公司战略与收购 - 公司于2025年上半年完成对Woolrich品牌的收购[1] - 战略性支出预计将兑现长期收益[1] 业务运营与品牌表现 - 公司深耕男装主业多年且基本盘稳固[1] - 多品牌运营策略拓宽覆盖客群并助力稳健发展[1] - 报喜鸟及HAZZYS品牌有望维持稳步增长 成为核心增长驱动[1] - LAFUMA和恺米切等品牌有望为长期发展打开增长空间[1] 行业竞争与公司优势 - 公司在男装赛道具备多品牌运营竞争壁垒[1] - 渠道覆盖广泛且注重产品研发[1]

投资评级 - 由"买入"下调至"增持"评级，目标市值64亿元，较当前市值有15%上涨空间 [7] 核心观点 - 2025H1营收23.9亿元（同比-3.6%），归母净利润1.97亿元（同比-42.7%），扣非归母净利润1.62亿元（同比-46.6%），利润端低于预期 [7] - 25Q2营收10.9亿元（同比-3.5%），归母净利润0.27亿元（同比-71.4%），扣非归母净亏损134万元（同比转亏） [7] - 战略性费用及资产减值计提增加导致利润承压，25H1计提存货减值0.62亿元（24H1为0.3亿元） [7] - 期末货币资金与交易性金融资产合计超16亿元，资金实力雄厚 [7] 财务数据 - 2025H1毛利率67.1%（同比+0.1pct），期间费用率54.4%（同比+5.7pct） [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为44.2%/9.4%/1.6%/-0.7%（同比+3.7/+2.3/-0.4/+0.1pct） [7] - 存货周转天数251天（同比+24天），存货余额11.4亿元（同比+5.9%） [7] - 2025-27年归母净利润预测下调至4.1/4.6/5.3亿元（原为5.3/6.0/6.9亿元），对应PE为14/12/11倍 [7] 分品牌表现 - HAZZYS营收9.3亿元（同比+8.4%），门店480家（较年初+2家） [7] - 报喜鸟营收7.0亿元（同比-9.6%），门店817家（较年初-4家） [7] - 乐飞叶营收1.8亿元（同比+20.5%），门店96家（较年初+1家），受益户外赛道高景气 [7] - 宝鸟营收3.9亿元（同比-22.5%） [7] 分渠道表现 - 直营/线上渠道营收分别10.3/4.5亿元（同比+2.3%/+17.7%），毛利率77.6%/71.8% [7] - 加盟/团购渠道营收分别3.1/4.3亿元（同比-16.7%/-20.9%），毛利率68.3%/45.8% [7] 市场数据 - 当前股价3.85元，一年内最高/最低5.41/3.12元，市净率1.2，股息率3.12% [2] - 流通A股市值45.42亿元，总股本14.59亿股 [2] - 可比公司平均PE为16倍（安踏体育25E PE 18倍，海澜之家25E PE 14倍） [16]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025年PE为17.5倍 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1收入23.9亿元（同比-4%），归母净利润2.0亿元（同比-43%），扣非净利润1.6亿元（同比-47%） [1] - 2025Q2收入10.9亿元（同比-3%），归母净利润0.3亿元（同比-71%），扣非净利润接近盈亏平衡 [2] - 2025H1毛利率67.1%（同比+0.1pct），净利率8.4%（同比-5.8pct） [1] - 2025H1销售/管理/财务费用率分别44.2%/9.4%/-0.7%（同比+3.7/+2.3/+0.1pct） [1] 分品牌表现 - HAZZYS品牌收入9.3亿元（同比+8%），占比40%，门店净增2家至480家 [3][10] - 报喜鸟主品牌收入7.0亿元（同比-10%），占比30%，门店净减4家至817家 [3][10] - 宝鸟品牌收入3.9亿元（同比-23%），占比17%，受职业服团购市场竞争加剧影响 [3][10] 渠道结构 - 线上渠道收入4.5亿元（同比+18%），毛利率71.8%（同比-1.6pct） [3] - 直营渠道收入10.3亿元（同比+2%），毛利率77.6%（同比-0.9pct） [3] - 加盟渠道收入3.1亿元（同比-17%），毛利率68.3%（同比-0.8pct） [3] 运营指标 - 2025H1存货11.4亿元（同比+5.9%），存货周转天数282.4天（同比+24.1天） [4] - 经营性现金流净额0.9亿元，为归母净利润的0.5倍 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22/3.99/4.76亿元，对应增速-35%/24%/19% [4][6] - 2025年EPS预测0.22元/股，2027年EPS提升至0.33元/股 [6] 行业与估值 - 所属服装家纺行业，总市值56.18亿元，自由流通股占比97.41% [7] - 2025年P/B为1.2倍，EV/EBITDA为5.1倍 [6][11]