财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司营收为36.80亿元，同比增长23.70%，维持了第一季度25.1%和第二季度30.0%的良好增长势头 [1][2] - 2025年前三季度公司累计实现营收107.55亿元，同比增长26.29% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.93亿元，同比大幅增长89.62%，扣非归母净利润为0.61亿元，同比增长26.90% [1][3] - 2025年前三季度归母净利润为2.20亿元，同比增长62.46%，扣非归母净利润为1.57亿元，同比增长40.20% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为1.12元，同比增长62.47%，加权平均净资产收益率为10.61%，同比提升3.33个百分点 [1] 分业务表现 - 灵活用工业务2025年第三季度累计派出15.35万人次，同比增长21.4%，预估营收增速与人数增速匹配 [1][2] - 截至2025年9月30日，在册灵活用工岗位外包人员达50900余人，同比增长20.0%，其中90%以上由科技研发岗贡献，技术类岗位占比70%以上，同比提升4个百分点 [1][2] - 猎头业务前三季度为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11,516人，预估营收持平，公司聚焦于人效提升 [1][2] - 新技术业务保持60%以上的高速增长，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴数量增长23%，交付岗位数量增长109% [2] 盈利能力与运营效率 - 2025年第三季度公司毛利率为6.32%，同比下降0.54个百分点，2025年前三季度毛利率为5.80%，同比下降0.96个百分点，预估主要受灵活用工业务占比提升影响 [3] - 2025年第三季度净利率为2.98%，同比提升1.33个百分点，2025年前三季度净利率为2.32%，同比提升0.75个百分点 [3] - 费用控制成效显著，2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%、1.69%、0.39%、0.15%，分别同比下降0.26、0.71、0.07、0.07个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度各项费用率亦全面下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.27%、1.62%、0.42%、0.13% [3] 非经常性损益与资产处置 - 2025年第三季度归母净利润与扣非净利润的差异主要源于非流动性资产处置收益，金额为6218万元 [3] - 非经常性收益中约3200万元来自出售天津智锐55%股权产生的投资收益 [3] 技术投入与AI战略 - 公司聚焦AI-First战略，持续探索人工智能技术在招聘场景的应用 [4] - 2025年第三季度公司开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理能力，旨在构建精准高效的人才供需语义匹配底层架构 [4] - 公司同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira，包含PlanAgent、Search Agent、Voice Agent三大核心子Agent [4] - Mira已初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、深度研究、语音交互等全场景服务能力 [4] 地区表现与未来展望 - 分地区看，海外业务持续复苏，人均产出效率提升，盈利能力加强 [1][2] - 展望后续，在国内外业务复苏势头下，公司营收有望逐步向好 [1] - 人工智能技术有望赋能公司创收和提效 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 公司基本面环比改善积极，AI赋能人力资源实现精准高效匹配 [4] - 基于25Q3利润增长表现，上调了2025年至2027年的盈利预测 [4] - 预计公司全年业绩有望实现稳健增长，盈利能力进一步改善 [3] 25Q3及前三季度财务表现 - 