报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收106.65亿元同比-2.93%，归母净利润5.38亿元同比+24.8%；2025年一季度营收26.25亿元同比+0.42%，归母净利润1.33亿元同比+48.46% [4] - 低温品类高质量增长，华东区表现较佳，2024年低温鲜奶和酸奶中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳双位数增长，新品收入占比双位数，2025Q1延续态势；常温产品相对承压，部分常温特色品类表现好；分地区，西南/华东/西北/华北营收同比分别-6.5%/+1.5%/-11.1%/-16.8% [4] - 2025Q1盈利表现超预期，资产负债率显著下降，2024年净利率5.15%同比+1.17pct，毛利率28.36%同比+1.49pct，2025Q1净利率5.25%同比+1.68pct；2024年和2025Q1资产负债率分别为64.61%/62.24%，同比分别-5.86pct/-8.14pct [4] - 公司深化“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，战略目标清晰，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.78/8.19/9.66亿元，对应EPS分别为0.79/0.95/1.12元，对应当前股价PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值简表 - 主营收入：2024A为10,665.42百万元，同比-2.93%；2025E为11,182.17百万元，同比4.85%；2026E为11,880.75百万元，同比6.25%；2027E为12,638.91百万元，同比6.38% [3] - 归母净利润：2024A为537.69百万元，同比24.80%；2025E为678.41百万元，同比26.17%；2026E为818.93百万元，同比20.71%；2027E为966.23百万元，同比17.99% [3] - EPS：2024A为0.62元/股，2025E为0.79元/股，2026E为0.95元/股，2027E为1.12元/股 [3] - 市盈率（P/E）：2024A为26.20，2025E为20.77，2026E为17.20，2027E为14.58 [3] - 市净率（P/B）：2024A为4.61，2025E为3.99，2026E为3.54，2027E为3.13 [3] 三大报表预测值 利润表 - 营业总收入：2024A为10,665百万元，同比-3%；2025E为11,182百万元，同比5%；2026E为11,881百万元，同比6%；2027E为12,639百万元，同比6% [5] - 营业成本：2024A为7,641百万元，2025E为7,928百万元，2026E为8,338百万元，2027E为8,809百万元 [5] - 毛利：2024A为3,025百万元，2025E为3,255百万元，2026E为3,543百万元，2027E为3,830百万元 [5] - 销售费用：2024A为1,659百万元，2025E为1,750百万元，2026E为1,858百万元，2027E为1,972百万元 [5] - 管理费用：2024A为381百万元，2025E为503百万元，2026E为535百万元，2027E为569百万元 [5] - 研发费用：2024A为49百万元，2025E为50百万元，2026E为55百万元，2027E为59百万元 [5] - 财务费用：2024A为101百万元，2025E为76百万元，2026E为66百万元，2027E为53百万元 [5] - 营业利润：2024A为680百万元，2025E为820百万元，2026E为999百万元，2027E为1,173百万元 [5] - 利润总额：2024A为643百万元，2025E为802百万元，2026E为972百万元，2027E为1,149百万元 [5] - 所得税费用：2024A为94百万元，2025E为112百万元，2026E为138百万元，2027E为164百万元 [5] - 净利润：2024A为549百万元，2025E为690百万元，2026E为834百万元，2027E为985百万元 [5] - 归属于母公司的净利润：2024A为538百万元，2025E为678百万元，2026E为819百万元，2027E为966百万元 [5] 资产负债表 - 货币资金：2024A为396百万元，2025E为1,064百万元，2026E为1,951百万元，2027E为2,660百万元 [5] - 应收账款及应收票据：2024A为610百万元，2025E为639百万元，2026E为676百万元，2027E为777百万元 [5] - 存货：2024A为742百万元，2025E为767百万元，2026E为824百万元，2027E为890百万元 [5] - 固定资产合计：2024A为2,913百万元，2025E为2,684百万元，2026E为2,441百万元，2027E为2,198百万元 [5] - 无形资产：2024A为662百万元，2025E为639百万元，2026E为585百万元，2027E为552百万元 [5] - 商誉：2024A为1,003百万元，2025E为953百万元，2026E为874百万元，2027E为831百万元 [5] - 资产总计：2024A为8,879百万元，2025E为9,254百万元，2026E为9,849百万元，2027E为10,502百万元 [5] - 短期借款：2024A为371百万元，2025E为251百万元，2026E为231百万元，2027E为211百万元 [5] - 应付票据及应付账款：2024A为991百万元，2025E为931百万元，2026E为926百万元，2027E为930百万元 [5] - 应付职工薪酬：2024A为251百万元，2025E为214百万元，2026E为226百万元，2027E为240百万元 [5] - 应交税费：2024A为62百万元，2025E为57百万元，2026E为60百万元，2027E为64百万元 [5] - 负债合计：2024A为5,736百万元，2025E为5,621百万元，2026E为5,755百万元，2027E为5,864百万元 [5] - 归属于母公司的所有者权益：2024A为3,055百万元，2025E为3,535百万元，2026E为3,980百万元，2027E为4,505百万元 [5] 现金流量表 - 经营活动现金流净额：2024A为1,491百万元，2025E为1,156百万元，2026E为1,473百万元，2027E为1,564百万元 [5] - 投资活动现金流净额：2024A为-568百万元，2025E为-225百万元，2026E为-159百万元，2027E为-317百万元 [5] - 筹资活动现金流净额：2024A为-971百万元，2025E为-263百万元，2026E为-427百万元，2027E为-538百万元 [5] - 现金净流量：2024A为-47百万元，2025E为668百万元，2026E为886百万元，2027E为710百万元 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收86.75亿日元，同比下降10.1%，销量和价格均下滑，Q2库存压力最大 [4] - 因原奶价格下降和产品结构改善，2024年毛利率从2023年的37.2%升至39.6%，提升2.4个百分点，经营利润率扩大190个基点至8.2%，为公司历史最佳 [6] - 由于贝拉米商誉和无形资产减值等因素，归属净利润为1.05亿，若排除相关影响，归属利润为44.35亿日元 [8] - 费用率同比上升50个基点至26%，运营效率指标处于健康水平，库存周转天数和应收账款周转天数持续改善 [12] - 2024年现金流为83.3亿日元，表现稳定，资本支出降至3870万美元，因控制工作下降30%，自由现金流显著增加，股息支付率升至45%，总股息近20亿日元 [13][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 常温产品受原奶价格下降和需求预期影响，渠道调整后降幅改善，特仑苏全年表现优于基础白奶 [20][21] - 低温产品市场份额居首，优益C酸奶增长快，运营效率提高，整体利用率较前几年大幅改善 [24][25] - 鲜奶业务中高端品牌“鲜菲乐”增长20%，市场份额在高端品牌中居首，整体结构改善，营业利润增长 [27] - 冰淇淋业务整体下滑，2025年1 - 2月有积极趋势，渠道库存恢复正常 [29] - 婴幼儿配方奶粉业务重回增长轨道，品牌实现两位数增长 [30] - 奶酪业务调整后基本稳定，利润改善，市场份额超49.5% [10][33] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚市场中，公司在印尼冰淇淋市场排名第一，在菲律宾排名第二，并向更多东南亚国家拓展 [38] - 澳洲市场有Barra Foods和贝拉米，公司将用优质B2B和B2C品牌及产品服务亚太市场 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施“一核两翼”战略，深化核心业务，拓展营养健康和海外平台两翼 [18] - 核心业务方面，常温产品聚焦全链增长和结构优化，低温产品回归营养、功能和口味创新，鲜奶业务加强高端品牌建设和渠道合作 [24][25][27] - 营养健康平台加速发展，孵化运动营养品牌M Action，专业功能性营养产品将加速商业化 [36][37] - 海外平台推动国际业务扩张，整合优化海外品牌资产 [38] - 品牌建设上，公司重视文化内涵和产业链，通过IP合作、品牌大使等提升品牌价值，采用行业和本地化方法打造品牌 [42][43][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临自2008年2月以来最大挑战，存在供需失衡、供应链韧性和产品类别多元化等问题，宏观环境消费疲软使挑战更严峻 [51] - 公司认为消费者应“多喝、喝好、喝对”牛奶，行业在满足消费者营养需求、解决乳糖抗性问题、精准满足健康需求等方面有很大发展空间 [53][67][72] - 公司将加强研发、品牌建设和精益管理，提高运营效率，履行社会责任，推动行业发展 [50][51][64] 其他重要信息 - 2024年公司推进绿色战略，采取绿色包装、双碳倡议、零毁林等措施，发布首份TCFD报告和绿色包装价值报告 [48][49] - 春节营销活动中，公司与哪吒IP合作成功，提升了品牌影响力 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 文档未提及问答环节内容，故无相关总结