投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 行业整合或推动份额集中 多元化产品矩阵构筑优势 减速机为工业传动基础部件 存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势 短期市场波动或加速中小企业出清 [1] - 通用减速机产品系列完善 同时布局专用 精密领域 孵化增长新潜力 [1] - 基本盘业务发货量实现增长 工业减速机总发货量（不含精密减速机）同比增长约5% 模块化减速机销量同比增长约15% 大功率减速机销量同比增长约13% 捷诺减速机订单金额同比增长约32% [3] - 精密减速器业务逐步崭露头角 子公司国茂精密产品销量增速较快 协助客户推出新产品 摩多利传动在智能搬运 中高端机床 机器人 新能源设备等下游取得订单突破 [3] - 积极开拓海外市场 在东南亚 印度 俄罗斯等地加强经销队伍建设 逐步布局南美 欧洲等市场 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润为2.82/3.27/3.79亿元 对应EPS为0.43/0.50/0.58元 对应PE为39X/34X/29X [1] - 预计2025-2027年营业总收入为27.15/29.07/31.45亿元 同比增速4.85%/7.07%/8.19% [2] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速-4.05%/16.09%/16.01% [2] - 预计2025-2027年销售毛利率20.7%/21.2%/21.7% 销售净利率10.5%/11.4%/12.2% [4] 近期业绩表现 - 2025H1实现营业收入12.90亿元 同比+1.71% 归母净利润1.07亿元 同比-26.97% [3] - 2025Q2营收6.88亿元 同比+0.75% 归母净利润0.64亿元 同比-21.86% [3] - 2025H1毛利率20.46% 同比-3.07个百分点 [3] - 2025H1销售净利率8.43% [3] 财务状况 - 资产负债率27.95% [2] - 货币资金4.49亿元 交易性金融资产15.49亿元 合计占总资产比重38.40% [3] - 存货5.87亿元 同比-7.38% [3] - 经营性现金流略有流出 [3]

业绩表现 - 25H1营收12.90亿元 同比增1.71% 归母净利润1.07亿元 同比降26.97% 扣非归母净利润0.94亿元 同比降23.73% [1] - 单Q2营收6.88亿元 同比增0.75% 归母净利润0.64亿元 同比降21.86% 扣非归母净利润0.55亿元 同比降15.32% [1] - 营收回暖因国内减速机行业底部企稳 市场需求回升 净利润承压因市场竞争加剧 [1] 产品结构 - 减速机产品25H1营收12.49亿元 同比增2.44% 其他配件营收0.40亿元 同比增28.94% [1] - 工业传动用减速机业务同比增约5% 模块化减速机销量同比增约15% 大功率减速机销量同比增约13% 摆线针轮减速机销量同比降8% 毛利率维持约25% [1] 盈利能力 - 25H1销售毛利率20.46% 同比降3.07个百分点 Q2单季毛利率21.20% 同比降2.80个百分点 [2] - 毛利率下降因行业价格竞争激烈及会计政策变更影响 [2] - 减速机产品毛利率19.07% 同比降3.6个百分点 其他配件毛利率63.56% 同比升26.3个百分点 [2] - 25H1销售净利率8.43% 同比降3.1个百分点 Q2单季销售净利率9.47% 同比降2.54个百分点 [2] 费用管理 - 25H1期间费用率10.6% 同比降0.6个百分点 [2] - 销售费用率2.4% 同比降0.6个百分点 管理费用率3.6% 同比降0.2个百分点 财务费用率-0.1% 同比持平 研发费用率4.7% 同比升0.1个百分点 [2] - 财务费用率提升因利息收入减少 [2] 财务状况 - 25H1合同负债0.69亿元 同比降2.76% 存货5.87亿元 同比降7.38% [3] - 经营活动净现金流-0.19亿元 同比降116.59% 因净利润减少 票据贴现规模减少及现款支付2024年应付票据规模较大 [3] 战略发展 - 公司抓住具身智能产业发展机遇 立足谐波减速器与精密减速器产品 积极拓展客户并开展样品试制 初步构建机器人减速机生态 [3] - 当前机器人相关业务收入占比很小 [3] - 2025年7月与克来机电等企业联合成立艾斯克智节科技有限公司 持股20% 开展机器人关节模组领域深度合作 [3]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩短期承压但营收呈现底部企稳态势 25H1营收12.90亿元同比+1.71% 归母净利润1.07亿元同比-26.97%[2] - 减速机业务结构性增长 工业传动用减速机同比增长约5% 模块化减速机销量增长约15% 大功率减速机销量增长约13%[2] - 积极布局具身智能新赛道 通过谐波减速器等产品构建机器人减速机生态 合资成立艾斯克智节科技（持股20%）拓展关节模组领域[5] 财务表现 - 盈利能力承压 25H1毛利率20.46%（同比-3.07pct）净利率8.43%（同比-3.1pct）主因行业价格竞争激烈[3] - 费用管控良好 期间费用率10.6%（同比-0.6pct）其中研发费用率4.7%（同比+0.1pct）体现持续投入[3] - 营运资金压力显现 经营活动净现金流-0.19亿元（同比-116.59%）存货5.87亿元（同比-7.38%）[4] 盈利预测 - 营收增长预期乐观 2025E营收27.45亿元（同比+6.01%）2026E达31.98亿元（同比+16.51%）[1][12] - 净利润稳步回升 2025E归母净利润2.995亿元（同比+2.04%）2027E预计达3.996亿元（年复合增速约11%）[1][12] - 估值水平变化 当前股价对应2025E动态PE35.36倍 2027E降至26.51倍[1][12] 业务亮点 - 拳头产品保持竞争力 模块化减速机市场份额持续提升 其他配件业务毛利率达63.56%（同比+26.3pct）[2][3] - 资产负债表保持健康 资产负债率27.95% 货币资金21.48亿元支撑新业务拓展[8][9][12]