25单Q3：实现营收36.80亿元，同比增长23.70%；归母净利润9323万元，同比增长89.62%；扣非归母净利润6060万元，同比增长26.90% [1] - 25单Q3：毛利率为6.3%，同比下降0.5个百分点；扣非归母净利率为1.6%，同比上升0.04个百分点 [1] - 25单Q3：销售/管理/研发费用率分别为1.3%/1.6%/0.4%，同比分别下降0.29/0.62/0.03个百分点 [1] - 25Q1-3：实现营收108.00亿元，同比增长26%；归母净利润2.20亿元，同比增长62%；扣非归母净利润1.57亿元，同比增长40% [1] - 25Q3表观业绩包含2489万元的子公司处置收益贡献，扣非业绩环比积极提速 [1] 灵活用工业务 - 截至25Q3末，公司在册灵活用工业务岗位外包员工5.09万人，同比增长20%，单季净增1400人 [1] - 25Q1-Q3灵活用工业务累计派出4.46万人次，同比增长23% [1] - 灵活用工业务覆盖通用专业类白领岗位、技术研发类岗位及通用类岗位 [2] 经营效率与AI赋能 - 公司通过降本增效与业务结构优化，期间费用率进一步改善，整体盈利能力持续提升 [3] - 灵活用工与AI协同效应逐步显现 [3] - 公司加快推进AI技术在招聘场景的落地应用，研究具备语义与算术推理能力的Embedding模型CRE-T1，并对内发布数字分身Mira实验版本 [4] - 禾蛙平台生态规模持续扩大，平台注册合作伙伴超1.82万家、交付顾问超18万人 [4] - 禾蛙平台累计运营中高端岗位逾10万个，同比增长57.41%，累计交付岗位超2.18万个，同比增长108.71% [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.86/3.48/4.20亿元（前值为2.85/3.42/4.10亿元） [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.46/1.77/2.14元 [5] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20/16/14倍 [4] - 预计2025年营业收入为149.61亿元，同比增长26.92% [5]

业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入107.55亿元，同比增长26.29% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.20亿元，同比增长62.46% [1] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为1.57亿元，同比增长40.20% [1] - 第三季度单季实现营业收入36.80亿元，同比增长23.70% [1] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为0.93亿元，同比增长89.62% [1] - 第三季度单季扣除非经常性损益的净利润为0.61亿元，同比增长26.90% [1] 业务运营 - 前三季度为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位11000余人 [1] - 灵活用工业务累计派出445537人次 [1] - 截至报告期末，公司在册灵活用工业务的岗位外包员工（含独立顾问和兼职专家）达50900余人 [1] 增长驱动因素 - 业绩增长得益于国内招聘市场稳步复苏 [1] - 战略岗位与商圈布局成效释放 [1] - 海外市场持续恢复 [1] - AI技术深度赋能 [1]

投资评级 - 维持公司“优于大市”评级 [1][4][6][21] 核心观点 - 2025年公司业绩重回快速增长通道，未来3年归母净利润复合年增长率（CAGR）约24% [4][21] - 公司属于顺周期与估值弹性均有显著看点品种，历史动态市盈率区间为14-51倍，高增长期享有高估值 [4][21] - AI赋能下，公司业务变革和效能提升有望受益 [4][21] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现收入36.8亿元，同比增长23.7%；归母净利润9323万元，同比增长89.6%；扣非净利润6060万元，同比增长26.9% [2][8] - 2025年前三季度累计实现收入107.5亿元，同比增长26.3%；归母净利润2.20亿元，同比增长62.5%；扣非净利润1.57亿元，同比增长40.2% [2][8] - 