事件概述 - 2026年2月初，拥有近40年历史的港股上市公司“上海小南国”在沪上近20家门店集体关闭，员工无法上班、供应商无处索要货款、消费者年夜饭订金无法退还 [1] - 公司股价在2月10日暴跌28.57%，报收0.025港元/股，总市值跌破7000万港元，较2012年巅峰时期股价跌幅高达98% [1][14] - 公司后续公告将停业定义为“配合集团策略性重整”与“减少财务亏损” [1] 财务与经营崩溃 - 公司资不抵债率超过250%，自2018年起已连续7年未能实现年度盈利 [2][4] - 2024年营收3.14亿元，同比下滑30.2%，亏损额高达8505万元，亏损同比扩大80.3% [4][17] - 2025年上半年营收同比再跌44.2%至1.02亿元，期内亏损1825万元 [4][17] - 截至2025年6月末，员工总数181名，总员工成本4480万元，占收益比重高达44% [4][17] - 闭店前一个月，公司公告拟以10万美元出售核心业务板块“小南国（香港）餐饮集团有限公司”100%股权，受让方还需承担标的公司1.37亿元的负债，交易反映品牌实体价值已被负资产吞噬 [3][16] 战略失误与管理问题 - 2012年上市后开启疯狂多元化，2014至2015年旗下品牌一度膨胀至11个，包括引入西餐、收购咖啡品牌、涉足奶茶与火锅等 [5][18] - 2015年门店数突破80家、营收登顶20亿元的同时，净利润首次出现亏损，显示规模不经济 [5][18] - 到2025年，扩张彻底失败，香港门店全关，合作品牌全清，总部规模大幅萎缩 [6][18] - 治理层出现严重问题，董事会主席数月未露面，公司事务仅靠微信群碎片化通知 [7][19] - 高管薪酬与基层欠薪形成对比，2022年董事会主席年薪高达392.7万元，而基层员工被欠薪三个月 [7][19] 行业与模式困境 - 公司是中式正餐“大而全”模式在消费分级时代被系统性淘汰的典型标本 [2][15] - 其定位处于尴尬的“夹心层”，人均150-250元的价格带既无法提供高端精致体验，又缺乏性价比，在消费理性化趋势下“体面感”严重贬值 [9][22] - 传统“地标大店”模式（数百至上千平米）成本刚性，在商场客流普遍下滑时，高额租金和固定人工成本成为沉重负担，未能及时向“小而美”模型转型 [10][23] - 核心客群（50后至70后）与年轻消费主力（Z世代）存在口味与文化代际脱节，年轻消费者对传统“浓油赤酱”本帮菜接受度下降 [11][24] - 公司数字化能力严重缺位，缺乏会员运营和私域流量管理能力，导致近40年积累的高端客户资源无法有效触达和维系 [13][25] 运营与信誉恶化 - 2025年下半年开始，公司出现工资延发、部分发放直至彻底停发的情况，有厨师被拖欠工资高达3万余元 [4][17] - 因拖欠工资，曾发生厨师集体罢工导致热菜无法上桌的事件 [4][17] - 2024年起因货款纠纷引发的司法案件已超百起，2026年1月有门店被物业追讨近200万元租金 [13][25] - 公司曾一面拖欠旧供应商货款，一面仍在签约新供应商 [13][25] - 品牌商誉严重受损，有投资人指出其商标价值已随商誉崩塌急速打折 [13][26]

欧盟战略自主与多元化发展 - 欧盟重视投资和创新 将通过多元化战略降低在国防、航天等领域的对外依赖 [1] - 欧盟领导人非正式会议提出加快推进实现“一个欧洲、一个市场”目标 [1] - 欧盟将在国防、航天、清洁技术、量子技术、人工智能以及数字支付系统等领域进行系统梳理 以解决对外依赖问题 [1] - 能源转型被视为欧洲实现战略自主和降低能源价格的最佳战略 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为1.37亿美元，同比增长9%，环比第三季度下降4% [4][18] - 全年销售额为5.41亿美元，较2024年的5.15亿美元增长5% [4][19] - 