公司市场扩张与布局 - 公司于2026年1月24日在中国南京同步新开4家门店，分别位于巧刻广场、仙林金鹰、景枫中心和江北印象汇，覆盖建邺、栖霞、江宁、浦口四大核心城区 [1] - 此次进驻南京是公司深化江苏及长三角市场布局的重要里程碑，自2025年4月起开始向江苏地区拓展 [3] - 新店选址覆盖核心商圈、成熟社区、大学城、国家级新区及高流量CBD等多元场景，南京四店开业后，公司全国门店总数已增至95家 [3][4] 开业促销与会员活动 - 为庆祝开业，公司推出多重限时福利：新会员首单实付满99元返10元优惠券，月累积消费满200元赠鸡蛋，会员实付满129元可参与100%中奖抽奖 [6] - 推出为期5天的南京限定特惠商品，例如智利进口2J级车厘子2.5kg售价88元，以及15颗车厘子黑森林蛋糕、经典烤整鸡等10款热门单品低价 [6] - 开业活动及产品特价有效期仅限于2026年1月24日至1月28日 [12] 产品策略与核心竞争力 - 公司以高比例自有品牌产品构建核心竞争力，自有品牌产品占比高达90% [6] - 此次为南京市场带来14个自有品牌矩阵，覆盖三餐食材、零食饮品、家居清护等全场景 [6] - 推出多款高性价比核心商品，例如19.9元/1kg的冷鲜土鸡块、79元/250g的冷鲜法罗厚切三文鱼片、33元/400g的冷鲜澳洲和牛牛肉饼 [6] - 公司经营模式无会员费，强调“好品质，够低价”的品牌主张 [6] 本土化与产品创新 - 针对南京本地市场，公司特别推出金陵风味盐水鸭、南京烤鸭、桂花糖藕、本地杨花樱桃萝卜等特色产品 [8] - 紧跟健康消费趋势，全新上线“美食家”、“好生活”两大自有品牌系列，产品包括黑松露安格斯牛肉烧麦、三重黄油拉花曲奇、0糖葛根铁棍山药玉米粉等 [8] - 公司每周上新时令鲜果，以满足消费者对品质饮食的需求 [8] 季节性营销与年货商品 - 结合农历新年，门店营造浓厚年味，并推出多款自有品牌年礼 [10] - 年货商品包括智利进口车厘子（严控坏果率在5%以内）、有机山茶油礼盒、双拼黄油蝴蝶酥礼盒、沙漠有机A2β酪蛋白纯牛奶等，主打高品低价 [10] - 公司依托社区与商圈优势，成为南京市民采购年货的新选择 [10] 未来发展战略 - 公司认为南京作为长三角重要经济中心，消费潜力雄厚，商业生态成熟 [12] - 未来计划以南京为支点，持续深耕本地市场，拓展更多门店，完善华东地区的优质低价服务网络 [12] - 公司旨在将“省钱、省时、省心”的购物体验带给更多消费者，让高性价比商品融入日常生活 [12]

文章核心观点 - 公司通过极致效率、数字化管理和下沉市场战略，以极低毛利率和高速扩张模式，迅速成长为量贩零食巨头并即将登陆港交所，但其商业模式在可持续性、盈利能力、品控、加盟商生态及未来转型方面面临严峻挑战 [1][8][9][10][17] 公司概况与上市进程 - 公司已通过港交所上市聆讯，即将成为“量贩零食第一股” [1] - 截至2025年9月底的九个月内，公司零售额（GMV）达661亿元，同比增长74.5%，已超过2024年全年水平 [1] - 全国在营门店数逼近20000家，覆盖28个省份 [1] - 2022年至2024年，营收从42.86亿元增长至393.44亿元，三年复合增速高达203% [1] 商业模式与运营效率 - 公司商业模式核心是扮演“超级批发商”，99%的收入来源于向旗下加盟门店销售商品，盈利依赖微小的出厂价与建议零售价价差 [3] - 通过将渠道加价率控制在30%-40%，远低于传统商超的70%-80%加价率，为消费者提供低价 [5] - 自主研发智能零售中台，利用AI算法进行选品、定价和补货，实现存货周转天数仅为11天的极致效率 [6][7] - 约70%的门店位于三线及以下城市及县城乡镇，精准锚定下沉市场 [8] 增长驱动与规模效应 - 