业绩增长股获机构增持 - 恒铭达在10月9日至15日期间获全国社保基金一零三组合增持497.17万股 截至10月15日 该组合持股超800万股 市值超3.5亿元 公司主营消费电子精密结构件 前三季度扣非净利润3.95亿元 同比增长30.05% [3] - 汇顶科技在10月9日至11月21日期间获全国社保基金五零三组合大笔增持超550万股 金鹰科技创新股票增持22.1万股 中证500ETF增持8.77万股 截至11月21日 社保五零三组合持股超1100万股 市值超8亿元 成为第三大股东 公司主营芯片设计 前三季度扣非净利润5.72亿元 同比增长43.22% [3] - 华荣股份在10月9日至11月4日期间获弘尚资产弘利2号私募基金增持20万股 [4] - 济川药业在10月9日至11月24日期间获兴业证券增持286.16万股 国元证券增持184.09万股 同时获中证500ETF增持12.22万股 银华中证创新药产业ETF新进前十大股东 [4] 前期高涨幅标的遭机构减持 - 热景生物今年一度涨超3倍 在10月9日至11月11日期间 汇添富创新医药主题混合减持约21.77万股 易方达医疗保健行业混合减持约13.08万股 易方达医药生物股票基金退出前十大股东 [4] - 上海机电今年一度涨超80% 在10月9日至11月17日期间被国泰君安证券(香港)有限公司减持 [5] - 纳芯微今年一度涨超60% 在10月9日至11月24日期间被兴全合润混合减持约61.9万股 全国社保基金四零六组合退出前十大股东 但嘉实上证科创板芯片ETF增持26.64万股 [5] - 力源信息今年一度涨超40% 在10月9日至11月10日期间被中信中证资本管理有限公司及部分ETF减持 [6] ETF在机构调仓中的角色 - 四季度以来机构调仓中ETF身影频现 其增减持多因基金申赎份额变化或指数成分股调整所致 [6] - 截至三季度末 A股5400余只个股中 有近三成个股的前十大股东中有ETF现身 [6]

机构四季度调仓动态概览 - 多家上市公司披露前十大股东信息，揭示公募、私募及社保基金等机构最新调仓动态 [1] - 四季度以来，机构在偏传统行业标的上出现明显分歧，科技、军工、医药等热门赛道个股获青睐，部分绩优股获社保基金大笔增持，前期涨幅较大个股则遭减持 [1] 偏传统行业标的投资分歧 - 海大集团投资博弈激烈，前十大股东中8席为机构投资者，合计持有超1.2亿股，在10月9日至11月7日股价下跌期间机构调仓方向不一 [2] - 景顺长城新兴成长混合基金减持36.26万股，华泰柏瑞与易方达旗下沪深300ETF进行减持，美林证券国际有限公司退出前十大股东 [2] - 全国社保基金106组合增持199.21万股，109组合增持18.91万股，中证主要消费ETF增持104.62万股，国泰中证畜牧养殖ETF新进前十大股东 [2] - 海大集团2025年前三季度扣非归母净利润41.77亿元，同比增长18.71% [2] - 祥源文旅获弘尚资产弘利2号私募基金增持180万股，鹏华优质治理混合(LOF)新进前十大股东 [3] - 朱雀基金旗下4只产品集体减持祥源文旅，朱雀企业优选股票减持363.28万股，其余三只产品退出前十大股东 [3] - 祥源文旅2025年前三季度扣非净利润1.43亿元，同比增长33.47% [3] 热门赛道获机构增持 - 恒铭达、华荣股份、汇顶科技、济川药业等消费电子、军工、芯片、医药赛道个股获机构增持 [4] - 恒铭达在10月9日至10月15日5个交易日内获全国社保基金103组合增持497.17万股 [4] - 华荣股份在10月9日至11月4日期间获弘尚资产弘利2号私募基金增持20万股 [4] - 汇顶科技在10月9日至11月21日期间获全国社保基金503组合增持超550.01万股，金鹰科技创新股票增持22.1万股，中证500ETF增持8.77万股 [4] - 济川药业在10月9日至11月24日期间获兴业证券增持286.16万股，国元证券增持184.09万股，中证500ETF增持12.22万股，银华中证创新药产业ETF新进前十大股东 [4] 社保基金增持股业绩表现 - 社保基金增持个股前三季度净利润显著增长 [5] - 恒铭达前三季度扣非归母净利润3.95亿元，同比增长30.05% [5] - 汇顶科技前三季度扣非归母净利润5.72亿元，同比增长43.22% [5] 前期涨幅较大标的遭减持 - 四季度以来，前期积累较大涨幅的个股遭机构减持 [6] - 前三季度最高涨超80%的上海机电被国泰君安证券(香港)有限公司减持约6.39万股 [6] - 前三季度最高涨超60%的纳芯微被兴全合润混合减持约61.9万股，全国社保基金406组合退出前十大股东 [6] - 前三季度最高涨超40%的力源信息被中信中证资本管理有限公司减持163.84万股，南方、华夏、广发旗下中证1000ETF有所减持 [6] - 前三季度最高涨超3倍的热景生物被汇添富创新医药主题混合基金减持约21.77万股，易方达医疗保健行业混合减持约13.08万股，易方达医药生物股票型基金退出前十大股东 [6]

