行业与公司 * 行业为工程机械行业 涉及公司包括三一重工 徐工 柳工 中联重科等主机厂[1][6][16] * 雅鲁藏布江大项目（简称雅江项目或雅香项目）正式开工 总投资1.2万亿元 土建投资约7000多亿元[1][14] 核心观点与论据 * 2025年1-7月挖掘机出口增速超10% 叉车 重卡等产品表现良好 反映全球制造业复苏[1][4] * 中大型挖掘机出口占比提升 毛利率高于小型挖掘机5-10个百分点 显著拉动利润增长[1][5] * 预计下半年美联储降息将改善全球投资环境 带动海外需求增长[1][6] * 中国工程机械企业凭借成本优势逐步取代小松和卡特彼勒的市场份额 国内外市场均处于上行周期起点[1][6][16] * 雅江项目工程机械占比15%-20% 拉动需求超1000亿元 五年工期内每年设备采购规模约250-300亿元 相当于四大主机厂收入总规模的10%左右[1][14] * 雅江项目设备采购预算约1800亿元 混凝土与土方设备占比30%-35% 盾构占比10%-15% 自卸车 塔吊等占比20%-25%[1][12] * 设备采购预计从2025年Q4至2026年Q1开始 集中在2026年上半年 以新设备为主[1][13] * 雅江项目对无人化和电动化设备需求高 无人矿用机械技术进展快 预计2024年无人矿卡产品放量 渗透率已达6%并有望加速提升[1][7][8] * 无人矿车市场规模预计从2024年的20亿元增长至2030年的300亿元左右 渗透率从6%提高至50%以上[2][8][9] * 工程机械主机厂在无人驾驶和电动化领域具有技术积累和市场优势 如三一重工已推出5G遥控挖掘机及全电动挖掘机器人 徐工也有类似布局[4][10] * 高原环境下电动方案成本优势显著 仅为柴油方案的60%-70% 大型项目开工小时数长 有利于缩短回本周期 预计半年到一年内即可回本[4][15] * 8月前两到三周的实际销量同比增速约为10% 预计8月全月销量增速将超过10% 出口销量增速预计维持在10%到15%之间[3] * 资金到位率对销量影响较大 目前资金情况已过最差时期 未来两到三年内国内更新替换需求将驱动需求上行[3] * 无人矿车市场主要参与者包括方案商（易控智驾 中科慧拓 踏歌智行） 主机厂（三一 徐工 临工 同力）以及IT厂商（网易 华为）[9][11] * 方案商在软件及数据积累方面具备优势 主机厂在商务关系方面更具优势 未来轻资产模式与主机厂合作可能成为主流发展路径[9] * 雅江项目由于电动化与无人化产品交付比例高 盈利能力较强 毛利率中枢预计在25%到35%[14] * 国内外工程机械板块景气度向上 处于周期起步阶段 未来两到三年内整个板块业绩确定性高 龙头企业未来三年的年复合业绩增速预计均超过20%[16] 其他重要内容 * 雅江项目具有隧道取水特点 带来大量掘进和盾构设备需求 项目难度大 对环境保护要求高[7] * 在施工安全性要求极高的情况下 无人化装备成为优先选择[7] * 设备每3至5年进行一次更新替换[13] * 高原高寒地区柴油发动机启动难度大 需要配套低温抗冻柴油及预热器 防冻滤芯等配件 使得成本增加[15] * 国内有雅香等大项目托底 海外则通过电动化与无人化实现弯道超车[16]