报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年以来固收 + 基金规模大幅扩张，25Q4 规模延续增长，头部集中化特征日益明显 [7][10] - 25Q4 固收 + 基金整体业绩以正收益为主、中低收益区间高度集中，绩优固收 + 基金呈现高收益集聚特征 [23] - 绩优固收 + 基金普遍采用更高的股票及转债仓位实现收益增强，在债券、股票、转债配置上有独特特征 [27][46][59] - 筛选出 4 只近 5 年每个完整年度业绩均跻身同类前 30%的固收 + 基金，它们收益与风险匹配度高、权益仓位稳定、多配置高等级债券且采用多策略协同模式 [65][76][81] 分组1：固收 + 基金市场概况 - 2025 年以来固收 + 基金规模大幅扩张，25Q4 规模约 2.83 万亿元，较 25Q3 上升 0.09 万亿元，环比 +3.2%，在全市场规模占比从 7.6%提升至 7.7%，规模增量主要来自二级债基 [7] - 固收 + 基金头部集中化特征日益明显，2025Q4 规模排名前十的基金公司占比环比略有上升，排名前五的占比从 28.9%提升至 30.4%，排名前十的占比从 46.0%提升至 48.4% [10] - 截至 2025 年末，易方达基金和景顺长城基金“固收 +”规模超 2000 亿元，部分头部产品规模优势显著且业绩表现优于平均水平，不同机构规模增长驱动模式与资产配置策略存在差异 [13] 分组2：固收 + 基金业绩情况 - 25Q4 固收 + 基金单季算术平均收益率为 0.42%，收益为正的产品占比 75.0%，较 25Q3 下滑，平均收益率大幅下滑，核心因转债板块和重仓股表现分化、债券底仓收益缺乏弹性 [16] - 各类型固收 + 基金中，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金 25Q4 平均收益率分别为 0.28%、0.59%、0.43%和 0.88% [16] - 25Q4 收益率排名靠前的固收 + 基金中，偏债混合基金东方民丰回报赢安混合以 15.95%收益率居首，一级债基汇添富实业债债券规模大幅增长，二级债基民生加银增强收益债券表现突出，转债基金宝盈融源可转债债券收益率居首 [18][20] - 25Q4 绩优固收 + 基金收益率区间为 0.88%-7.36%，规模覆盖 1.01 亿 - 497.03 亿元，多数产品最大回撤≤2%、年化波动率＜3.6%，股票和转债合计投资比例最高的是博时转债增强债券，占比 93.53% [21] - 25Q4 绩优固收 + 基金当季收益率主要分布在 0.9%-1.5%中高收益段，规模分布相对均衡，相比全市场平均规模更高 [23][24] 分组3：绩优固收 + 基金配置特征 杠杆和投资者结构 - 2025 年 Q4，一级债基和偏债混合绩优产品杠杆略高于全市场平均，二级债基和转债基金绩优产品杠杆低于全市场平均 [28][31] - 截至 2025 年 6 月末，固收 + 基金投资者结构呈现品类分化，转债基金机构持有比例高达 89.82%，二级债基绩优产品机构占比提升，一级债基绩优产品机构占比回落，偏债混合以个人资金为主 [32] 债券配置特征 - 2025 年四季度，固收 + 基金与绩优固收 + 基金债券配置结构类似，均以金融债为核心持仓，绩优产品更侧重利率债与转债配置，平均久期相对更短 [35][38][43] 股票配置特征 - 25Q4 绩优固收 + 基金重仓股持仓呈现重仓高涨幅周期板块、低配下跌板块特征，持仓集中度较高，向头部少数行业集中，与全市场重仓股板块配置差异明显 [46][49] - 各类绩优固收 + 基金行业重仓股比例分化，有色金属为主要持仓行业之一，不同品类产品有核心持仓侧重 [53][54] - 25Q4 绩优固收 + 基金重仓持股市值 TOP20 个股聚焦周期、科技与金融蓝筹，持仓集中度高且个股收益分化明显 [55] 转债配置特征 - 2025 年四季度固收 + 基金前五大重仓债券中转债行业分布集中，以银行转债为核心配置，绩优固收 + 