投资评级与估值 - 首次覆盖映恩生物-B给予跑赢行业评级，基于DCF估值法得出合理市值379亿港元，对应目标价430港元，较当前股价有20.1%的上行空间 [1] 行业前景与ADC药物发展 - ADC是目前全球最具前景、发展最快的药物形式之一，2023年全球ADC市场规模约104亿美元，预计到2032年将达到1,151亿美元 [2] - 下一代ADC正探索分子设计和靶点优化、疗效和安全性升级，并有望将应用从肿瘤领域拓展到自免等领域 [2] 公司平台与技术验证 - 公司是国际化的平台型抗体偶联药物创新公司，自主建立了4个特色ADC技术平台 [3] - 公司与BioNTech、百济神州、Avenzo、葛兰素史克等跨国药企达成授权合作，交易总价值超过60亿美元，其全球合作研发有望反哺创新平台，驱动ADC创新的飞轮效应 [3] 核心产品管线进展 - 首款ADC药物DB-1303预计2025年递交用于子宫内膜癌在美国的上市申请、用于乳腺癌在中国的上市申请 [4] - DB-1311在前列腺癌中展示出潜在同类最佳潜力，DB-1310有望后来居上，DB-1305和双抗的联用探索进展全球领先 [4] - 公司在自免和双抗ADC领域不断推动下一代ADC前沿探索 [4] 投资价值核心差异与催化剂 - 投资价值核心在于公司作为已验证的平台型ADC创新者，其优秀平台长期有望孵化更多价值管线，这与市场倾向对单个临床管线估值的做法不同 [5] - 潜在催化剂包括DB-1303的中美上市申请，以及DB-1311注册临床的开展 [5]

研报核心观点 - 首次覆盖映恩生物-B(09606)给予跑赢行业评级，基于DCF估值法得出合理市值379亿港元，目标价430港元，较当前股价有20.1%的上行空间 [1] - 公司被定位为国际化的平台型抗体偶联药物(ADC)创新公司 [1] ADC行业前景 - ADC是目前全球最具前景、发展最快的药物形式之一 [1] - 2023年全球ADC市场规模约104亿美元，预计到2032年将达到1,151亿美元 [1] - 下一代ADC正探索分子设计和靶点优化、疗效和安全性升级，并有望将应用从肿瘤拓展到自免等领域 [1] 公司平台与技术验证 - 公司自主建立了4个特色ADC技术平台 [2] - 公司与BioNTech、百济神州、Avenzo、葛兰素史克等跨国药企达成授权合作，交易总价值超过60亿美元 [2] - 全球合作研发有望反哺其创新平台，驱动ADC创新的"飞轮效应" [2] 核心产品管线进展 - 首款ADC产品DB-1303(HER2 ADC)预计2025年递交美国上市申请(用于子宫内膜癌)和中国上市申请(用于乳腺癌) [3] - DB-1311(B7-H3 ADC)在前列腺癌中展示出潜在同类最佳潜力 [3] - DB-1310(HER3 ADC)有望后来居上 [3] - DB-1305(TROP2 ADC)和双抗的联用探索进展全球领先 [3] - 自免和双抗ADC不断推动下一代ADC前沿探索 [3] 估值逻辑与市场差异 - 市场倾向对已进入临床的管线逐个估值，而该行强调公司作为已验证的平台型创新者的投资价值 [4] - 优秀的平台长期或将孵化更多价值管线 [4] 潜在催化剂 - DB-1303中美上市申请 [4] - DB-1311注册临床开展 [4]

