报告公司投资评级 - 给予科锐国际“增持”的投资评级 [3][4] 报告的核心观点 - 国内招聘需求结构性复苏，2024Q4业绩环比增幅亮眼，2025年一季度业绩同比增长显著 [4] - 灵活用工业务稳步增长，技术服务快速扩张，猎头与RPO业务下滑但跌幅逐季收窄 [4] - 2024年公司整体毛利率小幅下降，核心招聘业务毛利率有不同变化 [4] - 公司坚持“一体两翼”发展，传统招聘业务回暖，线上业务快速扩张，预计2025/2026年每股收益分别为1.39/1.63元，当前股价对应PE分别为23.72/20.24倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月29日，收盘价32.91元，总市值64.77亿元，总股本1.97亿股，流通股本1.96亿股，ROE（TTM）为10.91，12月最高价38.60元，12月最低价12.54元 [1] 业绩情况 - 2024年实现总营业收入117.88亿元，同比增长20.55%；归母净利润2.05亿元，同比增长2.42%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长3.57%；大陆地区业务营业收入94.90亿元，同比上涨28.67%；四季度实现营业总收入32.72亿元，同比增长25.44%，环比增长9.98% [4] - 2025年一季度实现总营业收入33.03亿元，同比增长25.13%；归母净利润0.58亿元，同比增长42.15%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长103.24% [4] 业务收入情况 - 2024年灵活用工业务收入111.37亿元，同比增长22.42%，占比提升1.44个百分点至94.48%；中高端人才寻访业务收入3.75亿元，同比下降11.6%；招聘流程外包业务收入0.55亿元，同比下降18.27%；技术服务业务收入0.63亿元，同比增长44.18% [4] 毛利率情况 - 2024年公司整体毛利率为6.36%，同比下降0.95个百分点；灵活用工业务毛利率下降0.76个百分点至5.47%；中高端人才寻访业务毛利率下降0.58个百分点至26%；招聘流程外包业务毛利率提升4.61个百分点至18.20%；技术服务业务毛利率为23.72%，同比下降5.17个百分点 [4] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11788|14081|16253|18395| |营业总成本|11613|13795|15863|17888| |营业成本|11038|13204|15233|17211| |营业税金及附加|62|70|81|92| |销售费用|166|169|179|184| |管理费用|277|296|309|331| |财务费用|28|13|12|19| |研发费用|41|42|49|52| |公允价值变动净收益|(0)|0|0|0| |资产减值损失|(6)|0|0|0| |营业利润|204|315|419|549| |加：营业外收入|71|60|30|0| |减：营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|275|375|449|549| |减：所得税|70|94|112|137| |净利润|205|282|337|412| |减：少数股东损益|(1)|8|17|21| |归母公司所有者的净利润|205|273|320|391| |摊薄每股收益(元)|1.04|1.39|1.63|1.99| |PE（倍）|31.54|23.72|20.24|16.56| [5]