基金在交通运输等板块持有占比高于全市场 [59] - 25Q4 固收 + 基金前五大重仓债券中持有规模前十的转债银行转债主导，规模与涨跌幅分化，绩优固收 + 基金转债持仓以银行转债为底仓、搭配高弹性个券 [60][62] 分组4：长期绩优的固收 + 基金 近 5 年绩优的固收 + 基金 - 筛选出 4 只近 5 年每个完整年度业绩均跻身同类前 30%的固收 + 基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合三种类型，呈现差异化规模与稳健收益并存特征 [65][67] 长期绩优固收 + 基金共同配置特征 - 收益与风险匹配度高，不依赖短期激进，近五年整体回撤水平低于同类均值 [76] - 权益仓位较为稳定，多配置高等级债券，维持高债券仓位，倾向配置 AAA 级债券 [77] - 采用“债打底 + X”多策略协同模式，通过股票投资、可转债交易、利率债波段、定增等策略增厚收益 [81]

行业规模与增长 - 2025年银行理财行业整体规模延续扩张态势 已披露数据的13家理财公司管理规模均实现同比增长[4][5] - 截至2025年末 全国银行理财产品存续规模达33.29万亿元 全年增加3.34万亿元 同比增长11.15%[5] - 从公司看 兴银理财存续规模超2.43万亿元保持行业领先 浦银理财以1.47万亿元位居第二 苏银理财和杭银理财规模分别为8262亿元和6076亿元[5] - 9家理财公司实现两位数增长 外资合资公司增速突出 法巴农银理财规模从487亿元增至893亿元 增幅超80% 贝莱德建信理财和汇华理财规模分别增长约20%和37%[5] - 存款利率持续下行是推动理财规模增长的重要原因 “存款搬家”现象持续出现[6] - 市场预计2026年趋势延续 理财产品存续规模有望增加1.5万亿至2.3万亿元[6] 产品结构变化 - 产品结构正发生变化 固收类理财仍占主导但混合类产品占比提升[9][10] - 截至2025年末 固收类产品存续规模32.32万亿元 占比97.09% 较2025年6月末下降0.11个百分点 混合类产品存续规模0.87万亿元 占比升至2.61%[10] - 在个别公司层面变化更明显 以兴银理财为例 其固收类产品占比98.19% 较年中下降0.62个百分点 混合类理财规模349亿元 较年中接近翻倍 占比升至1.52%[10] - 债券收益率持续低位 传统纯固收策略难以满足中等收益需求 理财公司通过扩大投资范围、提升权益资产配置比例寻求收益增厚[10] - “固收+”策略成为主要发力方向 相关产品以债券等稳健资产为主体 通过少量配置权益或商品资产提升收益空间[12] - 例如有股份制银行理财产品配置约10%的股票指数作为增强 在2025年实现超7%的年度净值增长 同时将最大回撤控制在1%以内[12] - 黄金资产也成为重要增强工具 部分城商行理财产品通过配置黄金ETF在2025年获得较明显超额收益[13] 收益水平与近期表现 - 低利率环境下理财产品收益水平呈整体下行趋势[13] - 2026年2月理财公司新发行人民币固收类理财产品平均业绩比较基准上限为2.69% 下限为2.16% 未来新发产品业绩比较基准下限可能逐步接近2.0%[13] - 现金管理类产品收益率亦处于低位 截至2026年3月1日 理财公司现金管理类产品平均近7日年化收益率约1.25% 与货币基金1.11%的水平相近[13] - 2026年2月理财市场规模明显增长 华源证券估算截至2月末规模约33.3万亿元 较1月末增加约0.8万亿元[16] - 1月规模阶段性回落与银行“开门红”及监管规范理财收益“打榜”有关 2月随着春节因素消退及企业年终奖发放 居民资金回流 市场规模回升[16] - 从实际收益看 开放式固收类理财产品近1个月、3个月、6个月年化收益率分别为2.33%、2.27%和2.23% 整体呈现下行趋势[17] 未来趋势与应对策略 - 2026年新增资金可能主要流向短期限固收类产品 特别是“最小持有期”产品 因其兼具流动性与收益稳定性[7] - 资金竞争在加剧 分红险等保险产品可能对部分资金形成分流 但预计整体影响有限[8] - 面对收益压力 理财公司开始更积极参与资本市场投资 如在A股和港股IPO市场“打新”或配置黄金ETF[17] - 业内人士预计 随着底层资产收益率持续走低 理财产品整体收益水平或进一步承压[3][19] - 为应对趋势 理财公司或通过加大权益配置、借助公募基金投资以及参与资本市场等方式 提升产品收益弹性[19] - 未来理财产品可能进一步向多资产、多策略配置方向发展[18]