公司由“零食很忙”与“赵一鸣零食”于2023年11月合并而成，合并前二者门店数分别超4000家和2500家，合并后门店数超6500家，实现了规模卡位 [2][3] - 增长链条依赖持续扩张：更多门店带来更大采购规模与议价权，从而实现更低售价，吸引消费者与加盟商，进而推动更多门店开业 [8] 财务表现与风险特征 - 毛利率极低，2022年、2023年、2024年及2025年前三季度分别为7.5%、7.5%、7.6%及9.7%，远低于行业15%-20%的水平，系统容错率低 [10] - 2024年净利润为8.34亿元，但经营活动现金流为-2.30亿元，显示模式依赖再融资和持续运营效率 [10] - 极低的净利率（约2%）可能难以在资本市场获得高估值溢价 [16] 面临的挑战与内部矛盾 - **品控风险**：截至2025年12月，在黑猫投诉平台累积投诉超2400条，多地市场监管部门通报其产品存在“大肠菌群超标”、“过氧化值超标”等问题 [11] - **加盟商困境**：加盟商平均回本周期被拉长至2-3年，部分区域出现亏损；总部取消“区域保护政策”，导致加盟商面临内部竞争 [11][13] - **行业生态影响**：持续低价压力可能挤压上游品牌商和工厂利润，削弱行业研发与品质投入能力，或将产业拖入“低质低价”循环；过度密集开店导致同行过度竞争和“增收不增利”的集体困境 [13][14] 公司治理与股东动向 - 实控人晏周与赵定通过一致行动协议控制超62%股权，且晏周同时担任董事长与总经理，违背港交所关于董事长与CEO分离的管治建议 [17] - 在冲刺上市时，创始人赵定通过持股平台套现约1.3亿元，早期投资方盐津铺子、良品铺子等相继清仓离场 [17] 未来战略与转型尝试 - 公司提出向“硬折扣超市”转型，计划以“赵一鸣零食”品牌进军生鲜、日百等全品类，以打造自有品牌、提升客单价和毛利 [17] - 转型面临三大挑战：1) 管理生鲜、短保等品类所需的能力（如冷链、损耗控制）远高于当前零食业务；2) 打造自有品牌需重塑供应链，当前微薄利润恐难支撑重投入；3) 现有加盟商网络对投资更大、运营更复杂的新店型意愿与能力存疑 [17]

行业整体趋势 - 2025年，中国超市行业巨头表现强劲，山姆年销售额突破1400亿元人民币，同比暴涨40%；胖东来年销售额235.31亿元，同比猛涨近40%；盒马整体营收同比增速超40% [1][5][6][10] - 2026年，行业呈现四大发展趋势：巨头加速下沉市场扩张、自有商品浪潮汹涌、商超即时零售化（门店+前置仓模式）加速、硬折扣超市竞争白热化 [1] - 多家企业加速线下布局，奥乐齐2025年新开约30家店，美团重启线下超市业务，京东、盒马、美团纷纷进入硬折扣赛道 [1][14][17][22] 山姆 (Sam's Club) - 2025年销售额突破1400亿元人民币，较2024年的1005亿元同比暴涨40% [5] - 2025年创下入华以来年度开店数量最多记录，共开出10家新店，截至2025年底中国门店总数增至63家 [2][3] - 2026年销售目标为突破2000亿元，并计划新开14家门店，扩张重心转向华北并持续提升下沉市场覆盖能力 [4][5] - 2025年后计划每年平均新开8-10家门店，已启动“百店计划”以快速扩大规模 [3][4] 胖东来 - 2025年全年销售额达235.31亿元，较2024年的169.64亿元猛涨近40%，远超其创始人设定的200亿元以内控制目标 [6] - 截至2025年12月，在河南许昌、新乡共拥有14家门店，包括5家综合型百货商场、7家中型社区超市和1家专业门店 [9] - 新乡牧野湖店（“三胖”）于2025年12月23日试营业，商业体量达6万平方米，引进品牌中首店占比近40%，试营业连续7天日销售额破千万，一周总销售额达9240万元 [8] - 