报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司通过停产六家陆上业务全资子公司，彻底甩开历史包袱，将轻装上阵聚焦海上风电高潜力赛道，基本面有望在2026年实现困境反转 [1] - 公司在国内海风市场地位领先，近期获得8.7亿元国内订单，且在欧洲的德国海工基地核心设备已准备就绪，国内外海风业务有望齐头并进，驱动订单加速放量 [1][2][3] 业务与战略分析 - **国内海工订单落地**：2025年12月至今，公司新签或中标海工订单累计约8.7亿元，产品包括导管架、基础桩、养殖平台及导向架，涉及浙江、广东、福建等地项目 [1] - **国内市场份额领先**：在阳江帆石二海上风电项目中，公司导管架产品份额超过50%，彰显其在国内导管架市场的龙头地位 [2] - **战略聚焦海上风电**：公司已停产商都叶片、乾安叶片等六家全资子公司，意味着完全剥离陆上风电业务，未来将集中资源发展海上风电并筛选优质订单 [1] - **海外基地进展顺利**：公司位于德国北海入海口的海外基地，其采购的4台重型卷板机已完成工厂验收，并与ESAB签署了全套焊接与合拢设备协议，核心制造设备已准备就绪 [3] - **海外市场潜力巨大**：德国基地地理位置优越，可覆盖德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等主要欧洲国家以及北非、北美市场，欧洲海风景气度上行（如英国AR7海风拍卖总规模约8.4GW，超预期）为公司提供了机遇 [3] 财务预测 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-1.99亿元、6.55亿元、15.58亿元，2026年和2027年将实现大幅扭亏为盈并高速增长 [3][5][9] - **收入预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为35.75亿元、36.25亿元、70.70亿元，2027年预计同比增长95.0% [5][9] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的19.2%提升至2027年的34.1%，净利率将从2025年的-5.6%提升至2027年的22.0% [9] - **估值水平**：基于2026年2月10日9.15元的收盘价，对应2026年、2027年市盈率（P/E）分别为25.1倍和10.6倍 [3][5][6] - **关键财务比率**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的-2.3%回升至2027年的14.2%，资产负债率预计从2025年的55.7%下降至2027年的43.9% [5][9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司基本面有望在2026年实现困境反转 其通过停产六家陆风业务全资子公司 彻底甩开历史包袱 轻装上阵聚焦海上风电高潜力赛道 [1] - 公司国内外海风业务齐头并进 国内海工订单加速落地 海外德国基地核心设备已准备就绪 有望受益于欧洲海风景气度上行 [1][3] 业务与订单进展 - 近期新签或中标国内海工订单累计约8.7亿元 产品包括导管架、单管桩、养殖平台及导向架等 [1] - 在阳江帆石二海上风电项目中份额超50% 彰显其国内导管架龙头地位 且产能深度布局南方海域 国内海风订单有望加速放量 [2] - 海外德国海工基地地处北海入海口 地理位置优越 可覆盖欧洲主要国家及北非、北美市场 基地核心制造设备（如重型卷板机、焊接与合拢设备）已于2025年12月至2026年1月准备就绪 静待投产 [3] 行业与市场环境 - 欧洲海风景气度向上 以英国AR7海风拍卖为例 总规模约8.4GW 超出此前约6GW的预期 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-1.99亿元、6.55亿元、15.58亿元 [3][5][9] - 预计2026年、2027年营业收入分别为36.25亿元、70.70亿元 同比增长1.4%和95.0% [5][9] - 预计2026年、2027年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.87元 [5][9] - 基于2026年2月10日收盘价9.15元 对应2026年、2027年市盈率（P/E）估值分别为25.1倍、10.6倍 [3][5][6] - 预计2026年、2027年毛利率将显著提升至32.7%和34.1% 净资产收益率（ROE）将恢复至7.0%和14.2% [9]

公司业务进展 - 公司旗下包头天顺中标华能整体式塔筒2025年度-2027年度框架协议 [2] - 公司福建半潜桁架式平台项目及浙江海风苍南示范项目导向架项目已收到中标通知书 [2] 项目与订单情况 - 华能塔筒框架协议项目另有五家单位同步中标 后续具体订单需结合项目地点、价格等因素从六家单位中综合择定 实际获取订单份额具有很大不确定性 [2] - 福建半潜桁架式平台及浙江海风苍南示范项目导向架项目尚未完成合同签署 [2] - 以上中标项目均未达到公司公告标准 [2] 行业与市场动态 - 年底和一季度是海工板块招标旺季 [2] - 公司表示会第一时间披露相关项目信息 [2]

公司近期中标项目情况 - 投资者询问包头天顺、天顺海装广东公司及长风海装的多项中标信息是否属实，涉及华能整体式塔筒框架协议（金额21亿元）、福建半潜桁架式平台（金额4990万元）及浙江海风苍南示范项目导向架（金额1938.02万元）[1] - 公司确认包头天顺中标华能整体式塔筒2025—2027年度框架协议，但该项目另有五家单位同步中标，后续具体订单需结合项目地点、价格等因素从六家单位中择定，实际获取订单份额具有很大不确定性[1] - 公司确认福建半潜桁架式平台、浙江海风苍南示范项目导向架项目已收到中标通知书，但尚未完成合同签署[1] - 公司表示以上项目均未达到信息披露的公告标准[1] 行业与业务展望 - 公司指出年底和一季度是海工板块招标旺季[1] - 公司承诺会第一时间披露相关信息[1]