公司产能扩张计划 - LG Innotek计划将半导体基板产能翻一番，因现有设施已满负荷运转且市场需求强劲 [2] - 公司预计将在2024年上半年就新的扩建厂址做出决定 [2] - 现有核心基板生产线已满负荷运转，服务器相关半导体基板预计于2025年下半年实现满负荷生产 [2] 产品组合与生产规划 - 公司目前生产玻璃纤维基板和无玻璃基板，业务正从以玻璃纤维基板为主拓展产品组合 [2] - 部分服务器基板预计将于2025年投入量产，采用先进内部基板结构的高附加值产品预计于2025年底或2026年实现商业化 [2] - 高附加值产品预计到2028年左右将产生显著的营收贡献 [2] 财务表现与业务结构 - 2023年公司营收达20.6万亿韩元，营业利润达8300亿韩元 [2] - 光学解决方案（主要为摄像头模组）贡献约14万亿至15万亿韩元营收，占总营收70%以上 [2] - 基板材料业务贡献约4万亿韩元，汽车零部件业务贡献约2万亿韩元 [2] - 公司正逐步将业务重心从以摄像头为中心的结构转向基板和汽车零部件领域 [2] 盈利趋势与业务策略 - 公司盈利具有明显的季节性特征，通常下半年业绩更为强劲 [3] - 预计2024年上半年业绩将比去年同期有所改善，部分原因是折旧负担减轻 [3] - 公司正在调整盈利策略，从简单的零部件供应转向软件集成，并计划拓展一级供应商服务以提升价值 [3] 新业务发展：机器人 - 人形机器人组件已进入初步量产阶段，目前已有数百套设备部署在工厂进行测试和优化 [3] - 大规模生产预计将在2027年后启动，具体时间取决于客户进度 [3] - 这些产品是集成了摄像头、激光雷达和雷达的感知模块，而非独立的摄像头单元 [3] - 机器人技术要达到可观的收入（至少需要数千亿韩元）可能还需要三到四年时间 [3] 汽车业务增长 - 汽车业务正进入增长阶段，公司位于光州的工厂正在生产自动驾驶应用处理器模块 [4] - 预计2024年下半年汽车业务营收将大幅增长 [4] - 汽车零部件业务预计将以每年约20%的速度增长 [4] 投资与股东回报策略 - 在投资策略方面，公司优先考虑与拥有软件能力的公司建立合作关系，而非进行大规模并购 [4] - 公司正在与自动驾驶公司合作，预计很快将发布相关公告 [4] - 公司计划在投资的同时维持股东回报，拥有充足的现金流来支持投资和分红，目标是随着时间的推移提高股息支付率和股息总额 [4]

贝壳-W (02423.HK) 公司点评 - **核心观点**：贝壳依托ACN网络和线下触点构建居住服务生态闭环，家装、租赁等新兴业务经营效率持续提升，叠加贝好家探索供给侧创新，有望打开第二增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级 [8] - **财务业绩**：2025年实现净收入人民币946亿元，同比增加1.2%；净利润为人民币29.91亿元，同比下降26.7%；经调整净利润为人民币50.17亿元，同比下降30.4% [3] - **交易规模与网络**：2025年总交易额人民币31833亿元，同比下降5.0%；存量房交易额人民币21515亿元，同比下降4.2%；新房交易额人民币8909亿元，同比下降8.2% [4]。截至2025年末，门店数量达61139家，同比增长18.5%；经纪人数量达523009名，同比增长4.6% [4] - **存量房业务**：2025年净收入人民币250亿元，同比下降11.3%；链家及贝联门店二手房交易单量创历史新高，同比提升11.2%；每名活跃贝联经纪人二手房交易单量同比提升6% [5] - **新房业务**：2025年净收入人民币306亿元，同比下降9.1%；全年新房业务贡献利润率同比增长0.2个百分点至25.0%，2025年第四季度进一步提升至28.3%；第四季度新房应收账款周转天数缩短至44天 [5] - **家装家居业务**：2025年净收入人民币154亿元，同比增长4.4%；贡献利润率由2024年的30.7%提升至2025年的31.4%，全年经营层面亏损实质性收窄 [6] - **租赁业务**：2025年净收入人民币219亿元，同比增长52.8%；截至2025年末，在管房源量超过70万套，同比增长62%；贡献利润率同比提升3.6个百分点至8.6%，实现经营层面全年盈利 [6] - **费用与利润率**：2025年运营费用总额人民币181亿元，同比下降5.6%；一般及行政费用人民币81亿元，同比下降9.9%；销售和市场费用人民币73亿元，同比下降5.8%；经营利润率由2024年的4.0%下降至2025年的2.2% [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营业收入分别为876.22亿元、894.61亿元、935.04亿元；归母净利润分别为48.30亿元、55.56亿元、62.61亿元 [8] 煤炭行业动态研究 - **核心观点**：1-2月煤炭行业供需存缺口，整体去库，供需好转；行业供应端约束逻辑未变，煤价长期有上涨诉求，维持煤炭开采行业“推荐”评级 [9][16][18] - **供给端**：2026年1-2月，规上工业原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%；日均产量1293万吨，同比减少4.1万吨/天 [9][11]。煤炭进口7722.23万吨，同比增长1.50% [11]。综合测算，1-2月国内煤炭供应同比下降0.1% [12] - **需求端**：1-2月规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1% [10]。其中，规上工业火电同比增长3.3%（12月为下降3.2%）；水电增长6.8%；核电增长0.8%；风电增长5.3%；太阳能发电增长9.9% [10][13]。估算电力、化工、建材、钢铁四大行业带动煤炭消费同比增长3.1% [13] - **库存端**：动力煤整体去库，2026年2月末北方港口动力煤库存较年初降低392.10万吨至2440.60万吨 [14]。炼焦煤各环节库存均有去化，生产企业、北港、焦化厂及钢厂库存均较年初下降 [14] - **价格端**：1-2月北方港口动力煤月均价格702.40元/吨，同比下降5.77%（同比-43元/吨），其中2月均价713.19元/吨，环比上涨3.12%（环比+22元/吨） [15]。港口主焦煤1-2月月均价格1708.60元/吨，同比上涨15.84%（同比+234元/吨） [15] - **行业展望**：预计进口煤倒挂之下内贸煤需求有望于4-5月陆续释放，海外能源价格高位运行对煤价形成支撑 [16][17]。头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征 [18] 丘钛科技 (01478.HK) 公司点评 - **核心观点**：公司积极拓展非手机业务，预计2026年非手机摄像头模组销量高增；推出“二五”规划，目标非手机领域产品收入占整个集团摄像头模组汇总收入50%以上，维持“买入”评级 [20][22][24] - **财务业绩**：2025年实现收入208.77亿元，同比增长29.26%；毛利率约7.8%，同比增长1.7个百分点；净利润约14.94亿元，同比增长435.2% [20]。剔除印度丘钛股权处置收益后，净利润约6.8亿元，同比增长144.4% [20] - **业务收入拆分**：2025年，车载和IoT非手机摄像头模组收入同比增长171.2%；智能手机摄像头模组收入同比增长6.2%；生物识别模组收入同比增长62.2% [21]。2021-2025年非手机摄像头模组销量CAGR约71.3% [21] - **智能手机摄像头模组**：2025年销量同比增长3.0%，其中潜望式摄像头模组销量同比增长270.1% [21]。公司目标2026年手机摄像头模组销售数量同比增长不低于5% [21] - **非手机领域摄像头模组**：在智能眼镜领域，已与18家境内厂商及2家海外头部终端建立业务关系 [22]。