国债期货市场表现 - 11月26日30年期国债期货主力合约TL2603报收114.290元，下跌0.990元，跌幅0.86% [1] - 10年期国债期货T2603报收107.850元，下跌0.390元，跌幅0.36% [1] - 5年期国债期货TF2603报收105.735元，下跌0.235元，跌幅0.22% [1] - 2年期国债期货TS2603报收102.370元，下跌0.052元，跌幅0.05% [1] ETF市场表现 - 11月26日通信ETF(515880)上涨5.61% [1] - 通信设备ETF(159583)上涨5.54% [1] - 创业板人工智能ETF大成(159242)上涨5.29% [1] 可转债市场表现 - 11月26日中证转债指数收跌0.85%，报480.94点 [1] - 英特转债上涨3.06%，豪美转债上涨2.83%，垒知转债上涨2.49% [1] 机构对A股市场观点 - A股市场仍将受益于流动性向上逻辑，当前估值处于相对合理区间，全球比较处于中等偏低水平 [1] - 2026年盈利有望接棒估值成为市场聚焦关键点，政策红利与产业机遇将深度融合 [1] - 2026年是“十五五”规划开局之年，国内经济底层逻辑从土地财政全面转向新质生产力 [2] 机构看好的投资方向 - 创新板块是拉动市场表现的主要助推力，医药、人工智能、科技等板块领跑股市收益 [2] - 创新板块将保持稳健增长，创新增长与高股息价值双线并行 [2] - 高股息股票在中国低利率环境下具吸引力，部分龙头股息率超过5% [2]

核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收142.81亿港元，同比增长1.3% [1] - 2025年前三季度归母净利润40.67亿港元，同比增长13.2% [1] - 税前利润62.41亿港元，同比增长9.5% [1] 利润增长驱动因素 - 财务费用显著下降至2.63亿港元，对比2024年同期为5.58亿港元 [1] - 持续经营投资物业公允值实现净收益100万港元，对比2024年同期为净亏损7300万港元 [1] - 已剥离的粤海置地业务减亏至1700万港元，减亏幅度2200万港元 [1] - 公司已于2025年1月21日完成对粤海置地的剥离，聚焦水资源主业 [1] 水资源业务分部表现 - 东深供水项目总供水量16.70亿吨，同比增长1.5%，收入52.42亿港元，同比增长1.6% [2] - 东深供水项目对香港供水收入43.03亿港元，同比增长2.6%，税前利润35.96亿港元，同比增长3.9% [2] - 其他水资源业务收入56.11亿港元，同比增长5.8%，但税前利润16.01亿港元，同比下降2.6% [2] - 上半年获取茂名水资源项目，污水处理规模19.4万吨/日，预计总投资4亿元人民币 [2] 战略收购与业务规模 - 收购阳江粤海清源51%股权，对价1.56亿元人民币，收购后全资持有 [3] - 阳江粤海清源2024年营收6275万元人民币，税后溢利2350万元人民币 [3] - 收购汕头粤海水务2%股权，对价7088万元人民币，收购后持有51%股权 [3] - 汕头粤海水务2024年营收4.86亿元人民币，税后溢利3878万元人民币 [3] - 收购完成后，公司并表投运规模将从1118万吨/日提升至1210万吨/日 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为42.18亿、43.97亿、45.76亿港元 [3] - 对应每股收益0.65、0.67、0.70港元 [3] - 基于2026年13.6倍预测市盈率，给予目标价9.11港元 [3] - 2025-2027年股息率预计达到5.7%、5.9%、6.2% [3]

