股价表现与波动 - 自2025年9月25日至11月26日，公司股价累计上涨255.54% [1] - 期间触及两次股票交易异常波动及两次严重异常波动情形 [1] - 11月26日收盘价为174.5元/股，盘中最高达182.48元/股，创历史新高，总市值138亿元 [4] 估值水平 - 公司静态市盈率为437.05倍，滚动市盈率为206.18倍 [4] - 所处软件和信息技术服务业静态市盈率为69.33倍，滚动市盈率为71.24倍，公司市盈率显著高于行业水平 [4] 经营业绩与基本面 - 2024年前三季度营业收入为2.88亿元，同比上升3.8% [4] - 2024年前三季度归母净利润为4843万元，同比上升267.4% [4] - 公司表示基本面未发生重大变化，主营业务、生产经营情况稳定，市场环境或行业政策未发生重大调整 [4] 行业与业务概况 - 公司主要从事建筑信息化行业，面向“数字建造”提供从施工准备至竣工验收阶段的技术、产品及解决方案 [4] - 建筑信息化软件业务本身毛利率较高 [4] 股权结构 - 截至11月26日，公司控股股东、实际控制人及主要股东合计持有股份约占总股本的63% [5] - 外部流动股占总股本比例约为37%，占比较小 [5]

行业与公司 * 公司为品茗科技，主营业务为建筑信息化软件与智慧工地解决方案 [1] * 行业为建筑信息化与智能建造行业 [13] 核心财务表现 * 2025年前三季度公司整体营收增长约3.7% [3] * 前三季度实现净利润4,842万元，扣非后净利润为4,058万元，同比显著改善 [2][3] * 经营净现金流为2,760万元，较去年同期（负1,100万元）大幅改善 [2][3] * 软件业务增长12%，工地业务下滑5% [3] 业务进展与市场动态 智慧工地业务 * 智慧工地业务中，基建板块占比持续提升，2024年约40%，2025年上半年超过50%，第三季度继续提高 [2][4] * 公司与华电、中国电建成都院、昆明院等达成合作，参与海上光伏、雅江等工程项目 [2][4] 海外市场拓展 * 海外市场借助塔吊模拟辅助驾驶产品实现翻倍增长 [2][5] * 新加坡和香港市场表现突出，预计全年增量达千万级 [2][5] 建筑信息化软件 * 新版工程清单计价规范于2025年9月1日实施，为软件业务带来增量 [2][6][12] * 政策影响预计持续至2026年，2027年影响逐渐减小 [12] * 公司深化央国企企业级战略合作，提高正版软件转化率，并将软件应用延伸至基建领域 [2][6] 技术创新与AI应用 * 公司推出面向施工行业总工级别的智能助手“品茗小筑 AI agent”，推广速度较快，年度订单目标为1,000万元 [2][7] * 在辅助驾驶领域，公司实现塔吊司机远程智能化操作，通过算法进行路径规划和风险监测 [14][15] * AI潜在应用场景包括语义理解、企业知识库构建、施工方案智能编审及视觉AI算法等 [13] 战略合作与资本运作 * 公司进行大比例股权转让，引入北京市通用人工智能研究院全资产业运营平台通智科技作为战略投资者 [2][9] * 合作旨在布局AI应用第二增长赛道，并解决关键岗位长期激励问题 [2][9][16] * 合作基于双方在软件开发上的协同效应，以及通用院对建筑行业AI延展性的看好 [16] * 交易尚处交易所审核阶段，未来可能面临董事会改组等流程性障碍 [9][11] 重点项目与订单预期 * 公司自2024年跟进雅山工程项目，2025年一季度获得涉及隧道工程等地下工程订单 [10] * 通过隧道五要素监测、数字孪生等产品与中国电建深度合作，从跟随者转变为引领者 [2][10] * 预计2025年确认收入的订单量级达到千万级，其中至少有1,000万元业务能在年内交付 [2][10] 其他重要信息 人员情况 * 截至9月底，公司员工总数约1,000人，较去年同期减少约100人 [8] * 其中营销人员488人，研发人员390人，未来将维持现有规模并严格管控人员 [8] 省外市场拓展 * 省外市场通过新算量软件取得突破，但营收增长未如出货量显著 [12] * 约30%-40%的省外业务采用订阅模式，未来比例可能提高 [12] * 新开拓省份需3年周期才能稳定并贡献人才，公司正与区域合作伙伴加强合作 [12]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价191.75元 [4][15] - 预计公司2025/2026/2027年实现营业收入4.81/5.32/6.06亿元，归母净利润为0.65/1.01/1.40亿元，EPS分别为0.82/1.28/1.77元 [4][7] - 核心观点：公司是数字建造领军企业，受益于战略股东通智科技入股，具身智能大脑、行业智能体等AI+业务发展空间广阔，有望构建第二增长曲线 [1][4][26] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入1.87亿元，同比增长1.25%，归母净利润0.31亿元，同比增长270.11% [4][31] - 预计2025-2027年营业收入同比增速分别为7.5%、10.7%、13.9%，归母净利润同比增速分别为106.3%、55.2%、38.6% [3][4] - 预计2025-2027年销售毛利率分别为74.46%、76.67%、78.80%，EBIT利润率分别为11.5%、16.3%、20.4% [3][8] - 2025年上半年销售/管理/研发费用率分别降至30.08%、12.65%、22.53%，经营效率提升 [36] 业务分项预测 - 建筑信息化软件业务：预计2025-2027年收入增速分别为12%、15%、18%，毛利率分别为90%、91%、92% [8][10] - 智慧工地业务：预计2025-2027年收入增速分别为2%、5%、8%，毛利率分别为54%、56%、58% [8][10] - 2024年基建业务在智慧工地业务中占比约40%，公司参与雅江水电站部分工程项目 [55] 行业背景与公司地位 - 中国建筑信息化投入占建筑业总产值比例约为0.1%，而美国等发达国家投入可达1%，存在巨大成长空间 [4][49] - 公司是数字建造技术和产品提供商，业务覆盖数字造价、施工软件、BIM软件、智慧工地等，用户实现从政府级到岗位级全覆盖 [4][17] - BIM技术处于快速发展期，可贯穿建筑全生命周期，公司BIM软件业务与中建三局、中建五局等央国企深化合作 [53][54] 战略股东与AI赋能 - 通智科技（北京通研院全资产业转化平台）通过股份协议转让获得公司15.92%股权，成为第二大股东 [23][26][57] - 北京通研院以创造通用智能体为使命，核心成果包括"通智大脑"、通用智能人"通通"2.0、触觉灵巧手系统PP-Tac等 [57][64][68][78] - 公司AI产品"品茗晓筑"全面接入DeepSeek大模型，AI机器视觉产品已应用于海上光伏能源项目、引江补汉输水隧洞等基建项目 [43][45] 估值分析 - 采用PE与PS估值法，PE法给予2026年动态PE 150倍，对应估值191.75元；PS法给予2026年动态PS 30倍，对应估值202.48元 [11][13][15] - 2026年可比公司平均PE为107.0倍，平均PS为16.5倍，公司估值溢价反映AI+业务协同预期 [11][12][13][14]

