核心观点 - 海底捞2026年上半年营收与核心利润双增，但利润增速远低于营收增速，面临客单价下滑、外卖摊薄利润、持续减员等结构性矛盾 [2] 财务表现 - 上半年营收223.37亿元，同比增长7.9% [4] - 核心经营利润25.14亿元，同比增长4.4% [4] - 集团净利润7.64亿元，同比微增0.5% [4] - 除税前盈利25.57亿元，较上年同期26.27亿元下降约2.7% [4] - 营收增速、核心经营利润增速与净利润增速呈现阶梯式下滑，折射规模扩张与盈利质量失衡 [4] 人员与门店收缩 - 截至6月末员工113325名，较2025年末125620名减少约12295人，降幅接近10% [4] - 2025年全年减员1.16万人后，两年累计减员超过2.3万人 [4] - 员工人数减少但人工成本达70.93亿元，同比增长1.5%，显示优化结构并将节省成本转化为核心员工激励 [5] - 海底捞品牌共经营1389家餐厅，自营餐厅1290家，较上年同期1322家减少32家 [5] - 报告期内新开自营餐厅24家、加盟餐厅14家，自营转加盟6家，关闭32家 [5] - 自营门店减少导致餐厅经营收入同比下降4.0%至178.37亿元，占总收入比重从89.8%降至79.9% [5] 客单价与翻台率 - 自营餐厅顾客人均消费从97.9元降至97.0元，一线城市从105.2元降至104.2元 [7] - 自营餐厅平均翻台率从3.8次/天提升至3.9次/天 [7] - 上半年同店销售额同比下降1.3%，表明消费市场更趋理性，顾客减少点单或选择低价菜品 [9] 外卖业务 - 外卖收入达20.51亿元，同比增长121.2%，占集团收入比重从4.5%跃升至9.2% [11] - 增长动力来自品类结构拓宽（如拌饭等“一人食”产品）和外卖自建站模式加密 [11] - 外卖快速扩张推高平台等相关开支，上半年其他开支同比增长38.9%至15.10亿元 [12] - 原材料及易耗品成本同比上涨12.7%，毛利率下降1.77个百分点至58.41% [12] - 公司坦言毛利率下降因毛利率较低的业务收入贡献比例提高 [12] - 美银证券指出特许经营、外卖及副品牌贡献增加，下半年利润率预计仍面临逆风 [12] 中台建设与多品牌战略 - 2026年定位为“中台建设元年”，增长动能由“单店驱动”切换为“总部平台驱动” [14] - 总部加强人才梯队建设和经营认知沉淀，统筹策略、措施和资源向门店输出 [14] - “红石榴计划”下运营21个其他餐饮品牌、183家餐厅，其他餐厅收入12.71亿元，同比增长113.1%，占集团收入比重提升至5.7% [14] - 大排档火锅和寿司两个业态已形成成熟单店模型，进入规模化复制阶段，后续拓展与运营由总部中台统一承接 [15] - 预计自2026年下半年起逐步放量，2027年成为其他餐厅收入增长重要来源 [15] - 公司预计2027年同步推进存量门店焕新与市场增量拓展，主品牌新开门店节奏较2026年有所提升 [15] 市场反应与分歧 - 8月26日海底捞股价大涨7.36%，报收于12.25港元/股 [16] - 美银证券将目标价由13港元下调至12.3港元，重申“中性”评级 [16]