投资评级 - 投资评级：买入（首次）[4] 核心观点 - 报告认为嵘泰股份是汽车轻量化领军企业，并正通过全面布局磨床、丝杠和电机等核心环节，积极发展机器人业务，展现出巨大的发展潜力 [1][2] - 公司主业新能源轻量化持续推进，顺应行业趋势扩产壮大，扬州新产线及墨西哥产能释放将为公司带来较大业绩弹性 [3] - 基于对主营业务稳健增长及新业务布局的看好，报告预测公司2025-2027年归母净利润将实现高速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][8] 机器人业务布局 - **丝杠**：2025年4月，公司与润孚动力合资成立江苏润泰（公司出资6500万元，持股45%），业务聚焦人形机器人和汽车底盘的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠 [2] - **磨床**：子公司河北力准拟与润孚成立螺纹设备公司（持股65%），开发生产滚珠及滚柱螺纹设备 河北力准2022-2024年收入端CAGR达46%，2024年收入1.7亿元，净利润0.41亿元 [2] - **电机**：2025年8月，公司出资3306万元收购澳多电子51%股权，其优势产品为电动踏板等，机电一体化能力强 [2] - 公司通过合资、收购等方式，已全面布局机器人产业链的磨床、丝杠和电机环节，关节总成发展潜力大 [2][57][58][59] 主营业务（汽车轻量化） - **行业趋势**：新能源车轻量化需求明显，预计2025年新能源乘用车零部件铝用量为3.1百万吨，到2030年达5.4百万吨，CAGR超过300% 新能源车三电系统较重，比乘用车重100-250kg，底盘、电池、结构件等用铝量预计提升明显 [3][69][73][75] - **公司优势**：公司是汽车铝合金压铸件领军企业，转向器壳体市占率行业领先（2020H1市占率21%），已与博世、采埃孚、TK等头部Tie1客户合作 国内开拓新能源三电轻量化市场，海外前瞻布局墨西哥产能以承接北美订单 [3][7][16][90] - **产能与收入**：公司营收稳健增长，22-24年CAGR为23%，从15.5亿增长至23.5亿元 扬州工厂产能利用率持续提升，2025年投资8.8亿元建设新能源新产线，满产后预计年收入14亿元，年利润1.5亿元 墨西哥产能持续释放，2024年国外收入达9.5亿元，利润弹性大 [3][7][46][47] - **成本结构**：2024年公司营业成本中直接材料/人工成本/制造费用占比分别为47%/14%/24%，铝锭价格及资本投资转固后的折旧对营业成本影响较为明显 [3][31] 公司经营与财务状况 - **营收利润**：公司收入增长稳健，2022-2024年收入端CAGR为23.1%，2025H1实现营收13.4亿元 归母净利润持续修复，2022-2024年CAGR为11%，从1.3亿元增长至1.6亿元，2025H1归母净利润0.98亿元，同比增长13.3% [7][23][25] - **盈利能力**：2024年公司销售毛利率/净利率分别为24%/7.8%，摊薄ROE为6.2% 盈利能力与原材料成本相关性较强，未来规模效应有望显现 [7][26][29] - **产能布局**：公司在扬州、珠海、墨西哥莱昂拥有三大生产基地 墨西哥莱昂工厂两期产能分别投资2.2亿元及2.7亿元，二期产能预计稳步释放，是承接北美客户订单的基础 [7][46][47][48] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为2802.5/3412.3/4195.0百万元，同比增长19.2%/21.8%/22.9% 归母净利润分别为2.3/3.4/4.3亿元，同比增长43.2%/44.6%/26.4% [4][8][10] - **估值指标**：预计2025-2027年公司EPS为0.83/1.20/1.51元，对应PE分别为49.9/34.5/27.3X [4][8][10]