2025年第三季度归母净利润率同比提升1.3个百分点至3.0% [2][15] 分业务表现 - 灵活用工业务：2025年第三季度累计派出15.35万人，同比增长21.4%，预计业务增速与人数增速相仿 [2][13] - 猎头业务：收入规模同比预计持平，主要依靠人效提升 [2][13] - 新技术业务：预计同比增长超过60%，前三季度禾蛙平台注册合作伙伴和交付岗位分别同比增长23%和109% [2][13] 经营效能与财务状况 - 盈利能力：2025年第三季度毛利率为6.3%，同比下降0.5个百分点 [2][15] - 费用控制：2025年第三季度期间费用率合计为3.4%，同比下降1.0个百分点，其中销售费率和管理费率分别同比下降0.3和0.6个百分点 [2][15] - 盈利预测：上调2025-2027年归母净利润预测至2.95亿元、3.50亿元、4.06亿元，调整幅度分别为+3.7%、+3.3%、+4.0% [4][21] - 估值水平：对应2025-2027年最新动态市盈率分别为19.3倍、16.3倍、14.0倍 [4][5][21] AI技术应用与创新 - 公司自三季度开始研究具备推理能力的Embedding模型CRE-T1，该模型具备语义推理与算术推理能力，旨在构建人才供需语义匹配底层架构 [3][20] - 同步对内发布了自主决策型数字分身的实验性版本Mira，其包含PlanAgent、SearchAgent、VoiceAgent三大核心子Agent [3][20] - 目前已初步实现内部数据无缝链接与多元工具灵活调用，具备自主规划、深度研究、语音交互等全场景服务能力 [3][20]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入70.75亿元，同比增长27.67% [16] - 归属于母公司所有者净利润1.27亿元，同比增长46.96% [16] - 扣除非经常性损益净利润0.96亿元，同比增长50.08% [16] - 中国大陆业务收入58.60亿元，同比增长33.62% [16] - 中国香港及海外业务收入12.15亿元，同比增长5.10% [12][16] - 基本每股收益0.6428元，同比增长46.96% [16] - 加权平均净资产收益率6.21%，同比提升1.54个百分点 [16] 业务增长表现 - 灵活用工业务收入同比增长29.31% [10][16] - 招聘业务收入同比增长6.20% [9][16] - 新技术业务收入同比增长48.23% [16] - 新客户收入同比增长77% [11] - 前50大客户中14家客户收入增长超100% [11] - 截至2025年6月30日时点在岗外包员工及独立顾问49,500余人 [10] - 报告期内派出人次达29万余人 [10] 战略方向 - 坚持专业化、国际化、数智化、生态化"四化"战略 [5] - 招聘业务聚焦新兴科技赛道如人工智能、低空经济、人形机器人、新能源 [9] - 灵活用工业务向高附加值核心岗位升级，技术研发类岗位占比70.79% [10] - 国际化布局覆盖8个国家设10余家分支机构，海外业务收入占比17.17% [12] - 每年技术投入超1亿元，2024年确立AI First战略 [7] 技术进展与AI应用 - 训练行业级模型CRE Embedding和Match System匹配系统 [7] - 开发基于GNN的科锐关系网络模型CRN [7] - CRE1.1模型比CRE0.5匹配性能提升60% [18] - 禾蛙平台推出9个任务执行智能体覆盖招聘全链路 [15] - 自主决策智能体Mira可执行20-25步任务，应用于算薪、考勤、寻访场景 [20] - 研发推理Embedding模型CRE-T1，采用强化学习技术 [19] 禾蛙平台生态数据 - 上半年运营岗位3.7万个，同比增长144% [14] - 交付岗位5,400余个，同比增长127% [14] - 人选推荐量超20万人次，环比2024年下半年提升180% [14] - 累计注册合作伙伴17,100余家 [15] - 累计注册交付顾问167,500余人 [15] - 累计交付岗位18,100余个 [15] 运营效率 - 人均产出同比提升14.89% [16] - 期间费用同比节约4.79% [16] - 应收账款周转天数稳定在70天以内 [16] - 资产负债率维持在45-50%之间 [16] - 综合毛利率5.52%，除灵活用工外各业务线毛利率环比提升 [16] 市场趋势与客户需求 - 招聘市场呈现结构化变化：级别结构化、老岗新要求、行业分布结构化 [23] - 兼职专家需求持续扩大，服务领域包括工业/汽车、半导体、能源、消费电子、ICT、智能制造 [11] - 中国企业出海加速，需全球化人才搭建服务 [6][12][13] - AI工具使用成为岗位基本要求 [23]