郑州店预计2026年“五一”期间开业，主体建筑已基本封顶，布局为“北超市、南商业”，预计将助推2026年业绩增长 [6][8] - 公司计划关闭部分现有门店（如生活广场、人民路店等）并停止胖东来百货小程序运营，以优化经营模式 [9] 盒马 - 2025年整体营收同比增速超40%，盒马鲜生与超盒算NB双业态已服务超1亿消费者 [10] - 截至2025年底，全国拥有近500家盒马鲜生门店和400家超盒算NB门店 [10] - 2025年，盒马鲜生进入40个新城市，超盒算NB新开门店超200家 [10] - 2026年计划加速扩张：盒马鲜生计划新开近100家门店、新增超50个覆盖城市，全国门店总数有望突破500家；超盒算NB已开放加盟，进入“自营+加盟”双轮驱动阶段，并正式走出“包邮区”进军华南市场 [11] Costco开市客 - 截至2025年11月23日（2026财年Q1），Costco全球运营923家门店，其中中国内地有7家门店，分布在上海、苏州、宁波、杭州、深圳、南京6个城市 [13] - 公司计划未来每年维持全球净新增约30家门店的节奏，2026年计划在全球新开35家门店 [13] - 自2025年以来尚未在中国内地开出新店，早期公布的全国城市布局计划（覆盖12城）及中国总部落地计划尚未有明确进展 [13] ALDI奥乐齐 - 2025年扩张加速，全年新开约30家门店，首次走出上海，进入无锡、苏州、昆山、常州等城市，昆山店为全国首家县级市门店 [14] - 截至2025年12月31日，中国门店总数达88家，其中72家位于上海，占比超80% [14] - 2025年9月华东区域配送中心正式投用，以升级供应链支持扩张 [14] - 2026年加速拓展，首次进入南京、镇江和扬州，其中南京“四店齐开”，并计划在第一季度使在华门店数量突破100家 [14] 美团 - 小象超市于2025年12月重启线下业务，在北京开出全国首家线下门店，面积5000平方米，对标盒马大店模式，第二家店计划2026年初在北京朝阳区开业 [17] - 内部认为山姆已进入或计划进入的市场都值得进入，可进行错位竞争，未来将加速扩张 [19] - 2025年美团正式开启线下零售业务，计划在全国累计开放86家大型门店卖场，模式预计为“少量线下大店+N个线上前置仓”；目前小象超市在国内20个城市拥有近1000家前置仓 [19] - 旗下硬折扣超市“快乐猴”采用“精选SKU+极致低价”模式，截至2026年1月在北京、杭州、廊坊共开出8家门店，2026年首进绍兴，未来计划扩张至1000家门店，聚焦上海、北京、广州、杭州等城市 [19] 京东 - 旗下七鲜超市（包括七鲜超市、七鲜生活和七鲜良品）截至2025年底已在北京、天津、廊坊、上海等城市开出超50家门店，并加速推动“1+N”（一家中心店+N家卫星小店）模式在华北落地，计划年底前覆盖京津地区 [20] - 京东折扣超市于2025年8月进入硬折扣赛道，定位“社区型硬折扣店”，采用“大店+全品类”模式，截至2026年初已在河北、江苏、安徽、北京等地开出9家门店 [22] - 京东零售内部透露，折扣超市是重点孵化线下新业态，未来半年计划在河北、山东、河南等人口密集省区再开30-50家门店，以构建“区域仓+前置店+即时配”的短链履约网络 [22]

涉及的行业与公司 * 行业：零售硬折扣行业、零食行业、量贩零食店、折扣超市[3][5] * 公司：万辰集团、鸣鸣很忙（文中亦称“很忙”）[2][5][7][17] 行业发展趋势与核心观点 * 硬折扣模式本质是从品牌代理人转变为消费者的代理人，通过提高消费者剩余获得高复购和粘性[3] * 硬折扣模式在欧美成熟市场占比达20%至30%，在中国仅为4%左右，增长潜力巨大[3] * 零食是折扣化改革的先行品类，因其利润率高，未来其他行业也将逐步进行类似改造[3] * 硬折扣超市过去几年复合增速超过90%，属消费领域高速发展赛道[2][5] * 