PART.0 1 TSN芯片行业发展总体规模概况 全球 TSN 芯片 市场销售额及增长率 : （ 2020-2031 ） & （百万美元） 时间敏感网络（ T SN ），指 IEEE802.1 工作组中的 TSN 任务组正在开发的一套协议标准。该标准定义了以太网数据传输的时间敏感机制，为标 准以太网增加了确定性和可靠性，以确保以太网能够为关键数据的传输提供稳定一致的服务。时间敏感 TSN 特性：包括 IEEE802.1AS 精确时钟 同步， IEEE802.1Qbv 时间增强垫付、 IEEE802.1Qbu/br 帧抢占、 IEEE802.1Qcc 配置管理、 IEEE802.1CB 冗余。 全球市场 TSN 芯片 市场规模： 2020 VS 2025 VS 2031 （百万美元） 本文研究 TSN 交换芯片， TSN 交换芯片（ Time-Sensitive Networking Switch Chip ）是支持时间敏感网络（ Time-Sensitive Networking, TSN ）标 准的交换机芯片。 TSN芯片以其低延迟和高稳定性著称，是未来工业网络发展的关键方向。目前，交换容量主要分为16Gb ...

投资设立合资公司 - 公司控股子公司湖南徕木科技有限公司与董事长兼总经理朱新爱及其他主体共同投资设立湖南萨卡班科技有限公司 [1] - 湖南徕木科技有限公司以"一种基于机器人运行环境TSN配置方法、系统及终端"在申请发明专利的申请权作为无形资产出资250万元 持有合资公司3.9683%财产份额 [1] - 朱新爱以现金出资500万元 持有合资公司7.9365%财产份额 [1] 合作背景与技术优势 - 主要合作方常万里教授及湖南大学拥有专业科研背景 常万里教授在高阶辅助驾驶领域已有丰厚技术成果 [2] - TSN专利申请权是2023年公司与湖南大学常万里教授团队产学研合作的科研成果 [2] - 产学研项目研究以TSN为骨干以太网的多域骨干网中央架构 目标应用于智能汽车、机器人等领域 [2] 战略意义与产业化进程 - 合作将加快公司TSN技术在高阶辅助驾驶领域的产业化进程 [2] - 有助于推动公司知识产权增值 将自有技术创新转化为市场竞争力和经济效益 [2] - 整合资金、技术、市场渠道等多方面资源 推进高阶辅助驾驶系统产业化 [2] - 加速公司战略布局 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 公司近一年业务短期承压，下游解决方案项目实施节奏不及预期，叠加费用前瞻投入、新基地折旧增加等因素导致业绩下滑，但新兴行业有望迎来催化，前期投入未来或取得积极成果，估值有望受相关稳增长政策催化 [3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月20日收盘价21.71元，总股本1.10亿股，流通股本1.10亿股，流通市值23.89亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产7.88元，每股资本公积3.83元，每股未分配利润2.72元 [2] 业绩情况 - 2024年实现营收3.57亿元，同比 - 18.79%；归母净利润0.33亿元，同比 - 69.98%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比 - 78.2% [3] - 2025Q1实现营收0.81亿，同比 + 7.01%；归母净利润0.08亿元，同比 - 48.44% [3] 事件点评 - 下游解决方案项目实施节奏不及预期，费用前瞻投入、新基地折旧增加致业绩下滑 [4] - 2024年智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市、其他行业板块营收分别为19,126.52万元、6,130.16万元、3,659.51万元、2,705.42万元、4,062.35万元，同比分别 + 8.1%、 - 20.6%、 - 62.2%、 - 47.4%、 + 9.4% [4] - 2024年工业交换产品、工业网关及无线产品、解决方案类产品营收分别为28,116.74万元、5,721.40万元、831.21万元，分别同比 - 9.4%、 + 9.5%、 - 87.2%，解决方案类收入下滑是拖累2024业绩主因 [4] 公司转型 - 2024年销售、管理、研发费用分别为6240.7、4796.8、7347.5万元，同比分别 + 11.2%、52.7%、19.6% [5] - 销售加大团队建设和海外市场布局，后续费用有望企稳；管理费用因上海工业互联网产业基地相关费用增加；研发攻克TSN、边缘计算、AI等技术，TSN网络解决方案领先，完成边缘网关与DeepSeek融合等，有望提升产品智能化水平 [5] 业务领域 - 智慧能源受益于电网数字化建设，风光储及智慧矿山业务好，参与众多示范项目，2025年重点推进煤矿精准定位场景突破 [6][7] - 智慧城市有望乘智能网联东风，在低速无人驾驶等领域批量供货，投入车载相关产品开发 [7] - 智慧交通受益于政策驱动，参与众多轨交项目，有望导入新车型，公路领域向系统级解决方案提供商转变 [7] - 智能制造由产业升级驱动，联合伙伴推出解决方案，落地多个标杆项目 [7] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润0.44/0.79/1.42亿元，同比增长35.3%/78.2%/79.8%；对应EPS为0.40/0.72/1.29元，2025年05月20日收盘价对应PE分别为53.9/30.3/16.8倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|439|357|411|535|660| |YoY(%)|30.9|-18.8|15.2|30.2|23.4| |净利润(百万元)|109|33|44|79|142| |YoY(%)|13.8|-70.0|35.3|78.2|79.8| |毛利率(%)|56.9|60.5|58.0|57.5|57.0| |EPS(摊薄/元)|0.99|0.30|0.40|0.72|1.29| |ROE(%)|12.2|3.8|4.9|8.0|12.6| |P/E(倍)|21.9|73.0|53.9|30.3|16.8| |P/B(倍)|2.7|2.8|2.6|2.4|2.1| |净利率(%)|24.9|9.2|10.8|14.8|21.5|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年及2025一季度报告，2024年营收3.57亿元，同比-18.79%，归母净利润0.33亿元，同比-69.98%；2025Q1营收0.81亿，同比+7.01%，归母净利润0.08亿元，同比-48.44% [3] - 下游解决方案项目实施节奏不及预期等因素致业绩下滑，解决方案类收入下滑是拖累2024业绩主因 [4] - 公司前瞻投入，向定制化解决方案提供者转型，高研发带来技术壁垒，有望受益于智能化浪潮 [5] - 公司在四大领域发力，稳固工业通信细分市场龙头地位，把握新机遇有望打开新增长点 [6][7] - 短期下游承压、费用投入增加，但公司在部分领域保持龙头地位，前期投入未来有望成果，估值或受政策催化，预计2025 - 2027年归母净利润0.44/0.79/1.42亿元，同比增长35.3%/78.2%/79.8% [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月20日，收盘价21.71元，总股本1.10亿股，流通股本1.10亿股，流通市值23.89亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日，每股净资产7.88元，每股资本公积3.83元，每股未分配利润2.72元 [2] 事件点评 - 下游解决方案项目实施节奏不及预期，叠加费用前瞻投入、新基地折旧增加等因素致公司业绩下滑 [4] - 分应用场景，2024年智慧能源、智慧交通、工业互联网、智慧城市以及其他行业板块营收同比分别+8.1%、-20.6%、-62.2%、-47.4%、+9.4% [4] - 产品结构上，工业交换产品、工业网关及无线产品、解决方案类产品营收分别同比-9.4%、+9.5%、-87.2%，解决方案类收入下滑是拖累2024业绩主因 [4] 公司转型 - 2024年销售、管理、研发费用分别为6240.7、4796.8、7347.5万元，同比分别+11.2%、52.7%、19.6% [5] - 销售加大团队建设和海外市场布局，后续费用有望企稳；管理费用因上海工业互联网产业基地固定资产折旧费及办公费增加；研发攻克TSN、边缘计算、AI等技术，TSN网络整体解决方案完善 [5] - 公司完成边缘网关与DeepSeek融合等，有望提升产品智能化水平 [5] 四大领域业务 - 智慧能源受益于电网数字化建设，风光储及智慧矿山业务发展好，2025年重点推进煤矿精准定位等场景突破 [6][7] - 智慧城市有望乘智能网联东风，在低速无人驾驶等领域批量供货，投入车载确定性网络等开发 [7] - 智慧交通领域受益于政策驱动，参与众多轨交系统建设项目，公路领域向系统级解决方案提供商转变 [7] - 智能制造由产业升级驱动，联合生态伙伴推出制造数字化转型系统解决方案，落地多个标杆项目 [7] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润0.44/0.79/1.42亿元，同比增长35.3%/78.2%/79.8%；对应EPS为0.40/0.72/1.29元，2025年05月20日收盘价对应PE分别为53.9/30.3/16.8倍，维持“增持 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|439|357|411|535|660| |YoY(%)|30.9|-18.8|15.2|30.2|23.4| |净利润(百万元)|109|33|44|79|142| |YoY(%)|13.8|-70.0|35.3|78.2|79.8| |毛利率(%)|56.9|60.5|58.0|57.5|57.0| |EPS(摊薄/元)|0.99|0.30|0.40|0.72|1.29| |ROE(%)|12.2|3.8|4.9|8.0|12.6| |P/E(倍)|21.9|73.0|53.9|30.3|16.8| |P/B(倍)|2.7|2.8|2.6|2.4|2.1| |净利率(%)|24.9|9.2|10.8|14.8|21.5| [9]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为 