股价与交易表现 - 12月1日盘中，公司股价上涨2.10%，报23.36元/股，总市值达1051.66亿元，成交额9.21亿元，换手率0.89% [1] - 当日主力资金净流入781.41万元，特大单买卖占比分别为9.03%和10.01%，大单买卖占比分别为27.55%和25.73% [1] - 公司股价今年以来上涨5.65%，近5个交易日上涨2.82%，近20日下跌7.34%，近60日上涨6.04% [1] 公司基本情况 - 公司成立于1995年12月8日，于2004年3月2日上市，位于中国(四川)自由贸易试验区成都市高新区 [1] - 公司主营业务涉及水产饲料、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售，以及高纯晶硅、太阳能电池等产品的研发、生产、销售 [1] - 主营业务收入构成为：光伏相关产品占65.86%，饲料、食品及相关产品占32.89%，其他(补充)占1.25% [1] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-硅料硅片，所属概念板块包括BC电池、饲料、多晶硅、HJT电池、西部开发等 [1] 股东与股权结构 - 截至10月31日，公司股东户数为25.20万户，较上期增加1.12%，人均流通股为17865股，较上期减少1.11% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1.36亿股，较上期减少2790.65万股 [3] - 同期，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、光伏ETF、华夏沪深300ETF分别位列第五、第七、第八、第九大流通股东，持股数量均较上期有所减少 [3] 财务与分红情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入646.00亿元，同比减少5.38%，归母净利润为-52.70亿元，同比减少32.64% [2] - 公司A股上市后累计派现251.92亿元，近三年累计派现169.23亿元 [3]

公司业务现状与市场覆盖 - 目前公司产品未直接销往中国台湾地区 [1] - 销售产品覆盖国内主要水产养殖区域 包括华南 华东 华中等国内多个省份以及越南等国内外地区 [1] - 公司共投资设立了30余家子公司 [1] 公司发展战略与未来规划 - 未来公司将积极开拓布局中国台湾地区市场 推动两岸在水产领域的合作与交流 [1] - 公司专注于水产饲料的研发 生产 销售 [1] - 公司是国家创新型试点企业和高新技术企业 [1] 公司产品与竞争优势 - 水产饲料种类齐全 产品覆盖水产动物的不同生长阶段 [1] - 产品以虾料 海特鱼料等水产饲料为主 [1] - 公司拥有深厚的技术底蕴 丰富的产品种类 完善的营销网络 [1] - 公司凭借过硬的产品质量和良好的服务得到养殖户的广泛认可 [1] 行业背景与公司历史 - 中国台湾地区四面环海 水产资源丰富 养殖业是其渔业的重要组成部分 [1] - 公司自1994年成立以来 始终专注于水产饲料业务 [1]