财务表现 - 第三季度实现营业收入1.00亿元，同比增长8.82% [1] - 第三季度净利润为1719.71万元，同比大幅增长262.64% [1] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增加 [1] 业绩驱动因素 - 收入结构优化，高毛利的建筑信息化软件业务收入占比提高 [1] - 公司加强订单质量管控 [1] - 公司加强历史应收账款回收 [1]

业绩增长 - 公司预计2025半年度实现归属于母公司所有者的净利润2800万到3400万元，同比增长231.79%至302.89% [1][2] - 归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润2330万到2930万元，同比增长606.77%至788.77% [1][2] - 业绩增长主要源于建筑信息化软件业务收入增长及收入占比提高，同时通过人员结构优化有效控制成本，研发费用、销售费用同比均下降 [1][2] 业务结构 - 建筑信息化软件是公司的核心业务，涵盖数字造价、施工软件等，毛利率长期保持在90%以上 [1][3] - 2024年建筑信息化软件业务实现收入2.44亿元，占总营收的54.54%，同比增长11.98% [1][3] - 公司持续推进造价、BIM、施工三大业务板块协同发展，推动信息化方案向智能化、高效化演进 [2] 业务拓展 - BIM业务深化与建筑央国企合作，完成多个企业级平台定制化项目交付 [3] - 施工软件业务与中交、中能建、中电建、中国化学等单位建立合作，拓展优质客户群体 [3] - 智慧工地业务从房建领域向基建领域拓展，2024年基建及工业项目占比达40% [3] - 公司积极拓展浙江省外市场，智慧工地业务在全国分布较为均衡，主要在经济较发达的东南沿海、华南、华中等区域 [4] 技术创新 - 公司融合AI技术推出多款产品，如AI智能组价、AI一键翻模等，显著提升产品竞争力 [4][5] - 2024年将AI技术融入造价软件、BIM软件等产品线，并推出面向施工技术线的大模型应用"品茗晓筑" [5] - AI工地巡检宝产品采用自研机器视觉算法并部署DeepSeek大模型技术 [5] - 2024年研发费用1.13亿元，营收占比25.32%，新增获得7项发明专利、3项外观设计专利及50项计算机软件著作权 [5] - 截至期末累计拥有60项专利和336项软件著作权，另有43项发明专利进入实质审查阶段 [5]

业绩表现 - 预计2025半年度归属于母公司所有者的净利润为2800万元到3400万元，同比增长231.79%至302.89% [1] - 预计归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为2330万元到2930万元，同比增长606.77%至788.77% [1] - 业绩增长主要源于建筑信息化软件业务收入增长、成本控制及应收账款管理优化 [1] 业务结构优化 - 建筑信息化软件业务毛利率约90%，智慧工地业务毛利率约50%至60% [1] - 建筑信息化软件业务营收从2022年1.90亿元增至2024年2.44亿元，营收占比从43.61%提升至54.54% [2] - 高毛利率业务占比提升直接拉动公司整体毛利率和盈利能力 [2] 技术研发进展 - 2024年成功将AI技术融入建筑信息化软件各产品线，推出多款AI产品 [2] - 开发并上线面向施工技术线的大模型应用"品茗晓筑"，目前处于推广阶段 [2] - AI产品具备"降本、提质、增效"的统一逻辑，为行业提供AI落地路径 [3] 市场拓展策略 - 通过升级客户服务体系巩固浙江省内市场优势 [3] - 凭借新版算量软件拓展浙江省外市场并取得成效 [3] - 建筑信息化软件业务偏区域集中，智慧工地业务全国分布较均衡 [3] - 公司正积极拓展软件业务的浙江省外市场以实现全国业务布局均衡 [3]