核心观点 - 公司2024年营业总收入和净利润实现双增长，但经营活动产生的现金流量净额大幅下滑 [1] - 灵活用工业务是营收增长的主要驱动力，占比达94.48%，同比增长22.42% [2] - 归属于上市公司股东的净利润增长2.42%，扣除非经常性损益的净利润增长3.57% [3] - 基本每股收益增长2.33%至1.0434元/股 [4] - 经营活动现金流量净额下降32.40% [12] 财务指标 - 营业收入11,787,660,144.16元，同比增长20.55% [2] - 灵活用工业务收入11,136,854,475.11元，同比增长22.42% [2] - 中高端人才访寻业务收入374,636,379.54元，同比下降11.60% [2] - 招聘流程外包业务收入55,128,680.51元，同比下降18.27% [2] - 技术服务业务收入63,241,999.59元，同比增长44.18% [2] - 归属于上市公司股东的净利润205,349,967.12元，增长2.42% [3] - 扣除非经常性损益的净利润138,854,501.32元，增长3.57% [3] 费用分析 - 销售费用166,139,351.69元，同比下降8.97% [5] - 管理费用277,039,614.96元，同比增长8.42% [6] - 财务费用28,427,528.20元，同比增长124,118.18% [7] - 研发费用41,280,794.03元，与上年基本持平 [8] - 2024年技术总投入1.69亿元，41%用于内部信息化建设，59%投入数字化产品开发 [8] 研发情况 - 研发人员数量从323人减少至253人，变动比例-21.67% [10] - 30岁以下研发人员减少46.36%，30-40岁人员减少11.11%，40岁以上人员增加20.00% [10] - 近三年研发投入金额分别为2024年123,562,593元、2023年56,103,740元、2022年65,654,182元 [11] - 资本化研发支出占研发投入的比例分别为75.20%、67.54%、64.36% [11] 现金流情况 - 经营活动现金流量净额118,299,677.73元，同比下降32.40% [12] - 投资活动现金流入29,977,821.37元，同比增加37.08% [13] - 投资活动现金流出96,611,675.46元，同比减少14.74% [13] - 筹资活动现金流入6,976,156,878.50元，同比增加61.09% [14] - 筹资活动现金流出7,251,891,099.42元，同比增加53.33% [14] 管理层薪酬 - 董事长高勇税前报酬总额2,984,600元 [19] - 副董事长兼总经理李跃章税前报酬总额2,978,800元 [19] - 董事兼副总经理王震税前报酬总额2,493,500元 [19]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 垒知集团24年年报显示业绩短期承压，收入和归母净利润同比下滑，但公司积极分红回购回报股东，双主业协同推进，成本优化和出海布局显韧性，Q4毛利率环比回升，全年现金流稳定，考虑房地产投资增速下滑影响下调25 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年实现收入26.17亿元、归母净利润0.49亿元，同比-14.43%、-68.99%，扣非归母净利润0.27亿元，同比-77.95%；Q4单季度收入7.68亿元，同比-6.57%，归母净利润/扣非归母净利润-0.47/-0.53亿元，同比增亏 [1] 分红回购 - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元，合计派发现金股利约5506万元，分红率达111.8%；24年实施股份回购，累计回购2168.82万股，已注销1192.85万股，剩余975.97万股拟用于后续员工持股计划或股权激励 [1] 双主业情况 - 综合技术服务业务：24年营业收入同比-21.80%达3.29亿元，净利润3792.25万元，受益成本控制营业成本同比降28.74%，毛利率同比+6pct达38.60%，重大工程及交通工程检测业务增长，电子电气检测中心检测品类拓展，健研检测取得相关资质并贡献业绩 [2] - 外加剂新材料业务：24年营业收入同比-13%达19.55亿元，净利润4056.49万元，销量同比-2.96%达131万吨，测算单价约1492元/吨，同比降约10.1%，毛利率同比-5.02pct达19.18%；国内合成总产能达148.9万吨，多地市占率排名第一，响应“一带一路”战略，老挝基地盈利，新增泰国外加剂生产基地 [2] 财务指标 - 24年整体毛利率22.16%，同比-2.69pct，Q4单季度整体毛利率22.22%，同比/环比分别-49.26/2.35pct；资产负债率38.82%，同比-3.59pct；经营性现金流净额3.34亿元，同比-1.03亿元 [3] 盈利预测 - 受房地产投资增速下滑影响，下调25 - 26年公司归母净利润分别为1.7/2.2亿元（前值2.2/2.6亿元），预计27年归母净利润2.8亿元 [4] 基本数据 - A股总股本698.02百万股，流通A股股本579.37百万股，A股总市值3182.99百万元，流通A股市值2641.92百万元，每股净资产5.09元，资产负债率38.82%，一年内最高/最低6.74/3.22元 [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如25 - 27年预计营业收入分别为27.55、28.56、29.41亿元，归母净利润分别为1.70、2.19、2.78亿元等 [17]

业绩总结 - 2023年1 - 6月公司营业收入为126,684.15万元，同比增长5.14%；扣非后归母净利润为3,819.36万元，同比增长42.43%[25] - 2020 - 2023年1 - 3月，公司综合毛利率分别为19.16%、17.47%、16.20%及11.22%，呈下降趋势[21] - 2020 - 2023年1 - 3月，公司净利润分别为11,534.41万元、12,212.75万元、10,235.10万元及3,573.51万元[22] - 2022年，公司营业收入同比下降12.99%，应收账款余额同比增长12.86%[80] 股权结构 - 首发集团直接或间接控制公司93.40%的股份，为控股股东，实际控制人为北京市国资委[34] - 公开发行前公司总股本为2.174亿股，拟发行不超7246.6667万股（未考虑超额配售选择权）[127] 发行上市 - 公司拟公开发行股票不超过72,466,667股，行使超额配售选择权后不超过83,336,667股[45] - 每股发行价格不低于4.52元/股[45] - 公司本次公开发行股票完成后将申请在北京证券交易所上市[11] 研发情况 - 截至2023年3月31日，研发人员198人，占员工总数20.29%[55] - 截至招股书签署日，拥有专利119项，软件著作权314项[57] 风险因素 - 行业竞争加剧，或压缩公司业务利润空间[13] - 公司客户集中度较高，公路建设单个项目投资大[17] - 公司近年拓展城市智慧交通领域业务，短期内盈利能力或下滑[83] 公司治理 - 截至招股书签署日，公司董事会由9名成员组成，其中3名为独立董事[140] - 公司监事会由5名成员组成，其中2名为职工代表监事[150] - 公司高级管理人员包括总经理、副总经理等7个职位[156] 承诺事项 - 控股股东首发集团等作出股份限售、持股意向、减持意向等多项长期承诺[179][180][181] - 公司及相关主体承诺招股说明书不存在虚假记载等，若有问题将依法回购股份、赔偿损失等[180][191][193]

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