零售业态（如量贩零食加省钱超市模式）仍处于高速发展阶段，零食品类饱和后将逐步向超市方向发展[14] 市场空间与竞争格局 * 零食行业为万亿级市场，渗透率低，两家主要公司合计市占率仅10%左右，行业第一的公司市占率不到2%[4][15] * 行业开店天花板约8-10万家门店，两大品牌分别开到3万家没有问题[11][24] * 关键竞争在于各公司在不同品类中的竞争优势[4][15] * 自有品牌对传统品牌商构成冲击但属正常现象，两者可在同一货架不同价位带共存[19] * 美团等新竞争者（如硬折扣超市）是潜在风险，但其线下发展速度不快，下沉市场渗透率低[18] 公司扩张与布局 * 2024年万辰一年开店1万家，预计2026年鸣鸣很忙开店8,000家，扩张能力强劲[2][5] * 万辰主要布局东部和北部，鸣鸣很忙集中于南部，西北地区也在积极扩展[2][7] * 即使在密集布局的浙江，2026年仍有新店开设，网格式渗透提升密度仍有空间[2][7] * 东北、西北等空白区域加速扩展以占据更多市场份额[7][8] * 县城和乡镇市场是布局重点，占比达60%，满足空白市场需求[2][5][10] 下沉市场与竞争优势 * 零食水饮具必选消费属性，不易被电商取代，更适合线下[2][5][18] * 在县城乡镇市场，当地传统夫妻店难以竞争，只能选择加入连锁体系[6] * 西北等区域零食饮料刚需存在，电商涉足少，竞争不激烈，房租和竞争成本较低[10] * 县城乡镇门店回本周期可能仅需半年，显示这些区域仍有很大开店空间[10] * 线下零食店的不可替代优势在于购物体验（如烘焙香味）和即时满足需求，避开了与线上平台直接竞争[21] 供应链与运营效率 * 万辰在全国建立超60个仓库，西部仓库布局基本完成[2][9] * 供应链运输效率显著提升，大部分地区已实现次日达[2][9] * 数字化管理提升效率，压缩成本，实现正向循环[4][17][20] * 数字化驱动减少人为因素，实现公平采购体系，优化选品及自有产品开发[20] * 量贩零食店SKU数量少、管理复杂度低，更容易实现数字化转型[20] 财务与盈利能力 * 零食品类加工层级深、品牌分散且毛利率高，主要公司（如万辰和很忙）上游议价能力强[4][16][17] * 2026年零食行业5%的净利润水平有支撑，2027年大概率也能维持[4][17] * “零食+”模式下，净利率可维持在较高水平，至少达到5%[23] * 若扩展非零食品类比重增加，净利润可能会下降，但整体市场规模将扩大[17] 品类扩展策略 * 目前以零食为主，因其管理难度低、复购率高且利润较高[12] * 扩展至生鲜水果等领域难度较大[12] * 倾向于拓展冻品、熟食烘焙、低温奶及潮玩等利润较厚、管理难度适中的品类[12] * 以休闲食品为核心，拓展冻品、熟食烘焙、低温奶及潮玩五个品类具备优势[12][14] * 同店增长20%左右的数据非常理想[13] 发展预期与估值 * 到2026年，某品牌至少可实现20亿元归母净利润[4][22] * 给予高成长赛道20倍PE估值，市值底部约400亿元[4][22] * 若门店达3万家，对应市值空间约800亿元，至少还有一倍以上增长空间[4][22] * 门店扩展完成后，即便遇到挑战，800亿市值仍有支撑力[22] * 2026年和2027年的开店速度预计会非常快[11]

