核心观点 - 太平洋证券首次覆盖重庆银行并给予“增持”评级，认为公司受益于区域重大战略，对公业务驱动规模增长，负债成本管控支撑息差，资产质量持续改善 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司实现营收75.27亿元，同比增长8.24%，实现归母净利润31.90亿元，同比增长5.39% [1] - 年化加权平均ROE为11.52%，同比下降0.25个百分点 [1] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为145.16亿元、155.15亿元、166.77亿元，归母净利润分别为53.63亿元、57.47亿元、62.14亿元 [1] - 预计2025-2027年每股净资产分别为16.34元、17.89元、19.35元，对应10月10日收盘价的PB估值分别为0.40倍、0.37倍、0.34倍 [1] 业务规模与区域战略 - 2025年上半年公司贷款总额较年初增长13.63%，其中公司贷款表现突出，较年初大幅增长20.65%至3776.38亿元，成为规模扩张核心引擎 [2] - 零售贷款增速相对平缓，较年初增长2.03% [2] - 贷款投向与区域发展战略紧密结合，上半年公司向成渝地区双城经济圈提供信贷支持近1400亿元，服务西部陆海新通道建设融资余额超470亿元 [2] 息差与负债成本 - 2025年上半年公司净利差同比提升8个基点至1.35%，核心驱动力在于计息负债平均成本率同比大幅下降36个基点至2.29% [3] - 2025年上半年公司净息差为1.39%，同比下降3个基点，但降幅有所收窄 [3] - 客户存款成本压降效果显著，平均成本率同比下降31个基点至2.33%，定期和活期存款成本均有明显下降 [3] - 公司通过主动下调“幸福存”等特色定存产品利率，有效控制长期存款成本 [3] 非息收入与财富管理 - 2025年上半年手续费及佣金净收入同比大幅下降28.62%至3.65亿元，主因代理理财业务收入同比锐减59.77% [4] - 公司通过积极的金市业务操作，实现净交易及证券投资收益12.55亿元，同比增长7.63%，部分对冲中收业务下滑 [4] 资产质量 - 截至报告期末，公司不良贷款率较年初下降8个基点至1.17% [5] - 关注类和逾期类贷款占比实现“双降”，关注率、逾期率分别为2.05%、1.58%，较年初分别下降59个基点和15个基点 [5] - 对公贷款不良率较年初下降15个基点至0.75%，风险化解成效显著 [5] - 零售贷款不良率较年初上升30个基点至3.01%，主要受个人经营性贷款（不良率6.23%）和信用卡（不良率4.19%）拖累 [5] - 公司拨备覆盖率较年初提升3.19个百分点至248.27%，安全垫进一步增厚 [5]

核心观点 - 太平洋证券首次覆盖重庆银行给予“增持”评级，预计公司2025-2027年营收及净利润将稳步增长，估值具有吸引力 [1] 财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入75.27亿元，同比增长8.24% [2] - 2025年上半年实现归母净利润31.90亿元，同比增长5.39% [2] - 年化加权平均ROE为11.52%，同比下降0.25个百分点 [2] 业务规模与对公贷款 - 公司贷款总额较年初增长13.63% [3] - 对公贷款表现突出，较年初大幅增长20.65%至3776.38亿元，成为规模扩张核心引擎 [3] - 零售贷款增速相对平缓，较年初增长2.03% [3] - 公司深度受益于区域战略，向成渝地区双城经济圈提供信贷支持近1400亿元，服务西部陆海新通道建设融资余额超470亿元 [3] 负债成本与净息差 - 2025年上半年公司净利差同比提升8个基点至1.35% [4] - 计息负债平均成本率同比大幅下降36个基点至2.29%，是净利差扩张核心驱动力 [4] - 净息差为1.39%，同比下降3个基点，但降幅有所收窄 [4] - 客户存款平均成本率同比下降31个基点至2.33%，通过主动下调特色定存产品利率有效控制长期存款成本 [4] 非利息收入 - 手续费及佣金净收入同比大幅下降28.62%至3.65亿元，主要因代理理财业务收入同比锐减59.77% [5] - 净交易及证券投资收益为12.55亿元，同比增长7.63%，部分对冲了中收业务下滑 [5] 资产质量 - 不良贷款率较年初下降8个基点至1.17% [6] - 