第四季度多元化终端市场销售额同比增长16%，运输业务销售额同比基本持平 [4][18] - 全年多元化终端市场销售额同比增长16%，运输终端市场销售额下降7% [19] - 第四季度订单出货比为1.0，较2024年第四季度增长3%；2025年全年订单出货比为1.04，高于2024年的1.01 [4] - 第四季度调整后毛利率为39.1%，同比提升150个基点，环比提升20个基点 [18] - 全年调整后毛利率为38.5%，同比提升150个基点 [19] - 第四季度调整后摊薄每股收益为0.62美元，高于2024年第四季度的0.50美元 [5] - 全年调整后摊薄每股收益为2.23美元，高于2024年的2.12美元 [5][20] - 全年调整后EBITDA利润率为22.8%，较2024年提升40个基点 [20] - 第四季度运营现金流为2900万美元，全年运营现金流为1.02亿美元 [20] - 2025年底现金余额为8200万美元，信贷额度借款为5800万美元 [20] - 第四季度回购39.8万股股票，价值约1700万美元；全年回购约140万股，价值5700万美元 [20] - 2025年通过股息和股票回购向股东返还总计6200万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗终端市场**：第四季度销售额同比增长41%，全年销售额为8500万美元，较2024年的7000万美元增长21% [6][7] - 医疗业务第四季度订单量同比增长37%，全年订单出货比为1.07 [7] - **航空航天与国防终端市场**：全年销售额为8300万美元，较2024年的6900万美元增长20% [9] - 第四季度销售额同比下降4%，主要受部分项目时间安排影响；SyQwest业务第四季度收入为600万美元 [9] - 国防业务第四季度订单量下降，但全年订单量增长15% [10] - **工业终端市场**：第四季度销售额同比增长16%，全年销售额为1.40亿美元，较2024年的1.25亿美元增长12% [11] - 工业业务第四季度订单量同比增长22%，全年订单出货比为1.11，高于2024年的1.0 [11] - **运输终端市场**：全年销售额为2.34亿美元，较2024年的2.50亿美元下降7% [13] - 第四季度销售额为5600万美元，与去年同期基本持平 [13] - 第四季度获得约1亿美元的新业务订单，季度末总订单业务价值约为10亿美元 [13][14] 各个市场数据和关键指标变化 - 多元化终端市场收入占比在第四季度达到近60%，全年为57% [2][4] - 医疗业务在治疗应用领域需求强劲，并在所有区域获得多项超声订单，以及治疗产品和起搏器应用的大额订单 [8][9] - 国防业务战略从组件供应商转向传感器、换能器和子系统供应商，并在第三季度获得海军订单验证，第四季度获得海军声纳和水听器订单、射频滤波器订单以及频率、振动和温度传感能力的新订单 [10] - 工业业务在分销组件、工业打印、电磁兼容应用、热泵、泳池水疗和商用电器温度传感等多个领域获得订单 [12] - 运输业务在中国、日本、欧洲和北美获得加速器模块订单，并将地板铰链技术加入产品组合并获得首个订单，预计2028年产生收入 [13] - 运输业务还获得了商用车执行器应用的小额订单，以及被动安全、制动和变速箱位置传感的传感器订单 [13] - 公司获得一项与大型日本OEM关于DRIVEPAD技术的先进开发合同，以适应未来软件定义的车辆架构 [13][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 多元化是公司的战略重点，旨在推动增长和利润率扩张 [34] - 公司正在扩展车辆动力总成无关的解决方案 [34] - 公司以“Evolution 2030”战略计划为指导，加强增长重点、运营严谨性、员工参与度，并回馈运营所在社区 [34] - 