在具身机器人领域，已与超10家公司建立业务关系 [22]。在智能驾驶领域，已与7家全球Tier 1及35家境内外汽车品牌建立业务关系 [22]。公司目标2026年用于车载和IoT等非手机领域的摄像头模组与激光雷达汇总销售数量同比增长不低于50% [22][23] - **生物识别模组**：2025年实际销量2.03亿颗，同比增长25.8%；公司在国内已实现指纹识别模组销售规模国内前二 [23] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为230.47亿元、247.32亿元、267.46亿元；净利润分别为8.01亿元、8.98亿元、9.72亿元 [24] 宏观策略周报 - **核心观点**：社融同比增速持平，中证A500指数持续净流出 [25][26] - **社融与货币数据**：2026年2月社会融资规模增量为23792亿元，存量同比增长8.2%，增速与1月持平 [25]。2月M1同比增长5.9%，M2同比增长9% [25] - **资金价格**：短端利率与长端利率均有所上行，期限利差走阔 [25] - **股市资金供给**：权益基金发行回暖，杠杆资金参与回升，但ETF合计净流入由正转负，股票ETF净流出76.38亿元 [26]。中证A500指数连续3周净流出，最近一周净流出46.94亿元 [26] - **行业资金流向**：融资净流入较多的行业为电力设备、计算机；净流出较多的行业为有色金属、国防军工 [26] - **股市资金需求**：股权融资规模28.05亿元，限售解禁规模562.4亿元，产业资本减持85.19亿元 [27]

核心观点 - 报告认为中国经济2026年开局良好但复苏势头可持续性存疑，预计全年GDP增速将从2025年的5%下降至4.6%，政策支持将聚焦于低迷的房地产市场，预计第二季度末前央行将降准50个基点并下调LPR 10个基点 [2][5] - 全球市场方面，地缘政治紧张局势（霍尔木兹海峡通航迹象）缓解推动油价回落，市场对能源冲击和通胀的担忧减弱，风险偏好修复，资金回流科技等风险资产，全球主要央行进入“超级周”，预计将按兵不动但保持谨慎措辞 [4] - 行业层面，氢能汽车新政核心转向“高质量自我造血”，通过提高重卡补贴功率上限和设定氢价目标来驱动行业市场化发展；汽车、科技硬件及房地产服务等特定行业中的龙头公司凭借技术、成本或市场份额优势，展现出盈利改善或增长潜力 [5][6][7][8][9] 宏观经济与市场表现 - 中国经济2026年开局良好，1-2月零售销售、固定资产投资和工业产出在春节消费、财政资金和出口激增带动下大幅反弹，但房地产市场销售和价格持续下滑，耐用品消费如汽车大幅萎缩，复苏势头可持续性存疑 [2][4] - 预计2026年全年中国GDP增速可能从2025年的5%下降至4.6%，支持房地产市场的宽松政策（如降息、财政补贴）仍是核心，中央政府直接收储不太可能在2026年下半年之前实现，预计第二季度末前央行将下调存款准备金率50个基点，下调LPR 10个基点 [2][5] - 全球股市表现分化：A股沪指收跌0.26%，创业板指上涨1.41%，存储芯片、半导体、AI算力领涨；港股显著修复，恒生指数上涨1.45%，恒生科技指数上涨2.69%，医疗保健、信息科技领涨；美股三大股指齐涨，标普500指数涨1.01%，纳斯达克指数涨1.22%，创下伊朗战事爆发以来最大单日涨幅；日经225指数收跌0.13% [2][4] - 市场情绪受地缘政治与能源价格驱动：霍尔木兹海峡出现恢复通航迹象，WTI原油价格日内大跌5.3%至93.50美元/桶，基本回吐周末空袭事件后的溢价，缓解了市场对能源供给与通胀的担忧，推动风险资产上涨 [4] - 利率与汇率市场相应调整：美国10年期国债收益率下行约5个基点至4.26%，2年期收益率下行逾4个基点，美元指数跌约0.5%，反映市场重新定价能源冲击并小幅修复年内降息预期 [4] 行业点评 - **汽车行业（氢能）**：3月16日氢能新政发布，政策核心从规模补贴转向“高质量自我造血”，重卡最高补贴功率从110kW大幅跃升至280kW超预期，政策设定2030年终端氢价降至25元/公斤的目标，以降低补能成本，预计当氢价在2027年降至28元/公斤时，49吨氢能重卡总拥有成本将低于柴油车，行业将从“政策输血”转向“市场造血” [5] - **投资建议**：在补贴总额80亿元受限的背景下，市场份额将加速向具备全产业链整合能力的龙头集中，建议重点关注在大功率系统具有成本技术优势、在制氢端超前布局的重塑能源 [5][6] 公司点评 - **零跑汽车**：公司2025年第四季度收入同比增长56%至人民币210亿元，毛利率扩大至历史最高的15.1%，净利润为3.55亿元，连续三个季度盈利，维持2026年90万台的销量预测，其中新车型D19 SUV与D99 MPV预计合计贡献10万台，是预测其2026年整车毛利率上升0.5个百分点至12.7%的重要原因，预计2026年其他收入（研发服务、碳积分等）将提升至35亿元，综合毛利率70%，将2026/2027年净利润预测上调20%/2%至36亿/46亿元 [6][7] - **贝壳**：公司2025年第四季度收入同比下降28.7%至人民币222亿元，non-GAAP净利润为人民币5亿元，同比下降61.5%，但优于预期，预计2026年核心房产交易业务成本优化及新业务盈利能力提升将推动盈利复苏，对2026年non-GAAP净利润预测维持在人民币70亿元不变，对应同比增长39% [8] - **丘钛科技**：公司2025财年收入/净利润同比增长29%/435%，非手机摄像头模组销售额同比增长171%，占摄像头模组销售额的27%，手机摄像头模组平均售价提升20%，展望2026年，管理层指引手机摄像头模组出货量同比增长5%，非手机摄像头模组出货量同比增长50%，由汽车、无人机、机器人、XR驱动 [9]

中国在AI与先进制造领域的领先地位 - 中国已成为全球AI专利最大拥有国，占比高达60% [1] - 中国已进入工业化进阶模式，通过AI和机器人构建了难以逾越的竞争壁垒 [8] - AI和机器人在工厂中广泛应用，黑灯工厂和智能产线已成为常态 [8] 印度制造业的现状与挑战 - 印度政府批准价值4186.3亿卢比（约合46.4亿美元）的电子元件制造项目，旨在重塑全球电子供应链 [1] - 2025财年印度电子产品出口额飙升至385.6亿美元，成为该国第三大出口商品 [3] - 印度制造业严重依赖中国核心零部件，2025财年上半年近40%电子元件直接来自中国，若算上香港转运则比例突破56% [3] 印度制造业的结构性短板 - 印度制造业多处于组装环节，赚取微笑曲线底端的微薄利润，未能掌握核心制造能力 [5] - 印度在亚洲11个经济体中竞争力排名第六，基础设施薄弱、物流成本高、税务流程复杂及腐败问题制约发展 [5][6] - 跨国企业在印度建厂平均需18个月项目审批周期，并面临官僚体系和土地征收难题 [6] - 2025年印度卢比贬值约5%，年底逼近90卢比兑1美元，削弱了其出口产品价格竞争力 [8] 中国具身智能与机器人产业的发展 - 2026年初中国具身智能产业加速突破，人形机器人赛道热度持续升温，字节跳动、红杉中国等纷纷布局 [9] - 具身智能在造船、航空航天等单件生产领域，凭借场景泛化能力高效完成焊接和组装 [9] - 在汽车零部件行业，具身智能机器人广泛应用于精密组装、设备巡检、产线质检等复杂工序 [9] - 中国移动九天、中国电信星辰等通用大模型已赋能超过200家外部单位，在能源电力、工业制造等领域加速应用 [9] 全球制造业竞争格局与供应链关系 - 中国的技术升级是制造业高质量发展的必然选择，旨在提升效率、优化结构，从规模取胜向质量取胜转型 [11] - 中国的产业生态完善，其技术升级无形中提高了工业化门槛，使缺乏技术储备和产业链的国家更难追赶 [11] - 印度追求去中国化反而陷入孤立，供应链的协同合作才是主流 [11]