核心观点 - 科锐国际2025年上半年营收和利润实现高速增长，营业收入同比增长27.67%至70.75亿元，归母净利润同比增长46.96%至1.27亿元，主要受益于中国大陆业务强劲增长和成本控制优化 [1][2] - 公司灵活用工和招聘流程外包业务分别增长29.31%和57.31%，技术服务业务增长48.23%，AI技术应用提升匹配效率，高端人才服务壁垒持续强化 [3][5] - 多家机构给予买入或增持评级，目标均价38.78元，预计2025-2027年归母净利润复合增长率约24% [6][7] 财务表现 - 2025H1营业总收入70.75亿元，同比增长27.67%，归母净利润1.27亿元，同比增长46.96%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长50.08% [2] - 2025Q2单季度营业收入37.73亿元，同比增长29.99%，归母净利润6873万元，同比增长51.26% [2] - 毛利率5.52%，同比下降1.17个百分点，主要因低毛利灵活用工业务占比提升至96.26%，但净利率提升0.45个百分点至1.97% [4] - 期间费用率全面优化，销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.24/0.76/0.1/0.09个百分点 [4] 业务板块表现 - 中国大陆业务收入58.60亿元，同比增长33.62%，是核心增长驱动力，海外业务收入12.15亿元，恢复正增长5.1% [3] - 灵活用工业务收入增长29.31%，毛利率4.49%（下降1.23个百分点），招聘流程外包业务收入增长57.31%，毛利率38.67%（提升15.45个百分点） [3][4] - 中高端人才访寻业务收入降幅收窄至-1.18%，毛利率29.12%（提升1.03个百分点），技术服务业务收入增长48.23%，毛利率18.47%（提升0.59个百分点） [3][4] 战略与技术发展 - 聚焦国家战略性新兴产业高端人才需求，通过猎头、独立顾问、专家智库等产品服务央国企、科研院所及科技企业 [5] - 强化AI-First战略，优化招聘匹配人工智能模型（CRE与Match System），提升人岗匹配效率和流量转化能力 [5] - 获得与经营活动相关的补贴补助5782万元，较2024年同期的1624万元大幅增长 [3] 机构预测与评级 - 太平洋证券预测2025-2027年归母净利润2.71/3.36/3.94亿元，同比增长31.99%/23.79%/17.45%，EPS为1.38/1.70/2.00元/股 [6] - 90天内9家机构给出评级，7家买入、2家增持，目标均价38.78元，华泰证券预测2025年净利润2.97亿元，中信证券目标价41元 [7]

纪要涉及的公司 科锐国际 纪要提到的核心观点和论据 财务情况 - 2024 年集团收入 117.87 亿元，同比增长 20.55%，净利润 2.05 亿元，增长 2.42%；灵活用工业务收入同比增长 22.42%，招聘类业务收入同比下降 12.52%，技术收入同比增长 44.18%；中国大陆地区业务同比增幅达 28.67%，港澳台及海外业务收入下滑 4.39%；全年毛利 7.49 亿元，同比增长 4.86%，综合毛利率 6.36% [2][19] - 2025 年一季度总收入 33.02 亿元，同比增长 21.13%，净利润 0.58 亿元，同比大幅增长 42.15%；灵活用工和技术收入分别同比增长 26.67％和 58.91％，招聘类业务收入降幅逐渐收窄；集团毛利 1.82 亿，同比增幅 9.59％，期间费用减少约 3.7％ [2][20] 战略方向 - 专业化：聚焦重点区域和岗位，关注新兴岗位与技能，如 CTO 和 CIO 序列，深耕国内腰部企业、专精特新企业等客户群体 [2][5][8] - 国际化：已布局亚太、欧洲、英国及北美等成熟市场，2024 年增加欧洲布局，2025 年继续扩展欧洲及东欧市场，考虑亚太和非洲市场发展 [5][8][13] - 数字化：持续加大研发投入，构建数据团队等，更新 CRM 模型，应用多种人岗匹配技术，构建自研大模型，计划引入荷花平台发展高端人才服务与数字化转型服务 [3][21] - 