报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度固收+基金业绩向好规模大幅增长，发行数量增加，资产和净资产规模上升，杠杆率提高，净值增长率提升，可转换债券基金和平衡混合型基金表现较好 [1][51] - 资产配置上债券资产占比最高但回落，股票资产占比增加，买入返售资产占比回升，银行存款和其他资产占比下降，基金资产占比增加；券种配置主要为利率债、金融债和企业发行的债券 [2][52] - 回报率最高的固收+基金是平衡混合型基金，近四个季度六成左右配置股票资产，三成左右配置债券资产，债券资产聚焦政策性金融债和可转债 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度固收+基金基本情况 - 基金个数：截止2025年三季度末发行在外的固收+基金共1434只，占全基金市场10.7%，三季度发行48只，与去年同期比大幅增加 [1][10][51] - 基金规模：截至2025年三季度末已披露季报的固收+基金总资产和净资产分别为27826亿元和25158亿元，较上季度末分别增加4550亿元和5069亿元，平均总资产和净资产也增加；老基金中部分净资产增长部分下滑，广发双债添利净资产减少最多 [11][14] - 杠杆率：三季度末整体法和平均法口径下固收+基金平均杠杆率均为1.16，较上季度末增加0.03 [17] - 净值增长率：2025年三季度债券市场收益率上行呈“熊陡”特征，10年国债收益率在1.64%-1.92%之间运行；三季度上证指数震荡上行，中证转债指数先升后震荡；固收+基金单季平均净值增长率为3.27%，较上季度增加，披露业绩的基金中84.2%净值增长率为正，主要分布在（0,3）和（3,5）之间；按基金类型分可转换债券基金净值增长率为15.3%最好，其次是平衡混合型基金为11.5% [21][24][27][28] 2025年三季度固收+基金资产配置 - 大类资产配置：截止2025年三季度末固收+基金总资产为27826亿元，债券资产占比最高为85.4%但较上季度回落2.7%，股票资产占比10.3%较上季度增加2.3%，买入返售资产占1.9%较上季度回升0.5%，银行存款和其他资产占比下降，基金资产占比0.1%较上季度增加0.1% [2][31][52] - 券种配置：截至2025年三季度末固收+基金主要持仓债券为利率债、金融债和企业发行的债券，分别占债券总资产的21.4%、29.9%和36.7%，可转债占比9.9%，同业存单、资产支持证券和其他债券分别占1.0%、0.2%和0.9%；持仓占比较高的细分券种包括金融债、中票等，与上季度末相比各券种比重有不同变化 [37][39] 2025年三季度表现优异的基金分析 - A基金在行业配置的择时能力突出：A基金为平衡混合型基金，三季度净值增长率40.85%位居固收+基金第一，近四个季度股票资产占比在（60%，64%）区间，债券资产在（31%，35%）区间，债券资产聚焦政策性金融债和可转债，可转债占比在（33%，37%）区间，政策性金融债占比（63%，67%）区间，三季度表现好主要是重仓AI板块贡献超额收益，海风等板块也有贡献，该基金在8月中下旬开始切换持仓 [43][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度公募基金市场总规模增长结构再平衡 权益类基金主动与被动规模同步增长 债券类基金收缩 货币基金扩张 固收+策略基金表现突出 新发基金中指数型基金是主要募资力量 主动权益基金规模回升但份额下降 仓位和持仓集中度有变化 重仓股集中于电子和通信等行业[2][14] 分组1：基金规模 全市场基金概况 - 2025年三季度全市场公募基金总规模近35.76万亿元 环比增6.48% 新增约2.18万亿元 权益类基金主动和被动规模均提升 