报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 甘肃出台首个省级容量电价机制，利好煤电盈利稳定性提升，有望在全国形成示范效应，加速各省容量电费细则推进，同时利好储能收益和新能源消纳率提升，优化我国能源结构 [4] - 建议关注绿电企业新天绿色能源、福能股份等，推荐火电企业华电国际、建投能源等 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月14日，甘肃省发展改革委发布《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》，明确建立发电侧容量电价机制，实施范围暂包括合规在运的公用煤电机组、电网侧新型储能，容量电费由全体工商业用户公平承担 [4] 高容量电价助力煤电盈利稳定性提升，回归公用事业属性 - 2023年11月国家确定计算容量电价的煤电机组固定成本实行全国统一标准，为330元/千瓦·年，2024 - 2025年多数地方固定成本比例为30%左右，2026年起不低于50% [4] - 《通知》中容量电价与全国性政策一致，考虑到容量供需系数设定方式执行时预计将高于全国性的回收比例，甘肃省煤电机组的容量电费有望较当前执行标准快速提升，增强煤电机组长周期盈利稳定性 [4] - 2024年甘肃火电利用小时数4351小时，和全国平均的4400小时基本相当，本次《通知》系首个省级容量电价机制，有望在全国形成示范效应，加速各省容量电费细则推进 [4] 储能收益有保障，利好新能源长期提升消纳率 - 近年来新能源装机规模快速提升，储能系统可调频调峰，稳定电网频率，但此前储能侧收益主要依赖峰谷价差，收益率稳定性较弱 [4] - 《方案》给予电网侧新型储能容量电费，收益保障性提升，如各省未来借鉴甘肃方案，利好全国范围内存量储能提高收益稳定性，拉动储能侧投资提升，减少新能源弃电率 [4] 煤电起到“稳定器、压舱石”作用，新能源发电空间占比提升优化我国能源结构 - 长期以来，煤电支撑及调节价值未被充分定价，加剧各电源发电侧上网竞争，《通知》对煤电机组给予较高容量补偿，有望改变煤电机组策略，减弱各电源侧上网竞争强度 [4] - 截至2024年底，我国新能源发电装机容量达到14.5亿千瓦，首次超过火电装机规模发电，但在发电量占比为18.6%，仍有较大提升空间，随着火电加速转型，我国电力结构有望进一步优化，利好新能源消纳率提升 [4] 投资分析意见 - 绿电：绿电直连及火电加速转型背景下，绿电发电占比提升空间广阔，新能源全面市场化后政策友好地区风电运营商更具优势，建议关注新天绿色能源、福能股份、中闽能源、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4] - 火电：容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，有利于稳定火电综合盈利能力，燃料成本和财务费用还有下降空间，推荐华电国际、建投能源、物产环能 [4] 公用事业重点公司估值表 - 报告给出了火电、新能源、核电、水电等板块多家公司的估值信息，包括代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB等，其中华润电力采用港币，其他港股公司采用人民币，EPS均为申万宏源预测 [5][6]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 甘肃省 2026 年起煤电容量电价标准提升至 330 元/年·千瓦，火电迎来固定成本全额补偿时代，收入端“容量电价回收固定成本”、“电能量电价回收边际成本”，保障了火电成本传导，回归公用事业属性 2025 年煤价大幅回落保障容量电价全额回收不带来用户电价显著波动，该全成本补偿有望推广，火电稳健盈利的公用事业属性回归号角将吹响 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 甘肃省发改委发布关于公开征求《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》意见的公告 [6] 事件评论 - 煤电容量电价提升至 330 元/年·千瓦，2026 年 1 月 1 日起执行 2 年，标志煤电实现全固定成本补偿容量供需系数是决定火电能否获全部固定成本补偿核心，因水电及绿电有效系数低，实际补偿金额预计明显提升 [13] - 容量电价全成本回收带来火电商业模式根本性变革，实现全固定成本回收后，从市场机制角度保障火电成本传导，回归公用事业属性 2025 年是煤电容量电价全额回收改革关键窗口期，甘肃省煤电容量电价全成本补偿有望推广，火电商业模式或迎来变革 [13] - 容量电价改革使火电亏损风险弱化，推荐三条投资思路：大容量火电装机业绩稳定性将强化，估值有望提升；破净火电公司将迎来边际估值修复；绿电装机较多省份煤电容量全成本补偿迫切性更强 [13]

何谓煤电容量电价？煤电经营成本包括折旧费、人工费、修理费、财务费等固定成本和燃煤等变动成本 两大部分。过去，我国对煤电实行单一制电价，即煤电只有发电才能回收成本。"双碳"目标下，为推动 煤电向基础保障性和系统调节性电源并重转型，保障国家能源安全，2023年11月，国家发展改革委、国 家能源局联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》，决定自2024年1月1日起建立煤电容量电价机 制，对煤电实行两部制电价政策。 这个两部制电价包括容量电价和电量电价，其中容量电价是为回收煤电机组固定成本而专门制定的电 价。更通俗的解释，容量电价相当于"底薪"，即便煤电机组不工作也能获取稳定收入；电量电价则 是"奖金提成"，根据发电量多少获取相应报酬。 中国电力企业联合会规划发展部副主任韩放表示，容量电价在推动煤电转型升级、稳定煤电收益预期、 激励机组顶峰发电、促进新能源发展等方面发挥了重要作用。 煤电正在逐步适应角色转变。中国电力企业联合会近日发布的《中国电力行业年度发展报告2025》显 示，2024年是煤电容量电价政策正式实施的第一年，全年全国煤电机组累计获得容量电费950亿元，折 度电容量电价为2.07分/千瓦时，主要发电企 ...