生态化：构建开放合作的生态系统，与各类合作伙伴共同发展，推动构建生态平台实现资源共享和能力聚合 [5][8][17] 业务进展 - 国内市场：拓展了腰部企业、专精特新企业等新客户群体，上海张江、苏州和深圳南山等试点项目指标优于整体，拓展了许多新客户 [7][9][10] - 研发进展：推出创新产品，如 MES 系统发布 1.0 和 2.0 版本，Next System 在标签自动化和线索管理方面应用，构建自研大模型 Die 1.0 提升人岗匹配性能 [22][23][28] 应对挑战 - 应对全球经济和政治不确定性：坚持专业化、国际化、数字化和生态化战略，聚焦重点区域和岗位，深耕国内市场，加大研发投入 [3][5][8] - 应对人力资源行业挑战：提出“千人千岗，双千垂直”解决方案，利用 CM 大数据系统和多种技术方案进行人岗匹配 [24] 未来机遇 - 国内新客户群体和新兴岗位技能是重要增长点，实施四大战略可应对不确定性，实现稳健增长 [6] AI 技术应用 - 人岗匹配：采用多种技术，自研大模型在中高端人岗匹配任务上表现优于通用模型，准确性达百分之八九十，但存在数据处理时间长问题 [25][26] - 改善服务体验：自动生成交互界面，优化用户体验，推动生态化布局，实现资源共享和能力聚合 [17] - 招聘和 HRIS 领域：通过数据分析赋能人力资源功能，实现从岗位到组织再到行业的过渡，提高规划能力和工具调用效率 [40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 灵活用工与岗位外包差异：岗位外包工作年限通常在 8 年以内，平均工作时长约两年半到三年；高端专家拥有 15 年以上经验，项目周期平均为 9 个月 [16] - 自动化标签定义：2024 年通过麦斯系统 CAC 实现标签自动化标注，准确率达 90%以上，2025 年实现标签自动化生产与定义，对人才库按业务线自动分类分层 [30] - Maxim 系统：是静态匹配系统，用于建立科瑞关系网络，不能预测未来，需先进技术补充不足 [31] - 2025 年技术探索：改进静态匹配系统，通过图神经网络进行预测，探索计算引擎，开发 Atea，上线结合 SEER 和实时语音技术的产品，研发拟人化 AI 电话 [32] - Carly 灵活用工解决方案：涵盖招聘流程外包、人事管理、入职、职前培训、社保、薪酬管理以及离职管理等环节 [39] - 市场上先进 AI 引擎：分为 workflow 类型和真正意义上的数字环境 agent，面临长程汇理和多任务泛化问题 [41] - 科锐在 AMS 领域进展：MySystem 中的 entity IG 强调行为数据采集实现无监督学习，PC engine 中的 voice engine 结合语音转录和大模型实现 Maxim agency 功能 [42]

公司战略 - 坚守“四化”战略，即专业化、国际化、数智化、生态化 [3] - 专业化方面，布局重点区域、岗位及战略新兴产业，聚焦高端岗位进行价值升级 [3] - 国际化方面，推进全球化服务体系建设，在8个国家设10余家分支机构，未来考虑东欧市场 [3] - 数智化方面，持续技术投入，关注AI，从三方面带来想象空间，即增加服务规模、提升服务效率、改善服务体验 [4] - 生态化方面，旗下禾蛙平台构建生态智能体，推动资源共享和能力聚合，去年平台生态规模突破增长 [5] 财务指标 2024年全年 - 集团收入增长突破百亿元，达117.87亿元，同比增长20.55% [6] - 归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比增长2.42% [6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.38亿元，同比增长3.57% [6] - 扣除限制性股票费用以及非经常性损益的归母净利润为1.44亿元 [6] - 经营现金流净额为净流入1.18亿元 [6] - 基本每股收益1.0434元每股，加权平均净资产收益率10.91% [6] - 集团总资产金额为40.24亿元，较年初增加7.37% [6] - 归属与上市公司股东的净资产为19.72亿元，较年初增加9.85% [6] - 集团主营业务收入增长20.55%，灵活用工业务收入同比增长22.42%，招聘类业务收入降低12.52%，技术收入增长率为44.18% [7] - 中国大陆地区业务全年同比增加28.67%，港澳台及海外业务收入下滑4.39% [7] - 实现毛利7.49亿元，同比增长4.86%，集团综合毛利率为6.36% [8] - 