丘钛科技 20251217 摘要 秋泰科技摄像头模组业务增长显著，尤其 3,200 万像素以下模组受益于 韩系客户合作，成为其最大供应商，虽目前集中于低端项目，但未来有 望拓展至中高端，越南工厂奠基进一步加强合作紧密度。 指纹识别模组出货量同比增长 31.3%至 1.84 亿颗，超声波指纹识别模 组占比提升至 30%以上，月均出货超 500 万颗，产品规格和数量提升 有助于提高产能利用率和盈利能力。 非手机摄像头模组业务增长迅猛，月均出货超 300 万颗，11 月创 370 万颗新高，1-11 月同比增长 111%，远超预期，上半年收入占比已达 23.9%，有望实现五年战略目标，IoT 领域核心大客户销售强劲，垂直 整合供应商地位稳固。 车载业务下半年表现突出，单月出货达七位数，改善盈利能力，与关键 客户合作紧密并获交付奖项，拓展至激光雷达产品，预计 2026 年贡献 车载业务。 垂直整合方面，新巨科技在 IoT 业务上取得突破，获北美核心客户项目 认证。实控人收购 TDK 全球马达业务预计 2026 年一季度完成，关联交 易采购金额提升，反映高端产品需求增长及终端客户认证。 Q&A 秋泰科技在手机摄像头模组 ...

手持影像设备普及度节节攀升，带来新增量 根据沙利文《全球手持智能影像设备市场发展白皮书》的数据，2023年全球运动相机市场规模为314.4 亿元，预计2027年将达到513.5亿元，CAGR为13.0%;2023年全球全景相机市场规模为50.3亿元，预计 2027年将达到78.5亿元，CAGR为11.8%。手持影像设备的摄像头由单摄向双摄转变，提升长焦拍摄效 果，由传统超广角模组向全景模组发展，从而有利于实现"一次拍摄、无限构图、AI一键成片"。根据公 司官网，全球手持设备/运动相机出货量有望从2024年的4,998万台增长至2029年8,587万台，公司作为全 球最领先的消费无人机和运动相机品牌的摄像头模组核心供应商，有望充分受益于手持影像设备出货量 的快速增长。 联合地瓜机器人与芯视界创新开发具身机器人RGBD感知定位模块，推动具身智能产业化 在AI大模型驱动机器人产业向"具身智能"时代迈进的背景下，公司联合南京芯视界、地瓜机器人共同推 出双目RGB-dToF融合感知方案，为具身机器人打造感知能力升级的行业标准解决方案。由于具身机器 人需应对复杂多变的工作环境，单一传感器存在明显局限性，比如双目RGB在低 ...

公司股价与交易表现 - 丘钛科技股价下跌3.43%，报8.73港元，成交额2276.23万港元 [1] 11月产品销售数据 - 手机摄像头模组销量为3805.3万件，环比减少13.6%，同比减少5.6% [1] - 摄像头模组总销售数量为4175.5万件，环比减少11.9%，同比增长0.4% [1] - 指纹识别模组销售数量为1779.5万件，环比减少3.4%，同比减少8.8% [1] 产品销售变动原因 - 摄像头模组销售数量环比减少主要由于客户项目周期及季节性因素影响 [1] - 其他领域摄像头模组销售数量同比大幅增长，主要由于手持影像设备等新型电子产品受青睐，以及智能驾驶方案采用的摄像头模组数量提升 [1] - 公司应用于物联网及智能汽车领域的摄像头模组销售数量均同比大幅增长 [1]

核心观点 - 丘钛科技2025年11月主营产品销售数据呈现结构性变化 摄像头模组总销量同比微增但环比下滑 指纹识别模组销量同比环比双降[1] - 手机摄像头模组销量下滑是拖累整体表现的主因 但物联网及智能汽车领域的摄像头模组销售同比大幅增长 成为新的增长动力[1] 摄像头模组销售表现 - 2025年11月摄像头模组总销量为4175.5万件 环比减少11.9% 同比微增0.4%[1] - 其中手机摄像头模组销量为3805.3万件 环比减少13.6% 同比减少5.6%[1] - 销量环比减少主要受客户项目周期及季节性因素影响[1] - 非手机领域（如物联网及智能汽车）摄像头模组销量同比大幅增长 驱动因素包括手持影像设备等新型电子产品受青睐 以及智能驾驶方案采用的摄像头模组数量提升[1] 指纹识别模组销售表现 - 2025年11月指纹识别模组销量为1779.5万件 环比减少3.4% 同比减少8.8%[1]