关注类贷款占比和逾期类贷款占比实现“双降”，关注率较年初下降59个基点至2.05%，逾期率较年初下降15个基点至1.58% [6] - 对公贷款不良率较年初下降15个基点至0.75%，风险化解成效显著 [6] - 零售贷款不良率较年初上升30个基点至3.01%，主要受个人经营性贷款（不良率6.23%）和信用卡（不良率4.19%）拖累 [6] - 拨备覆盖率较年初提升3.19个百分点至248.27%，安全垫进一步增厚 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][73][76] 报告的核心观点 - 重庆银行多重利好因素共振，存款下行幅度、风险出清幅度预计跑赢同业，业绩增长潜力或较2024年更高；新领导层2024年下半年到位，有动力推动转债转股；政信内需带动增长，受关税等负面影响较小，政策发力受益幅度大 [7][75] - 预测2025 - 2027年营收为143亿元、154亿元、166亿元，同比增速为4.48%、7.86%、7.45%；归母净利润为55亿元、58亿元、61亿元，同比增速为7.40%、5.10%、5.61%；EPS为1.51、1.59、1.68元；P/E为6.82倍、6.47倍、6.11倍，P/B为0.67倍、0.65倍、0.65倍 [7][73][74] 各目录要点总结 存款成本下行，公司规模增长后继有力 - 2025年重庆银行定期存款执行利率大幅下行，“幸福存”1年期存款利率2025年初较2024年7月大幅调降35bps，3年期、5年期存款利率下调幅度较大行更明显，且新办理3年期、5年期幸福存不再提供自动转存功能 [12] - 公司2024年年报显示存款平均成本率较2023年减少20bps，估算2025年存款平均成本率较2023年降低47bps，推测2025年存款成本降幅可达27bps [16] - 2020 - 2024年基建相关行业贡献贷款主要增量，负债端成本下行有助于打开公司资产端拓展空间，承接基建相关领域贷款 [18] 科创、消金等领域颇具特色，所在区域化债与自身风险出清并行 科创领域 - 陆海新通道金联体核心成员，拓展国际业务，金联体联动西部及境外银行有效撮合近20项合作意向，涉及融资规模超100亿元 [40] - 构建普惠科技型企业金融产品体系，聚焦科技创新，加大信用贷款、知识产权质押贷款运用，如“普惠科企贷”“‘专精特新’信用贷”“知识价值信用贷” [40] - 支持战略性新兴产业、先进制造业等领域，创新研发“设备更新贷” [40] - 2024H1公司向成渝地区双城经济圈建设提供信贷支持超千亿元，其中对六大产业提供信贷支持超300亿元，较2023年同期增长超100亿元 [40] 消金领域 - 重庆消费金融发达，重庆银行参股马上消费金融公司，截至2024年底持股比例为15.53%，有望借力参股消金公司，自营消费贷款增长兼顾速度与安全 [46] - 公司自营线上消费产品快速发展，2024年末“捷e贷”余额同比增长100%，个人消费贷同比增长50.6% [46] 区域化债与风险出清 - 量化化债下银行损益，考虑负债成本、信用成本等因素后，名义利率5%的城投贷款和名义利率2.3%的专项债税前ROA差异可能不大；从无套利定价视角，城投贷款和地方债扣掉各种成本后的实际回报可能差别不大 [49][50] - 重庆市不良拐点出现在2022年底，信贷增速同时触底，不良拐点出现意味着不良生成率降低以及存量不良出清，地方银行会更积极进行规模扩张 [52][53] - 2024年重庆银行对公不良贷款同比减少5.15亿元，降幅达15%，9个细分行业不良贷款余额和不良率同比下降，对公房地产敞口小，潜在风险规模有限 [58] - 2024年公司逾期贷款占比、关注类贷款占比同比降幅为上市银行中最高，核销高峰已过，不良生成节奏放缓 [58] 新领导层踔厉风发，2020 - 2024年分红比率保持在30%及以上 - 2024年董事会换届，第七届董事会上任，新任董事长杨秀明和新任行长高嵩均具备丰富经验 [62] - 前十大股东包含国资、民企、外资，持股比例均衡，国资共计持股37.17%，民企共计持股19.68%，战略投资者大新银行持股13.20% [62] - 重庆银行2020 - 2024年年度分红比率维持在30%以上，每股分红金额逐年提升，截至2025年5月9日，A股股息率为3.76%，H股股息率为5.84% [64] - 公司A/H溢价率偏高，2025年5月9日为55%，高于行业平均水平，有望随公司基本面改善而逐步收敛 [64]