北交所上市进展 - 8月以来已有8家拟北交所上市公司更新问询进展 其中3家披露首轮问询回复 3家披露第二轮问询回复 2家披露第三轮问询回复 [1] - 监管重点关注公司业绩增长可持续性 募投项目必要性 收入确认合理性等问题 [1] - 北交所正成为专精特新企业聚集地 监管出于保护投资者目的对拟上市公司展开重点问询 [1] 业绩增长可持续性 - 8家拟上市公司中7家被质疑业绩增长可持续性 主要涉及大客户依赖及合作稳定性问题 [1] - 安达股份在首轮 二轮 三轮问询中均被追问"业绩稳定性及可持续性"问题 [1] - 安达股份剔除山东阿尔泰后的营业收入2024年同比下降5 15% 对山东阿尔泰在手订单同比下降7 61% [2] - 安达股份2025年5月进入现代坦迪斯供应商体系 次月相关订单数量同比下降8 23% [2] - 富泰和前五大客户销售占比从2021年61 88%升至2023年69 89% 对第一大客户博世销售收入占比从22 21%升至30 15% [3] - 富泰和新能源车电驱零部件收入占比从2022年0 16%升至2024年2 63% 但北交所质疑其新能源领域业绩增长可持续性 [3] 募投项目合理性 - 蘅东光拟募资6 51亿元 其中2 10亿元用于桂林制造基地扩建 2 58亿元用于越南生产基地扩建 1 14亿元用于光学研发中心建设 [5] - 蘅东光产能利用率在74 48%至105 71%之间波动 报告期内累计分红3713 01万元 [5] - 正导技术拟募资2 45亿元 其中2 15亿元用于年产100万箱5G大数据传输电缆及年产5万公里通信传输类电缆工厂建设 [5] - 正导技术主要募投项目中设备购置费8989万元 建筑工程费9800万元 铺底流动资金1925 58万元 [6] - 北交所质疑正导技术募投项目是否存在产能过剩风险 新增固定资产规模是否与公司发展相匹配 [6] 其他监管关注点 - 部分公司收入确认准确性及毛利率波动合理性等问题被监管关注 [6]

北交所上市进展 - 8月以来已有8家拟北交所上市公司更新问询进展，其中3家披露首轮问询回复，3家披露第二轮问询回复，2家披露第三轮问询回复 [1] - 监管重点关注公司业绩增长的可持续性、募投项目的必要性以及收入确认的合理性 [1] - 北交所正成为专精特新企业聚集地，问询旨在保护投资者合法权益 [1] 业绩增长可持续性 - 8家拟上市公司中有7家被质疑业绩增长的可持续性，主要涉及对大客户的依赖及合作稳定性 [1] - 安达股份在首轮、二轮及三轮问询中均被追问业绩稳定性及可持续性 [1][2] - 安达股份剔除山东阿尔泰后的营业收入2024年同比下降5.15%，且2024年末对山东阿尔泰在手订单同比下降7.61% [2] - 安达股份2025年5月进入现代坦迪斯供应商体系，次月订单数量同比下降8.23% [2] - 富泰和前五大客户销售占比从2021年的61.88%升至2023年的69.89%，对第一大客户博世的销售收入占比从22.21%升至30.15% [3] - 富泰和新能源车电驱零部件收入占比从2022年的0.16%升至2024年的2.63%，但北交所质疑其新能源领域业绩增长的可持续性 [3] 募投项目合理性 - 蘅东光拟募资6.51亿元，其中2.10亿元用于桂林制造基地扩建，2.58亿元用于越南生产基地扩建，1.14亿元用于总部光学研发中心建设，7000万元补充流动资金 [4] - 蘅东光产能利用率在74.48%至105.71%之间波动，且报告期内累计分红3713.01万元，北交所质疑其产能消化能力及募投项目必要性 [4] - 正导技术拟募资2.45亿元，其中2.15亿元用于年产100万箱5G大数据传输电缆及年产5万公里通信传输类电缆工厂建设，3000万元补充流动资金 [4][5] - 正导技术主要募投项目中设备购置费8989万元，建筑工程费9800万元，北交所关注其产能过剩风险及新增固定资产规模匹配性 [5] 其他监管关注点 - 部分公司收入确认准确性及毛利率波动合理性也被监管关注 [5]