核心观点 - 报告核心结论：2025年公募基金规模与份额双升但结构变化显著，固收+和指数权益获净申购，固收和主动权益遭净赎回，全球权益走强，国内股强债弱，基金全面收涨且主动基金跑赢被动产品，科技、周期等主题基金表现亮眼，展望2026年，预计权益仍有向上空间，成长占优，建议保持景气+反转均衡配置，灵活把握短期机会，践行全球多元资产配置，优选各细分策略产品 [1][2][4] 市场发展：总量与结构 - **总体规模与数量**：截至2025年第三季度，公募基金总规模达35.92万亿元，较2024年第四季度增长3.62万亿元（+11.20%），非货规模21.25万亿元，增长2.56万亿元（+13.70%），基金总数1.33万只，较2024年第四季度增加943只（+7.63%）[13] - **主被动结构变化**：主动型基金（非货币）规模29.80万亿元，较2024年第四季度增长8.72%，被动指数型基金规模6.95万亿元，增长32.68%，ETF规模达5.74万亿元，增长53.93%，其中股票型ETF规模3.71万亿元，增长28.64%，债券型ETF规模7051.92亿元，增长305.35%[17] - **资金流向**：从份额变动看，固收+基金和指数权益类基金被净申购，份额变动率分别为53.96%和11.53%，而固收基金和主动权益类基金被净赎回，份额变动率分别为-8.33%和-9.08%[25] - **主动权益基金**：2025年第三季度规模4.06万亿元，较2024年第四季度增长21.31%，科技主题基金规模增速超50%，达3954.30亿元，增长51.87%，2025年新发主动权益基金265只，总发行规模1365.77亿元，较2024年增加672.97亿元[27][29] - **固收+基金**：2025年第三季度规模1.80万亿元，较2024年第四季度增长6894.02亿元（+59.21%），其中二级债基为主，规模1.33万亿元，占比74.04%，中仓位固收+基金规模增长显著，增速达72.9%[38][39] - **固收基金**：2025年第三季度规模9.26万亿元，较2024年末下降4982.64亿元（-5.11%），但指数型债基规模增长17.84%，达1.57万亿元[51] - **FOF基金**：2025年第三季度规模突破2100亿元，达2106.55亿元，较2024年第四季度增长801.62亿元（+61.43%），2025年月均新发规模51.43亿元，较2024年月均增加42.58亿元（+481.21%）[55] - **QDII基金**：2025年第三季度规模9065.98亿元，较2024年末增长2968.63亿元（+48.69%），其中股票型QDII规模7745.46亿元，占比85.43%，投资区域逐步丰富，新增巴西市场[59] - **另类投资基金**：2025年第三季度规模2977.08亿元，较2024年末增长1610.35亿元（+117.82%），商品型基金占比超九成，达2927.03亿元，其中黄金类基金规模1700.63亿元，增长139.91%[63] - **REITs基金**：2025年第三季度规模达1850.81亿元，较2024年第四季度增长346.28亿元（+23.02%），资产类型以园区基础设施和交通基础设施为主，2025年新发基金新增新型基础设施项目类型[69] 业绩表现：资产与基金 - **大类资产表现**：2025年以来（截至2025年11月11日），全球权益资产走强，上证指数、恒生指数、日经225、标普500收益率分别为19.42%、33.08%、27.44%、16.41%，对等关税以来（2025年4月8日至11月11日）创业板指上涨73.43%，同期中债-综合指数下跌1.17%，COMEX黄金上涨49.77%[74] - **A股市场阶段**：2025年A股加速上涨突破4000点，走势可分为四个阶段，其中第四阶段（2025年4月8日至11月11日）在降准降息、中美关系缓和等因素支撑下加速上涨，科技和先进制造风格涨幅居前[77][78] - **债券市场**：2025年国债收益率震荡上行，10年期和30年期国债收益率分别上行20个基点和31个基点，期限利差走阔至34个基点[79] - **基金业绩**：2025年基金全面上涨，主动基金表现好于被动产品，在权益基金中，偏股混合型基金业绩优于普通股票型、增强指数型和被动指数型，TMT、周期、先进制造、医药等主题基金表现亮眼，在固收类基金中，短久期策略占优，主动型表现好于被动型[3][9] 投资策略：配置与选品 - **权益类基金策略**：报告认为权益资产仍有向上空间，建议采取景气度策略与困境反转策略相结合的均衡配置，并根据不同定位选择对应策略产品，例如底仓型基金（如招商研究优选）、宽基指增基金（如易方达沪深300量化增强）、绝对收益策略基金（如工银丰收回报）、量化选股基金（如博时智选量化多因子）以及关注新锐基金经理（如均衡风格葛山、绝对收益风格刘赞、行业轮动风格张明昕）[4][9] - **固收类基金策略**：报告指出固收+时代来临，建议根据风险偏好选择产品，关注资产和策略特点，例如南方卓元、中欧磐固等，对于纯固收基金，建议关注兼具配置和交易价值的债券ETF[5][9] - **全球多元资产配置**：报告建议践行全球多元资产配置以降低组合相关性，关注海外及商品基金的配置价值，认为美股、美债、黄金等均具投资机会，并建议紧跟QDII额度，关注互认基金和南向通ETF等工具型产品[6][9]

