投资评级 - 报告对华阳集团的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 公司是国内汽车电子龙头，VPD、HUD等核心产品持续放量，智驾域控等创新产品打开新的增长空间，客户结构优化与全球化布局保障长期发展 [7][8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度实现营收34.80亿元，同比增长31.43%，归母净利润2.20亿元，同比增长23.74% [2] - 2025年前三季度累计实现营收87.91亿元，同比增长28.50%，归母净利润5.61亿元，同比增长20.80% [2] - 2025年第三季度营收环比增长18.32% [3] 业务驱动因素 - 汽车电子业务：HUD、VPD、域控等核心产品持续发力，创新产品VPD在小米SU7上实现全球首发量产，成为全新增长引擎 [3] - 精密压铸业务：2025年上半年营收同比增长超40% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为18.93%，同比下滑2.13个百分点，环比下滑0.57个百分点，主要受产品结构变化及行业竞争影响 [4] - 2025年第三季度归母净利率为6.38%，同比略有下降 [4] - 公司持续加大研发投入，2025年第三季度研发费用为2.55亿元，同比增长32.81% [4] 客户与全球化进展 - 客户结构优化，2025年上半年前五大客户占比均衡，长安、北汽、小米、Stellantis集团、小鹏、蔚来等客户营业收入大幅增长 [5] - 全球化拓展取得突破，获得大众、Stellantis、现代、福特等多个国际及合资品牌项目定点 [5] - 加速推进泰国、墨西哥子公司设立，以支持全球客户交付并提升供应链安全 [5] 技术创新与产品布局 - VPD产品融合了公司在屏显和光学领域的技术积累，在小米SU7上成功量产后市场反馈良好，正与国内外多家主机厂洽谈新项目 [6] - 座舱域控平台推进高通、芯驰、瑞萨、联发科等多平台解决方案，技术平台布局全面 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为132.05亿元、163.71亿元、196.72亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.03亿元、10.41亿元、12.90亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.98元、2.46元 [8] - 以2025年10月27日收盘价30.59元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.00倍、15.42倍、12.45倍 [8] - 预计毛利率将保持在19%以上，净资产收益率（ROE）将从2025年的11.1%提升至2027年的13.5% [10]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度单季度营收34.80亿元，同比增长31.43%，环比增长18.32% [1][3] - 2025年第三季度归母净利润2.20亿元，同比增长23.74% [1] - 2025年前三季度累计营收87.91亿元，同比增长28.50%，累计归母净利润5.61亿元，同比增长20.80% [1] 业务驱动因素 - 汽车电子业务中HUD、VPD、域控等核心产品持续发力 [2][3] - 创新产品VPD在小米SU7上实现全球首发量产，成为全新增长引擎 [3] - 精密压铸业务上半年营收同比增长超过40% [3] 盈利能力与研发投入 - 2025年第三季度毛利率为18.93%，同比下滑2.13个百分点，环比下滑0.57个百分点 [4] - 毛利率下滑主要受产品结构变化及行业竞争影响，但仍维持高双位数水平 [4] - 2025年第三季度研发费用为2.55亿元，同比增长32.81%，为技术创新提供保障 [4] 客户与市场拓展 - 客户结构持续优化，2025年上半年前五大客户占比均衡，有效分散经营风险 [5] - 长安、北汽、小米、Stellantis集团、小鹏、蔚来等客户营业收入大幅增长 [5] - 公司持续突破国际及合资品牌，获得大众、Stellantis、现代、福特等多个项目定点 [5] 全球化与产能布局 - 公司加速推进泰国、墨西哥子公司设立，以支持全球客户交付并提升供应链安全 [5] 技术创新与产品进展 - VPD产品融合了公司在屏显和光学领域的技术积累，在小米SU7上成功量产后市场反馈良好，正与国内外多家主机厂洽谈新项目 [6] - 公司推进高通、芯驰、瑞萨、联发科等多平台座舱域控制器解决方案，技术平台布局全面 [6]