投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 行业整合或推动份额集中 多元化产品矩阵构筑优势 减速机为工业传动基础部件 存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势 短期市场波动或加速中小企业出清 [1] - 通用减速机产品系列完善 同时布局专用 精密领域 孵化增长新潜力 [1] - 基本盘业务发货量实现增长 工业减速机总发货量（不含精密减速机）同比增长约5% 模块化减速机销量同比增长约15% 大功率减速机销量同比增长约13% 捷诺减速机订单金额同比增长约32% [3] - 精密减速器业务逐步崭露头角 子公司国茂精密产品销量增速较快 协助客户推出新产品 摩多利传动在智能搬运 中高端机床 机器人 新能源设备等下游取得订单突破 [3] - 积极开拓海外市场 在东南亚 印度 俄罗斯等地加强经销队伍建设 逐步布局南美 欧洲等市场 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润为2.82/3.27/3.79亿元 对应EPS为0.43/0.50/0.58元 对应PE为39X/34X/29X [1] - 预计2025-2027年营业总收入为27.15/29.07/31.45亿元 同比增速4.85%/7.07%/8.19% [2] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速-4.05%/16.09%/16.01% [2] - 预计2025-2027年销售毛利率20.7%/21.2%/21.7% 销售净利率10.5%/11.4%/12.2% [4] 近期业绩表现 - 2025H1实现营业收入12.90亿元 同比+1.71% 归母净利润1.07亿元 同比-26.97% [3] - 2025Q2营收6.88亿元 同比+0.75% 归母净利润0.64亿元 同比-21.86% [3] - 2025H1毛利率20.46% 同比-3.07个百分点 [3] - 2025H1销售净利率8.43% [3] 财务状况 - 资产负债率27.95% [2] - 货币资金4.49亿元 交易性金融资产15.49亿元 合计占总资产比重38.40% [3] - 存货5.87亿元 同比-7.38% [3] - 经营性现金流略有流出 [3]