公司概况与市场地位 - 立景创新科技股份有限公司由王来喜于2018年创立，其姐王来春（立讯精密董事长）担任公司董事长，公司七年内成长为年收入近280亿元的行业巨头[2][3] - 公司通过一系列精准并购实现爆发式增长，路径复制了立讯精密的成功模式，现已成为全球消费电子摄像头模组领域第二大、中国第一大的供应商[4][6] - 在全球中高端智能手机摄像头模组市场，公司排名全球第二、中国第一，全球每六台笔记本电脑中就有一台使用其摄像头模组[9] 发展路径与关键并购 - 公司诞生初期通过收购台湾光宝科技相机模组事业部，获得了现成产能、技术及与华为等主流手机品牌的客户关系[5] - 为进入苹果供应链，公司在2020年开始分阶段收购苹果前置摄像头模组供应商高伟电子，最终将其完全收入囊中，成为苹果在中国大陆的唯一前摄供应商[5][6] - 公司通过后续收购进行垂直整合：2022年收购光宝集团影像事业部强化智慧办公业务；2023年收购柯尼卡美能达旗下子公司切入上游光学镜头领域；并与速腾聚创成立合资公司拓展至智能汽车领域[6] 股权结构与资本运作 - 控股股东立景有限持有公司约48.06%股权，其背后由王氏家族四人控制，其中创始人王来喜最终持股约27.08%，王来春最终持股7.13%[8][9] - 上市前，公司吸引了超20家知名投资机构，累计融资逾52.4亿元人民币，包括2022年9月2.14亿元、2023年4月12.3亿元、2023年3月5亿元及2024年6月15亿元等多轮融资[7][8] - 在2024年最新融资后，公司的投后估值约为225亿元人民币[9] 财务业绩与业务构成 - 公司营收实现跨越式增长，从2022年的128亿元增至2024年的279亿元，年复合增长率达47.9%；2025年上半年营收同比大增54.3%至142亿元[17] - 净利润从2022年的6.89亿元增长至2024年的10.52亿元，年复合增长率约23.5%；2025年上半年净利润同比飙升101.5%至5.54亿元[17] - 收入高度集中于消费电子业务，2025年上半年该业务贡献125.06亿元，占总收入88.2%；汽车电子业务同期增长迅猛，年复合增长率达158.5%[17][18] 客户与供应链依赖 - 公司客户集中度极高，前五大客户收入占比在77.8%至90.7%之间，其中最大单一客户“客户A”（普遍指苹果）在2025年上半年贡献收入96亿元，占总收入67.6%[18] - 同时，“客户A”也是公司的最大供应商，2025年上半年采购额占比达45.9%，公司销售和供应两大命脉均高度集中[19] - 公司表示与客户A已维持超过15年的稳定业务关系，且往绩期间未发生其订单大幅减少、延迟或取消的情况[19] 行业背景与竞争格局 - 根据弗若斯特沙利文报告，全球消费电子摄像头模组市场规模预计将从2024年的508亿美元增长至2029年的809亿美元，年复合增长率达9.6%[20] - 与同行相比，公司增长迅猛但业务结构较为单一，其2025年上半年毛利率为10.8%，显著低于舜宇光学科技的19.8%，仅略高于欧菲光的10%[20] - 公司凭借“一镜双目”双焦段切换式长焦模组、三摄系统等创新方案成功打入中高端市场[9] 立讯家族商业版图 - 王来春从富士康流水线女工起步，与二哥王来胜共同创立立讯精密，并通过一系列并购切入苹果供应链，成为市值数千亿的“果链”代工巨头[11][12][13] - 家族产业分工明确：王来春与王来胜控制立讯精密；王来喜掌舵立景创新；小妹王来娇的泰睿智造公司也为苹果等品牌供货[13] - 家族投资眼光犀利，2022年通过旗下公司斥资超百亿元投资奇瑞控股，随着奇瑞汽车在2025年上市，该投资带来超过160亿元的账面浮盈[13][15]

公司技术突破 - 公司旗下子公司南昌欧菲光电技术有限公司自主研发的“摄像头模组”实用新型专利获得授权 [1] - 该专利技术可使摄像头模组在集成可变光圈的同时，提高结构紧凑性并提升成像质量 [1] - 技术核心在于将镜头分为第一镜体和第二镜体，并将可变光圈嵌入两者之间的安装环槽，从而在不增加镜头尺寸的情况下集成可变光圈 [1] - 可变光圈位于两镜体之间，可调节进光量，有助于提高成像质量、控制景深及营造特殊视觉效果 [1] 公司研发与专利布局 - 公司坚持“提前布局，全面布局”的专利布局理念，以技术为导向、以创新为驱动 [2] - 2025年上半年，公司研发投入达到7.58亿元人民币，占营业收入比重为7.70% [2] - 研发布局领域涉及智能手机、智能汽车和新领域等 [2] - 截至2025年6月30日，公司在全球已申请有效专利2128件，其中国内1918件，海外210件 [2] - 截至同期，公司已获得授权专利1734件，其中国内1569件，海外165件 [2]

