报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][25] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司收入稳健增长 2024年营收45.35亿（+15.4%） 归母净利润18.28亿（+10.6%） 2025年一季度营收11.25亿（+10.1%） 归母净利润4.38亿（+2.6%） [1][10] - 海外业务成核心增长驱动 2024年海外收入16.84亿（+27.67%） 2025年一季度海外业务同比增速达27.03% 国内业务受集采影响增长缓慢 [2][16][19] - 流水线开始成批量装机 2024年T8流水线全球装机87条 2025年一季度销售/装机39条 X8高速发光仪装机量也持续增长 [19] - 2024年毛净利率有所下滑 各项费用率较稳定 2025Q1综合毛利率下滑致利润增速慢于收入增速 [3][20] - 2025年一季度经营性现金流下滑明显 因2024年底升级ERP系统 应付账款延迟支付 [22] - 公司不断完善产品矩阵 发布高速X10发光仪和高速C10生化仪 2024年新增试剂注册证40项 [24] - 考虑集采等政策影响 下调盈利预测 预计2025 - 27年归母净利润为20.37/24.31/28.84亿 同比增长11.4%/19.4%/18.6% [4][25] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营收分别为39.3亿、45.35亿、51.67亿、60.42亿、70.58亿 增速分别为29.0%、15.4%、13.9%、16.9%、16.8% [5][28] - 2023 - 2027E净利润分别为16.54亿、18.28亿、20.37亿、24.31亿、28.84亿 增速分别为24.5%、10.6%、11.4%、19.4%、18.6% [5][28] - 2024年毛利率72.07%（-0.89pp） 销售费用率15.76%（-0.28pp） 研发费用率10.00%（+0.69pp） 管理费用率2.76%（+0.04pp） 财务费用率 - 0.77%（+0.01pp） 销售净利率40.32%（-1.77pp） [3][20] - 2025Q1综合毛利率下滑至68.01% [3][20] 业务情况 - 国内业务 2024年国内收入28.43亿（+9.32%） 试剂收入同比增长9.87% 发光仪装机1641台 大型机占比74.65% 2025年一季度受集采影响同比增长0.11% [2][16] - 海外业务 2024年海外收入16.84亿（+27.67%） 试剂收入同比增长26.47% 销售发光仪4017台 中大型高端机型占比提升至67.16% 2025年一季度同比增速达27.03% [2][16][19] - 流水线业务 2024年T8流水线全球装机87条 2025年一季度销售/装机39条 2024年X8新增销售/装机1048台 累计装机量达3701台 2025年一季度销售/装机303台 [19] 研发进展 - 仪器研发 更高通量的1000速X10发光仪和2000速C10生化仪于2024年初发布 开放式全自动样品处理系统SATLARS T8和智慧实验室平台iXLAB在2024年内上市 [24] - 试剂研发 2024年新增试剂注册证40项 搭建小分子夹心技术法研发平台 已有12个小分子夹心法试剂项目获国内医疗器械注册证 [24] 投资建议 - 考虑集采等政策影响 下调盈利预测 预计2025 - 27年归母净利润为20.37/24.31/28.84亿（2025 - 26年原为23.80/29.52亿） 同比增长11.4%/19.4%/18.6% 当前股价对应PE为21/17/15X 维持“优于大市”评级 [4][25]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][25] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司收入保持增长，海外业务成核心增长驱动，T8流水线批量装机，虽2024年毛净利率下滑、2025Q1现金流受一次性因素影响，但产品矩阵不断完善，考虑集采等政策影响下调盈利预测仍维持“优于大市”评级 [1][2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收45.35亿（+15.4%），归母净利润18.28亿（+10.6%），扣非归母净利润17.20亿（+11.2%）；2025年一季度营收11.25亿（+10.1%），归母净利润4.38亿（+2.6%） [1][10] - 2024年毛利率72.07%（-0.89pp），销售净利率40.32%（-1.77pp）；2025Q1综合毛利率下滑至68.01% [3][20] - 2024年经营活动现金流量净额13.6亿，同比下滑4.36%；2025年一季度同比下滑较多，因2024年末应付账款延迟支付 [22] 业务情况 - 2024年国内收入28.43亿（+9.32%），试剂收入同比增长9.87%，发光仪装机1641台，大型机占比74.65%；2025年一季度国内业务受集采影响同比增长0.11% [2][16] - 2024年海外收入16.84亿（+27.67%），试剂收入同比增长26.47%，销售发光仪4,017台，中大型高端机型占比提升至67.16%；2025年一季度海外业务同比增速达27.03% [2][16] - 2024年T8流水线上市首年全球装机87条，25Q1销售/装机39条；2024年X8新增销售/装机1,048台，累计装机量达3,701台，25Q1销售/装机303台 [2][19] 研发进展 - 仪器研发方面，2024年初发布X10发光仪和C10生化仪，SATLARS T8和iXLAB上市 [24] - 试剂研发方面，2024年新增试剂注册证40项，搭建小分子夹心技术法研发平台，12个小分子夹心法试剂项目获国内医疗器械注册证 [24] 投资建议 - 