公司经营数据 - 丘钛科技2025年1月摄像头模组销量4407.1万件，同比增长22.8%，指纹识别模组销量1974.1万件，同比增长18.4%，增长主要源于海外客户需求增加、供应份额上升及在物联网和智能汽车领域的销售增长 [2] - 华润电力2025年1月售电量2378.879万兆瓦时，同比增长28.4%，其中风电场售电量同比增长7.2%，光伏电站售电量同比增长72.3% [2] - 网易2025年净收入1126.26亿元，同比增长6.96%，净利润337.6亿元，同比增长13.68% [2] - 网易云音乐2025年收入77.59亿元，年内利润27.46亿元，同比增长75.4%，毛利率达35.7%，较2024年的33.7%显著提升，主要受益于业务规模增长、在线音乐商业化能力提升及审慎的成本管理 [2] - 惠理集团预计2025年度公司拥有人应占合并利润约6.60亿港元，较上一年同期的3100万港元大幅增长 [2] 业务合作与拓展 - 瑞博生物-B就若干siRNA资产与Madrigal订立独家全球授权协议，将收取6000万美元首付款，并根据开发、监管及商业化里程碑累计获得最高44亿美元付款，外加净销售额的潜在特许权使用费 [3] - 复宏汉霖注射用HLX43联合HLX07或汉斯状®在晚期或转移性结直肠癌患者中的1b/2期临床研究于中国境内完成首例患者给药 [3] - 恒瑞医药注射用瑞康曲妥珠单抗被纳入突破性治疗品种名单，2024年同类产品全球销售额合计约65.57亿美元 [3] - 圣贝拉全球战略拓展计划近期取得重大进展，将拓展至美国东部、英国、法国、泰国及澳大利亚 [3] - 中生北控生物科技与小手医疗签署战略合作协议，共同推动优质医疗资源下沉及基层医疗服务能力提升 [3] 股份回购 - 吉利汽车斥资2030.42万港元回购120.1万股，回购价格区间为每股16.67至17.08港元 [4] - 百融云-W斥资1890.51万港元回购166万股，回购价格区间为每股11.11至11.43港元 [5] - 金山软件斥资999.63万港元回购35.52万股，回购价格区间为每股27.9至28.2港元 [5]

公司经营数据 - 2024年1月，公司摄像头模组销售数量同比增长22.8% [1] 行业与市场动态 - 公司未在公告中提供关于行业趋势或市场环境的详细说明，相关内容需结合其他信息进一步分析

核心观点 - 丘钛科技2026年1月主营产品销售数据呈现结构性分化 摄像头模组销量同比强劲增长 但环比小幅下滑 指纹识别模组销量环比增长显著 但同比下滑 [1] 摄像头模组销售情况 - 2026年1月摄像头模组总销量为4407.1万件 环比减少4.1% 但同比大幅增加22.8% [1] - 其中手机摄像头模组销量为4148.2万件 环比减少3.7% 同比增长19.5% [1] - 摄像头模组销量同比增长主要驱动因素为海外客户需求增加及公司供应份额持续上升 [1] - 非手机领域摄像头模组销售表现强劲 应用于物联网及智能汽车领域的摄像头模组销量均实现同比大幅增长 [1] 指纹识别模组销售情况 - 2026年1月指纹识别模组总销量为1974.1万件 环比增长10.0% 但同比减少18.4% [1] - 指纹识别模组销量环比及同比增长主要得益于超声波指纹识别模组的行业渗透率持续提升以及客户项目周期的影响 [1]

核心财务预测与评级 - 国元国际预测丘钛科技2025至2027年收入分别为198.04亿元人民币（同比增长22.6%）、219.53亿元人民币（同比增长10.9%）和244.77亿元人民币（同比增长11.5%）[1] - 同期归母净利润预测分别为14.26亿元人民币（同比增长411%）、9.1亿元人民币（同比下降36.2%）和10.92亿元人民币（同比增长17.8%）[1] - 基于2026年15倍市盈率估值，给出目标价12.89港元/股，较现价有37.2%上升空间，并给予“买入”评级[1] 2025年业绩驱动因素 - 公司盈喜公告显示2025年净利润大增400%至450%，主要受三大因素驱动[1] - 