行业规模与产品趋势 - 2025年第三季度，二级债基基金份额增长3747亿份，增幅达56.9%，显示投资者正借道“固收+”产品入市 [1] - 行业呈现传统大厂与新锐黑马并进的特征：易方达基金二级债基规模从988亿元增至1280亿元，增加292亿元；中欧基金与永赢基金规模合计增长约290亿元，中欧基金行业排名第5，永赢基金排名第11 [2] - 产品策略呈现低波动与高波动“固收+”并进的特征：以易方达为例，其三季度有三只基金规模增长超50亿元，其中易方达稳健收益（增99亿元）和易方达裕祥回报（增59亿元）偏稳健，易方达裕鑫（增59亿元）偏高波 [3] 基金管理公司优势分析 - 配置型产品（如二级债基）优选大厂，因债券投资依赖平台能力且大厂风控严格，能从源头抑制风险 [4] - 大厂人才梯队建设成体系，例如易方达拥有胡剑、张清华、张雅君等资深基金经理及杨康、林虎、胡文伯等新生力量，并是国内最早布局多资产团队的基金公司 [4] 具体产品与基金经理分析 - 易方达裕鑫基金规模从去年四季度的8亿元增长至今年三季度的89亿元，增幅达10倍，其半年报显示机构持有比例超过90% [4][5] - 基金经理胡文伯的投资原则之一是相信均值回归，例如在2024年一季度逆势加仓可转债，仓位从8.4%提升至14.82%，并在三季度增至45.49%，之后几个季度均保持在40%以上 [6][8][9] - 胡文伯在三季度操作中减仓科技、加仓消费，理由是科技板块大涨后质量与成长分化剧烈，基于质量因子和均值回归考量进行调整 [11] - 其另一投资原则是构建“反脆弱”组合，寻求在随机事件冲击中获得有利结果大于不利结果，例如在三季度末将可转债仓位从42.7%进一步提升至48.25%，因可转债估值整体不夸张且拥有对波动的反脆弱性 [13][15] - 易方达裕鑫过去一年收益率20.52%，排名同类前4%；今年以来收益率17.44%，排名同类前4% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2019 - 2021（股票牛市）、2024年（债券牛市）是近年来固收 + 市场排名变化最快阶段，近十年景顺长城、富国等公司规模增长迅速，头部竞争激烈呈多强局面，管理人规模差距在2020 - 2021年快速拉开 [4][11] - 连续5年排名在前20的固收 + 基金有易方达稳健收益等，连续5年管理规模超300亿的基金经理有王晓晨等 [4][21][25] - 投资者更关注过去1年收益风险指标，夏普比重要性最高，低仓位投资者对波动与回撤敏感，中/高仓位投资者看重创新高天数等 [4] - 头部机构构建多层次固收 + 策略矩阵，低波动策略等是打造高夏普固收 + 基金主流方式 [4] 根据相关目录分别进行总结 基金公司战略：基金公司固收 + 产品的规模变化 固收 + 基金规模排名1 - 20基金公司 - 2019 - 2021、2024年打乱规模排名，10年期间景顺长城、富国等公司规模排名显著变化 [11] - 头部竞争激烈呈多强局面，前20市占率无明显变动，前10市占率下降，管理人规模差距在2020 - 2021年快速拉开 [20] 固收 + 基金规模排名21 - 40基金公司 - 10年期间太平、华商等公司规模排名显著变化，多数规模变动来自机构投资者 [14] - 1 - 20名基金公司机构投资者占比均值为54.32%，21 - 40名均值为62.33% [14] 基金公司的市占率 - 头部竞争激烈形成多强局面，前20市占率无明显变动，前10市占率下降 [20] - 管理人规模差距在2020 - 2021年快速拉开，第1名与第5名规模差距稳定在千亿，第15名与第20名规模差异不到30亿，第45名与第50名规模差异在10亿以内 [20] 规模前20大固收 + 基金 - 连续5年排名在前20的固收 + 基金有易方达稳健收益等 [21] 固收 + 管理规模前20大基金经理 - 25Q1固收 + 管理规模靠前的基金经理有王晓晨等，连续5年管理规模超300亿的基金经理有王晓晨等 [25] 规模排名增长明显的基金公司 - 景顺长城基金10年规模增长635亿元，机构贡献超80%，产品线覆盖各风险区间，团队业绩表现好 [30][36] - 富国基金10年规模增长557亿元，机构与个人贡献相对均衡，产品线覆盖各风险区间，低仓位固收 + 基金表现突出 [30][47] - 天弘基金10年规模增长394亿元，个人贡献超60% [30] - 永赢基金规模排名稳步上升，机构与个人贡献相对均衡，主要针对中低仓位市场发力，低仓位固收 + 基金业绩出色 [30][59] - 华泰柏瑞基金22年之后规模与名次快速上升，个人投资者贡献为主 [30] - 华泰保兴基金22年之后规模与名次快速上升，机构投资者贡献为主 [30] 规模排名稳定&排名靠前的基金公司 - 易方达、招商、华夏、广发、中银基金规模排名稳定且靠前 [68]