丘钛科技 (1478.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司专注于摄像头模组与指纹识别模组双赛道，受益于产品结构优化及汽车智能化浪潮，盈利能力与市场份额有望稳步提升 [3] - 产品布局与战略：公司致力于从消费电子影像方案商向智能硬件核心组件供应商进阶，目标是成长为提供机器视觉及人眼视觉一体化解决方案的科技企业 [3] - 手机摄像头模组业务：高端产品占比提升，32M像素及以上手机摄像头模组销量占比在2025上半年已达到53.4%，产品结构优化有望提升盈利能力 [4] - 其他领域摄像头业务：IoT与车载市场持续扩张，预计2025年全球车载摄像头模组市场规模达273亿美元，公司产品全面覆盖ADAS、环视、智能座舱模组 [5] - 指纹识别模组业务：2025年上半年超声波指纹识别模组销售数量高速增长，已超过2024年全年销售数量，产品结构改善促进毛利回升 [6] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年营收分别为204.47亿元、228.54亿元、263.31亿元，归母净利润分别为7.14亿元、9.09亿元、11.38亿元，对应P/E为14.5倍、11.3倍、9.1倍，低于行业平均估值 [7] 制冷剂行业核心观点 - 报告核心观点：三代制冷剂仍是未来长期主流，受配额限制及需求增长推动，供需缺口有望进一步扩大，行业景气上行 [9][13][15] - 价格与配额使用情况：截至2025年12月1日，R32价格达6.30万元/吨，R134a价格为5.55万元/吨（环比+2.78%）；2025年1-10月，R32产量占年度生产配额的80.59%，年化使用率约96.71% [9][10] - 配额政策影响：2026年HFCs生产配额总量为18.53亿tCO2，与2025年相同，但配额调整原则变化，任一品种调增量上限由10%提升至30%，有利于具备多品种配额的企业进行灵活调配 [12] - 技术代际比较：四代制冷剂HFO-1234yf的制冷性能系数为4.13，低于三代制冷剂R134a的4.36，且四代制冷剂生产成本约为三代制冷剂的数倍 [13] - 下游需求分析：2025年1-10月国内空调累计产量约2.30亿台，同比+2.46%；2025年1-10月国内汽车产量达2732.50万辆，同比+10.80%，维修需求及新兴市场增长拉动制冷剂需求 [14][15] - 供需缺口预测：预计2025-2027年，R32的内需缺口分别为-1.24万吨、-1.53万吨、-2.39万吨；R134a的内需缺口分别为-0.50万吨、-0.74万吨、-0.99万吨 [15] 舜宇光学科技 (2382.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司坚定深化高端产品布局与价值挖掘，通过技术壁垒和“名配角”战略，盈利能力呈现结构性改善 [17] - 公司战略与优势：实施“两个转变”战略，从制造商向解决方案商和系统集成商转变，拥有国家级企业技术中心，2024年6P及以上高端手机镜头产品占比维持25% [17] - 手机相关业务：2025年上半年手机产品收入增速放缓，但平均单价提升带动收入同比增长，未来增长更多依赖产品结构优化而非市场份额扩张 [18] - 车载相关业务：2024年车载镜头出货量突破1亿颗，全球市场份额达32.3%，稳居首位；800万像素车载环境感知模组在2025年上半年保持全球市场份额第一 [19] - 其他业务（XR/IoT）：2024年AI眼镜市场规模达40亿美元，预计2025年全球智能眼镜市场规模达48亿美元，公司在XR领域实现全链路光学产品覆盖，业务快速增长 [21] - 盈利预测与估值：预计2025-2027年营收分别为426.03亿元、475.03亿元、526.88亿元，净利润分别为36.74亿元、43.68亿元、51.12亿元，对应P/E为18.3倍、15.4倍、13.1倍 [22]