考虑集采等政策影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为20.37/24.31/28.84亿（2025 - 2026年原为23.80/29.52亿），同比增长11.4%/19.4%/18.6%，当前股价对应PE为21/17/15X [4][25]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 大型机占比持续提升为海内外业务贡献增长动力，2024年公司营收45.35亿元（yoy+15.41%），国内营收28.49亿元（yoy+9.24%），国外营收16.86亿元（yoy+27.60%），海外中大型机占比提升至67.16%，“仪器+试剂”协同效应凸显 [2] - 技术攻关完善产品矩阵，打造实验室整体解决方案提供商，2024年加大研发投入，高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8累计装机量达3701台，新一代X10系列在国内注册阶段，全实验室自动化流水线T8上市首年全球装机87条 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为51.63、60.74、72.20亿元，同比增速分别为13.8%、17.7%、18.9%，归母净利润为20.12、24.29、30.28亿元，同比分别增长10.1%、20.7%、24.7%，对应2025年4月30日股价，PE分别为20、17、14倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为39.30、45.35、51.63、60.74、72.20亿元，增长率分别为29.0%、15.4%、13.8%、17.7%、18.9% [3][4] - 归属母公司净利润分别为16.54、18.28、20.12、24.29、30.28亿元，增长率分别为24.5%、10.6%、10.1%、20.7%、24.7% [3][4] - 毛利率分别为72.9%、72.1%、70.4%、71.8%、73.8%，净资产收益率ROE分别为21.9%、21.3%、21.2%、23.0%、25.4% [3][4] - EPS（摊薄）分别为2.10、2.33、2.56、3.09、3.85元，市盈率P/E分别为24.90、22.52、20.46、16.96、13.60倍，市净率P/B分别为5.46、4.80、4.35、3.90、3.46倍 [3][4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为50.64、50.56、60.53、71.98、86.48亿元，非流动资产分别为31.58、45.63、45.89、46.03、46.09亿元 [4] - 流动负债分别为5.91、9.09、10.38、11.15、12.25亿元，非流动负债分别为4.64、4.52、5.92、6.63、7.52亿元 [4] - 资产总计分别为82.22、96.19、106.42、118.01、132.57亿元，负债合计分别为6.78、10.43、11.68、12.45、13.55亿元 [4] 利润表 - 2023 - 2027年营业成本分别为10.64、12.67、15.28、17.13、18.94亿元，销售费用分别为6.29、7.15、8.16、9.72、11.55亿元 [4] - 管理费用分别为1.07、1.25、1.39、1.82、2.17亿元，研发费用分别为3.66、4.54、5.16、6.07、7.22亿元 [4] - 营业利润分别为18.95、21.11、22.99、27.77、34.62亿元，利润总额分别为18.93、20.93、22.99、27.77、34.62亿元 [4] - 净利润分别为16.54、18.28、20.12、24.29、30.28亿元 [4] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为14.18、13.56、20.61、23.86、29.56亿元，投资活动现金流分别为 - 2.91、 - 7.05、 - 2.10、 - 1.41、 - 1.39亿元 [4] - 筹资活动现金流分别为 - 5.69、 - 7.90、 - 11.36、 - 13.57、 - 16.91亿元，现金流净增加额分别为5.68、 - 1.26、7.25、8.88、11.26亿元 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于广证恒生和方正证券 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券 [5] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券 [5] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券 [5] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大型机占比持续提升为海内外业务贡献增长动力，国内延续大客户营销策略，海外构建品牌优势，“仪器 + 试剂”协同效应凸显，业务增长持续性强 [2] - 技术攻关完善产品矩阵，打造实验室整体解决方案提供商，发光领域产品推陈出新，流水线等产品展示竞争实力 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 51.63、60.74、72.20 亿元，同比增速分别为 13.8%、17.7%、18.9%，实现归母净利润为 20.12、24.29、30.28 亿元，同比分别增长 10.1%、20.7%、24.7%，对应 2025 年 4 月 30 股价，PE 分别为 20、17、14 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 45.35 亿元（yoy + 15.41%），归母净利润 18.28 