在国防领域，战略是从组件供应商转向传感器、换能器和子系统供应商 [10] - 在运输领域，继续加强脚部空间业务，同时增加动力总成无关的传感能力 [14] - 电子制动市场因行业向高级驾驶辅助系统和自动驾驶能力发展而代表增长机会 [14] - 工业业务预计将受益于自动化、连接性、工业流程数字化、提高能源效率以及制造业持续自动化等长期大趋势 [12] - 公司积极寻求并购机会，重点是多元化和扩展多元化率，以及运输领域的利基技术，但估值仍然较高 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望2026年，多元化终端市场需求预计将保持稳固 [15] - 医疗市场在治疗领域将继续保持增长势头，公司已扩大产能 [15] - 航空航天和国防收入预计将增长，得益于积压订单、SyQwest能力以及政府资金正常化 [15] - 工业和分销销售预计将保持稳固 [15] - 运输市场产量预计将持平至小幅下降，受关税影响、消费者需求以及符合IHS全球轻型车产量预测 [15] - 北美轻型车市场预计在1500-1600万辆之间，欧洲产量预计在1600-1700万辆之间，中国销量预计在3200万辆左右 [16] - 公司继续监控与稀土、金属和半导体相关的供应链问题的潜在影响，但目前未看到任何重大的直接影响 [16] - 预计2026年上半年商用车需求普遍疲软，下半年可能有所改善 [16] - 公司继续密切监控和评估关税和地缘政治环境，同时专注于与客户和供应商密切合作，灵活适应成本和价格调整，以应对供应链压力 [17] - 假设当前市场状况在2026年全年持续，公司预计销售额在5.5亿至5.8亿美元之间，调整后摊薄每股收益在2.30美元至2.45美元之间 [17] - 在多元化市场，公司预计全球各区域都将保持良好的增长势头，未看到任何地区的担忧 [31] - 中国运输市场被认为已达到“新常态”，公司主要与日系合资OEM以及部分本土中国客户合作 [32] 其他重要信息 - SyQwest业务在2025年增加了2200万美元收入，低于预期，主要由于政府合同授标的时间安排 [19] - 排除SyQwest，多元化终端市场销售额增长14% [19] - 外汇变动在第四季度对销售额产生200万美元的有利影响，全年产生300万美元的有利影响 [18][19] - 美国税收立法变化对2025年调整后摊薄每股收益产生约0.03美元的不利影响 [20] - 公司当前股票回购计划中仍有9000万美元剩余额度 [20] - 公司专注于强劲的现金流生成和适当的资本配置，继续支持有机增长、战略收购和向股东返还现金 [21] - 医疗产品应用于血液分析和流动、癌症治疗，并集成到起搏器和人工耳蜗中，治疗产品可增强皮肤美学并帮助改善皮肤紧致度 [8] - 治疗产品需求依然强劲，预计2026年销量将增加，长期来看，随着医疗系统日益转向护理点解决方案，便携式超声诊断的销量预计将增加 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年指引中对智能执行器的假设，以及客户在双重采购方式上的偏好更新 [22] - 公司继续在传统平台和去年推出的新平台上推进，新平台正在不同的发动机平台上推出，并计划在2026年下半年加强该领域的成本生产工作，对此进展感到满意 [22] 问题: 关于2026年运输或其他多元化终端市场中有积极预期的新产品 [23] - 运输方面，公司在所有区域获得了约1亿美元的新业务订单，包括加速器模块，并将制动应用传感、地板铰链等新产品引入产品组合，由于开发周期较长，地板铰链收入预计在2028年实现，公司在电流传感方面取得进展，并获得一项关于DRIVEPAD的先进开发合同，该技术与未来软件定义车辆架构相连 [23] - 医疗方面势头良好，在治疗和诊断领域均取得良好进展，同时也在航空航天和国防的连接组件领域推出有潜力的产品 [24] 问题: 关于SyQwest收入延迟是从第四季度移至第一季度还是更长期 [25] - 延迟指的是2025年政府资金的时间安排，比预期要少，预计将在2026年正常化，2026年管道中已有一些势头良好的合同 [25] 问题: 关于2026年收入指引中，新产品引入相对于项目生命周期结束所带来的净新增收入 [26] - 未提供具体数字，多元化方面收入确认更快，运输方面则需要2-3年，多元化方面的增长动力很大一部分来自新产品、新客户或现有客户的新产品，在便携式超声诊断等增长市场也看到吸引力 [27] 问题: 关于对工业机会的信心是否增强，能见度是否改善 [28] - 能见度正在改善，2025年每个季度都在持续改善，订单出货比1.11以及订单量增长22%表明处于良好、稳定的改善趋势中 [28] 问题: 关于运输市场是否见底，以及对商用车和轻型车的评估 [28] - 态度略显保守，尚未断言见底，但趋势正朝此方向发展，第四季度商用车略有改善，预计2026年上半年会较下半年疲软，2027年新排放标准出台前可能出现提前购买，轻型车市场预计在持平至小幅下降之间 [29] 问题: 关于并购市场的机会管道 [30] - 公司正在积极跟进管道，目前暂无消息，重点仍是多元化和扩展多元化率，以及运输领域的利基技术，但估值仍然较高，公司正在寻找合适的资产并努力推进 [30] 问题: 关于除运输业务外，其他市场按地理区域的总体评估 [30] - 在多元化市场，预计全球各区域都将保持良好的增长势头，国防业务主要聚焦北美，并在欧洲持续拓展，医疗和工业在全球所有区域都看到良好势头 [31] 问题: 关于工业和分销销售中，匹配终端需求与客户库存重建的比例 [31] - 在真正的分销领域，需求稳固，同比增长和环比增长良好，客户正在积极管理库存，部分客户库存水平下降，部分更优化，对未来需求感到满意 [32] 问题: 关于中国运输市场的最新评估以及2026年战略方向 [32] - 认为中国市场已达到“新常态”，公司与日系合资OEM以及部分本土中国客户合作，中国本地团队积极投入新产品和开发，对此感到满意 [32]

“双反”终裁结果 - 美国商务部于2026年2月4日公布了对中国赤藓糖醇产品反倾销、反补贴调查的最终裁定结果 [2] - 三元生物作为强制应诉企业，最终被裁定的反补贴税率为8.63%，反倾销税率为84.95%，两者叠加后综合关税高达93.58% [2][3] - 终裁结果相较于2025年7月初裁时高达450.64%的税率已大幅下降，但综合税率仍构成显著市场壁垒 [2][3] 市场与行业影响 - 本次“双反”调查结果明确不适用于“已经加工完成、以零售包装形式销售，并直接面向消费者个人使用的复配餐桌糖”，为相关产品保留了一定出口空间 [4] - 结合此前欧盟在2025年1月作出的征收156.7%反倾销税的终裁，公司在欧美两大核心市场的处境依然严峻 [5] - 2025年7月初裁的高税率曾导致中国赤藓糖醇出口美国的通道短期内几近冻结，美国市场供应出现阶段性偏紧 [3] 公司战略调整与应对 - 公司正加速推进“多元化”战略，试图通过新产品和新市场的双轮驱动来化解对单一市场和产品的依赖风险 [7] - 在新产品方面，阿洛酮糖成为关键布局，公司“年产2万吨阿洛酮糖项目”中剩余的1万吨产线已完成工程主体建设和设备安装 [7] - 公司积极储备其他高附加值产品，包括市场认可度逐步提高的莱鲍迪苷M、利用普通甜菊糖苷开发的甜茶苷，以及利用合成生物技术研发的甘油葡萄糖苷、抗坏血葡萄糖苷和α-熊果苷等化妆品原料 [8] 市场布局与成本优化 - 针对美国市场的阻力，公司积极开拓加拿大、墨西哥等周边国家市场，其进口量的增加对其他冲美国市场下降产生一定作用 [8] - 针对欧盟市场，公司推出了赤藓糖醇含量低于90%的复配产品，经过推广，客户认可度和出货量已逐步提升 [8] - 针对欧盟反倾销调查中替代国淀粉价格偏高的问题，公司正在建设玉米加工生产线，以期通过产业链向上游延伸来降低成本，并为复审做准备 [8] 行业趋势与公司前景 - 阿洛酮糖因其低热量、类似蔗糖的口感等特性，被视为下一代极具潜力的甜味剂，美国、澳大利亚和东南亚市场需求显现 [7] - 国内目前拥有阿洛酮糖生产许可证并具备实际产能的厂家较少，为公司抢占市场先机创造了有利条件 [7] - 随着地缘政治局势复杂化和全球贸易保护主义趋势抬头，出口目的国在关税政策等方面的不确定性显著上升，可能对公司出口业务造成阶段性冲击 [6]

