核心财务表现 - 2025H1营业收入239.42亿元，同比增长0.8% [1] - 股东应占利润57.89亿元，同比增长23.04% [1] - 派发中期股息每股0.464元，分红率26% [1] - 剔除搬迁补偿等一次性收益后估算净利润约54亿元，同比增长约13% [3] 啤酒业务表现 - 啤酒业务收入231.61亿元，同比增长2.6% [2] - 啤酒销量649万吨，同比增长2.2%，吨价3570元/吨，同比增长0.4% [2] - 高端啤酒销量同比增长超10%，其中喜力增长超20%，老雪增长超70%，红爵销量翻倍增长 [2] - 吨成本1846元/吨，同比下降4.1%，毛利率48.3%，同比提升2.5个百分点 [2] - 啤酒业务EBIT达72.41亿元，同比增长14%，剔除一次性因素后EBIT为72.76亿元 [3] - EBIT率31%（剔除一次性项目），同比提升3个百分点 [3] 产品与渠道策略 - 推出德式小麦啤、茶啤等特色产品满足个性化需求 [2] - 与阿里巴巴、美团闪购、京东、歪马送酒等平台达成战略合作 [2] - 上半年线上及即时零售GMV分别同比增长近40%和50% [2] 白酒业务表现 - 白酒业务收入7.81亿元，同比下滑33.7% [2] - 大单品摘要贡献收入接近80%，贡献率较去年同期提升 [2] - 白酒业务EBITDA为2.18亿元，同比下滑47%，EBIT亏损1.5亿元，同比转亏 [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润为56.3/56.9/61.1亿元，分别同比增长19%/1%/7% [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/14/13倍 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/14/13x [6][7] 核心观点 - 2025H1营业收入239.42亿元(同比+0.8%) 股东应占利润57.89亿元(同比+23.04%) 派发中期股息每股0.464元(分红率26%) [7] - 上调2025年盈利预测至56.3亿元(前次52.8亿) 维持2026-2027年预测56.9/61.1亿 对应同比增速19%/1%/7% [7] - 啤酒业务毛利率提升至48.3%(同比+2.5pct) 高端产品销量增速显著(喜力+20% 老雪+70% 红爵翻倍) [7] - 白酒业务收入7.81亿元(同比-33.7%) EBITDA2.18亿元(同比-47%) EBIT亏损1.5亿元 [7] 财务数据 啤酒业务 - 2025H1收入231.61亿元(同比+2.6%) 销量649万吨(同比+2.2%) 吨价3570元/吨(同比+0.4%) [7] - 吨成本1846元/吨(同比-4.1%) EBIT72.41亿元(同比+14%) EBIT率31%(剔除一次性项目后同比+3pct) [7] - 线上渠道GMV增长显著(线上+40% 即时零售+50%) [7] 整体财务 - 2025E营业收入383.6亿元(同比-1%) 归母净利润56.3亿元(同比+19%) [6] - 2025E每股收益1.74元 净资产收益率16.93% 市盈率14.0x [6] - 剔除一次性因素后2025H1净利润约54亿元(同比+13%) [7] 业务展望 - 啤酒业务将持续受益于结构升级(喜力+SX+纯生三大单品驱动次高端占比提升) [7] - 白酒业务通过华润酒业整合运营 未来经济好转可能增加利润贡献 [7] - 产品创新持续推进(推出德式小麦啤、茶啤等特色产品) [7]