报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 公司近一年业务短期承压，下游解决方案项目实施节奏不及预期，叠加费用前瞻投入、新基地折旧增加等因素导致业绩下滑，但新兴行业有望迎来催化，前期投入未来或取得积极成果，估值有望受相关稳增长政策催化 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月20日收盘价21.71元，总股本1.10亿股，流通股本1.10亿股，流通市值23.89亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产7.88元，每股资本公积3.83元，每股未分配利润2.72元 [2] 业绩情况 - 2024年实现营收3.57亿元，同比 - 18.79%；归母净利润0.33亿元，同比 - 69.98%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比 - 78.2% [3] - 2025Q1实现营收0.81亿，同比 + 7.01%；归母净利润0.08亿元，同比 - 48.44% [3] 事件点评 - 下游解决方案项目实施节奏不及预期，费用前瞻投入、新基地折旧增加致业绩下滑 [4] - 2024年智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市、其他行业板块营收分别为19,126.52万元、6,130.16万元、3,659.51万元、2,705.42万元、4,062.35万元，同比分别 + 8.1%、 - 20.6%、 - 62.2%、 - 47.4%、 + 9.4% [4] - 2024年工业交换产品、工业网关及无线产品、解决方案类产品营收分别为28,116.74万元、5,721.40万元、831.21万元，分别同比 - 9.4%、 + 9.5%、 - 87.2%，解决方案类收入下滑是拖累2024业绩主因 [4] 公司转型 - 2024年销售、管理、研发费用分别为6240.7、4796.8、7347.5万元，同比分别 + 11.2%、52.7%、19.6% [5] - 销售加大团队建设和海外市场布局，后续费用有望企稳；管理费用因上海工业互联网产业基地相关费用增加；研发攻克TSN、边缘计算、AI等技术，TSN网络解决方案领先，完成边缘网关与DeepSeek融合等，有望提升产品智能化水平 [5] 业务领域 - 智慧能源受益于电网数字化建设，风光储及智慧矿山业务好，参与众多示范项目，2025年重点推进煤矿精准定位场景突破 [6][7] - 智慧城市有望乘智能网联东风，在低速无人驾驶等领域批量供货，投入车载相关产品开发 [7] - 智慧交通受益于政策驱动，参与众多轨交项目，有望导入新车型，公路领域向系统级解决方案提供商转变 [7] - 智能制造由产业升级驱动，联合伙伴推出解决方案，落地多个标杆项目 [7] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润0.44/0.79/1.42亿元，同比增长35.3%/78.2%/79.8%；对应EPS为0.40/0.72/1.29元，2025年05月20日收盘价对应PE分别为53.9/30.3/16.8倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|439|357|411|535|660| |YoY(%)|30.9|-18.8|15.2|30.2|23.4| |净利润(百万元)|109|33|44|79|142| |YoY(%)|13.8|-70.0|35.3|78.2|79.8| |毛利率(%)|56.9|60.5|58.0|57.5|57.0| |EPS(摊薄/元)|0.99|0.30|0.40|0.72|1.29| |ROE(%)|12.2|3.8|4.9|8.0|12.6| |P/E(倍)|21.9|73.0|53.9|30.3|16.8| |P/B(倍)|2.7|2.8|2.6|2.4|2.1| |净利率(%)|24.9|9.2|10.8|14.8|21.5|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年及2025一季度报告，2024年营收3.57亿元，同比-18.79%，归母净利润0.33亿元，同比-69.98%；2025Q1营收0.81亿，同比+7.01%，归母净利润0.08亿元，同比-48.44% [3] - 下游解决方案项目实施节奏不及预期等因素致业绩下滑，解决方案类收入下滑是拖累2024业绩主因 [4] - 公司前瞻投入，向定制化解决方案提供者转型，高研发带来技术壁垒，有望受益于智能化浪潮 [5] - 公司在四大领域发力，稳固工业通信细分市场龙头地位，把握新机遇有望打开新增长点 [6][7] - 短期下游承压、费用投入增加，但公司在部分领域保持龙头地位，前期投入未来有望成果，估值或受政策催化，预计2025 - 2027年归母净利润0.44/0.79/1.42亿元，同比增长35.3%/78.2%/79.8% [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月20日，收盘价21.71元，总股本1.10亿股，流通股本1.10亿股，流通市值23.89亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日，每股净资产7.88元，每股资本公积3.83元，每股未分配利润2.72元 [2] 事件点评 - 下游解决方案项目实施节奏不及预期，叠加费用前瞻投入、新基地折旧增加等因素致公司业绩下滑 [4] - 分应用场景，2024年智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市以及其他行业板块营收同比分别+8.1%、-20.6%、-62.2%、-47.4%、+9.4% [4] - 产品结构上，工业交换产品、工业网关及无线产品、解决方案类产品营收分别同比-9.4%、+9.5%、-87.2%，解决方案类收入下滑是拖累2024业绩主因 [4] 公司转型 - 2024年销售、管理、研发费用分别为6240.7、4796.8、7347.5万元，同比分别+11.2%、52.7%、19.6% [5] - 销售加大团队建设和海外市场布局，后续费用有望企稳；管理费用因上海工业互联网产业基地固定资产折旧费及办公费增加；研发攻克TSN、边缘计算、AI等技术，TSN网络整体解决方案完善 [5] - 公司完成边缘网关与DeepSeek融合等，有望提升产品智能化水平 [5] 四大领域业务 - 智慧能源受益于电网数字化建设，风光储及智慧矿山业务发展好，2025年重点推进煤矿精准定位等场景突破 [6][7] - 智慧城市有望乘智能网联东风，在低速无人驾驶等领域批量供货，投入车载确定性网络等开发 [7] - 智慧交通领域受益于政策驱动，参与众多轨交系统建设项目，公路领域向系统级解决方案提供商转变 [7] - 智能制造由产业升级驱动，联合生态伙伴推出制造数字化转型系统解决方案，落地多个标杆项目 [7] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润0.44/0.79/1.42亿元，同比增长35.3%/78.2%/79.8%；对应EPS为0.40/0.72/1.29元，2025年05月20日收盘价对应PE分别为53.9/30.3/16.8倍，维持“增持 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|439|357|411|535|660| |YoY(%)|30.9|-18.8|15.2|30.2|23.4| |净利润(百万元)|109|33|44|79|142| |YoY(%)|13.8|-70.0|35.3|78.2|79.8| |毛利率(%)|56.9|60.5|58.0|57.5|57.0| |EPS(摊薄/元)|0.99|0.30|0.40|0.72|1.29| |ROE(%)|12.2|3.8|4.9|8.0|12.6| |P/E(倍)|21.9|73.0|53.9|30.3|16.8| |P/B(倍)|2.7|2.8|2.6|2.4|2.1| |净利率(%)|24.9|9.2|10.8|14.8|21.5| [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 三旺通信是国内少有的端到端一站式工业通信解决方案提供商，有望在智能制造、智慧矿山、电力及新能源等领域实现快速增长，提升市场份额，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为0.52亿元/0.79亿元/1.15亿元，对应PE分别为43.7X/28.6X/19.8X [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为4.39亿、3.57亿、4.57亿、5.78亿、7.17亿元，同比增长31%、 - 19%、28%、26%、24% [3][14][15] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.22亿、0.32亿、0.54亿、0.83亿、1.21亿元，同比增长19%、 - 74%、71%、53%、45% [3][15] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.09亿、0.33亿、0.52亿、0.79亿、1.15亿元，同比增长14%、 - 70%、58%、53%、45% [3][14][15] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.99、0.30、0.47、0.72、1.04元 [3][15] - 2023 - 2027E