投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年业绩强劲，营收同比增长40.3%至35.0亿美元，归母净利润同比增长65.4%至1.97亿美元，净利率提升至5.6% [1] - AI技术全面导入生产制造、研发、供应链等环节，重构制造体系，显著提升运营效率与人效，为盈利能力提升和份额增长奠定基础 [2] - 展望未来，AI驱动光学创新周期，公司成长路径清晰，有望在手机后摄份额提升、切入折叠屏iPhone及后摄主摄赛道、拓展多元可穿戴设备市场等方面持续受益 [3] - 基于对长期增长的投入及大客户项目进展节奏的考虑，报告下调2027年盈利预测，但新增2028年预测，显示长期成长信心 [4] 2025年度业绩总结 - **营收**：实现营收35.0亿美元，同比大幅增长40.3%，主要受益于核心客户的后摄模组订单增加 [1] - **毛利率**：为10.2%，较2024年的11.7%下滑1.5个百分点，主要系产品结构调整及价格竞争压力 [1] - **费用**：行政开支同比增长18.0%至1.28亿美元，主要由于研发开支增加约2890万美元，为未来新项目和技术升级进行前瞻性投入 [1] - **净利润**：实现归母净利润1.97亿美元，同比增长65.4%，净利率为5.6%，同比提升0.8个百分点 [1] - **运营效率**：2H25全面导入AI后，员工人数从6月底的6,728人增至年底的6,854人，仅增加100余人，但下半年实现超21亿美元营收，人效显著提升 [2] 未来成长驱动与展望 - **手机光学升级**：凭借行业领先的良率及自动化能力，公司有望在已切入的后摄模组领域获得更多份额 [3] - **新项目切入**：公司有望于2026年布局折叠屏iPhone摄像模组，并于2027年切入iPhone后摄主摄赛道 [3] - **多元市场拓展**：公司有望成为苹果多元可穿戴设备（如集成摄像头的TWS耳机、智能眼镜、AR/VR头显等）摄像头模组环节的核心供应商，部分产品或于2026-2027年量产 [3] - **技术壁垒构建**：公司正积极利用AI重构研发与生产体系，打造“数据驱动、AI协同、制造落地”的深度融合模式，保障高质量增长 [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为41.42亿美元、50.80亿美元、63.31亿美元，同比增长率分别为18.3%、22.7%、24.6% [5][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.31亿美元、2.85亿美元、3.55亿美元，同比增长率分别为17.3%、23.4%、24.6% [4][5][10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.27美元、0.33美元、0.40美元 [5][10] - **市盈率（P/E）**：基于2026年3月31日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为14倍、12倍、10倍、8倍 [5] - **当前股价与市值**：当前价为25.92港元，总市值为225.05亿港元，总股本为8.68亿股 [6]

1H25业绩表现 - 1H25营收13.60亿美元，同比增长132%，主要受益于低基数下iPhone后摄超广角及长焦量产以及iPad后摄份额提升 [1] - 1H25毛利率11.4%，与2H24旺季的11.5%基本持平，显示价格压力环境改善 [1] - 1H25销售费用率同比下降0.1个百分点，研发及管理费用率同比下降4.7个百分点，但研发及管理费用规模同比增长20.5%至0.7亿美元，主要为2026-2027新项目提前投入 [1] - 1H25归母净利润0.67亿美元，同比增长320%，净利率5.0%，同比1H24的2.7%提升2.3个百分点，盈利能力修复明显 [1] 竞争优势与行业地位 - 公司毛利率显著高于竞争对手LG Innoteck，2023年、2024年、1H25公司毛利率分别为13.8%、11.7%、11.4%，而LG Innoteck同期光学解决方案业务毛利率分别近似为7.9%、7.2%、5.0% [2] - 公司产品良率管控与全链条成本优化能力更强，使竞争对手难以通过大幅降价策略形成有效抗衡 [2] - 公司在摄像头模组环节份额持续提升的趋势有望延续 [2] 2H25增长驱动因素 - 2H25有望受益于大客户苹果销售旺季的产品出货放量 [3] - iPhone17Pro系列新机潜望式长焦摄像头有望从12MP升级至48MP，带动公司长焦产品ASP提升 [3] - iPhone17Pro系列的超广角摄像头有望同时搭载于iPhone17基础款，带动公司超广角搭载量增长 [3] - 公司凭借行业领先的良率及自动化能力，在后摄超广角及长焦领域获得更多份额 [3] - iPad后摄份额有望进一步提升 [3] 中长期发展机遇 - 手机侧：公司有望于2026年布局折叠屏iPhone摄像模组，并有望于2027年切入iPhone后摄主摄赛道 [4] - 可穿戴侧：公司有望成为苹果多元可穿戴设备（如集成摄像头的TWS耳机、智能眼镜、AR/VR头显等）的核心摄像头供应商，部分产品有望于2026-2027年量产上市 [4] - 机器人及智能驾驶：公司有望深化与速腾聚创合作布局激光雷达领域，拓展智能感知在自动驾驶和机器人领域的应用场景 [4] - 公司已与头部人形机器人厂商合作并实现出货，同时获得大客户桌面机器人相关订单，该产品或将于2027年上市 [4]