财务表现 - 2025H1公司实现营收25.7亿元同比增长50.3% 归母净利润2.16亿元同比增长17.5% [1][2] - 单25Q2营收16.4亿元同比增长69.7% 归母净利润1.68亿元同比增长38.0% Q2收入略超预期且利润符合预期 [2] - 综合毛利率同比下降2.3个百分点 机房温控毛利率降2.6个百分点 户外机柜毛利率降1.7个百分点 主因国内业务占比高及会计准则调整影响 [2] 业务板块分析 - 数据中心温控产品收入13.5亿元同比增长57.9% 户外机柜温控收入9.3亿元同比增长32.0% 其中储能温控收入8亿元同比增长35% [3] - 算力设备及机房液冷收入超2亿元 其他项收入2.5亿元同比增长216% 电子散热液冷业务成为显著增长点 [3] - 海外储能业务在贸易政策影响下仍实现同比增长 显示较强韧性 [3] 运营指标与订单情况 - 截至25H1末存货规模达12.4亿元同比增长79% 环比小幅增长 主因未验收项目的发出商品及合同履约成本增加 [3] - 合同负债规模4.0亿元同比增长109% 环比提升 反映预收客户货款增加及在手订单充裕 [3] 竞争优势与战略布局 - 液冷产品实现从冷板 快速接头 Manifold CDU到长效液冷工质的全链条覆盖 服务从服务器制造到数据中心现场全覆盖 [4] - 自主研发生产的端到端平台化布局和系统方法论 在全球液冷业务领域具备稀缺性竞争优势 [4] - 液冷全链条能力成为海外业务拓展的重要突破口 [4] 增长前景 - 公司处在收入动能转换阶段 主营业务韧性显著且海外市场进展领先 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.2亿元 10.5亿元 15.3亿元 对应同比增速37% 69%和47% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025H1收入略超预期，净利润符合预期，电子散热业务增长曲线已开始兑现，液冷全链条能力在全球具备稀缺性，看好海外业务突破及持续增长 [2][4][9] - 数据中心温控产品收入13.5亿元（+57.9%），储能温控收入8亿元（+35%），其他项收入2.5亿元（+216%）主要受益于电子散热液冷业务贡献 [9] - 存货规模达12.4亿元（+79%），合同负债规模达4.0亿元（+109%），反映在手订单充足，预计后续确收表现良好 [2][4][9] - 预计2025-2027年归母净利润为6.2亿元（+37%）、10.5亿元（+69%）、15.3亿元（+47%），对应PE 106/63/43倍 [9] 财务表现 - 2025H1营收25.7亿元（+50.3%），归母净利润2.16亿元（+17.5%）；25Q2营收16.4亿元（+69.7%），归母净利润1.68亿元（+38.0%） [4][9] - 毛利率受产品和区域销售组合影响，剔除会计准则调整后综合毛利率同比-2.3pct，机房温控毛利率同比-2.6pct，户外机柜毛利率同比-1.7pct [9] - 预测2025年营收62.92亿元，2027年达117.03亿元；净利率从9.9%提升至13.1%，ROE从15.5%升至25.1% [13] 业务亮点 - 液冷业务实现"端到端"全覆盖，包括冷板、CDU、机柜及长效液冷工质等，具备全球稀缺的全链条能力 [9] - 海外储能业务在贸易政策影响下仍实现同比增长，彰显韧性；电子散热液冷相关收入超2亿元 [9] - 公司处于收入动能转换阶段，主营业务韧性强，海外市场进展领先 [2][9]