抗体偶联药物(ADC)已成为最有前景且发展最迅速的治疗方式之一，尤其受益于全球范围内融资、并 购、BD等持续活跃。统计来看，截止25H1，全球XDC合计管线有2167个，同比增长43.5%，其中novel ADCs管线有461个(yoy+87.4%)，占比达到21.3%，均呈现显著增长中。目前全球来看已有19款ADC产 品获批上市，其24年合计实现收入136亿美元，同比增长35%，其2020-2024收入增长CAGR为37%，收 入规模呈现高速增长中。考虑到持续活跃的ADC/XDC在研管线和未来终端收入规模将呈现高速增长 中，该行预计2024年ADCCDMO市场规模为24.7亿美元，到2030年市场规模达到102.4亿美元，期间 CAGR为26.7%，呈现快速增长中。 全球一体化XDCCDMO核心供应商，强资本开支为未来业绩增长增添确定性 华西证券（002926）发布研报称，药明合联(02268)作为深耕于服务XDC业务的一体化的CDMO企业， 展望未来依托国内工程师红利以及协同一体化优势，判断公司将成为全球XDCCDMO核心供应商。该 行预期2025-2027年收入分别为60.3/82.1/107.7亿元， ...

智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，药明合联(02268)作为深耕于服务XDC业务的一体化的 CDMO企业，展望未来依托国内工程师红利以及协同一体化优势，判断公司将成为全球XDCCDMO核 心供应商。该行预期2025-2027年收入分别为60.3/82.1/107.7亿元，对应EPS分别为1.27/1.74/2.37元，对 应2025年09月26日收盘价74.5港元/股(港元/人民币汇率为0.92)，PE分别为54/39/29倍，考虑到公司做为 XDCCDMO核心供应商以及未来三年业绩延续高速增长，首次覆盖、给予"买入"评级。 全球一体化XDCCDMO核心供应商，强资本开支为未来业绩增长增添确定性 华西证券主要观点如下： 基于公司在全球的工程师红利优势，以及基于"Mab中间体+Linker/payload+DS+DP"协同一体化的服务 优势，公司在CMC业务阶段已成为全球核心供应商，即截止2025H1，药明合联服务全球XDC 103个临 床管线，目前已占据全球XDC临床管线的30%~35%。考虑到公司管线延续向上增长趋势以及在手订单 延续高速增长，叠加持续强化资本开支，该行判断公司短期业绩将保持高速增长; ...

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入4.53亿元 同比下降14.86% [1] - 归母净利润-0.81亿元 同比下降223.78% [1] - 公司坚持研发驱动战略 专注肿瘤创新药和优质仿制药研发销售 [1] 研发进展 - 积极推进肿瘤治疗领域生物创新药和小分子创新药研发 [1] - 聚焦抗体偶联药物(ADC) T细胞衔接器(TCE)和三特异性抗体免疫治疗方向 [1] - 多款药物有序推进 [1] 国际化发展 - 境外销售收入0.93亿元 同比增长27.18% [1] - 海外累计25个产品获批上市 [1] - 产品覆盖68个国家和地区 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为12.05亿元 14.07亿元 17.01亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.21元 0.48元 0.72元 [1] - 当前股价对应PE分别为107.8倍 46.4倍 31.1倍 [1]

战略合作概况 - 英矽智能 迈威生物 皓元医药于2025年9月17日达成战略合作协议 三方将打造覆盖数百靶点的新型ADC化合物库 推进下一代ADC候选分子并加速产业化落地[1] - 合作基于优势互补 资源共享 协同创新 互利共赢理念 形成从靶点发现到临床开发的完整创新体系[1] 合作方技术优势 - 迈威生物拥有国际领先的ADC药物开发平台 开放数百个针对不同靶点的单抗及多抗组合 覆盖肿瘤和自身免疫等领域[1] - 英矽智能运用Pharma.AI平台设计结构新颖 选择性强的创新payload-linker 该平台已在全球首款AI设计药物开发中得到验证[2] - 皓元医药提供丰富分子砌块和工具化合物资源库 为ADC药物的linker payload合成提供技术支撑[2] 合作模式创新 - 开创ADC研发的ABC新模式 即AI赋能 Biotech/Biopharma驱动与CRO/CDMO落地的全链路深度协同[3] - 将AI技术与传统药物研发深度融合 在分子设计阶段预测成药性和安全性 大幅缩短传统需数年时间的分子优化过程[2] - 实现从AI设计 抗体开发 Payload-linker化学合成到临床开发的全产业链协同 构建完整价值链闭环[2] 行业影响与目标 - 合作被视为中国生物医药产业在ADC药物领域的创新突破 开创ADC药物开发全新模式[2] - 目标是通过高效资源整合与技术创新 加速研发临床疗效优异的ADC创新药 为全球癌症患者提供更多治疗选择[3] - 三方协同模式将最大化发挥各方优势 高效高质推动ADC创新和发展[2]

