报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 挖机市场回暖叠加非挖市场开拓，驱动公司收入稳健增长，盈利能力总体稳定，线性驱动项目放量，看好中长期成长潜力 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司实现营业收入 93.90 亿元，同比 +4.51%；归母净利润 25.09 亿元，同比 +0.40%；4Q24 实现收入 24.54 亿元，归母净利润 7.17 亿元 [2] - 1Q25 收入 24.2 亿元，同比 +2.5%；归母净利润 6.18 亿元，同比 +2.66%，扣非后归母净利润为 6.82 亿元，同比增长 16.42% [2] 经营分析 - 挖机市场回暖叠加非挖市场开拓，驱动收入稳健增长。2024 年国内工程机械行业底部企稳，全国挖掘机销量结束三年下降，同比增长 3.13%，国内销量同比增长 11.7%。公司营业收入创新高，得益于挖掘机液压泵阀产品份额提升、多元化战略推进、国际化战略初显成效，海外销售收入同比增长 7.61%。24 年液压油缸/液压泵阀及马达/液压系统/配件及铸件收入分别为 47.61/35.83/2.96/6.84 亿元，分别同比 +1.44%/+9.63%/+1.64%/+1.76% [2] - 盈利能力总体稳定。24 年毛利率 42.83%，同比 +1pct，净利率约 26.76%、同比 -1.1pct；1Q25 毛利率 39.4%，同比 -0.69pct，净利率 25.55%，同比持平，扣非后利润增速显著高于表观利润增速 [2] - 挖机回暖 + 线性驱动项目放量，看好中长期成长潜力。公司线性驱动器项目 24 年 9 月具备完整加工能力并批量生产，有望成新增长引擎 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 2025 - 27 年归母净利润 28/32/40 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 35/30/25 倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,985|9,390|10,288|11,991|14,020| |营业收入增长率|9.61%|4.51%|9.57%|16.55%|16.92%| |归母净利润(百万元)|2,499|2,509|2,788|3,247|3,985| |归母净利润增长率|6.66%|0.40%|11.15%|16.45%|22.72%| |摊薄每股收益(元)|1.864|1.871|2.080|2.422|2.972| |每股经营性现金流净额|2.00|1.85|1.94|2.49|3.08| |ROE(归属母公司)(摊薄)|17.36%|15.90%|15.95%|16.52%|17.66%| |P/E|29.34|28.20|35.44|30.44|24.80| |P/B|5.09|4.49|5.65|5.03|4.38|[9] 三张报表预测摘要 - 损益表涵盖主营业务收入、成本、毛利等项目及各年数据和增长率 [10] - 资产负债表包含货币资金、应收款项、存货等项目及各年数据和占比 [10] - 现金流量表涉及净利润、非现金支出、营运资金变动等项目及各年数据 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|6|17|30|66| |增持|1|3|4|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.50|1.33|1.19|1.17|1.00|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 30|买入|61.13|N/A| |2|2023 - 10 - 31|买入|59.04|N/A| |3|2024 - 02 - 26|买入|52.96|80.00～85.00| |4|2024 - 04 - 23|买入|52.93|N/A| |5|2024 - 08 - 27|买入|46.48|N/A| |6|2024 - 10 - 29|买入|55.82|N/A|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级上调为买入，目标价82元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩良好，收入93.9亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.4%，25Q1营收和归母净利润也实现同比增长，考虑挖机销量增长和新兴领域布局，上调至买入评级 [1] - 公司挖掘机液压泵阀市场份额与毛利率稳步提升，2024年液压泵阀及马达营收占比38.16%，同比+9.63%，毛利率47.94%，同比+9.63pct [2] - 25Q1挖机销量亮眼，行业共销售挖掘机61372台，yoy+22.8%，恒立作为国内液压件龙头有望显著受益 [3] - 公司线性驱动器项目已进入量产阶段，虽短期无法带来显著收入利润增长，但将为未来开辟新市场空间 [4] - 