非手机领域智能视觉产品需求旺盛，特别是智能驾驶与物联网终端市场快速扩张，带动摄像头模块销售量同比倍增[1] - 公司持续聚焦中高端产品，潜望式摄像头、光学防抖及超声波指纹识别模块出货量大幅上升，产品结构优化提升了附加值和毛利率[1] - 年内完成出售印度附属公司约51.08%股权，录得交易收益，且联营公司经营业绩由亏转盈带来应占收益[1] 摄像头模组产品结构优化 - 公司坚持中高端产品策略，至2025年上半年，3200万像素及以上手机摄像头模组占比达到约53.4%，较2024年上半年提升约5.5个百分点[2] - 其中潜望式摄像头模组销售数量约为1060万颗，较2024年上半年大幅提升约5.9倍[2] - 摄像头模组产品综合平均单价达到约人民币41.5元，同比提升约27.2%，环比2024年下半年提升约16.1%[2] 非手机领域业务增长 - 非手机领域摄像头模组成为新的增长动力，至2025年上半年，应用于车载和IoT等领域的摄像头模组销售数量同比增长约47.9%[3] - 非手机领域摄像头模组销售数量占总量的比例约为4.2%，较同期提升1.7个百分点[3] - 相应的销售收入占摄像头模组总销售收入的比例约为23.9%，较同期大幅提升约14.3个百分点，环比2024年下半年提升约8.5个百分点[3] - 截至2025年中，公司已与7家全球领先的智能驾驶方案商合作，并取得37家全球领先汽车品牌或新能源品牌的供应商资格认证，较2024年末新增3家合作伙伴和5个定点项目[3]

核心观点 - 国元国际预测丘钛科技2025-2027年收入将持续增长，归母净利润在2025年因特殊收益将大幅跃升，随后两年有所波动，基于2026年15倍PE估值，给予目标价12.89港元及“买入”评级，认为较现价有37.2%上升空间 [1] 财务预测与估值 - 预测2025年收入为198.04亿元人民币，同比增长22.6% [1] - 预测2026年收入为219.53亿元人民币，同比增长10.9% [1] - 预测2027年收入为244.77亿元人民币，同比增长11.5% [1] - 预测2025年归母净利润为14.26亿元人民币，同比大幅增长411% [1] - 预测2026年归母净利润为9.1亿元人民币，同比下降36.2% [1] - 预测2027年归母净利润为10.92亿元人民币，同比增长17.8% [1] - 基于2026年预测净利润，采用15倍市盈率进行估值，对应目标股价为12.89港元 [1] 2025年业绩驱动因素 - 2025年净利润预计大增400%-450%，主要受三大因素驱动 [2] - 非手机领域智能视觉产品需求旺盛，特别是智能驾驶与物联网终端市场快速扩张，带动摄像头模块销售量同比倍增，营业收入稳健增长 [2] - 公司持续聚焦中高端产品，潜望式摄像头、光学防抖模块及超声波指纹识别模块出货量大幅上升，产品结构优化提升附加值，毛利率改善 [2] - 年内完成出售昆山丘钛微电子（印度）私人有限公司约51.08%股权，录得交易收益，且联营公司经营业绩由亏转盈，带来应占收益 [2] 产品结构优化与单价提升 - 公司坚持中高端摄像头模组为主的产品策略 [3] - 至2025年上半年，3200万像素及以上手机摄像头模组在手机模组中的占比达到约53.4%，较2024年上半年提升约5.5个百分点 [3] - 2025年上半年潜望式摄像头模组的销售数量约为1060万颗，较2024年上半年提升约5.9倍 [3] - 摄像头模组产品综合平均单价达到约人民币41.5元，同比提升约27.2%，环比2024年下半年提升约16.1% [3] 非手机领域业务增长 - 非手机领域摄像头模组业务已成为公司新的增长动力 [4] - 至2025年上半年，应用于车载和IoT等非手机领域的摄像头模组销售数量同比增长约47.9% [4] - 非手机领域摄像头模组销售数量占整个摄像头模组销售总量的比例约为4.2%，较同期提升1.7个百分点 [4] - 非手机领域摄像头模组销售收入占摄像头模组产品总销售收入的比例约为23.9%，较同期大幅提升约14.3个百分点，环比2024年下半年提升约8.5个百分点 [4] - 截至2025年中期，公司已与7家全球领先的智能驾驶方案商（Tier-1）建立合作，并取得了37家全球领先的汽车品牌及/或新能源汽车品牌的供货商资格认证并逐步开始业务合作，较2024年末新增3家合作伙伴及5个定点项目 [4]