PE分别为20.7、69.1、43.7、28.6、19.8 [3][15] - 2023 - 2027E PB分别为2.5、2.6、2.5、2.4、2.2 [3][15] 基础数据 - 总股本1.1亿股，已上市流通股1.1亿股，总市值23亿元，流通市值23亿元 [4] - 每股净资产7.9元，ROE（TTM）2.9，资产负债率15.4% [4] - 主要股东为深圳市七零年代控股有限公司，持股比例39.69% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 7%、 - 9%、 - 32% [6] 营收端情况 - 2024年公司营收承压受国内外宏观经济环境、新基建布局节奏及市场竞争态势等影响 [8] - 分行业看，智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市以及其他行业分别实现营收1.91亿、0.61亿、0.37亿、0.27亿、0.41亿元，其中智慧能源行业板块营收同比增长8.10% [8] - 分产品看，工业交换产品、工业网关及无线产品、解决方案分别实现营收2.81亿、0.57亿、0.08亿元，其中工业网关及无线产品同比增长9.52% [8] 净利润情况 - 2024年公司净利润承压，一是资产减值损失增加1973.17万元，同比增长648.96%；二是销售、管理及研发费用增加3486.38万元，同比增长23.40%；三是其他收益减少717.97万元，同比下降27.15% [8] - 2025Q1公司净利润承压是因持续加强研发和销售团队建设、市场和研发项目资源投入，相关费用较去年同期增加 [8] TSN方案应用 - 公司推出全栈TSN协议功能型工业交换机，兼容多种工业通信协议，为车路云一体化的智能交通系统构建稳固网络基础 [8] - TSN交换机已在智慧矿山中应用，支持矿山机器人实时数据传输和低时延控制，可实现对矿山巡检机器人或运输设备远程监控，提升安全性和作业效率 [8] 财务预测表（资产负债表） - 2023 - 2027E流动资产分别为8.42亿、7.36亿、7.53亿、8.15亿、9.01亿元 [13] - 2023 - 2027E非流动资产分别为2.38亿、2.68亿、2.76亿、2.83亿、2.91亿元 [13] - 2023 - 2027E资产总计分别为10.8亿、10.04亿、10.29亿、10.99亿、11.91亿元 [13] - 2023 - 2027E流动负债分别为1.86亿、1.09亿、1亿、1.18亿、1.38亿元 [13] - 2023 - 2027E长期负债分别为0.04亿、0.34亿、0.34亿、0.34亿、0.34亿元 [13] - 2023 - 2027E负债合计分别为1.9亿、1.43亿、1.34亿、1.52亿、1.72亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为8.9亿、8.61亿、8.96亿、9.47亿、10.19亿元 [13] 财务预测表（现金流量表） - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为0.52亿、0.65亿、 - 0.35亿、 - 0.45亿、 - 0.25亿元 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 1.28亿、2.4亿、0.12亿、0.12亿、0.12亿元 [13] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为0、 - 1.44亿、 - 0.42亿、 - 0.26亿、 - 0.41亿元 [13] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为 - 0.76亿、1.61亿、 - 0.65亿、 - 0.59亿、 - 0.55亿元 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为1.89亿、1.41亿、1.84亿、2.32亿、2.88亿元 [14] - 2023 - 2027E营业税金及附加分别为0.04亿、0.05亿、0.06亿、0.08亿、0.1亿元 [14] - 2023 - 2027E营业费用分别为0.56亿、0.62亿、0.73亿、0.87亿、1亿元 [14] - 2023 - 2027E管理费用分别为0.31亿、0.48亿、0.55亿、0.66亿、0.79亿元 [14] - 2023 - 2027E研发费用分别为0.61亿、0.73亿、0.87亿、1.04亿、1.22亿元 [14] - 2023 - 2027E财务费用分别为0.01亿、0.02亿、 - 0.01亿、 - 0.02亿、 - 0.01亿元 [14] - 2023 - 2027E资产减值损失分别为 - 0.07亿、 - 0.25亿、 - 0.3亿、 - 0.3亿、 - 0.3亿元 [14] - 2023 - 