投资评级 - 报告对中原传媒的投资评级为“买入”，并予以维持 [3] 核心观点 - 报告核心观点为中原传媒2025年第三季度利润端表现亮眼，主营业务稳健，同时教育新业态正全面拓展 [5][6][7] 财务表现与预测 - **2025年第三季度业绩**：公司2025Q3收入为20.46亿元，同比下降5.7%；但利润总额达2.59亿元，同比增长14.1%；归母净利润为2.15亿元，同比增长39.0%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比增长40.8% [6] - **2025年前三季度业绩**：公司2025Q1-Q3收入为66.20亿元，同比减少1.2%；归母净利润为7.47亿元，同比大幅增长46.9% [6] - **利润增长驱动因素**：2025Q3利润总额增长主要得益于销售费用的有效控制，而归母净利润的高速增长则受益于所得税优惠政策的落地 [7] - **未来盈利预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为103.46亿元、107.52亿元、111.60亿元，对应同比增长率分别为5.0%、3.9%、3.8%；预计归母净利润分别为13.66亿元、14.44亿元、15.16亿元，对应同比增长率分别为32.7%、5.6%、5.0% [7] - **估值水平**：基于当前市值，报告预测公司2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为9.3倍、8.8倍、8.3倍 [3][7] 业务运营分析 - **教材教辅业务**：公司教材教辅基本盘稳固，并通过上线“云店”小程序优化用户购买体验 [7] - **一般图书业务**：公司持续强化内容创新能力，推动精品出版，小说《六姊妹》通过“书剧联动”实现破圈传播，探索文学IP影视化路径 [7] - **教育新业态拓展**： - **AI+教育**：截至2025年10月，河南省中小学智慧教育平台已在多地推广，累计服务超过500所学校、3万多名教师及26万多名学生 [7] - **课后研学**：截至2025年上半年，已完成“焦裕禄精神”等特色研学课程和路线的研发并投入使用，同时审定上架课后服务课程68门 [7] - **费用控制**：2025年第三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.5%、11.6%、0.3%，整体费用率保持稳定，控制效果良好 [7] 财务健康状况 - **盈利能力指标**：预测公司毛利率将从2024年的39.2%提升至2027年的42.0%；净利率将从2024年的10.6%提升至2027年的13.7%；净资产收益率（ROE）预计将保持在10.7%-11.0%的水平 [9] - **偿债能力指标**：公司的资产负债率预计从2024年的36.4%稳步下降至2027年的33.8%，流动比率和速动比率均呈现改善趋势 [9] - **现金流**：预测公司经营活动现金流将从2024年的13.69亿元增长至2027年的18.23亿元 [9]

公司基本情况 - 公司成立于1996年12月19日，1997年3月31日在深交所上市，注册地址位于河南省焦作市，办公地址位于河南省郑州市 [1] - 公司是国内领先的传媒企业，主营图书及电子音像产品的出版、发行等业务，具备全产业链优势 [1] - 公司所属申万行业为传媒 - 出版 - 大众出版，所属概念板块包括社保重仓、国资改革、一带一路、核聚变、超导概念、核电 [1] - 公司控股股东为中原出版传媒投资控股集团有限公司，实际控制人为河南省人民政府 [4] - 董事长王庆，现任中原出版传媒投资控股集团有限公司党委书记、董事长、总裁，同时担任公司第九届董事会董事长 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入66.2亿元，行业排名2/19，高于行业平均数21.02亿元和中位数12.41亿元 [2] - 2025年三季度净利润7.79亿元，行业排名2/19，高于行业平均数1.66亿元和中位数7942.67万元 [2] - 主营业务构成中，发行业务收入36.92亿元，占比44.66%，出版业务收入15.64亿元，占比18.92% [2] - 2025年三季度毛利率为37.71%，高于去年同期36.77%，且高于行业平均30.79% [3] - 中泰证券预计2025-2027年营业收入分别为103.46亿元、107.52亿元、111.60亿元，归母净利润分别为13.66亿元、14.44亿元、15.16亿元 [6] - 中原证券预计2025-2027年公司归母净利润为13.19亿元、13.90亿元、14.07亿元 [7] 财务与运营指标 - 2025年三季度资产负债率为38.14%，高于去年同期36.07%，且高于行业平均32.11% [3] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.83万，较上期减少0.43%；户均持有流通A股数量为3.65万，较上期增加0.43% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股4596.18万股，相比上期减少303.60万股；国联优势产业混合A持股1179.28万股，相比上期减少49.00万股 [5] - 中欧颐利债券A为新进股东，持股293.47万股；国投证券股份有限公司、国联国企改革混合A退出十大流通股东之列 [5] 业务发展亮点 - 教材教辅基本盘牢固，一般图书强化内容创新，小说《六姊妹》实现"书剧联动"破圈 [6] - 教育服务生态初具雏形，AI + 教育多项目落地，课后研学特色课程投入使用 [6] - 老年业务积极拓展，新华书店老年大学开班 [6] - 费用率有所下降，销售、管理费用率因职工薪酬减少而下降 [6] - 服务体系持续升级，多项业务获国家奖项，书店改造和数字化平台建设取得突破 [7] - 数字化转型持续加快，多个创新项目启动，推动传统产品向数字化服务转型 [7] - 加快创新业务布局，征集产品并审定上架课程，形成一体化服务生态 [7]