报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 大型机占比持续提升为海内外业务贡献增长动力，2024年公司营收45.35亿元（yoy+15.41%），国内营收28.49亿元（yoy+9.24%），国外营收16.86亿元（yoy+27.60%），海外中大型机占比提升至67.16%，“仪器+试剂”协同效应凸显 [2] - 技术攻关完善产品矩阵，打造实验室整体解决方案提供商，2024年加大研发投入，高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8累计装机量达3701台，新一代X10系列在国内注册阶段，全实验室自动化流水线T8上市首年全球装机87条 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为51.63、60.74、72.20亿元，同比增速分别为13.8%、17.7%、18.9%，归母净利润为20.12、24.29、30.28亿元，同比分别增长10.1%、20.7%、24.7%，对应2025年4月30日股价，PE分别为20、17、14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为39.30、45.35、51.63、60.74、72.20亿元，增长率分别为29.0%、15.4%、13.8%、17.7%、18.9% [3][4] - 归属母公司净利润分别为16.54、18.28、20.12、24.29、30.28亿元，增长率分别为24.5%、10.6%、10.1%、20.7%、24.7% [3][4] - 毛利率分别为72.9%、72.1%、70.4%、71.8%、73.8%，净资产收益率ROE分别为21.9%、21.3%、21.2%、23.0%、25.4% [3][4] - EPS（摊薄）分别为2.10、2.33、2.56、3.09、3.85元，市盈率P/E分别为24.90、22.52、20.46、16.96、13.60倍，市净率P/B分别为5.46、4.80、4.35、3.90、3.46倍 [3][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为50.64、50.56、60.53、71.98、86.48亿元，非流动资产分别为31.58、45.63、45.89、46.03、46.09亿元 [4] - 流动负债分别为5.91、9.09、10.38、11.15、12.25亿元，非流动负债分别为4.64、4.52、5.92、6.63、7.52亿元 [4] - 资产总计分别为82.22、96.19、106.42、118.01、132.57亿元，负债合计分别为6.78、10.43、11.68、12.45、13.55亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业成本分别为10.64、12.67、15.28、17.13、18.94亿元，销售费用分别为6.29、7.15、8.16、9.72、11.55亿元 [4] - 管理费用分别为1.07、1.25、1.39、1.82、2.17亿元，研发费用分别为3.66、4.54、5.16、6.07、7.22亿元 [4] - 营业利润分别为18.95、21.11、22.99、27.77、34.62亿元，利润总额分别为18.93、20.93、22.99、27.77、34.62亿元 [4] - 净利润分别为16.54、18.28、20.12、24.29、30.28亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为14.18、13.56、20.61、23.86、29.56亿元，投资活动现金流分别为 - 2.91、 - 7.05、 - 2.10、 - 1.41、 - 1.39亿元 [4] - 筹资活动现金流分别为 - 5.69、 - 7.90、 - 11.36、 - 13.57、 - 16.91亿元，现金流净增加额分别为5.68、 - 1.26、7.25、8.88、11.26亿元 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大型机占比持续提升为海内外业务贡献增长动力，国内延续大客户营销策略，海外构建品牌优势，“仪器 + 试剂”协同效应凸显，业务增长持续性强 [2] - 技术攻关完善产品矩阵，打造实验室整体解决方案提供商，发光领域产品推陈出新，流水线等产品展示竞争实力 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 51.63、60.74、72.20 亿元，同比增速分别为 13.8%、17.7%、18.9%，实现归母净利润为 20.12、24.29、30.28 亿元，同比分别增长 10.1%、20.7%、24.7%，对应 2025 年 4 月 30 股价，PE 分别为 20、17、14 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 45.35 亿元（yoy + 15.41%），归母净利润 18.28 亿元（yoy + 10.57%），扣非归母净利润 17.20 亿元（yoy + 11.19%），经营活动产生的现金流量净额 13.56 亿元（yoy - 4.36%）；2025Q1 实现营业收入 11.25 亿元（yoy + 10.12%），归母净利润 4.38 亿元（yoy + 2.65%） [1] 点评 - 大型机占比提升，国内延续大客户营销策略，试剂业务收入同比增长 9.87%，国外通过“区域化运营 + 本地化深耕”构建品牌优势，中大型机装机进展顺利，海外业务量质齐升，试剂业务同比增长 26.47% [2] - 技术攻关完善产品矩阵，高速化学发光免疫分析仪 MAGLUMI X8 销量提升，新一代 X10 系列在国内注册阶段，开放式全自动样品处理系统等产品已上市，T8 上市首年全球装机 87 条 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,930|4,535|5,163|6,074|7,220| |增长率 YoY %|29.0%|15.4%|13.8%|17.7%|18.9%| |归属母公司净利润(百万元)|1,654|1,828|2,012|2,429|3,028| |增长率 YoY%|24.5%|10.6%|10.1%|20.7%|24.7%| |毛利率%|72.9%|72.1%|70.4%|71.8%|73.8%| |净资产收益率 ROE%|21.9%|21.3%|21.2%|23.0%|25.4%| |EPS(摊薄)(元)|2.10|2.33|2.56|3.09|3.85| |市盈率 P/E(倍)|24.90|22.52|20.46|16.96|13.60| |市净率 P/B(倍)|5.46|4.80|4.35|3.90|3.46| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [4] - 利润表展示了 2023A - 2027E 年营业总收入、营业成本、销售费用等项目的情况 [4] - 现金流量表展示了 2023A - 2027E 年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目的情况 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有浙江大学硕士学位，曾就职于东阳光药等，有超 9 年医药团队卖方业务工作经验 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有北京大学汇丰商学院硕士学位等，有 5 年医药行业研究经验 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有中山大学岭南学院数量经济学硕士学位，有 2 年医药生物行业研究经历 [5] - 章钟涛为医药分析师，有暨南大学国际投融资硕士学位，有 1 年医药生物行业研究经历 [5] - 赵丹为医药分析师，有北京大学生物医学工程硕士学位，有 2 年创新药行业研究经历 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润稳步增长，试剂和仪器类收入均有增长，2025年一季度增速放缓但仍稳健 [1][2] - 2024年海外市场表现亮眼，收入同比增长27.60% [2] - 公司持续加大研发投入，2024年研发投入同比增长23.92%，仪器和试剂研发成果丰硕 [2] - 国内国际市场双轮驱动，国内深化与大型医疗终端合作，海外建立运营体系提升品牌影响力 [3] - 考虑行业政策影响，下调25 - 26年EPS预测，引入27年EPS预测，现价对应25 - 27年PE为21/17/14倍 [3] 各目录总结 财务数据 - 2024年营业收入45.35亿元，同比增长15.41%；归母净利润18.28亿元，同比增长10.57%；扣非归母净利润17.20亿元，同比增长11.19% [1] - 2025年一季度营收11.25亿元，同比增长10.12%；归母净利润4.38亿元，同比增长2.65%；扣非归母净利润4.17亿元，同比增长4.39% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为51.83亿元、61.44亿元、72.84亿元，增长率分别为14.27%、18.55%、18.55% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.92亿元、24.45亿元、29.32亿元，增长率分别为8.95%、22.75%、19.93% [4] 业务结构 - 2024年试剂收入32.68亿元，增长14.32%；仪器类收入12.59亿元，增长18.67% [2] 市场拓展 - 国内市场截至2024年末，三级医院客户达1732家，三级医院覆盖率为44.93% [3] - 海外市场已在14个核心国家建立运营体系 [3] 研发情况 - 2024年研发投入4.54亿元，同比增长23.92% [2] - 2024年发布更高通量的MAGLUMIX10化学发光免疫分析仪器，开放式全自动样品处理系统SATLARST8和智慧实验室平台iXLAB正式上市 [2] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年EPS预测为2.54 /3.11元（原预测值为3.34/4.19元，分别下调24.0%/25.8%），引入27年EPS预测值3.73元 [3] - 现价对应25 - 27年PE为21/17/14倍 [3]