文章核心观点 - 在股市震荡、理财产品收益下行的背景下，攻守兼备的“固收+”基金正成为居民资产配置的新选择，资金涌入势头迅猛，且个人投资者正取代机构成为新的申购主力[1][2] 零售端资金涌入与规模增长 - 开年以来，资金大量涌入“固收+”基金，有旗舰产品出现“一天进一个亿，多的时候一周能十个亿左右”的盛况[3] - 2026年以来新成立的“固收+”基金合计发行规模已超过300亿元，其中多只基金首募规模超20亿元[4] - 截至2025年末，名义“固收+”基金（含一级债基、二级债基、偏债混合基金、转债基金）在管规模突破2.735万亿元，创历史新高，且规模已连续四个季度保持涨势[4] - 本轮规模爆发很大程度上来源于零售端，大量个人投资者的资金从纯债理财流向“固收+”基金[4] - 中金公司研究指出，2025年“固收+”规模同比增长50%以上主要由机构资金（如二级债基）推动，而2026年的重要增量资金将来自银行理财、银行与互联网渠道的个人投资者等低风险偏好资金[5] 产品业绩表现与特征 - 全市场有多只“固收+”基金年内收益率超10%[6] - 在全市场有三年完整业绩的1416只“固收+”基金中，1365只取得了正收益，正收益占比超96%[6] - 其中，59只基金取得了超30%的收益率，例如华安智联A收益率高达80.02%，富国久利稳健A、融通稳信增益A、民生加银鑫享A等产品收益率超45%[6] - 上述高收益产品多属于“高波固收+”或“赛道型固收+”，股票仓位集中在特定板块，如华安智联A持仓集中在光模块、存储芯片等科技股，富国久利稳健A集中在医药、科技、资源[6] - 在股票端有相对明显风格/板块押注的“赛道型固收+”基金，在2025年的规模增长较为突出，且增速明显高于股票端选择板块均衡配置的“固收+”基金[6] 基金经理对策略与市场的看法 - 财通基金基金经理匡恒认为，纯债资产夏普比率高但收益有上限，股票基金长期年化收益有优势但波动大，随着股债夏普比率收敛，“固收+”策略旨在填补中间地带的巨大空间[7] - 华安基金首席固收投资官邹维娜展望2026年，认为从资产比价角度看股票略优于债券，债券市场预计呈现震荡格局，权益市场更聚焦结构性机会，如AI软硬件、军工、新能源、非银、周期品及创新药械等[8] - 南方基金基金经理刘文良认为，权益和转债市场全年仍有较好机会，纯债可能偏震荡，科技成长机会仍是重点，需关注AI产业链上下游，转债收益将更多来自正股驱动[9] - 兴银基金基金经理罗怡达表示，随着理财产品收益下降，含权资产特别是能提供相对稳定回报的“固收+”产品或成为今年市场资金主要流向之一，2026年权益市场机会多元，“固收+”产品或将充分受益于权益市场走势[9]

报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][4] 报告的核心观点 - 银行理财行业规模正逐步恢复增长，告别了通过“收益打榜”等短期行为干扰市场的阶段，监管整顿推动行业向长期稳健经营转型 [1][2] - 监管整顿理财产品“收益打榜”现象，有助于引导行业规范业绩展示，并可能推动社会无风险收益水平下行，提升资管行业对风险资产的吸引力 [2] - 在长期收益基准水平下行的背景下，理财产品正通过加大权益和黄金等收益增厚策略储备，以“固收+”等多元配置策略提升风险收益比 [3] 根据相关目录分别进行总结 收益率：环比回落 - 2026年2月份银行理财规模加权平均年化收益率为1.70%，较上月回落192个基点 [10] - 分产品类型看，现金管理类产品年化收益率为1.28%，纯债类产品为2.30%，“固收+”产品为1.68% [10] 