销售费用同比降低8.97%，管理费用同比增加8.42%，财务费用同比增长较高 [8] - 拟向全体股东每10股派现金1.6元（含税），共计派发现金约3149万元（含税），最近三个会计年度累计现金分红总额约7026万元 [8] 2025年一季度 - 集团收入33.02亿元，同比增长25.13% [8] - 归属于上市公司股东的净利润5778万元，同比增长42.15% [8] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4619万元，同比增长103.24% [8] - 经营现金流流量净额为净流出1488万元 [8] - 基本每股收益0.2936元每股，加权平均净资产收益率2.89% [8] - 集团总资产金额为40.57亿元，较年初增加0.81% [8] - 归属与上市公司股东的净资产为20.38亿元，较年初增加3.36% [8] - 集团主营业务收入33.02亿元，同比增长25.13%，灵活用工收入同比增长26.67%，技术服务收入同比增加58.91%，招聘业务收入降幅收窄 [8] - 集团实现毛利1.82亿元，同比增加1594万元，增长9.59%，海外业务毛利增长22.90% [8] - 三项期间费用同比减少约3.7%，管理费用下降6.54%，财务费用下降34.24% [8] - 其他收益增长4366万元 [8] 技术进展 行业问题与机会 - 招聘领域细分，2024年重点在中高端岗位招聘匹配，2025年针对基础和初级岗位招聘AI化 [9] - 猎头业务面临市场变化和岗位细分挑战，需解决匹配效率问题，多种技术方案各有优缺点，大模型应用存在问题 [9] 技术进展 - 2024年4月立项Match System匹配系统，已在多方面应用，其核心组成包括PJData数据集等 [9] - 公司在智源的BGE Embedding模型基座下做自己的Embedding模型，去年12月开始构建CRE1.0基座模型 [9] 2025年技术规划 - 核心目标是改进Match System，增强其从语义级匹配往应用级匹配过渡的能力，形成Agentic RAG [9] - 坚持四个一基本战略，关注前沿科技产业升级和市场需求动态，探索AI在人力资源招聘场景的应用 [10] 问答环节 - 向腰部客户拓展时，促进区域下灵活用工业务中独立顾问服务增强 [10] - 为中企出海提供“企业全球化综合解决方案”，今年加大东欧、中东等市场服务投入 [10] - 中长期AI不仅基于招聘领域，公司有两个Agent推进，即MatchSystem中的Agentic RAG和PC Agent第一步Voice Agent [10] - 应用好AI是组织变革挑战，AI赋能可带来服务规模扩大等，有助于提升毛利率 [11]

报告公司投资评级 - 给予科锐国际“增持”的投资评级 [3][4] 报告的核心观点 - 国内招聘需求结构性复苏，2024Q4业绩环比增幅亮眼，2025年一季度业绩同比增长显著 [4] - 灵活用工业务稳步增长，技术服务快速扩张，猎头与RPO业务下滑但跌幅逐季收窄 [4] - 2024年公司整体毛利率小幅下降，核心招聘业务毛利率有不同变化 [4] - 公司坚持“一体两翼”发展，传统招聘业务回暖，线上业务快速扩张，预计2025/2026年每股收益分别为1.39/1.63元，当前股价对应PE分别为23.72/20.24倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月29日，收盘价32.91元，总市值64.77亿元，总股本1.97亿股，流通股本1.96亿股，ROE（TTM）为10.91，12月最高价38.60元，12月最低价12.54元 [1] 业绩情况 - 2024年实现总营业收入117.88亿元，同比增长20.55%；归母净利润2.05亿元，同比增长2.42%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长3.57%；大陆地区业务营业收入94.90亿元，同比上涨28.67%；四季度实现营业总收入32.72亿元，同比增长25.44%，环比增长9.98% [4] - 2025年一季度实现总营业收入33.03亿元，同比增长25.13%；归母净利润0.58亿元，同比增长42.15%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长103.24% [4] 业务收入情况 - 