上调行业销量预测，但小挖相关产品单价较低，预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.51/32.27/37.72亿元，给予公司40x估值，目标价82元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入93.9亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.4%；25Q1实现营业收入24.22亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18亿元，同比+2.61% [1][2] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为106.93亿、120.55亿、141.76亿元，归属母公司净利润分别为27.51亿、32.27亿、37.72亿元 [7] 产品市场表现 - 2024年液压泵阀及马达营收占比38.16%，同比+9.63%，毛利率为47.94%，同比+9.63pct；25Q1毛利率39.4%，同比-0.7pct；净利率25.55%，同比+0.03pct [2] 挖机市场情况 - 2025Q1行业共销售挖掘机61372台，yoy+22.8%，其中国内销量36562台，yoy+38.3%；出口24810台，yoy+5.49%，农田市政水利等小挖需求旺盛，部分地区中挖快速增长 [3] 新兴领域布局 - 公司使用14亿元定增资金投资建设线性驱动器项目，已完成多款产品研发，2024年9月产线具备完整加工能力，目前已进入批量生产阶段 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为27.51/32.27/37.72亿元，可比公司2025年PE为35x，给予公司40x，目标价82元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,985|9,390|10,693|12,055|14,176| |+/-%|9.61|4.51|13.88|12.74|17.59| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,499|2,509|2,751|3,227|3,772| |+/-%|6.66|0.40|9.67|17.30|16.88| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.86|1.87|2.05|2.41|2.81| |ROE(%)|17.34|15.87|14.83|16.49|19.06| |PE(倍)|38.19|38.04|34.68|29.57|25.30| |PB(倍)|6.63|6.05|5.15|4.88|4.83| |EV EBITDA(倍)|29.57|28.65|24.65|20.94|17.64| [7] 产品销售量预测变化 |销售量预测|2025E原预测|2026E原预测|2027E原预测|2025E现预测|2026E现预测|2027E现预测|2025E变化幅度|2026E变化幅度|2027E变化幅度| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |小挖油缸|410,384|474,467|NA|374,941|433,455|374,941|-8.6%|-8.6%|NA| |中挖油缸|186,993|219,300|NA|196,853|211,292|196,853|5.3%|-3.7%|NA| |大挖油缸|91,647|109,360|NA|116,016|139,420|116,016|26.6%|27.5%|NA| |挖机泵|134,429|170,178|NA|158,033|183,040|213,175|17.6%|7.6%|NA| |小挖泵|110,793|138,270|NA|132,932|156,464|182,745|20.0%|13.2%|NA| |中挖泵|16,818|22,909|NA|15,688|17,084|18,523|-6.7%|-25.4%|NA| |大挖泵|6,818|9,000|NA|9,413|9,491|11,907|38.1%|5.5%|NA| |挖机阀|101,021|129,406|NA|129,428|145,621|175,468|28.1%|12.5%|NA| |小挖阀|76,817|97,498|NA|97,267|114,127|139,746|26.6%|17.1%|NA| |中挖阀|16,363|21,272|NA|15,688|15,531|15,876|-4.1%|-27.0%|NA| |大挖阀|7,841|10,636|NA|16,473|15,963|19,846|110.1%|50.1%|NA| [13] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种百万)|2023EPS|2024EEPS|2025EEPS|2026EEPS|2023PE|2024EPE|2025EPE|2026EPE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603638 CH|艾迪精密|18.54|15408.4|0.33|0.42|0.50|0.60|55.3|43.6|37.0|30.6| |300124 CH|汇川技术|64.41|173558.5|1.77|1.88|2.27|2.68|36.6|34.5|28.6|24.2| |600031 CH|三一重工|19.05|161448.3|0.53|0.71|1.05|1.41|35.7|23.4|18.1|13.5| |平均| |34.00|116805.1|0.88|1.00|1.27|1.56|42.5|33.8|27.9|22.8| [14]