存量：规模微增 - 2026年2月末理财产品存量规模为31.7万亿元，环比上月增加0.1万亿元 [1][11] - 普益数据显示存量规模为31.7万亿元，结合同业交流信息，行业整体规模约在33万亿元左右 [1] - 现金管理类和固收类产品是当前理财产品的绝对主力 [11][16] 新发：业绩比较基准略有反弹 - 2026年2月份新发产品初始募集规模为2995亿元 [18] - 新发产品基本为固收类产品，且大部分为封闭式运作模式 [18] - 2月份新发产品的平均业绩比较基准为2.35%，环比上月回升2个基点 [18] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 2026年2月份到期的封闭式银行理财产品共计1434只 [27] - 从兑付情况来看，大部分到期产品达到了其业绩比较基准 [27] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品的基础资产主要包括债券（以高等级信用债为主）、权益（以委外投资为主）和非标资产等 [29]

可转债市场资金面与投资框架分析 一、 涉及的行业与公司 * 行业：**中国可转债市场** * 核心公司/机构类型：**公募基金**（含二级债基、一级债基、可转债基金）、**企业年金**、**保险机构**、**私募基金**、**证券公司资管与自营**[5] * 其他提及：一般机构与自然人（产业端、控股股东、配售股东等）[5] 二、 市场结构与资金面核心观点 1. 机构化趋势显著，主导市场 * 五类主要机构投资者（公募基金、企业年金、保险机构、私募基金、券商资管与自营）合计持仓占比已从约**50%** 提升至当前 **80%+**，占据市场主导地位[1][6] * 一般机构与自然人（产业端）持有占比持续下降[1][5] * 驱动机构化的两大机制：**1) 固收+策略扩容**，机构增配含权资产，从对手方获取筹码；**2) 转债市场“老龄化”**，2023年至2025年上市量低于退出量，原配售股东倾向于兑现并将筹码转移给机构[6][7] 2. 机构内部结构动态变化 * **2025年**，公募基金、券商、私募等机构占比上升，而年金与保险等偏绝对收益资金的直投份额下降[1][10] * 保险资金呈现 **“直投少、间接多”** 的分化，通过配置投转债的公募产品间接参与[10] * **二级债基**是主要的转债增配力量，其转债配置与股票市场预期的绑定度提升[3][10] * 2025年Q3，二级债基规模环比Q2出现约 **20%—30%** 的份额上升，与一级债基规模拉开明显差距；同期一级债基转债配置约 **1,400亿**，较Q2缩量约 **100亿**[10][11] 3. 资金行为特征 * **保险资金**倾向于在市场回落、转债估值回落时**左侧配置**，而在市场上涨或估值偏高时**逆周期卖出**[2][10] * **年金资金**因管理主体多元，行为特征也呈现类似的 **“绝对收益偏好”** 与逆周期特征[10] * 股票市场预期直接影响机构配置转债的 **“斜率”**：乐观预期加速增持，悲观预期导致减持[1][7] * 历史验证阶段：**2022年1—4月**、**2023年12月**、**2025年二季度**，市场悲观或调整时，机构转债持仓占比均下降[1][7] 三、 市场特征与投资框架变化 1. 市场呈现“股性化”与“结构化” * 股性转债占比提升，平衡型与偏债性转债相对减少[8] * 新券上市即出现 **100多元** 的定价较为常见[8] * 市场呈现**结构化特征**，不同行业转债的正股弹性与基本面差异显著，导致跨行业的策略一致性下降[1][9] 2. 传统策略有效性降低，择券权重上升 * 传统**双低策略**或基于机构持仓的简化策略有效性下降[1][9] * 在股性转债溢价率达 **20%—30%** 的背景下，**基本面驱动的个券选择**权重上升[9] * 过往复盘权重结构：择券约 **50%—60%**，转债策略（估值、评级等）约 **30%—40%**；当前转债策略有效性下降[9] 3. 