投资评级 - 首次覆盖，给予丘钛科技“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 丘钛科技专注光学影像与指纹识别模组研发制造，深度绑定头部终端品牌，致力于成长为提供机器视觉及人眼视觉一体化解决方案的科技企业 [6][15] - 公司受益于光学创新与汽车智能化浪潮，凭借在产品制造与智能制造上的领先优势，盈利能力与市场份额有望稳步提升 [6][15] - 预计公司2025-2027年营收分别为204.47、228.54、263.31亿元，归母净利润分别为7.14、9.09、11.38亿元，对应P/E为14.5x、11.3x、9.1x，低于行业可比公司平均估值 [10][65] 公司概况 - 丘钛科技主要运营主体昆山丘钛中国成立于2007年，围绕摄像头模组与指纹识别模组双赛道发展，从消费电子影像方案商向智能硬件核心组件供应商进阶 [6][15] - 公司股权结构稳定，丘钛科技投资有限公司持股63.26% [20] - 公司营收与盈利能力自2024年起改善，2025年上半年营业收入达88.32亿元人民币，同比增长15.07%，净利润3.08亿元人民币，同比增长167.59% [21][22][55] 手机摄像头模组业务 - 公司手机摄像头模组市场份额全球领先，2024年销售数量同比增长约15.4%，达4.22亿颗 [27][33] - 产品结构持续优化，重点提升32M像素及以上高端模组，其销量占比在2025年上半年已达到53.4% [7][27][28] - 在光学防抖、潜望式模组、大芯片等技术领域不断取得突破，客户覆盖全球主流安卓系统品牌，前五大客户收入占比约80.0% [7][27][33] 其他领域摄像头模组业务 - 非手机领域摄像头模组成为新增长动力，2025年上半年车载和IoT摄像头模组销量同比增长47.9%，占摄像头模组总销量约4.2% [36] - IoT市场持续扩张，2024年中国市场规模1982.5亿美元，预计2028年突破3264.7亿美元；公司产品包括摄像头模组、光引擎、激光雷达，并布局XR和具身机器人等新兴市场 [8][36] - 车载摄像头市场增长迅猛，预计2025年全球市场规模达273亿美元；公司产品全面覆盖ADAS、环视、智能座舱模组，成为国内Tier-1 H客户CCM第一供应商 [8][36][44] 指纹识别模组业务 - 2024年指纹识别模组销售和结构改善推动毛利率转正至约5%，2025年上半年销量同比增长59.7% [9][49] - 产品结构明显优化，2025年上半年超声波指纹模组销售数量同比增长3362.0%，占比达14.5%，其销售总量已超过2024年全年 [49] - 公司已成为超声波指纹识别模组领域的领先模组厂商 [9][49] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司毛利率提升至7.41%，较去年同期增加2.2个百分点 [55][56] - 摄像头模组是主要收入及毛利润来源，2025年上半年该业务毛利同比增长63.47% [23][24][58] - 预计2025-2027年公司毛利率将逐步提升至7.8%、8.6%、9.2% [12][66]

公司业务与市场地位 - 公司是全球领先的精密光学解决方案提供商，专注于消费电子、汽车电子、智慧办公及智能机器人、XR终端等新兴领域的中高端光学模组及系统集成市场 [4] - 公司是全球头部中高端品牌智能手机厂商的主力供应商，也是全球唯一一家能同时服务两大智能手机系统生态的摄像头模组提供商 [4] - 以2024年出货量计，全球每六台笔记本电脑中就有一台搭载了公司的摄像头模组 [4] - 截至2025年11月21日，公司向全球超过320家客户供应产品 [4] - 按2024年收入计，公司在全球消费电子摄像头模组领域排名全球厂商第二、中国厂商第一；在中高端智能手机摄像头模组领域排名全球厂商第二、中国厂商第一；在笔记本电脑与平板电脑摄像头模组领域排名全球厂商第一 [5] 财务表现 - 收入从2022年度的127.53亿元增长至2024年度的279.14亿元，2025年上半年收入为141.86亿元 [6][8] - 利润从2022年度的6.89亿元增长至2024年度的10.52亿元，2025年上半年利润为5.54亿元 [7][8] - 毛利率从2022年度的12.2%略微下降至2024年度的10.8%，2025年上半年毛利率为10.8% [9][10] - 净利润率从2022年度的5.4%下降至2024年度的3.8% [10] - 股本回报率从2022年度的17.8%变化至2024年度的12.5%，资产回报率从2022年度的5.9%变化至2024年度的5.2% [10] 行业概览 - 全球消费电子精密光学解决方案市场规模从2020年的约705亿美元增长至2024年的约790亿美元，2020-2024年复合年增长率为2.9%，预计至2029年市场规模将达到1,142亿美元，2025-2029年复合年增长率为7.6% [11] - AI已成为市场核心驱动力，预计至2029年应用于AI消费电子的全球精密光学解决方案市场规模将超过764亿美元，2025-2029年复合年增长率高达32.4% [11] - 全球消费电子摄像头模组市场规模从2020年的约389亿美元增长至2024年的508亿美元，2020-2024年复合年增长率为6.9%，预计至2029年市场规模将达到809亿美元，2025-2029年复合年增长率为9.6% [13] - 智能手机是摄像头模组最大应用市场，2024年占比超过90%，平板电脑和笔记本电脑占比分别约4.6%和3.5% [13] 公司治理与股权架构 - 董事会由九名董事组成，包括两名执行董事、四名非执行董事及三名独立非执行董事 [17] - 王来喜先生（54岁）为执行董事，负责集团战略规划、业务方针及整体管理 [18] - 王来春女士（58岁）为非执行董事兼董事长，为王来喜先生的胞姊 [18] - 截至2025年11月21日，公司由立景有限公司持有约48.06%股权，立景有限公司由王来喜先生拥有约56.34%，并由景汕有限公司（由王来春女士、王来胜先生、王来娇女士拥有）拥有约43.66% [20] - 王来喜先生、王来春女士、王来胜先生及王来娇女士为一致行动人士 [20] - 主要股东还包括中信证券（持股约6.27%）及珠海金羽管理咨询合伙企业等（持股约2.84%） [22][23] 上市相关中介 - 联席保荐人为中信证券（香港）有限公司、中国国际金融香港证券有限公司 [24] - 申报会计师及核数师为毕马威会计师事务所 [24] - 行业顾问为弗若斯特沙利文 [24]