投资评级与核心观点 - 报告给予丘钛科技“买入”评级，目标价为12.89港元，较当前9.4港元现价有37.2%的上升空间 [1][6][19] - 报告核心观点认为，AI应用普及促进手机配置升级，公司业务结构持续改善，主业产品结构升级与第二增长曲线逐步成型 [3][6] 财务表现与盈利预测 - 公司发布盈喜，预计2025年净利润将较2024年的约2.79亿元人民币大幅增长400%至450% [3][9] - 驱动2025年净利润大增的因素包括：1）非手机领域智能视觉产品需求旺盛，摄像头模块销售量同比倍增；2）中高端产品聚焦带动毛利率改善；3）出售印度附属公司约51.08%股权录得交易收益，且联营公司扭亏为盈 [3][9] - 预测公司2025至2027年营业收入分别为198.04亿、219.53亿和244.77亿元人民币，同比增长率分别为22.6%、10.9%和11.5% [6][7][19] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为14.26亿、9.10亿和10.92亿元人民币，同比增长率分别为411.2%、-36.2%和17.8% [6][7][19] - 预测公司毛利率将持续改善，2025年至2027年分别为8.2%、6.9%和7.1% [7][23] 主营业务：摄像头模组结构优化 - 公司坚持中高端产品策略，至2025年上半年，3200万像素及以上手机摄像头模组占手机模组比例达到约53.4%，较2024年上半年提升约5.5个百分点 [4][10] - 其中，潜望式摄像头模组2025年上半年销售数量约1060万颗，较2024年上半年大幅提升约5.9倍 [4][10] - 产品结构优化推动摄像头模组综合平均单价显著提升，2025年上半年达到约人民币41.5元，同比提升约27.2%，环比2024年下半年提升约16.1% [4][10] 第二增长曲线：非手机业务拓展 - 公司着力发展车载和IoT等非手机领域业务，至2025年上半年，该领域摄像头模组销售数量同比增长约47.9% [5][14] - 非手机领域摄像头模组销售数量占摄像头模组总销量的比例约为4.2%，较同期提升1.7个百分点 [5][14] - 非手机领域销售收入占摄像头模组总销售收入的比例达到约23.9%，较同期大幅提升约14.3个百分点，环比2024年下半年提升约8.5个百分点 [5][14] - 截至2025年中，公司已与7家全球领先的智能驾驶方案商合作，并取得37家全球领先汽车品牌的供应商资格认证，较2024年末新增3家合作伙伴和5个定点项目 [5][14] 战略布局与垂直整合 - 2025年3月，公司增资新钜科技，持股达41.8%，以提升在智能手机、IoT和NB领域的镜头能力 [21] - 2025年6月，公司投资挪威上市公司poLight并成为其第一大股东，布局TLens和半导体式压电马达，助力XR和具身机器人等新兴市场 [21] - 2025年4月，控股股东拟收购TDK的微型驱动器业务，相关客户、专利和技术有望行业领先，进一步赋能集团 [21] - 2025年6月，控股股东所控整机公司与核心客户建立行业无人机业务全面合作，有望成为覆盖消费无人机、运动相机、XR产品等多类整机产品的核心制造商 [21] 估值与同业比较 - 报告采用2026年15倍市盈率进行估值，对应目标价12.89港元 [6][19] - 以2025年预测净利润计算，公司当前股价对应市盈率约为7.0倍，低于消费电子同业2025年平均预测市盈率16.7倍 [7][22] - 公司当前市净率约为2.0倍，低于消费电子同业平均市净率3.6倍 [22]