2025 年 5 月 15 日，地点是通过同花顺路演平台网络远程召开 [4] - 参会人员包括投资者、董事长邱昆等公司接待人员 [4][5] 公司业务与客户 - 主要客户集中于中航工业、中船、中电科等特大型国有集团下属单位，业务覆盖国内各大主机研究所并进入船舶领域 [5] - 主营业务为网络总线和特种显示产品研发、生产及销售，产品主要应用于国防军工领域，涉及航电系统组件及模块 [9] 行业发展与机遇 - 我国国防科技工业处于补偿式发展阶段，2025 年国防支出预算同比增长 7.2%，军工电子信息领域发展空间大 [6] - 公司所处细分行业市场需求持续增长，带来发展机遇 [6] 军品审价情况 - 公司作为配套供应商不属于军品审价直接对象，部分重要配套产品可能接受延伸审价，范围由军方决定 [8] 公司发展战略与竞争力 - 致力于网络总线和特种显示领域深耕，参与配套国家重点装备，探索 AI 技术应用 [10] - 核心竞争力体现在技术领先、产品质量可靠、客户资源紧密等方面 [11] 市场竞争应对 - 技术创新上吸引人才、投入研发、完善体系；产品质量和服务上重视管理、提供定制化服务；市场拓展上 2024 年与 100 余个新客户建立联系 [12] TSN 技术拓展 - 积极储备技术和产品，跟踪民用市场需求，争取早日形成批产订单 [13][14] 公司营收与增长原因 - 2024 年营业总收入增长 29.07%，原因是聚焦战略、开发新产品，网络总线和特种显示产品销售收入增长 [15] 技术研发成果 - 2024 年获发明专利授权 3 项、外观设计专利授权 2 项，研发投入 1637.99 万元，占营业收入 5.87%，有原理样机等成果 [16] 公司行业地位 - 属于军工电子信息领域，是国家级专精特新小巨人企业，有多项资质认定，技术和产品有优势，行业地位重要 [17] 模拟训练与仿真产品 - 综合处理设备、FC 网络数据仿真及监控系统等产品应用于模拟训练与仿真领域 [18][19] 股权激励影响 - 短期影响利润表，长远有助于吸引人才、促进业务发展，增强员工归属感和责任感，提升运营效率和竞争力 [20] 保荐机构工作 - 公司持续加强研发管理体系建设，保荐机构履行持续督导责任 [21] 利润分配方案 - 2024 年拟不分配不转增，需提交股东会审议，方案综合考虑盈利、现金流和发展规划 [22] 研发与利润平衡 - 优化研发流程、提高效率、加快成果转化，提升产品附加值和竞争力，与现有业务协同降低成本 [23] 特种显示产品优势 - 自 2017 年布局特种显示领域，收入占比提升，开创性应用 LED 显示技术，攻克多项技术难关，填补国内空白 [24] 2025 年一季度亏损原因 - 因军工行业计划性采购业务订单季度分布不均，一季度订单交付验收收入确认减少，期间费用变动不大导致亏损 [25]

公司动态 - 裕太微电子在2025上海车展发布首款车规级TSN Switch产品驭枢系列(YT9908/YT9911)，包含四颗芯片，进一步完善车载以太网产品矩阵 [1] - 公司车载TSN Switch芯片是中国大陆首颗集成自研千兆&百兆车载以太网PHY的交换芯片，内置多种高速接口，完整支持IEEE 802.1AS-2020等TSN协议 [4] - 截至2024年，公司车载以太网芯片出货量已超数百万颗，成为国内头部车载以太网芯片供应商 [9] - 公司荣获年度汽车产业链突破奖，表彰其在创新升级和产业链自主可控方面的贡献 [10] 产品技术 - 车载TSN Switch芯片具备四大特性：全能(支持8个TSN协议，时钟同步精度<20纳秒)、可靠(通过AEC-Q100 Grade 2等多项认证)、安全(支持国密加密和ASIL-D功能安全)、不加价(高集成度降低成本) [6] - 产品技术亮点包括：集成百兆/千兆PHY接口，支持8种MAC接口；具备自诊断数据、CRC/ECC校验；支持国密安全启动和DoS攻击防护；搭载国产RISC-V CPU实现自主可控 [6] - 公司已形成PHY序列(驭连)和TSN Switch序列(驭枢)两条产品线，未来将推出车载摄像端SerDes产品，具备超强纠错等四项"超"能力 [12] 行业趋势 - 汽车智能化趋势带动数据量爆增，车载以太网成为"信息高速公路"，TSN Switch芯片作为"高速公路枢纽"需求提升 [3] - 车载TSN Switch芯片研发难度高，是目前车载领域为数不多尚未大规模上车的芯片，对高精度、低时延、低抖动和高可靠性要求严格 [3] - 国际芯片巨头长期垄断车载高速通信芯片市场，国产替代空间广阔 [1][12] 公司战略 - 公司成立于2017年，2023年科创板上市，专注高速有线通信芯片设计研发，形成"小"(专注)、"强"(技术强)、"大"(目标大)三大特征 [9] - 战略目标包括：成为全球有线通信芯片领导者、未来几年在车载通信领域成为国产市场份额第一 [9] - 公司牵头制定国内以太网相关标准，参与国际技术标准讨论，联合产业链打造车规28纳米工艺 [9] - 未来将加大车载业务投入，面向全球市场打造有竞争力的车载高速通信芯片 [12]