高估值股性转债的成因与表现 * **成因**：1) 次新转债久期偏长；2) 次新转债资质较好，多处热门赛道；3) **增量配置型资金**（如ETF或类指数型产品）进入，加剧供需失衡[3][13] * **表现**：价格大于 **130元** 且溢价率高于 **30%** 的股性转债，其跟涨跟跌能力仍然较强[3][13] * 2025年下半年开始，此类标的的涨跌比大多**大于1**，处于相对健康状态；9-10月期间，多数高估值股性转债抗跌能力仍较强[13][14] * 股性转债上涨时跟涨能力约 **0.6**，即正股上涨 **10%** 时转债上涨约 **6%**[9] 四、 估值驱动因素与风险 1. 核心估值变量 * 影响转债估值的核心变量收敛至 **“固收+增量资金”**，而这与**股票市场预期**挂钩[3][11] * 跟踪**二级债基与股票基金的增量**，可用于判断转债估值是否仍有增量资金托底[11] 2. 不同券种的估值弹性 * **零息转债**和**临近强赎的转债**估值拉升偏弱[3][11] * **不强赎转债**和**次新转债**的溢价率更容易出现阶段性拉升[3][11] 3. 估值压缩的风险与滞后性 * 高估值股性转债未来的主要风险变量仍是**股票市场预期**[15] * 历史溢价率压缩的两种典型路径：1) 正股继续上涨但转债涨不动（价格停滞）；2) 正股下跌而转债接近 **1:1** 下跌（更充分回撤）[15] * **转债估值回落通常滞后股票市场转弱约1个月左右**[3][16] * 历史例证：2022年1月、2022年7月、2023年4—5月股市开始下调/滞涨，转债估值回落多在随后约1个月才更明显[16] 4. 资金面扰动因素 * 2025年末估值压缩的重要扰动包括：**债基赎回费因素**，以及**万科相关信用风险**对理财、纯债与“固收类”资金的扰动，导致纯债与相关债基申购偏弱[12] * 短期基金申赎链条：二级债基与**股票基金**申赎挂钩；一级债基的流入更与**纯债市场**相关[11][12] 五、 投资策略思维与风控指标 1. 胜率思维 vs. 赔率思维 * 在结构性市场中，**胜率思维**（筛选“更可能有行情”的资产）比赔率思维更重要[1] * 部分高溢价转债可能具备更好的跟涨与赔率，例如个券从 **120元** 上涨至 **140元** 后，溢价率仍可能维持在 **20%+** 区间[9] * 上涨过程对正股资质改善形成 **“验证”** ，若公司明确不强赎，向上弹性增强，共同支撑溢价率在上涨中不压缩[9] 2. 择时与风控指标 * 可重点关注**股性转债溢价率**、**股票基金申购量**以及**投资者结构**等指标[17] * 若机构投资者占比在上个月开始下降，可作为资金面变化的信号[17] 3. 防御性方向特征 * 历史估值压缩期中，防御性更强的方向往往具备 **“机构持仓相对较低、抛售压力相对弱、正股相对抗跌”** 的特征[17] * 案例：2019年4—8月，**台华转债**因偏平衡型，回撤空间较小[17]；2022年1—4月，**建筑、有色**等顺周期转债抗跌能力更强[17]；2022年8月，**银轮、威唐转债**等逻辑较好的成长行业个券也呈现较强弹性与抗跌特征[17]

文章核心观点 - 在利率下行、存款向资本市场转移的宏观背景下，通过“固收+”策略打底，并增配权益、商品及衍生品等多策略资产，以分散风险并增强收益，成为投资者应对市场波动的理性选择 [2][6][7] 宏观背景与资产配置趋势 - 利率持续走低背景下，居民存款向资本市场转移成为确定性趋势，2025年非银机构存款余额显著增加6.4万亿元，银行理财产品规模突破33万亿元，较2024年末增加3.3万亿元，其中97%以上为固收类产品 [2] - 单纯固收类资产难以满足收益需求，增配权益类资产提升整体回报成为必然选择，“固收+”策略预计将成为主流配置选择 [2] - “固收+”策略中，“固收”部分以中短久期、高等级信用债为主，“+”部分通过可转债、ETF、精选个股及CTA策略等工具实现收益增强，配置比例依据风险目标动态校准，范围从9比1（保守型）到7比3（进取型） [2] 