文章核心观点 - 文章通过一位资深职业加盟商在2025年的观察与经历，揭示了当前线下消费品牌加盟市场的核心趋势：优质加盟项目稀缺、品牌生命周期急剧缩短、行业信息噪音增多且骗局频发，导致加盟商投资态度普遍转向极度谨慎 [5][6][31] 加盟市场整体趋势与加盟商心态变化 - 资深加盟商林远在2025年未新增任何加盟项目，其投资策略转向高度谨慎，核心逻辑是只选择已被验证成功的赛道，并必须在品牌势头最强时开设首店以快速回本 [5][6] - 加盟商普遍心态从年初积极寻找项目转向保守，认为在当前环境下能经营好现有店铺不亏损已属成功，持续寻找新项目的“心气”难以维持 [8] - 品牌生命周期被感知为急剧缩短，判断从2024年的1年左右快进至2025年的仅半年时间，商铺换血速度加快 [6][31] 具体业态表现与案例分析 - **零食量贩店**：行业竞争白热化，赵一鸣零食和零食很忙两大品牌的全国门店总数在一年内从约1万家翻倍至超过2万家，导致单店业绩承压，例如林远在安徽的店铺月营业额从70-80万元腰斩至40多万元 [8][9] - **现制茶饮**：中高端鲜果茶品牌“树夏”因社交平台显示排队数小时、小程序显示排队数百杯而受到关注，其模型被认为在高端商圈开首店约一年可回本，但错过夏季开业旺季会显著增加风险 [9][11][12] - **现制酸奶**：被视为存在瓶颈的赛道，头部品牌如茉酸奶在遭遇食品安全风波后关闭了500多家门店 [10] - **拌饭品类**：以“米村拌饭”（直营不加盟）的成功模型吸引了模仿者，但2024年后再加盟类似品牌（如已开1000多家的“朴大叔拌饭”）被认为为时已晚，市场竞争已被更具性价比的江西小炒等业态挤压 [17][19] - **硬折扣超市**：成为2025年热门赛道，阿里（超盒算NB）、美团（快乐猴）、京东（京东折扣超市）等大厂纷纷入局，因其满足高频刚需的社区消费场景，但初始投资门槛极高，例如加盟“超盒算NB”单店总成本约350万至400万元 [24][25][29] 行业信息环境与潜在风险 - **加盟博主现象**：大量涌现的“加盟博主”通过打造中立资深人设进行营销，其盈利模式包括向加盟商收取咨询费及收取品牌方软广费用，共同助推“当红品牌”，制造表面热闹，但真正好项目稀缺 [15][16] - **骗局案例**：出现短期爆火后迅速注销的加盟骗局，例如“林真真牛肋条放题”品牌成立不到一年开店100多家后注销营业执照，导致代理费超100万元的大加盟商陷入追讨无门的法律纠纷 [22] - **评估品牌的关键指标**：真正健康的品牌往往不需要大量广告营销，一个重要的验证指标是“二店率”，即老加盟商是否愿意开设第二家店 [20] 新兴策略与投资逻辑迁移 - **“把店做小”趋势**：部分加盟商转向投入成本更低的细分品类或自创小品牌，如山东的“源麦甜”千层蛋糕，通过聚焦产品真材实料和性价比，在大学生群体中取得成功，风险更可控 [20][21] - **投资逻辑迁移**：加盟商开始将投资逻辑转向具有“垄断性”和“稀有性”的资产，例如投资贵金属，或关注像硬折扣超市、蜜雪冰城这类在特定赛道或区域形成高频刚需及垄断性优势的业态 [33]

奥乐齐加速扩张计划 - 奥乐齐计划到2026年第一季度，在中国市场的门店数量突破100家，开店节奏将进一步提速 [2] - 公司2025年已新开约30家新店，目前在中国市场门店数量为80多家，主要分布在长三角地区 [5][6] - 2026年将加密上海主要区域布局，加速布局江苏市场，并计划进入南京、镇江和扬州三座新城市 [6] 奥乐齐的商业模式与竞争优势 - 公司定位为硬折扣超市，品牌口号是“好品质，够低价”，通过低价爆款产品（如9.9元白酒、3.9元卫生巾）吸引消费者，被网友称为“穷鬼超市” [3][4] - 实现低价的关键在于门店商品中自有商品占比高达90%，这有助于控制成本和实现盈利目标 [4] - 公司已在中国市场建立本土化供应链，包括在上海普陀的配送中心、与超过80%的本土供应商合作、生鲜直采比例达95%，并在上海金山、昆山、嘉兴等地设有中央厨房、冷链仓和生鲜基地 [11] 奥乐齐的发展现状与战略动因 - 奥乐齐2019年进入中国市场，凭借平价定位和折扣打法迅速出圈，在竞争激烈的上海市场成为黑马 [3][9] - 