核心观点 - 公司2026财年第二季度业绩呈现“销售降、利润升”的分化特征 净销售额同比下降15%至24.81亿美元 但成功实现从巨亏12亿美元到盈利4.66亿美元的戏剧性反转[1] - 业绩分化的核心原因是公司持续推进“瘦身健体”战略 通过剥离非核心低端葡萄酒资产聚焦高利润业务 同时啤酒业务作为压舱石表现稳健[4] - 尽管盈利修复显著 但公司面临结构性挑战 葡萄酒与烈酒业务急剧萎缩 且整体增长过度依赖啤酒业务 未来增长后劲存疑[7] 财务表现 - **整体业绩**：净销售额为24.81亿美元 同比下降15% 营业利润为8.74亿美元 较上年同期的12.29亿美元营业亏损大幅改善 净利润为4.66亿美元 同比扭亏为盈 每股收益从-5.86美元跃升至2.17美元[1][2] - **成本控制**：销售、一般及行政费用同比下降22% 主要得益于剥离业务后相关支出减少以及供应链优化[6] - **全年展望**：预计2026财年净销售额同比下降中高个位数（约-5%至-7%） 营业利润同比增长中高个位数（约+5%至+7%） 每股收益目标区间为8.50-9.00美元 较2025财年的7.20美元显著提升[8] 业务板块分析 - **啤酒业务**：净销售额23.45亿美元 同比下降12% 占整体营收的94.5% 旗下科罗娜、莫德罗等品牌在美国高端啤酒市场市占率持续提升 通过提价（平均售价上涨3%）和产品结构优化部分抵消了销量下降的影响 科罗娜硬苏打水等新品成为新增长点[3][5] - **葡萄酒和烈酒业务**：净销售额仅1.36亿美元 同比暴跌47% 是业绩下滑主因 葡萄酒收入占比已从上年同期的15%骤降至5% 公司已剥离大部分低端葡萄酒品牌以聚焦高端市场[3][7] 战略举措 - **资产剥离与聚焦**：2025年以26.5亿美元向美国嘉露酒庄出售约30个低端葡萄酒品牌及相关资产 集中资源发展高端葡萄酒和烈酒业务 尽管导致短期收入大幅下滑 但剩余业务毛利率显著提升[4] - **高端化与产品创新**：计划在葡萄酒领域推出更多超高端产品（如单瓶售价超50美元的精品酒） 并开发预调鸡尾酒、罐装葡萄酒等便捷产品以迎合居家消费趋势[9] - **市场拓展**：加大墨西哥、巴西等新兴市场投入 意图复制其在美国市场的成功经验[9] 行业挑战与竞争格局 - **内部结构性挑战**：葡萄酒业务因消费者偏好向低酒精饮品转移及通胀压力而“断崖式”下滑 高端化转型尚未见效 烈酒业务规模小、竞争力弱 啤酒业务虽稳健但面临美国市场整体增速放缓的瓶颈[7] - **外部竞争加剧**：啤酒市场面临百威英博、摩森康胜等巨头挤压 葡萄酒领域需应对小众精品酒庄冲击 与同行相比 公司转型步伐略显滞后 例如帝亚吉欧通过收购高端烈酒品牌使烈酒业务占比超60% 抗风险能力更强 而公司仍过度依赖啤酒业务（占比超90%）[10][11]

公司战略与投资 - 康众医疗拟使用自有资金7000万元人民币对脉得智能科技(无锡)有限公司进行增资 [1] - 增资对应标的公司新增注册资本103.457674万元人民币 [1] - 增资完成后，康众医疗将持有脉得智能7.3684%的股权 [1] 投资目的与行业布局 - 该投资旨在持续推进公司的多元化战略布局 [1] - 投资目的包括把握AI医疗影像行业的结构性机遇 [1] - 公司计划通过此投资切入精准医疗前沿领域 [1] - 投资旨在培育新的业绩增长点 [1]