2024年灵活用工业务收入111.37亿元，同比增长22.42%，占比提升1.44个百分点至94.48%；中高端人才寻访业务收入3.75亿元，同比下降11.6%；招聘流程外包业务收入0.55亿元，同比下降18.27%；技术服务业务收入0.63亿元，同比增长44.18% [4] 毛利率情况 - 2024年公司整体毛利率为6.36%，同比下降0.95个百分点；灵活用工业务毛利率下降0.76个百分点至5.47%；中高端人才寻访业务毛利率下降0.58个百分点至26%；招聘流程外包业务毛利率提升4.61个百分点至18.20%；技术服务业务毛利率为23.72%，同比下降5.17个百分点 [4] 盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|11788|14081|16253|18395| |营业总成本|11613|13795|15863|17888| |营业成本|11038|13204|15233|17211| |营业税金及附加|62|70|81|92| |销售费用|166|169|179|184| |管理费用|277|296|309|331| |财务费用|28|13|12|19| |研发费用|41|42|49|52| |公允价值变动净收益|(0)|0|0|0| |资产减值损失|(6)|0|0|0| |营业利润|204|315|419|549| |加：营业外收入|71|60|30|0| |减：营业外支出|1|0|0|0| |利润总额|275|375|449|549| |减：所得税|70|94|112|137| |净利润|205|282|337|412| |减：少数股东损益|(1)|8|17|21| |归母公司所有者的净利润|205|273|320|391| |摊薄每股收益(元)|1.04|1.39|1.63|1.99| |PE（倍）|31.54|23.72|20.24|16.56| [5]

财务表现 - 2024年公司营收为117.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润为2.1亿元，同比增长2.4% [1] - 2025Q1公司营收为33.0亿元，同比增长25.1%，归母净利润为5778.4万元，同比增长42.2% [1] - 2025Q1公司其他收益为5180.4万元，同比增长536.8%，主要系与公司经营活动有关的补贴及补助增加 [1] - 2025Q1公司毛利率为5.5%，同比下降0.8个百分点，净利率为2.1%，同比下降0.6个百分点 [1] - 2025Q1期间费用率为3.8%，同比下降1.0个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别为1.3%、2.5%、0.1%，同比分别下降0.2、0.6、0.1个百分点 [1] 业务发展 - 2025Q1公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务恢复势头良好 [2] - 2025Q1公司为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位3810人，同比增长22.4% [2] - 2025Q1在册灵活用工业务的岗位外包员工为4.7万人，环比净增长1900人，其中技术与研发类岗位时点在职人数占比为68.3%，同比提升5.4个百分点 [2] - 2025Q1灵活用工业务累计派出14.6万人次，同比增长25.9% [2] 技术创新 - 禾蛙平台AI筛选助手1.0版本已上线，为发单方减少了80%的筛选工作量，准确度高达98% [2] - 禾蛙平台2.0版本即将推出，将为接单方提供简历匹配度解读服务 [2] - 2025Q1禾蛙生态累计注册合作伙伴1.6万余家，同比增长21.8% [2] - 2025Q1累计注册交付顾问15.6万余人，同比增长30.7% [2] - 2025Q1累计活跃参与合作伙伴2.0万人，同比增长76.9% [2] - 2025Q1累计参与交付顾问1.3万余人，同比增长77.2% [2] - 2025Q1累计运营招聘中高端岗位7.7万余个，同比增长46.4% [2] - 2025Q1累计交付岗位1.5万余个，同比增长119.1% [2] 未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.8、3.4、4.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率31.0% [3] - 公司业务与招聘行业相关度比北京人力及外服控股高，预计在招聘市场复苏下实现显著复苏 [3]