经过几年发展，公司已在华东市场跑通商业模式，建立了品牌效应，下一步目标是实现规模化以释放规模效应和供应链效率 [10][12] - 2025年公司通过价格战强化竞争力，全年最高价格降幅达45%，累计超700款产品长期降价，600余个SKU价格低至9.9元及以下 [12] 中国硬折扣超市行业概览 - 2025年硬折扣超市赛道玩家加速狂飙，盒马旗下硬折扣品牌“超盒算NB”截至2025年10月门店数量已突破350家，并于11月开放加盟 [13] - 互联网巨头如京东（已开业9家京东折扣超市）和美团（自营品牌“快乐猴”有5家门店）也在加速布局该赛道 [14][15] - 老牌商超物美集团推出硬折扣品牌“物美超值”，于2025年7月25日在北京首开6家门店 [15] 硬折扣市场潜力与驱动因素 - 据尼尔森IQ数据，2024年全球折扣零售渠道增长8.2%，增量销售额达61.1亿美元，是增速最快的零售赛道 [15] - 2024年中国硬折扣市场规模已突破2000亿元，但市场渗透率仅为8%，远低于德国的42%和日本的31%，未来增长空间巨大 [15] - 研究机构预测，未来十年中国硬折扣业态年复合增长率将达5.6%，当前消费环境趋向理性，硬折扣能满足消费者对低价优质商品的需求 [15] 行业竞争趋势与挑战 - 2026年硬折扣赛道预计竞争加剧，主要玩家将继续加速扩张，行业同质化现象日益明显 [16] - 未来竞争将考验品牌打造独家特色自有商品的能力，并需在低价与品质之间取得平衡 [16]

奥乐齐扩张计划与战略 - 公司计划到2026年第一季度在中国市场的门店数量突破100家，开店节奏将进一步提速[2] - 公司2025年已新开约30家新店，目前在中国市场门店数量为80多家，主要分布在长三角地区[4] - 2026年公司将加密上海主要区域市场门店布局，加速布局江苏市场，并首次进入南京、镇江和扬州三座新城市[4] 奥乐齐商业模式与竞争优势 - 公司定位为硬折扣超市，品牌口号是“好品质，够低价”，通过低价爆款产品（如9.9元白酒）赢得消费者，被称为“穷鬼超市”[4] - 实现低价的关键在于门店有90%的商品是自有商品，能有效控制成本及实现预期盈利指标[4] - 公司已实现供应链本土化，在上海普陀建有配送中心，与超过80%的本土供应商合作，生鲜直采比例高达95%[7] - 2025年公司全年最高价格降幅达到45%，累计已有超700款产品长期降价，600余个SKU价格低至9.9元及以下[9] 中国硬折扣超市行业动态 - 2025年硬折扣超市赛道主要玩家均在加速扩张：盒马旗下硬折扣品牌“超盒算NB”门店数量已突破350家并开放加盟[13]；京东折扣超市已开业9家门店[14]；美团自营社区超市品牌“快乐猴”门店数量为5家[15]；物美集团旗下“物美超值”品牌也在发力[16] - 2024年中国硬折扣市场规模已突破2000亿元，但市场渗透率仅为8%，远低于德国的42%和日本的31%，未来增长空间巨大[17] - 研究机构预测，未来十年中国硬折扣业态年复合增长率将达到5.6%[17] - 行业竞争加剧，同质化现象日益明显，未来考验的是品牌打造独家特色自有商品的能力[19]

公司概况与上市进展 - 公司由“零食很忙”与“赵一鸣零食”合并而成，已成为国内休闲食品连锁行业的“门店之王”[2] - 中国证监会已正式通过公司境外发行上市备案，距离登陆港交所仅剩临门一脚[2] - 截至2025年9月，公司门店总数突破2万家，覆盖全国28个省份、1327个县市[2] 增长与规模 - 公司GMV（商品交易总额）从2022年的64.47亿元飙升至2024年的555亿元，营收三年增长近九倍[2][3] - 门店数量从2022年的1902家飙升至2024年的14394家，截至2025年9月突破2万家[3] - 2025年上半年公司实现收入281.2亿元，经调整净利润10.34亿元[13] 商业模式与收入结构 - 