公司发展历程与战略 - 公司创始人吕文扬于2008年在新加坡创立恒通实业有限公司，聚焦精密制造与供应链服务 [4] - 创业初期确立“品质立企、创新强企”理念，投入巨资组建研发团队并引进德国、日本先进精密制造技术，深耕电子元器件和工业零部件两大核心赛道 [4] - 五年内，公司发展成为东南亚区域精密制造领域的头部企业，客户覆盖新加坡、马来西亚、泰国等多个国家 [4] - 公司随后开启多元化、跨区域战略布局，依托新加坡优势，先后拓展跨境贸易、绿色农业和科技服务三大产业板块 [4] 业务板块与市场布局 - 在跨境贸易领域，公司搭建中新双向贸易平台，将中国新能源产品、农产品、文创产品引入东南亚，并将东南亚热带水果、海产品、手工艺品输出至中国 [4] - 在绿色农业领域，公司在马来西亚和中国云南建立标准化绿色种植基地，推广生态种植技术，打造“原产地直供”农产品品牌 [4] - 在科技服务领域，公司聚焦中小企业数字化转型，提供一站式数字化解决方案，已帮助数千家东南亚中小企业实现降本增效和转型升级 [4] 企业经营理念与社会责任 - 公司坚守“商业向善、实业报国”的初心，将社会责任融入企业发展全流程，推行绿色生产与节能减排 [7] - 企业内部建立完善的员工保障体系，提供职业培训和晋升通道，致力于打造凝聚力强的团队 [7] - 公司持续投入教育帮扶、乡村振兴、灾害救助等公益项目，例如在灾害发生时捐赠物资、搭建安置点，并在多地捐建希望小学和设立助学基金 [7]

文章核心观点 - 中国大豆进口正从依赖美国转向多元化供应 特别是大幅增加对巴西大豆的采购 此举主要基于市场价格和供应链稳定性考量 而非政治因素 标志着中国在大宗商品贸易中获得了更大的战略主动权[1][3][4][6][8][10][13][15][16][18] 美国大豆贸易与政治诉求 - 美国财长公开表示期待中国在完成1200万吨采购后 明年能购买2500万吨美国大豆 此举被解读为与美国中期选举政治相关的诉求[1][3] - 美国试图将大豆贸易与政治进行捆绑 但其“政治摊派”的逻辑在当前市场环境下已行不通[11][13] 中国市场转向巴西大豆的驱动因素 - **价格优势显著**：巴西大豆运至中国的到岸价每吨比美国大豆便宜50至80美元 取中间值60美元计算 采购1000万吨即可节省6亿美元（约合40多亿元人民币） 这直接转化为中国压榨和饲料企业的利润[6] - **供应链更稳定**：美国密西西比河水位问题导致内河运输成本飙升 且极端天气影响发货稳定性 而巴西为对华贸易升级了港口和铁路设施 供应更顺畅[8][10] - **供应源多元化战略**：为降低供应链风险 中国积极布局南美等地 巴西大豆在产量和质量上已不输美国 阿根廷 加拿大 乌拉圭等供应源也在增加[8][10][15] 全球大豆贸易格局变化 - **美国垄断地位丧失**：过去美国大豆供应一家独大 但现在中国进口名单中巴西已成为大头 美国失去了“一票否决”的垄断权[10] - **中国需求与战略主动权**：中国大豆年需求量约1亿吨 通过构建多元化供应网络 中国在贸易谈判中获得了战略主动权 能够应对潜在的供应中断风险[15] 市场行为与信号 - 在美国财长喊话同期 25艘满载大豆的巨轮从巴西桑托斯港驶向中国 这被视作市场对价格和供应链的自然选择 也是中国拒绝“政治绑架”贸易的明确信号[3][13][16] - 市场决策基于性价比和商业诚意 加拿大油菜籽因性价比合适也得以重返中国市场[13]

报告核心观点 - 格力电器正积极推行品牌多元化与全品类布局战略，通过“格力”、“TOSOT”、“晶弘”三大消费品牌构建覆盖多场景的产品矩阵，旨在突破传统空调业务边界，形成“消费电器+工业装备”双轮增长引擎，助力公司中长期增长 [7][11] 按报告目录总结 1 周度研究聚焦：格力积极布局品牌多元化，多品类助力中长期增长 1.1 空调：格力主品牌稳固龙头，晶弘补位性价比 - **格力主品牌地位稳固但渠道分化**：截至2025年12月，格力空调线上销额市占率达36.15%，同比增加5.40个百分点，稳居行业第一；但线下销额市占率为26.63%，同比减少9.25个百分点，显示“线上提升、线下下滑”的分化格局 [7][12] - **格力空调销售额整体承压**：同期，格力空调线上销售额达8.59亿元，同比下降30.74%；线下销售额达3亿元，同比下降66.42% [12] - **晶弘空调作为战略补位**：2025年格力将“晶弘”品牌拓展至空调领域，主攻高性价比工程机与线上零售市场，截至2025年12月，其线上销额市占率达5.51%，线下为0.74% [7][16] - **价格带形成互补**：线上市场，晶弘空调在1800-2100元及4500-5000元价格区间的销额市占率分别达到33.63%和29.11%，有效补足了格力主品牌在这些区间的空缺 [19][20] 1.2 晶弘冰箱——立足高端保鲜，构筑细分市场竞争力 - **品牌定位与核心技术**：晶弘品牌专注于“全域养鲜”技术，为各类食材提供全时专属保鲜方案 [7][22] - **市场表现较弱**：截至2025年12月，晶弘冰箱线上销售额为99.45万元，同比下降66.66%；线下销售额为76.8万元，同比下降44.94%；线上销额市占率为0.05%，同比减少0.05个百分点；线下市占率为0.06%，同比增加0.01个百分点，与行业龙头相比仍有较大差距 [7][22] 1.3 洗衣机：技术跨界下的挑战者 - **凭借技术迁移实现高速增长**：格力将空调领域的“热泵洗护”技术迁移至洗衣机，主打高端市场；截至2025年12月，格力洗衣机线上销售额达377.57万元，同比大幅增长940.44% [7][24] - **在超高端市场获得突破**：2025年，格力洗衣机在线上15000-20000元价格区间的销额市占率达4.08%，同比增加3.68个百分点，证明其差异化技术策略在高端市场获得初步认可 [7][26] 1.4 海外：海外多品牌战略深化，全球化增长动能强劲 - **海外营收稳健增长**：2025年上半年，公司海外营收达163.35亿元，同比增长10.19% [27] - **自主品牌占比提升**：公司通过“GREE”、“TOSOT”、“KINGHOME”多品牌矩阵进行全球化布局，产品遍布190多个国家和地区，自主品牌占比已提升至70% [27] - **技术本地化与渠道建设**：公司研发适应极端气候的产品（如超高温制冷、超低温制热空调），并采用“品牌授权+区域代理”模式，在全球建立近500家自主品牌代理商网络，在多个重点市场自主品牌占比超20% [29] 2 上周家电板块走势 - **板块整体表现**：报告期内（01/12-01/17），家电板块整体下跌0.1%，同期沪深300指数下跌0.57%，创业板指数上涨1%，中小板指数上涨1.55% [30] - **子板块分化**：白电子板块下跌2.07%，黑电子板块上涨5.17%，小家电板块上涨1.53% [30] - **个股涨跌**：周涨幅前五名为天银机电（+41.2%）、莱克电气（+21.1%）、兆驰股份（+18.6%）、飞乐音响（+14.1%）、禾盛新材（+10.4%）；跌幅前五名为银河电子（-11.0%）、天际股份（-10.4%）、飞科电器（-7.5%）、澳柯玛（-5.5%）、勤上股份（-5.2%） [30][33] 4 原材料价格走势 - **主要原材料价格变动**：截至2026年1月16日，期货阴极铜收盘价为100，590元/吨，周环比下跌0.61%，年初以来上涨36.3%；期货铝收盘价为23，850元/吨，周环比下跌2.47%，年初以来上涨20.67% [39] - **其他材料指数**：中国塑料城价格指数为776.13，周环比上涨2.11%，年初以来下跌12.72%；钢材综合价格指数为91.83，周环比下跌0.41%，年初以来下跌5.79% [39] 5 行业数据 