亿元（yoy + 10.57%），扣非归母净利润 17.20 亿元（yoy + 11.19%），经营活动产生的现金流量净额 13.56 亿元（yoy - 4.36%）；2025Q1 实现营业收入 11.25 亿元（yoy + 10.12%），归母净利润 4.38 亿元（yoy + 2.65%） [1] 点评 - 大型机占比提升，国内延续大客户营销策略，试剂业务收入同比增长 9.87%，国外通过“区域化运营 + 本地化深耕”构建品牌优势，中大型机装机进展顺利，海外业务量质齐升，试剂业务同比增长 26.47% [2] - 技术攻关完善产品矩阵，高速化学发光免疫分析仪 MAGLUMI X8 销量提升，新一代 X10 系列在国内注册阶段，开放式全自动样品处理系统等产品已上市，T8 上市首年全球装机 87 条 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3,930|4,535|5,163|6,074|7,220| |增长率 YoY %|29.0%|15.4%|13.8%|17.7%|18.9%| |归属母公司净利润(百万元)|1,654|1,828|2,012|2,429|3,028| |增长率 YoY%|24.5%|10.6%|10.1%|20.7%|24.7%| |毛利率%|72.9%|72.1%|70.4%|71.8%|73.8%| |净资产收益率 ROE%|21.9%|21.3%|21.2%|23.0%|25.4%| |EPS(摊薄)(元)|2.10|2.33|2.56|3.09|3.85| |市盈率 P/E(倍)|24.90|22.52|20.46|16.96|13.60| |市净率 P/B(倍)|5.46|4.80|4.35|3.90|3.46| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [4] - 利润表展示了 2023A - 2027E 年营业总收入、营业成本、销售费用等项目的情况 [4] - 现金流量表展示了 2023A - 2027E 年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目的情况 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有浙江大学硕士学位，曾就职于东阳光药等，有超 9 年医药团队卖方业务工作经验 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有北京大学汇丰商学院硕士学位等，有 5 年医药行业研究经验 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有中山大学岭南学院数量经济学硕士学位，有 2 年医药生物行业研究经历 [5] - 章钟涛为医药分析师，有暨南大学国际投融资硕士学位，有 1 年医药生物行业研究经历 [5] - 赵丹为医药分析师，有北京大学生物医学工程硕士学位，有 2 年创新药行业研究经历 [5]

文章核心观点 公司2024年营收和利润同比上涨 2025年一季度延续增长态势 国内拓展大型医疗终端 海外市场快速增长 高端机型获市场验证 流水线放量 毛利率稳定净利率略降 预计2025 - 2027年营收和利润持续增长 维持“买入”评级 [1][2][5][6] 财务表现 - 2024年实现营业收入45.35亿元 同比上涨15.41% 归母净利润18.28亿元 同比上涨10.57% 扣非归母净利润17.20亿元 同比上涨11.19% [1] - 2024年第四季度营业收入11.21亿元 同比增长9.75% 归母净利润4.45亿元 同比下降4.73% 扣非归母净利润3.90亿元 同比下降12.58% [1] - 2025年一季度实现营业收入11.25亿元 同比上涨10.12% 归母净利润4.38亿元 同比上涨2.65% 扣非归母净利润4.17亿元 同比上涨4.39% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为51.55亿/60.10亿/68.10亿元 同比增速分别为14%/17%/13% 归母净利润分别为20.23亿/24.22亿/27.94亿元 分别增长11%/20%/15% [5] 市场表现 - 国内实现收入28.43亿元 同比增长9.32% 试剂收入同比增长9.87% 延续大客户策略 拓展大型医疗终端 化学发光仪装机1641台 大型机占比74.65% 三级医院覆盖率达44.93% [2] - 海外实现收入16.84亿元 同比增长27.67% 试剂收入同比增长26.47% 化学发光仪装机4017台 中大型机占比67.16% 印度市场收入突破2亿元 [2] - 旗舰机型MAGLUMI X8 2024年销量稳定增长 全球年度新增销售/装机1048台 截至2024年末累计装机量达3701台 [2] - 自主研发的SATLARS T8全实验室自动化流水线2024年6月上市 首年全球装机87条 2024年自产加外部合作流水线共计装机/销售112条 [3] 费用与盈利指标 - 2024年综合毛利率同比下降0.89pct至72.07% 销售、管理、研发、财务费用率分别为15.76%、2.76%、10.00%、 - 0.77% 同比变动 - 0.28pct、+0.04pct、+0.69pct、+0.01pct 整体净利率同比下降1.76pct至40.32% [4] - 2024年第四季度综合毛利率、销售、管理、研发、财务费用率、整体净利率分别为71.26%、17.14%、3.29%、11.26%、 - 1.01%、39.68% 分别变动 - 3.31pct、+2.80pct、+1.50pct、+1.98pct、 - 0.58pct、 - 6.03pct [4] 本地化布局 - 2024年完成印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司设立 建立越南河内办事处 2025年初落地韩国子公司 [2] 投资评级 - 维持“买入”评级 [6]