增长几乎完全依赖加盟模式，截至2025年6月，在16783家门店中自营店仅24家，占比不足0.15%[3] - 公司98.9%的收入来自向加盟店销售商品，加盟费收入几乎可忽略不计[3] 加盟商生态与经营压力 - 为抢占市场，公司取消了早期的“距离保护”政策，导致同一区域门店密度过高[7] - 门店过度饱和拉长了加盟商回本周期，从早期宣传的“1-1.5年回本”延长至多数需2-3年，部分高竞争区域甚至依赖总部补贴才能维持15%的毛利率[7] - 加盟店闭店数量激增，从2022年的14家增至2024年的273家，闭店率从0.7%升至1.9%[7] 盈利能力与财务表现 - 公司长期以“低价”为卖点，宣称“比超市便宜25%”，但毛利率极低，2022至2024年始终徘徊在7.5%左右，远低于竞争对手万辰集团同期10.76%的水平[7] - 2024年公司存货从6.32亿元暴增至16.74亿元，增幅达165%[9] - 2024年公司经营活动现金流净额由正转负，降至-2.3亿元，与8.34亿元净利润形成逾10亿元的“剪刀差”，原因包括新增1.8亿元加盟商补贴以及3.2亿元的仓储中心资本开支[11] - 2025年上半年经营现金流净额回升至13.95亿元，期末现金余额超23.94亿元[13] 供应链与成本控制 - 采用“工厂直供”供应链模式，极致压缩成本，存货周转天数仅11.6天，远快于传统零售业的90天[7] - 低价策略将成本压力向上游传导，例如溜溜梅在公司渠道的售价为0.056元/克，低于淘宝旗舰店的0.063元/克，供应商利润空间被挤压[7] 产品质量与管控风险 - 2024年8月，广东市场监管部门通报两家赵一鸣门店销售的产品大肠菌群超标，不符合食品安全国家标准[10] - 公司SKU（单品）总数达3605个，每月迭代数百款，其中60%为白牌产品，多由代工厂生产，质量管控难度极大[10] - 有门店被曝销售外观酷似知名品牌但无明确来源的“山寨零食”[10] 股东变动与公司治理 - 2023年，良品铺子以1.05亿元出售所持赵一鸣零食全部股权，并随后提起诉讼，指控对方隐瞒重大事项、损害小股东权益[11] - 盐津铺子在投资一年后清仓退出[11] - 赵一鸣零食创始人赵定在IPO前减持股份，套现超1.3亿元[11] - 公司实控人晏周与赵定通过一致行动协议控制62.6%股权，且晏周同时担任董事长与总经理，违反港交所《企业管治守则》中“董事长与CEO应分离”的建议[11] 行业竞争与市场环境 - 竞争对手万辰集团旗下的“好想来”已布局1.54万家门店，其中55%位于三四线城市，半数与公司门店距离不足1公里，正面交锋日益激烈[12] - 公司已试水硬折扣超市，推出“赵一鸣省钱超市”以拓展日化、冻品等品类，寻找第二增长曲线，但万辰集团在该赛道已具备先发优势[13] 资本运作与估值 - 2023年底，好想你与盐津铺子控股联合注资10.5亿元，将公司估值推高至105.4亿元[6]

行业竞争格局提速 - 阿里、美团与京东的线下硬折扣超市竞争突然提速，盒马旗下“超盒算NB”正式对外开放加盟，美团“快乐猴”与京东折扣超市也同期加速布局 [1] - 硬折扣超市大战在8月已悄然开启，盒马NB更名、美团快乐猴开首店、刘强东现身京东折扣超市，事件集中发生 [1] - 硬折扣超市提前进入产业速度与规模之争 [2] 主要参与者扩张策略 - 盒马“超盒算NB”开放加盟以快速扩张规模，首批开放上海、杭州、嘉兴和湖州，以600平方米标准店为例，加盟费用约为265万元 [1] - 美团“快乐猴”选择渐进式持续扩张模式，已进入杭州、北京、廊坊，共开出6家门店，目前未开放加盟 [4] - 京东折扣超市重点布局低线城市，北京首店规划约5000平方米，预计12月中旬亮相 [3] - 盒马“超盒算NB”自营门店数量已超过350家，覆盖江浙沪地区 [3] 硬折扣模式的核心逻辑 - 