国防军工 | 证券研究报告 — 首次评级 2025 年 7 月 18 日 300395.SZ 买入 (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 67.8 36.7 29.4 110.4 相对深圳成指 61.5 31.2 19.8 89.7 发行股数 (百万) 522.27 流通股 (百万) 513.04 总市值 (人民币 百万) 31,706.87 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 437.23 主要股东 邓家贵 7.53% (10%) 13% 36% 59% 82% 105% Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 菲利华 深圳成指 资料来源：公司公告， Wind ，中银证券 以 2025 年 7 月 16 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 国防军工：航空装备Ⅱ 证券分析师：苏凌瑶 原评级：买入 市场价格:人民币 60.71 板块评级:强于大市 股价表现 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号： ...

摘要 中国大陆半导体掩膜板市场规模约为 18 亿美元，年增速约 10%，国产 化率低于 5%，自主可控需求驱动未来增长，龙图光照有望受益于国产 替代。 龙图光照 2020-2024 年营收复合增速达 47%，2024 年营收近 2.5 亿 元，归母净利润 9,200 万元，复合增速 58%，毛利率稳定，净利润率 维持高位，估值相对较低。 公司股权集中，董事长、总经理及领导合计持股 57%，下游客户施兰控 股等参股，反映客户对公司技术实力认可，客户资源强大。 半导体掩膜板是光刻核心材料，价值量占比约 12%，为前道半导体材料 第三大领域，每款芯片均需一套掩膜板，保证生产工艺精度。 晶圆厂和 IDM 厂将成熟产线掩模板外包第三方以降低成本，第三方掩模 板厂具备规模效应，但 28 纳米以下先进制程仍依赖内部生产。 龙图光照主要覆盖 130 纳米及以上功率器件领域，客户包括中芯集成等， 计划拓展 90 纳米、65 纳米及更先进制程，初期重点仍是功率半导体。 公司木头项目主要用于购买设备，包括八台电子束直写光刻机，预计 2027 年下半年实现满负荷生产，2028 年营收有望达 8-9 亿，净利润 2.8-3.2 亿。 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：掩膜板、半导体、面板 - 公司：路维光电 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年营收和归母净利润显著增长，收入同比增 30%，归母净利润同比增 28%，扣非归母净利润同比增 40%，第四季度收入同比增 43.2%，归母净利润同比增 72.55%[2][3] - 2025 年一季度收入同比增 47%，归母净利润同比增 20%，剔除汇兑损益后利润增速超收入增速，汇兑损失影响 1000 - 1500 万[2][5] 业务布局与产能扩张 - 半导体领域：2024 年底新增半导体专用设备，2025 年释放产能；可转债项目扩产四条产线（两条面板线和两条半导体线），设备 2025 年二三四季度陆续到厂；绿芯半导体项目 2024 年 6 月基地封顶，2025 年上半年送样 90 - 100 纳米产品，下半年试产 40 纳米产品[2][6] - 生产基地：苏州基地 2025 年上半年 90 纳米试产，下半年 40 纳米试产并小规模量产；成都基地引进新设备提升产能[10] - 扩产项目：可转债项目完全达产后预计贡献约 4 亿元；复兴半导体项目 2025 年预计贡献几千万收入，主要放量在 2026 年；厦门平板显示掩模板基地项目总投资 20 亿元，预计 2026 年释放收入[14] 市场需求与行业趋势 - 掩膜板市场需求与下游产业链业绩非线性相关，近五年公司平均复合增长率超 30%，受益于国内晶圆厂建设加速和人工智能、新能源汽车等应用增长，国产化率有提升空间[2][8] - 半导体和面板行业增长推动掩膜板市场需求，成熟制程芯片需求增加、面板技术更新换代带来增长机遇，预计 2025 - 2026 年保持良好增长势头[2][9] 业务结构与毛利率 - 2024 年平板显示业务中 OLED 占比 40%，LCD 占比 60%，整体毛利率 30% - 35%，半导体业务毛利率 55% - 60%；2025 年一季度 OLED 占比超 50%[4][13] - 半导体毛利率理论上节点推进精度越高越高，但目前未大规模量产，难以准确预测，维持 55% - 60%较好[16] 竞争优势与策略 - 公司发展稳定、收入增长稳健、盈利能力领先，在 OLED 领域竞争力强劲，一季度海外增长迅猛，国内平台显示占比超 50%[4][24] - 应对竞争，在面板行业产线布局和设备部署更全面激进，关注产能利用率和投入产出比；在半导体领域投资苏州项目，规划 28 纳米制程[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国加征关税对公司无负面影响，中国反制关税可能保护国内掩膜板企业[4][12] - 掩膜版供给半导体设备厂商用于设备测试及标定板，如智慧星空、上海微电子等使用[25] - 公司订单能见度约一个月，二季度行业需求好，3 月出货创历史新高，一季度和二季度平板大尺寸需求好[27] - 可转债发行已过会正在注册，预计上半年国内市场公开发行，未来加强面板和半导体行业投资[28] - 公司覆盖国内主流晶圆制造和封装厂头部客户，能满足国内先进封装需求，将逐步衔接 65 纳米晶圆级封装精度要求[29][30] - 预计二季度仍有汇兑损失但少于一季度，未来加强汇兑管理，维持年初预期指引，希望面板市占率达 30%，面板与半导体业务比例五五开[31]