本期业绩预告情况 - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为2,800万元到3,400万元，同比增长231.79%至302.77% [1] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为2,330万元到2,930万元，同比增长606.77%至788.77% [1] - 业绩预告未经注册会计师审计 [1] 上年同期业绩情况 - 营业收入为18,517.25万元 [1] - 利润总额为789.73万元 [2] - 归属于母公司所有者的净利润为843.90万元 [2] - 归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为329.67万元 [2] - 每股收益为0.11元 [2] 本期业绩变化主要原因 - 建筑信息化软件业务收入实现增长，收入占比提高，推动业务结构持续优化 [2] - 通过人员结构优化，有效控制成本，研发费用、销售费用同比均下降 [2] - 加强应收账款管理力度，回款效率提升，计提的应收账款减值损失同比减少 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][39] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的数字建筑平台服务商，数字成本等业务 SaaS 模式价值凸显，数字施工业务毛利率回暖，费用端持续优化，推动业绩快速回暖 [6] - 长期看，公司积极布局 AI，将自身深刻行业理解与 AI 技术深度融合，有望打开新的增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 核心业务稳步发展，2024 年业绩大幅改善 - 数字成本业务从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，传统造价工具续费率、应用率稳定，成本测算产品应用率提升，指标网等数据类产品快速增长，指标网单项级指标覆盖率从 53.78%提升到 79.25% [13] - 数字施工业务调整经营思路，从追求规模转向管理利润和现金流 [13] - 数维设计业务中，数维房建打造多个价值标杆，数维道路设计方案能力覆盖路桥隧专业，应用项目数量增至 1440 家，AI 选线功能使方案设计效率提升 50%，应用企业数量同比提升 240% [13] - 海外业务方面，数字成本业务在亚洲部分地区收入快速增长，设计业务在欧洲持续增长 [13] - 2024 年公司归母净利润 2.5 亿元，同比增长 116.19%，扣非归母净利润 1.74 亿元，同比增长 219.92%，销售费用率优化，整体毛利率提升约 2 个百分点 [15] - 2025 年 3 月发布股票期权激励计划草案，激励对象 485 人，拟授予股票期权 2643.95 万份，占股本总额 1.60%，行权考核年度为 2025 - 2026 年，以净利润为核心考核指标，体现公司对未来发展的信心 [17] 政策推动下游景气度回暖，SaaS 龙头开启发展新征程 - 2024 年 9 月央行会同相关部门出台四项金融支持房地产政策，涉及房贷利率定价机制、首付比例等方面优化；《2025 年国务院政府工作报告》支持房地产和基建行业健康发展，有助于推动公司下游回暖，下游信息化开支有望提升 [21][22] - 公司是国内建筑信息化领域 SaaS 龙头，SaaS 业务毛利率稳定，数字成本和设计业务毛利率超 90%，施工业务毛利率 2024 年改善，带动整体毛利率稳中有升 [23][24] - 公司拥有自主知识产权的三维图形平台，包括三维图形引擎、设计平台和图形轻量化引擎，是底层核心能力的体现 [26] - 公司建筑业务平台（GBP）聚焦“业务连接”，通过“平台 + 组件”沉淀核心能力，“全过程一体化”激活连接价值，“BIM 开发平台”赋能生态创新 [29] AI 大模型及应用端全面布局，将深刻行业理解和智能化深度结合 - 2024 年 5 月发布建筑行业 AI 大模型 AecGPT，8 月发布建筑行业多专业场景大模型，覆盖 7 个领域，解决建筑场景具体业务问题 [30] - AI 算量大模型可缩短算量时间，如 10 亿规模公路项目工程量复核，传统需 3 个月，借助 AI 可缩短至 2 周内；AI 斑马进度大模型可简化计划编制流程 [32] - AI 赋能数字成本业务，清标、成本测算等效率提升，成本测算产品“AI 智能”功能准确率提升至约 70% [36] - AI 赋能数字施工业务，生成与优化施工计划，辅助物资管理等，智能塔吊防碰撞技术领先 [37] - AI 赋能数字设计业务，优化设计方案，数维道路设计 AI 选线功能使方案设计效率提升 50%，应用企业数量同比提升 240% [37] - 公司部分研发项目利用 AI 全面赋能业务，如工程计价协作平台、BIM 数字驱动综合项目管理系统、工程交易产品等 [38] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 4.50/6.63/8.35 亿元，对应 PE 分别为 50X、34X、27X [6]