出货端数据（2025年11月及累计） - **空调**：11月内销量同比下滑39.8%，外销量同比下滑25.6%；1-11月累计内销量同比增长3.1%，累计外销量同比增长3.5% [43] - **冰箱**：11月内销量同比下滑15.6%，外销量同比下滑10.0%；1-11月累计内销量同比下滑0.9%，累计外销量同比增长13.3% [43] - **洗衣机**：11月内销量同比下滑5.5%，外销量同比增长23.3%；1-11月累计内销量同比增长1.8%，累计外销量同比增长13.2% [43] 零售端数据（奥维云网2W26，即2026年1月5日至11日） - **线上大家电年累同比**：彩电零售额同比下滑21%，冰箱下滑18%，空调下滑32%，洗衣机下滑13% [58][59] - **线上部分品类增长亮眼**：养生壶年累零售额同比增长41%，电蒸锅增长21%，榨汁机增长23%，豆浆机增长7%，净化器增长12% [58][59] - **线下大家电年累同比**：彩电零售额同比下滑6%，冰箱下滑14%，空调下滑2%，洗衣机下滑15% [58][59] - **线下部分品类表现**：扫地机器人线下零售额同比增长11%，持续高速增长 [58][59] 6 行业新闻 - **空调行业出现调价动向**：美的空调对部分型号进行“阶梯式”微调，美博空调宣布全线涨价5%，奥克斯等品牌也有涨价声音；但格力承诺家用空调不涨价，海信也表示价格维持稳定 [60] - **行业转向“以智换利”**：受原材料成本（如铜、铝）上涨压力，2026年空调行业基调是追求健康经营，主流企业正通过推广中高端、智能化产品来提升均价和盈利能力，行业竞争逻辑从“以价换量”转向“以智换利” [60][61][62] 7 公司公告 - **莱克电气董事减持完成**：公司董事、副总经理张玉清于2026年1月16日前通过集中竞价方式完成减持104，500股，占公司总股本的0.0182%，减持计划实施完毕 [63]

公司核心人事变动 - 创始人张勇将于2026年1月13日起再度兼任董事会主席与首席执行官 这是其时隔四年后重回一线 [1] - 原首席执行官苟轶群转任集团数字化转型核心岗位 同时有四位深耕一线的资深管理者新晋执行董事 [1] - 这是近四年内公司第三次更换首席执行官 人事调整被视为对当前经营困境的直接回应 [1][9] 公司近期财务表现与挑战 - 2025年上半年 公司营业收入为207.03亿元 同比下降3.7% 净利润为17.55亿元 同比下降13.7% [1][9] - 同期翻台率降至3.8次/天 [9] - 公司面临火锅主业承压 外部市场竞争加剧 消费需求迭代加速 传统服务模式吸引力减弱 [1][9] - 公司采取亲民策略 人均消费从2019年的105.2元降至2024年的97.5元 盈利空间被压缩 [8] 公司发展战略与多元化探索 - 公司启动“红石榴计划”孵化新餐饮品牌 2025年上半年该计划下的新品牌营收达5.97亿元 同比增长227.0% 占总营收比重增至2.9% [1][9] - 除主品牌外 公司已孵化嗨捞火锅 苗师兄香锅 五谷三餐 焰请烤肉铺子 汉舍等多个品牌 覆盖火锅 快餐 烤肉 中式正餐等多种业态 [6] - 创始人张勇计划一方面继续推进“红石榴计划” 聚焦潜力品牌 另一方面优化主业经营 通过推出工作日自助午餐 夜宵主题区等方式引流 [10] 公司历史发展脉络 - 1994年 张勇在四川简阳开设第一家海底捞 凭借“服务至上”理念快速发展 [2] - 2018年9月26日 公司在港交所上市 市值一度突破千亿港元 [3] - 2020年 公司战略误判进行“抄底”拓店 导致2021年净亏损41.61亿元 为公司成立以来首次年度巨亏 [3] - 2021年11月 公司推出“啄木鸟计划” 关停约300家经营不善门店 随后经营逐步企稳 2023年实现净利润44.95亿元 [4][7] - 2024年 公司营收达427.55亿元 同比增长3.14% 净利润47.08亿元 同比增长4.65% 翻台率达4.1次/天 创近五年新高 [8] 资本市场反应 - 创始人张勇回归首席执行官的消息公布后 公司股价在1月14日大涨9.15% [10] - 截至1月16日收盘 公司市值为863亿港元 [10]