具体资产配置方向 - 中国经济引擎从地产转向绿色产业、高端制造，实物资产正在重估，周期股与商品期货的跨市场联动成为最具爆发潜力的配置方向 [2] - 股票端关注铜、铝、锡等有色金属板块，氯碱产业、大炼化企业及制冷剂等精细化工板块 [3] - 期货端关注铜、铝、碳酸锂及产能扩张进入尾声的化工品，这些领域未来三四年资本开支受限，但下游需求保持景气 [3] - 配置思路是“同一逻辑，双重表达”，例如铜价上涨既利好相关上市公司利润，也能通过铜期货直接获利，从而实现风险管理和合理配置 [3] 投资策略与风险管理 - 强调分散化投资，通过配置低相关性资产（如股票多头基金、CTA策略、量化/主观选股策略）实现风险分散和多元收益 [4] - 商品市场驱动逻辑从宏观叙事转向各品种独立基本面，为注重趋势捕捉和截面多空的CTA策略创造条件 [4] - 针对市场波动，可运用期权等非线性衍生工具构建非对称风险防护，例如购入深度虚值看跌期权对冲尾部极端风险 [6] - 对于CTA策略，可根据品种波动性调整配置权重，对波动低、趋势明显的品种给予更高权重，并可加入期权策略为产品净值保驾护航 [5] 投资者行为与能力建设 - 投资者应界定自身能力圈，在熟悉的板块根据估值和情绪做“高低切换”，加强基础研究而非频繁交易 [7] - 涉足商品期货、期权市场的投资者需遵守风控底线：单笔或累计投入不超过可投资金的30%；避免参与交投不活跃的品种合约；优先选择风险有限、收益有限的交易策略 [7] - 资金体量较大的投资者可将衍生品策略纳入资产配置，普通投资者则可考虑大类资产配置策略 [7]

大规模定期存款到期及其潜在资金流向 - 2025年下半年至2026年将有大规模定期存款陆续到期，其中约50万亿规模的存款集中在2026年第一、第二季度到期 [2] - 到期存款面临较低的再投资利率，许多存款利率仅略高于1% [2] - 存款资金风险偏好极低，主要满足“保本”需求，与高风险股票资产差异巨大 [2] - 仅有小部分存款资金可能流入股票市场，大部分将流向R1、R2风险等级的货币基金、银行理财及债券基金 [2] 潜在流入股市的资金规模与影响 - 预计最终可能有几千亿至万亿级别的资金流入股票市场 [3] - 该资金量级对股市构成利好，但并非特别巨大的增量资金 [3] 资金主要配置方向与受益策略 - 从存款流出的资金主要配置于以“固收+”为主的策略，例如月薪宝、365天组合等产品，其配置以债券为主、股票为辅 [4] - “固收+”策略中的股票部分倾向于波动较小的红利低波等策略 [4] - 资金若流入此类资产，将对红利类指数及“固收+”策略本身构成利好 [4] - 2026年“固收+”策略的市场规模预计将快速增长 [4]

市场背景与核心观点 - 2025年权益市场表现火热，部分主要宽基指数涨幅超过50%，部分主题指数涨幅超过100% [1] - 在此背景下，投资者对“求稳收益”的追求愈发强烈，导致“固收+”基金凭借较稳的回撤控制与增强收益弹性，其规模扩容速度远超权益基金 [1] - 截至2025年末，“固收+”基金规模已达2.48万亿元，同比增速为46.69%，反映出居民及机构在低利率与权益市场波动加大环境下对“求稳收益+低波动”资产的强烈配置需求 [1][5] 重视“固收+”基金的原因 - 低利率背景下，传统理财收益走低，无论是定期存款、货币基金还是短债基金，其收益率均难以满足投资者对资产求稳增值的需求 [3] - 对于机构投资者而言，纯债基金也因票息变薄和债市波动加剧，难以完成投资目标 [3] - “固收+”策略以债券资产作为底仓，通过精选股票等权益资产做增强，构建了风险收益比较优的投资组合 [4] - 相较于纯债基金，“固收+”基金具备更高的收益弹性；相较于纯股票基金，其风险和波动较低，持有体验较好 [4] - 市场需求印证其契合当下行情，2025年同比46.69%的增速是市场对其需求的热烈反响 [5] “固收+”基金的类型与定义 - 市场对“固收+”基金没有明确定义，但从监管口径及市场情况来看，主要指以纯债资产打底，权益仓位在5%—30%的基金产品 [7] - 