公司概况与市场地位 - 公司是一家全球领先的精密光学解决方案提供商，专注于消费电子、汽车电子、智慧办公及智能机器人、XR终端等新兴领域的中高端光学模组及系统集成市场 [1] - 公司是全球头部中高端品牌智能手机厂商的主力供应商，也是全球唯一一家能同时服务两大智能手机系统生态的摄像头模组供应商 [1] - 以2024年出货量计，全球每六台笔记本电脑中就有一台搭载了公司的摄像头模组，公司客户超过320家 [2] - 按2024年收入计，公司在全球消费电子摄像头模组领域排名全球厂商第二、中国厂商第一，并在中高端智能手机摄像头模组领域排名全球第二、中国第一，在笔记本电脑与平板电脑摄像头模组领域排名全球第一 [2] 财务表现 - 公司收入从2022年度的127.53亿元人民币增长至2024年度的279.14亿元人民币，2025年上半年收入为141.86亿元人民币 [3] - 公司利润从2022年度的6.89亿元人民币增长至2024年度的10.52亿元人民币，2025年上半年利润为5.54亿元人民币 [4] - 公司毛利率在2022年度、2023年度、2024年度及2025年上半年分别为12.2%、12.0%、10.8%、10.8% [5] 行业前景与驱动力 - 全球消费电子精密光学解决方案市场规模从2020年的约705亿美元增长至2024年的约790亿美元，复合年增长率为2.9%，预计至2029年将达到1,142亿美元，2025–2029年复合年增长率为7.6% [6] - AI已成为市场增长核心驱动力，预计至2029年应用于AI消费电子的全球精密光学解决方案市场规模将超过764亿美元，2025–2029年复合年增长率高达32.4% [6] - 全球消费电子摄像头模组市场规模从2020年的389亿美元增长至2024年的508亿美元，复合年增长率为6.9%，预计至2029年将达到809亿美元，2025-2029年复合年增长率为9.6% [7] - 智能手机是摄像头模组最大应用市场，2024年占比超过90%，平板电脑和笔记本电脑占比分别约4.6%和3.5%，未来受益于AI应用普及与远程办公需求，其复合年增长率预计将分别达到10.9%和8.1% [7] 技术创新与产品 - 公司具备深厚的光学设计、图像算法、微型封装能力，创新性地研发及量产了全球第一款智能手机三摄摄像头模组及“一镜双目”双焦段切换式长焦模组 [1] 公司治理与股权结构 - 公司董事会由九名董事组成，包括两名执行董事、四名非执行董事及三名独立非执行董事 [8] - 截至2025年11月21日，公司由立景有限公司持有约48.06%的股份，立景有限公司由王来喜先生拥有约56.34%，并由景汕有限公司（由王来春女士、王来胜先生、王来娇女士共同持有）拥有约43.66% [9] - 王来喜先生、王来春女士、王来胜先生及王来娇女士为一致行动人士 [9]