投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年前三季度持续经营业务收入142.81亿港元，同比增长1.3%，持续经营业务归母净利润40.83亿港元，同比增长12.4% [2][4] - 公司控制费用，剥离粤海置地，水资源业务稳健，物业、百货业绩向好，看好公司分红稳健发展 [2] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润45.40/47.52/48.34亿港元，假设分红比例保持65%，对应2025年10月27日股价的股息率分别为6.32%/6.62%/6.73%，对应PE估值分别为10.28x/9.82x/9.66x，看好公司高股息价值 [8] 财务表现 - 2025年第三季度持续经营业务实现归母净利润13.85亿港元，同比增长19.5% [4] - 前三季度公司实现归母净利润40.67亿港元，同比增长13.2%（基数含地产业务） [4] - 持续经营业务净财务费用2.63亿港元，同比大幅降低（上年同期为5.58亿港元） [8] - 持续经营业务投资物业公允价值调整净收益100万港元（上年同期净亏损7300万港元） [8] - 持续经营业务净汇兑亏损2300万港元（上年同期1700万港元） [8] 业务板块分析 - **水资源业务**：东深项目前三季度对港、深、莞合计供水16.70亿吨，同比增长1.5%，收入52.42亿港元，同比增长1.6%，税前利润35.96亿港元，同比增长3.9% [8] - **其他水资源项目**：前三季度收入56.11亿港元，同比增长5.8%，税前利润16.01亿港元，同比减少2.6% [8] - **物业投资**：粤海天河城收入12.62亿港元，同比增长4.8%，税前利润7.67亿港元，同比增长11.3% [8] - **百货运营**：收入3.17亿港元，同比减少45.6%，税前利润0.64亿港元，同比增加37.3% [8] - **酒店业务**：收入5.05亿港元，同比增长7.3%，税前利润0.69亿港元，同比下降20.3% [8] - **能源业务**：粤海能源税前利润1.43亿港元，同比增长17.1%；分占粤电靖海利润0.35亿港元，同比下降56% [8] - **道路及桥梁**：兴六高速税前利润2.31亿港元，同比下降8.2%；银瓶项目税前利润1.04亿港元，同比增长5.1% [8] 分红情况 - 2025年上半年公司实现基本每股盈利41.02港仙（同比增加11.2%），拟分配每股中期股息26.66港仙（同比增加11.2%），分红比例维持65% [8] - 预计未来公司供水业务良好运营，其他板块逐步改善，公司分红水平将稳健发展 [8]

宏观环境与市场情绪 - 宏观环境不确定性增强，关税冲突反复叠加“十五五”规划在即，市场情绪回落，投资者行为趋于谨慎 [3] - 在此背景下，市场寻求稳健性资产，煤炭行业因其高股息和现金奶牛属性受到关注 [3] - 煤炭、银行等行业近期领涨，红利板块延续相对强势 [3] 行业基本面与供需格局 - 煤炭行业供需格局优化，供应端受“查超产”政策约束导致产量收缩，需求端“金九银十”旺季非电煤需求预期回暖，基本面有望持续改善 [1][4] - 动力煤和炼焦煤价格处于历史低位，为反弹提供空间，其中市场化程度更高的炼焦煤可能展现出更大价格弹性 [4] - 政策面释放利好，国家发改委与市场监管总局发布公告治理价格无序竞争，反内卷行情催化再起 [4] - 国内原煤产量收缩，进口煤贡献弹性，9月进口煤环比继续提升，若煤价企稳反弹或继续拉动进口煤需求 [4] 企业层面动态与特征 - 多家煤炭央国企如国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，释放利好，彰显发展信心 [3] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”的五高特征，资产质量高，账上现金流充沛 [3] 投资价值与机遇 - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前板块持仓低位，基本面已到拐点右侧，或是布局时点 [5] - 可把握四季度投资机遇，煤炭板块股息率较高，中证煤炭指数近12个月股息率超5.3%，在无风险利率下行背景下配置价值凸显 [1][6] - 全市场唯一煤炭ETF（515220）规模超135亿元，可作为捕捉板块机遇的投资工具 [1][6]

核心观点 - 公募FOF行业在2025年上半年实现业绩和规模双增长 权益资产配置受青睐 结构性行情中聚焦稀土、创新药、科技及黄金等方向 [1][5][6] 行业表现与规模 - 全市场公募FOF近一年全部实现正收益 平均回报达21.21% [5] - 行业规模显著增长 二季度末总规模1650.16亿元 较年初1312.52亿元增长25.74% [6] - 年内新发FOF基金38只 发行份额350.51亿份 占全市场新发基金比例5.09% 创7年新高 [6] 头部产品业绩 - 国泰优选领航一年持有FOF近一年净值增长率78.46% 近三个月涨47.29% 单日净值增长率达7.25% [2] - 工银睿智进取股票FOF等9只产品近一年净值增长率超50% [5] - 近三年超额收益领先产品包括前海开源裕源混合FOF（22.47%）和兴证全球积极配置混合FOF-LOF（20.63%） [6] 重点配置方向 - 稀土板块受重仓 国泰旗下FOF产品合计持仓稀土ETF占比超56.79% 逻辑为供给侧改革推动价格回归 [2][3] - 创新药领域获布局 尤其港股创新药企业因政策扶持和全球竞争力受关注 [3] - 黄金等资源上游行业配置增加 基本面改善确定性高且A股相关个股表现滞后于金属价格 [3] 投资策略共识 - FOF基金经理普遍认可权益资产吸引力 聚焦结构性机会 关注政策受益、科技成长及供给受限领域 [4] - 部分产品执行再平衡策略 对短期涨幅过大板块进行调整 同时左侧布局消费等潜在拐点行业 [1][4] - 配置线索围绕高股息（银行/电力/交运等）、科技自主（AI/半导体/创新药）及内需消费（家电/汽车/消费电子）展开 [4]