权益仓位包含股票、可转债及股票型基金等权益资产，避免突破30%的红线 [7] - 部分偏债的灵活配置型基金也可以算在“固收+”基金的行列 [8] - 根据权益类资产仓位可进一步划分：权益仓位在10%以下为低波产品，10%-20%之间为中波产品，20%以上为高波产品 [11] “固收+”基金的主要类别与特点 - **一级债基**：主要投资于债券，不投资股票，但可投资可转债，其优势在于波动通常小于二级债基，并有追求超额收益的能力 [9] - **二级债基**：债券配置≥80%，股票配置≤20%，是“固收+”的经典代表，长期风险收益性价比比较高，可通过资产配置降低组合风险 [9] - **可转债基金**：主要投资于可转换债券，部分产品也可少量投资股票，其优势在于股市向好时可通过转股期权分享上涨收益，股市下跌时有债券利息收益作为安全垫 [9] - **偏债混合型基金**：主投债券和股票，股票仓位上限通常为30%，在资产配置上灵活度较高，风险收益比通常高于债基 [9] - **灵活配置型基金（偏债）**：资产配置更灵活，偏债型产品的股票仓位范围也较广，其优势在于灵活性较高，可在市场不同阶段通过大幅调整组合，追求较佳风险收益比 [9] 筛选绩优“固收+”基金的核心指标 - **年化波动率**：较低的年化波动率代表基金净值波动较小，走势更为平稳，是衡量稳定性的关键指标 [14] - **成立以来最大回撤**：考验基金在极端行情下的风险控制能力，绩优产品通常会将其控制在较低水平（例如-5%以内） [14] - **权益仓位配比**：权益仓位是基金波动的主要来源，一般仓位越高，基金潜在的收益弹性与波动风险通常也越大 [14] - **卡玛比率**：综合评估风险收益比的关键指标，比率越高，说明基金在风险控制的基础上创造超额收益的能力越强，投资性价比也越高 [15] 不同波动类型绩优产品的筛选逻辑 - **低波绩优产品**：权益占基金资产净值比＜10%、成立以来最大回撤＜5%、年化波动率＜5%、卡玛比率＞1，剔除成立不满一年的基金 [17] - **中波绩优产品**：权益占基金资产净值比处于10%-20%区间、成立以来最大回撤＜5%、年化波动率＜7.5%、卡玛比率＞1，剔除成立不满一年的基金 [17] - **高波绩优产品**：权益占基金资产净值比处于20%-30%区间、成立以来最大回撤＜5%、年化波动率＜10%、卡玛比率＞1，剔除成立不满一年的基金 [17]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 银行理财行业正从纯固收向“固收+”及多资产策略缓慢而坚定地转型，混合类产品是当前转型的主战场 [1] - 面对2026年预期波动加大的市场环境，投资策略应从侧重收益弹性转向注重收益确定性，工具与策略的创新将是规模增长的关键抓手 [3] 根据相关目录分别进行总结 哪些理财子在布局多资产？ - 行业马太效应明显：根据2025年银行半年报数据，招银理财、兴银理财、工银理财、中银理财、农银理财等规模领先，多数城商行理财子公司规模在1000亿至6000亿元之间，而合资理财公司及部分小型公司规模尚在百亿量级 [1] - 多资产（固收之外风险资产占比20%以上，80%以内）而非权益类产品成为理财子拓展资产边界的核心抓手：2025年全行业混合类产品规模6383.7亿元，占比2.32%，显著高于权益类产品的271.5亿元和0.10% [1] - 头部理财子机构如农银理财、光大理财在混合类产品上已形成规模优势，均超过1300亿元 [2] - 中小型理财公司更应聚焦细分领域，例如贝莱德建信理财权益占比达4.20% [2] - 2025年末全市场共有191家机构有存续理财产品，其中理财公司32家，其存续产品规模占全市场总量的92.25% [10] 收益率：环比回升 - 2026年1月份银行理财规模加权平均年化收益率3.62%，较上月回升181个基点 [11] - 其中现金管理类产品年化收益率1.30%，纯债类产品年化收益率2.66%，“固收+”产品年化收益率3.47% [11] 存量：规模平稳 - 2026年1月末理财产品存量规模31.6万亿元，环比上月基本持平 [13] - 银行开年“心思”不在卖理财上，1月份理财存量规模环比基本持平略有少增，原因在于银行重点抓贷款“开门红”，同时中收营销着力“分红险”等更高销售佣金率的产品 [1] - 现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力 [13] 新发：业绩比较基准持平 - 2026年1月份新发产品初始募集规模4238亿元 [20] - 从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品 [20] - 1月份新发产品业绩平均比较基准2.33%，环比持平 [20] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 2026年1月份到期的封闭式银行理财产品共计2117只 [29] - 从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准 [29] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产等 [33]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 银行理财行业正从纯固收向“固收+”及多资产策略缓慢而坚定地转型，混合类产品是当前转型的主战场 [1] - 理财子公司需实施与自身资源禀赋、客群定位及投研能力相匹配的渐进式、差异化发展战略 [1] - 面对2026年预期波动加大的市场环境，投资策略应从侧重收益弹性转向注重收益确定性，工具与策略的创新将是规模增长的关键抓手 [3] 根据相关目录分别进行总结 哪些理财子在布局多资产？ - 行业马太效应明显：根据2025年银行半年报数据，招银理财、兴银理财、工银理财、中银理财、农银理财等规模领先，多数城商行理财子公司规模在1000亿至6000亿元之间，而合资理财公司及部分小型公司规模尚在百亿量级 [1] - 多资产（固收之外风险资产占比20%以上，80%以内）而非权益类产品成为理财子拓展资产边界的核心抓手：2025年全行业混合类产品规模6383.7亿元，占比2.32%，显著高于权益类产品的271.5亿元和0.10% [1] - 头部理财子机构如农银理财、光大理财在混合类产品上已形成规模优势，均超过1300亿元 [2] - 中小型理财公司更应聚焦细分领域，例如贝莱德建信理财权益占比达4.20% [2] - 2025年末全市场共有191家机构有存续理财产品，其中理财公司32家，其存续产品规模占全市场总量的92.25% [10] 收益率：环比回升 - 2026年1月份银行理财规模加权平均年化收益率3.62%，较上月回升181个基点 [11] - 其中现金管理类产品年化收益率1.30%，纯债类产品年化收益率2.66%，“固收+”产品年化收益率3.47% [11] 存量：规模平稳 - 2026年1月末理财产品存量规模31.6万亿元，环比上月基本持平 [13] - 银行开年“心思”不在卖理财上，1月份理财存量规模环比基本持平略有少增，原因在于银行重点抓贷款“开门红”，同时中收营销着力“分红险”等更高销售佣金率的产品 [1] - 判断随着居民定期存款到期再配置，节后理财逐步将迎来显著增量 [1] - 现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力 [13] 新发：业绩比较基准持平 - 2026年1月份新发产品初始募集规模4238亿元 [20] - 从产品投资性质来看基本都是固收类产品，从运作模式来看大部分是封闭式产品 [20] - 1月份新发产品业绩平均比较基准2.33%，环比持平 [20] 到期：大部分产品达到业绩比较基准 - 2026年1月份到期的封闭式银行理财产品共计2117只 [29] - 从兑付情况来看，大部分产品达到了业绩比较基准 [29] 附录：银行理财配置主要资产收益表现 - 银行理财产品基础资产包括债券（以配置高等级信用债为主，利率债交易为辅）、权益（以通过委外投资为主）、非标资产等 [33]