核心观点 - 公司是国内稀缺的天地一体化通信解决方案领军者，凭借全产业链闭环能力和已验证的技术领先性，正迎来明确的成长双击，其业务增长将直接受益于国家卫星互联网战略推进带来的确定性订单 [3][4] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入3.05亿元，同比增长72.72%，主要得益于宽带移动通讯设备销售收入显著提升 [1] - 2025年前三季度归母净利润为-4816万元，亏损同比收窄47.25%，主因成本端同步上升及联营企业投资亏损扩大 [1] - 预计2025-2027年，公司营业收入为5.48、9.04、14.46亿元，同比增长55.0%、65.0%、60.0% [4] - 预计2025-2027年，归母净利润为0.17、1.85、3.05亿元，同比增长113.35%、1016.84%、64.89% [4] 技术与产业链 - 公司是国内首个完成低轨卫星组网地面验证的企业 [1] - 公司拥有60项核心专利及115项软件著作权，在军用通信系统领域技术积累深厚 [2] - 公司构建了覆盖“芯片-模块-终端-基站-系统”的全产业链闭环能力，实现了从底层硬件到顶层系统的自主可控与高效协同 [2][3] - 新建2100平米信关站生产基地并部署自动化测试系统，显著提升测试效率和快速交付能力 [1] - 通过与上海垣信卫星、格思航天等产业链关键伙伴的紧密协同，战略性整合资源，共同布局卫星制造、发射与应用全链条 [3] 市场与订单 - 公司是军用通信系统细分市场的有力竞争者，成功中标某无人分队通信系统项目，轻量化背负式通信设备持续获得采购订单，新型车载通信系统的配套任务也即将落地，预计带来数百套订单 [2] - 公司作为国内稀缺的天地一体化解决方案供应商，将直接受益于中国以“星网集团”及“千帆星座”为代表的超大规模卫星互联网组网计划 [3] - 随着中国“星网”、“千帆”等超大规模星座进入密集组网期，万亿级市场正式启动，公司业务增长与市场规模深度绑定 [3][4] 行业背景 - 在全球低轨卫星互联网的竞速赛中，中国正以前所未有的速度推进超大规模组网计划，标志着产业已进入规模化建设的“价值投资”新阶段，催生出确定性的万亿级市场 [3]

投资评级与目标价 - 报告对上海瀚讯维持“买入”投资评级 [1][4][6] - 基于2026年77倍市盈率，设定目标价为28.28元人民币 [4][6] 核心观点与业务前景 - 看好公司在卫星互联网和数据链业务的成长前景，认为低轨卫星互联网业务将成为驱动业绩持续高增长的第二曲线 [1][2] - 公司作为千帆星座的核心供应商，深度参与卫星载荷、信关站、地面终端等环节 [2] - 随着国防信息化推进及军工通信市场扩张，公司军用宽带通信主业有望恢复，5G、无人机数据链等新产品应用有望逐步进入放量周期 [1][2] - 千帆星座已恢复发射，并有望在2026年进入密集发射期 [2] 近期财务表现 - 2025年第三季度实现营收1.31亿元，同比增长86.92%，环比增长173.34% [1] - 2025年第三季度归母净利润为-1951.71万元，同比减亏50.27%，环比减亏53.39% [1] - 2025年前三季度累计实现营收3.05亿元，同比增长72.72% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-4815.76万元，同比减亏47.25% [1] - 2025年前三季度毛利率为40.91%，同比下降20.08个百分点，主要受交付产品结构变化影响 [3] - 2025年前三季度归母净利率为-15.81%，同比大幅提升35.96个百分点，减亏效果显著 [3] 费用控制与运营效率 - 2025年前三季度销售费用率为8.07%，同比下降3.02个百分点 [3] - 2025年前三季度管理费用率为16.23%，同比下降8.81个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用率为49.22%，同比下降41.64个百分点 [3] - 费用率下降主要受益于收入规模快速增长带来的规模效应 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为0.16亿元，较前次预测下调81.54% [4] - 预测公司2026年归母净利润为2.31亿元，较前次预测下调12.73% [4] - 预测公司2027年归母净利润为3.21亿元，较前次预测下调10.47% [4] - 预测2025年营业收入为4.88亿元，同比增长38.14% [10] - 预测2026年营业收入为10.88亿元，同比增长122.87% [10] - 预测2027年营业收入为15.14亿元，同比增长39.20% [10] - 预测2026年每股收益为0.37元 [10] - 可比公司2026年预测市盈率均值为74倍 [4]