市场表现 - 中证国有企业红利指数(000824)强势上涨1 80% 成分股隧道股份(600820)、山西焦煤(000983)、昊华能源(601101)涨停 山煤国际(600546) 潞安环能(601699)等个股跟涨 [1] - 国企红利ETF(159515)上涨1 83% 冲击3连涨 [1] - 中证国有企业红利指数前十大权重股中 山煤国际(600546)上涨10 04% 山西焦煤(000983)上涨10 07% 潞安环能(601699)上涨10 04% 恒源煤电(600971)上涨4 80% 南钢股份(600282)上涨3 43% 中远海控(601919)上涨3 72% 冀中能源(000937)上涨2 65% [4] 行业分析 - 煤炭行业近期"反内卷"预期持续加强 预计煤价走势将偏强 叠加用煤旺季来临 中长期预期不悲观 [1] - 上半年煤价摸底 下半年供需格局改善 煤价尚存持续反弹潜力 中期维度看好煤炭需求韧性 [1] - 煤炭板块在2025Q1业绩压力较大情况下表现依旧靠前 资产负债率44 7% 净利率12 7% ROE相对较高 [1] 指数构成 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 前五大行业为银行、煤炭、交运、房地产和传媒 [2] - 前十大权重股合计占比15 81% 包括中远海控(601919)权重2 36%、冀中能源(000937)权重2 00%、山煤国际(600546)权重1 47%、山西焦煤(000983)权重1 46%、潞安环能(601699)权重1 44%等 [2][4] 投资价值 - 在当前低利率宏观环境中 业绩稳健的高股息龙头标具备较高配置价值 [1] - 高股息价值仍存 阶段博弈弹性 [1]

煤炭板块近期表现 - 煤炭ETF（515220）7月2日收涨1.8%，近五日资金流入超1亿元 [1] - 中证煤炭指数（399998）当前股息率6%，位于历史近70%分位数，股息吸引力显著 [1][4] 短期驱动因素 - 动力煤及焦煤期现价格企稳，秦港5500大卡动力煤价格从低位回升，山西焦煤现货报价趋稳 [3] - 夏季用电高峰临近，全国最高用电负荷预计同比增加约1亿千瓦，电厂采购需求有望提升 [3] - 社会面去库逐步展开，行业近端业绩获支撑 [1][3] 中长期支撑逻辑 - 广州、西安等地加码房地产政策改善宏观经济预期，基建投资和工业复苏带动煤炭需求恢复 [3] - 中美贸易关系缓和增强出口需求韧性，市场对关税担忧减弱 [3] - 进口煤量或延续高位回落，价差优势收窄叠加澳大利亚、南非出口扰动，利好国内煤炭市场 [4] 估值与资金配置 - 煤炭板块回调后估值吸引力提升，高股息特性受中长线资金青睐 [4][5] - 煤炭ETF（515220）作为配置工具受关注 [5]

文章核心观点 国联民生证券认为中国宏桥作为铝产业链一体化龙头，受益于铝价上涨盈利弹性有望持续释放，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1] 事件总结 - 2025年3月18日公司回购股份2054.8万股，占总股本0.22%，成交价14.6港元/股，总购买价3.00亿港元 [1] - 2025年3月14日公司发布2024年度业绩，营收1561.69亿元，同比增长16.87%，归母净利润223.72亿元，同比增长95.21% [1] 收入增长原因 - 2024年电解铝、氧化铝、铝合金加工产品收入分别为1024.3亿、373.5亿、155.7亿元，同比增长8.2%、40.6%、35.4% [2] - 2024年电解铝、氧化铝、铝合金加工产品销量分别为583.7万、1092.1万、76.6万吨，同比增长1.5%、5.3%、32.1% [2] - 2024年电解铝、氧化铝、铝合金加工产品销售均价分别为17549元/吨、3403元/吨、20328元/吨，同比提高6.6%、33.6%、2.5% [2] 利润增长原因 - 2024年公司毛利润270.1亿元，同比提高11.3%，原材料价格下降助力毛利率提升 [3] - 2024年电解铝、氧化铝、铝合金加工产品毛利率分别为24.6%、35.4%、24.4%，同比提高7.2%、34.3%、10.2pct [3] - 2024年电解铝、铝合金加工产品吨毛利润分别为4317元/吨、4959元/吨，同比增长50.8%、76.0% [3] - 2024年公司销售、管理、财务费用率分别为0.42%、3.20%、1.15%，同比下降0.14、0.50、1.20pct [3] 分红情况 - 2024年度累计派息每股1.61港元，现金分红总额140.7亿元，占2024年归母净利润的63%，分红率进一步提升 [4] - 以当前股价15.46港元计算，公司股息率高达10.4%，高股息价值凸显 [4] - 2025年以来公司累计回购股份3219.75万股，占总股本的0.34%，彰显管理层信心 [4]