隔夜股市 | 标的 | 涨跌 | | --- | --- | | 上证指数 | 0.04% | | 深证成指 | 0.45% | | 恒生指数 | -0.03% | | 日经225指数 | 0.30% | | 韩国KOSPI | 1.24% | | CDAX30 | -1.77% | | 英国富时100 | -0.88% | | 法国CAC40 | -1.00% | | 欧洲斯托克50 | -1.22% | | 道琼斯指数 | -0.27% | | 标普500指数 | -0.13% | | 纳斯达克指数 | -0.07% | 美东时间周二，美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌0.27%，标普500指数跌0.13%，纳斯达克综合指 数跌0.07%。 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.76%。蔚来涨超8%，百度涨超7%，京东、爱奇艺 涨超3%，阿里巴巴涨超2%。 欧洲股市集体收跌，欧洲斯托克50指数跌1.22%，英国富时100指数跌0.88%，法国CAC40指数跌 1.00%，德国DAX30指数跌1.77%。 商品市场 【以军加强地面攻势 以总理称已有近40万人离开加沙城】 随着以色列开始在加沙地带发 ...

核心观点 - BioNTech与映恩生物合作研发的实验性乳腺癌药物在中期分析中显示优于罗氏Kadcyla 显著降低患者病情恶化或死亡风险 [1] - 这是双方合作的首个后期试验成果 也是BioNTech抗癌化合物首次在可能获得监管部门批准的研究中取得成功 [1] - 试验在中国进行 针对228名癌症已扩散或不适合手术的患者 这些患者曾接受过化疗和曲妥珠单抗治疗 [1] 合作成果 - 合作研发的实验性药物在乳腺癌研究中取得成功 这是双方合作的首个成果 [1] - 中期分析结果显示该药物在治疗乳腺癌方面优于罗氏控股的老牌药物Kadcyla [1] - 使用新药的患者病情恶化或死亡的风险更低 [1] 公司战略 - 癌症药物是BioNTech未来增长的基石 公司凭借新冠疫苗合作项目获得数十亿美元收入 [1] - 映恩生物专注于研发治疗癌症的抗体偶联药物(ADC) [1] - 映恩生物还与葛兰素史克和Avenzo Therapeutics等公司建立合作伙伴关系 [1] 市场反应 - 海外交易引发投资者对映恩生物股票的兴趣 自今年4月在香港上市以来股价已上涨超过280% [2] - BioNTech周五美股盘前涨近7% [2]

公司业务与平台 - 专注于开发涉及免疫检查点的免疫疗法 包括共刺激激动剂和检查点抑制剂 [1] - 业务拓展至CD3 T细胞衔接剂和抗体偶联药物(ADC)领域 [1] - 开发专有的Leads Body平台和X-body平台 作为持续药物发现的引擎 [1] 产品管线与前景 - 对开发PD-L1/4-1BB和TCE作为下一代免疫肿瘤学(IO)治疗持乐观态度 [1] - 获得招银国际首次覆盖给予"买入"评级 目标价63.5港元 [1]

公司业务与平台 - 专注于开发涉及免疫检查点的免疫疗法 包括共刺激激动剂和检查点抑制剂 [1] - 业务拓展至CD3 T细胞衔接剂和抗体偶联药物(ADC)领域 [1] - 已开发专有的Leads Body平台和X-body平台 作为持续药物发现的引擎 [1] 产品管线与机构观点 - 开发PD-L1/4-1BB和TCE作为下一代免疫肿瘤学(IO)产品 [1] - 招银国际首次覆盖给予"买入"评级 目标价63.5港元 [1]