硬折扣超市以“极致压缩成本、常态低价”为核心，通过精简供应链实现可持续低价 [3] - 竞争焦点从初期的“比价”转向自有品牌开发与供应链能力 [5][6] - 硬折扣超市的平均毛利率约为15%，极简供应链与较低毛利是关键 [7] 实现低价的关键路径 - 自有品牌是创造低价的关键，超盒算NB自有品牌占比近60%，商品约1500多支 [6] - 通过成本倒推定价，例如3毛多一颗的洗衣凝珠，原材料成本约占50%，并省去品牌方的营销、渠道、品牌费用 [7] - 选品遵循“宽类窄品”逻辑，平均1500个SKU满足高频需求，聚焦产线以提高效率优化成本 [6] 巨头布局的战略动因 - 互联网巨头布局硬折扣超市，本质是零售行业“效率革命”与“消费理性化”双重趋势下的战略选择，旨在争夺存量市场并重构零售底层逻辑 [8] - 消费分层与效率竞争双重驱动：人均可支配收入增速放缓催生价格敏感客群，互联网平台的数字化能力与供应链基础设施为规模化复制提供支撑 [8] - 巨头依托既有生态实现线下流量卡位，核心竞争力呈现差异化 [8] 各参与者的核心优势 - 美团优势在于即时零售生态与配送网络，745万名骑手体系可复用至快乐猴门店，实现“线下体验+30分钟送达” [9] - 盒马以供应链深度与自有品牌为核心壁垒，依托阿里生态数据能力精准匹配需求，以“店仓一体”模式降低库存周转，在江浙沪形成区域密度优势 [9] - 京东凭借物流基建与大店模式突围，通过“京东京造”自有品牌强化差异化 [10] 开放加盟的机遇与挑战 - 开放加盟优势在于可实现快速扩张，降低资本投入，加速门店网络覆盖，有助于下沉市场渗透，并减少直营的资金压力和亏损风险 [10] - 挑战在于加盟店在商品质量、服务标准、价格体系等方面可能难以统一管控，易引发品牌口碑风险，同时对供应链的稳定性和效率要求更高 [10] - 盒马需要建立严格的加盟商筛选、培训和监管机制，确保标准化运营，并通过数字化工具加强管控以平衡规模与品质 [10]

公司战略与业务发展 - 公司旗下平价社区超市品牌“超盒算NB”于11月24日首次正式对外开放加盟，并上线官网加盟通道 [1] - 品牌升级后开启加速复制，以每月20家以上的速度开店，被视为单店模型已跑通，并与盒马鲜生并列成为公司“双飞轮战略”的主力 [5] - 品牌首批加盟仅开放上海、杭州、嘉兴和湖州四个城市，体现其有条件、有节奏的审慎开放策略，旨在追求高质量发展而非盲目扩张 [1][6] 加盟模式与要求 - 品牌加盟费为每年5万元，此费用不包含门店装修、设备和保证金等 [1] - 加盟选址要求位于大型居住社区或成熟商圈，门店面积在500-650平米左右，加盟商需自行选址，品牌方协助把关 [1] - 品牌为加盟商提供全链路数智化支持，包括标准化开店管理流程、智能化门店管理系统、品控保障及互联网化用户运营玩法 [5] 市场定位与产品策略 - 品牌瞄准“务实消费人群”，经营原则为有限商品分类和长期低价 [5] - 商品结构以1500多个高频刚需大单品为主，覆盖开火做饭、即食即烹、休闲悦己、居家日用四个场景 [5] - 自有品牌商品占比近60%，是品牌最大亮点 [5] 行业背景与竞争格局 - 2025年被认为是“中国的硬折扣元年”，互联网企业与传统零售纷纷入局 [5] - 中国硬折扣市场渗透率仅为8%，与德国42%和日本31%的成熟市场相比存在巨大增长空间 [5] - 超盒算NB以350多家门店的规模体量成为该领域的头部品牌 [5] - 理性消费在国内崛起，“质价比”成为新刚需，硬折扣模式广受消费者欢迎 [5] 运营与供应链建设 - 公司持续完善供应链体系，近期在山东布局了第一个产地仓 [6] - 稳步放开加盟的策略有利于公司做好加盟后的运营标准统一，以及商品和服务的把控，确保消费端体验的一致性和稳定性 [6] - 硬折扣超市模式在全球范围内被证明具备穿越经济周期的能力 [5]