2027E公允价值变动收益分别为0.02亿、 - 0.02亿、 - 0.02亿、 - 0.02亿、 - 0.02亿元 [14] - 2023 - 2027E其他收益分别为0.26亿、0.19亿、0.19亿、0.19亿、0.19亿元 [14] - 2023 - 2027E投资收益分别为0.06亿、0.14亿、0.14亿、0.14亿、0.14亿元 [14] - 2023 - 2027E利润总额分别为1.23亿、0.32亿、0.54亿、0.83亿、1.2亿元 [14] - 2023 - 2027E所得税分别为0.14亿、 - 0.01亿、0.02亿、0.04亿、0.06亿元 [14] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为1.09亿、0.33亿、0.52亿、0.79亿、1.15亿元 [14] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长31%、 - 19%、28%、26%、24%；营业利润同比增长19%、 - 74%、71%、53%、45%；归母净利润同比增长14%、 - 70%、58%、53%、45% [15] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为56.9%、60.5%、59.8%、59.8%、59.9%；净利率分别为24.9%、9.2%、11.3%、13.7%、16.0%；ROE分别为13.0%、3.7%、5.9%、8.6%、11.7%；ROIC分别为11.8%、3.8%、5.6%、8.4%、11.5% [15] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为17.6%、14.2%、13.0%、13.8%、14.5%；净负债比率分别为8.7%、2.6%、0.0%、0.0%、0.0%；流动比率分别为4.5、6.7、7.6、6.9、6.5；速动比率分别为4.0、5.8、6.4、5.7、5.2 [15] - 营运能力：2023 - 2027E总资产周转率分别为0.4、0.3、0.4、0.5、0.6；存货周转率分别为1.7、1.4、1.7、1.7、1.7；应收账款周转率分别为2.2、1.5、1.8、1.8、1.8；应付账款周转率分别为4.0、3.7、3.9、3.8、3.8 [15] - 每股资料：2023 - 2027E EPS分别为0.99、0.30、0.47、0.72、1.04元；每股经营净现金分别为0.47、0.59、 - 0.31、 - 0.41、 - 0.23元；每股净资产分别为8.07、7.80、8.11、8.58、9.23元；每股股利分别为0.35、0.16、0.25、0.39、0.56元 [15] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为20.7、69.1、43.7、28.6、19.8；PB分别为2.5、2.6、2.5、2.4、2.2；EV/EBITDA分别为8.0、24.3、16.1、11.1、7.9 [15]

主要财务数据 - 2025年第一季度营业收入8,078.56万元，同比增长7.01% [3] - 智慧能源行业收入4,302.23万元，同比增长12.36%；工业互联网行业收入933.09万元，同比增长42.87% [3] - 工业交换产品收入6,372.87万元，同比增长6.64%；工业网关及无线产品收入1,305.54万元；其他产品收入400.16万元 [3] - 归属于上市公司股东的净利润797.27万元，同比下降48.44%；扣非净利润324.75万元，同比下降72.70% [3] - 研发投入2,416.39万元，同比增长55.99% [3] 股东信息 - 普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况未披露具体数据 [2] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况不适用 [2] 经营情况 - 2025年第一季度智慧交通行业收入1,595.21万元；智慧城市行业收入368.69万元 [3] - 公司持续加强行业专用产品、前沿技术方向的研发工作 [3] 资金管理 - 使用不超过45,000万元的闲置自有资金购买理财产品，期限为董事会审议通过之日起12个月内有效 [4] 公司治理 - 2025年1月23日完成董事会、监事会换届选举，选举熊伟、吴健、袁自军为非独立董事，陈燕、范丛明为独立董事 [5] - 选举李雅楠、卢诗逸为非职工代表监事，与职工代表监事王远婷组成第三届监事会 [5] - 第三届董事会第一次会议选举产生董事长、监事会主席及各专门委员会委员 [6] - 赖其寿、金江滨不再担任独立董事；蔡超不再担任监事会主席；姚群不再担任职工代表监事 [6] 核心技术人员变动 - 杨敬力因工作岗位调整不再认定为核心技术人员；严朝廷因解除劳动关系不再担任任何职务 [7][8]