投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度持续经营业务收入142.81亿港元，同比增长1.3%，持续经营业务归母净利润40.83亿港元，同比增长12.4% [2][4] - 公司控制费用，剥离粤海置地，水资源业务稳健，物业、百货业绩向好，看好公司分红稳健发展 [2] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润45.40/47.52/48.34亿港元，假设分红比例保持65%，对应2025年10月27日股价的股息率分别为6.32%/6.62%/6.73%，对应PE估值分别为10.28x/9.82x/9.66x，看好公司高股息价值 [8] 财务表现 - 2025年第三季度持续经营业务实现归母净利润13.85亿港元，同比增长19.5% [4] - 前三季度公司实现归母净利润40.67亿港元，同比增长13.2%（基数含地产业务） [4] - 持续经营业务净财务费用2.63亿港元，同比大幅降低（上年同期为5.58亿港元） [8] - 持续经营业务投资物业公允价值调整净收益100万港元（上年同期净亏损7300万港元） [8] - 持续经营业务净汇兑亏损2300万港元（上年同期1700万港元） [8] 业务板块分析 - **水资源业务**：东深项目前三季度对港、深、莞合计供水16.70亿吨，同比增长1.5%，收入52.42亿港元，同比增长1.6%，税前利润35.96亿港元，同比增长3.9% [8] - **其他水资源项目**：前三季度收入56.11亿港元，同比增长5.8%，税前利润16.01亿港元，同比减少2.6% [8] - **物业投资**：粤海天河城收入12.62亿港元，同比增长4.8%，税前利润7.67亿港元，同比增长11.3% [8] - **百货运营**：收入3.17亿港元，同比减少45.6%，税前利润0.64亿港元，同比增加37.3% [8] - **酒店业务**：收入5.05亿港元，同比增长7.3%，税前利润0.69亿港元，同比下降20.3% [8] - **能源业务**：粤海能源税前利润1.43亿港元，同比增长17.1%；分占粤电靖海利润0.35亿港元，同比下降56% [8] - **道路及桥梁**：兴六高速税前利润2.31亿港元，同比下降8.2%；银瓶项目税前利润1.04亿港元，同比增长5.1% [8] 分红情况 - 2025年上半年公司实现基本每股盈利41.02港仙（同比增加11.2%），拟分配每股中期股息26.66港仙（同比增加11.2%），分红比例维持65% [8] - 预计未来公司供水业务良好运营，其他板块逐步改善，公司分红水平将稳健发展 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 粤海置地 2024 年减值 10.34 亿港元拖累公司 2024 年业绩，派息符合预期；公司持续经营业务净现金流入 91.50 亿港元，现金流充足 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027 年营业收入分别为 234.28 亿、243.55 亿、185.05 亿、180.80 亿、185.54 亿、189.24 亿港元，同比变化分别为 -21.45%、3.96%、 -24.0%、 -2.3%、2.6%、2.0% [4] - 2022 - 2027 年毛利润分别为 98.23 亿、100.75 亿、98.22 亿、96.01 亿、98.52 亿、100.49 亿港元 [4] - 2022 - 2027 年净利润分别为 47.64 亿、31.22 亿、31.42 亿、44.15 亿、45.33 亿、46.63 亿港元，同比变化分别为 1.42%、 -34.46%、0.64%、40.50%、2.67%、2.87% [4] - 2022 - 2027 年 PE 分别为 10.97、11.90、13.96、9.32、9.07、8.82 [4] - 2022 - 2027 年 PB 分别为 1.21、0.89、1.05、0.89、0.81、0.74 [4] 业绩情况 - 不考虑粤海置地，2024 年公司持续经营业务收入 185.05 亿港元，同比减少 9%；持续经营业务归属净利润减少 3%至 41.03 亿港元（撇除粤海置地归属股东亏损 9.61 亿港元），2024 年实际归属净利润增加 1%至 31.42 亿港元 [5] - 粤海置地 2024 年减值 10.34 亿港元，较去年同期减值 18.09 亿港元有所转好，但减值幅度仍超出市场预期 [5] - 2024 年现金总股息较 2023 年增加 1%，派息率维持 65%符合预期 [5] 业务经营 - 2024 年对港供水收入增加 3%至 51.36 亿港元；对深圳及东莞地区的供水收入减少 11%至 12.24 亿港元，主要受汇率影响，东深项目税前利润为 40.20 亿港元，同比增加 5% [5] - 其他水资源项目收入减少 20%至 72.18 亿港元，主要由于建造服务收入同比下降 76%至 5.21 亿港元，其他水资源项目税前利润 17.34 亿港元，同比下滑 7% [5] - 公司 2024 年经营活动净现金流入 110.86 亿港元，同比增长 4%，撇除粤海置地的净现金流入 19.36 亿港元，持续经营业务净现金流入为 91.50 亿港元 [5] 公司举措 - 2024 年 12 月，公司公告拟以实物分派的方式宣派特别股息剥离粤海置地，于 2025 年 1 月 21 日完成，粤海置地不再成为公司拖累，市场将重新聚焦于公司水务资产的价值，2024 年底公司持续经营业务资本负债率 30.9%，较 2023 年 77.3%大幅下降，公司融资能力得以增强 [5] - 2024 年公司实际资本开支 18.57 亿港元，较 2023 年 76.96 亿港元大幅收缩，为未来东江水项目续约做好准备 [5]