固定收益类基金中债券型收缩 货币基金增长 固收+策略基金规模扩张 二级债基增长显著[14][15] 新成立基金 - 2025年三季度新成立477只基金 首发募资3787.96亿元 指数型基金是募资主力 权益指数基金以科技创新与自由现金流为主题 债券型基金中科创债ETF占比约73% 主动权益基金有部分大规模产品[19] 主动权益基金 - 截至2025年三季度末 主动权益基金总规模约4.02万亿元 环比增超20% 但份额连续十个季度下滑 大规模单品中易方达蓝筹精选居首 百亿规模以上产品增多 科技主题基金受青睐[23][29][30] 权益ETF资金流向 - 2025年三季度 科创50、沪深300等宽基指数品种获利了结 港股相关和低位细分方向获ETF资金青睐 净流入超100亿元的股票指数集中于这些方向[3][32] 基金公司管理规模分布 - 高权益仓位基金头部管理人竞争格局稳定 部分中型机构扩张 被动型权益基金、标准固收+基金等各类型基金头部管理人格局有不同表现[36][37] 分组2：基金业绩 分类型基金 - 2025年三季度各类型公募基金业绩分化 权益仓位高的产品收益可观 纯债型基金收益为负 偏股混合型和普通股票型基金收益中位数居前 中长期纯债和被动指数型债券基金表现不及货币基金[44] 主动权益基金 - 2025年三季度偏股类基金跑赢中证800指数 主动管理优势延续 平衡混合型基金表现偏弱 绩优基金多为TMT与成长赛道基金[45][48] 分组3：主动权益基金配置情况 股票仓位 - 2025年三季度主动权益基金整体加仓 仓位分歧度收窄 按规模加权平均股票仓位为89.21% 达2010年以来最高 细分类型中普通股票型等多数基金仓位上升 平衡混合型基金下调[52] 港股配置 - 截至2025年三季度末 主动权益基金对港股配置比例为16.61% 环比降0.4个百分点 但整体仍具吸引力[63] 基金持股集中度 - 截至2025年三季度末 主动权益基金持仓集中度回升 重仓股数量减少 头部持仓比重上升 但长期来看抱团效应弱 重仓配置更分散[66][67] 分组4：基金重仓股分析 行业分布 - 截至2025年三季度末 主动权益基金重仓股集中于电子、电力设备及新能源、医药、通信四大行业 合计占比超53% 电子和通信行业配置比例创新高 部分行业被减持[71] 市值分布 - 截至2025年三季度末 主动权益基金重仓股市值集中向中大盘股迁移 3000 - 5000亿元市值区间个股占比上升 100 - 500亿元区间个股占比下降[73] 宽基指数成分股配置 - 2025年三季度末 主动权益基金宽基配置略向大盘股倾斜 沪深300成分股占比回升 中证500成分股占比下降 持仓市值较多的成分股有宁德时代等[76][79] 重仓股明细 - 截至2025年三季度末 A股前十大重仓股向电子与通信产业链龙头集中 美的集团等退出 工业富联等新进 港股重仓配置向互联网与创新药领域集中 中国移动等退出 科伦博泰生物 - B等新进[83][84] 重仓股变动 - 2025年三季度 主动权益基金主动加仓工业富联等个股 主动减仓胜宏科技等个股 新进重仓股前五为光库科技等 退出重仓股前五为三诺生物等[89][91]

宏观与策略 - 央行重启国债买卖操作，债市存在阶段性机会，市场提前定价再通胀和经济复苏导致债市下跌 [7] - 2025年10月国信高频宏观扩散指数B持续下降，国内经济增长动能偏弱，9月CPI和PPI同比均有所上行 [7] - 中长期纯债基金2025年三季度平均净值增长率为-0.32%，较上季度下降，基金总资产和净资产分别减少8686亿元和5558亿元 [8] - 固收+策略实证显示，股债平衡组合（80%债券+20%股票）年化收益率6.8%，年化波动率5.4%，最大回撤-13.4% [12] 食品饮料行业 - 2025年三季度食品饮料行业基金重仓比例环比下降1.47个百分点至4.73%，超配比例下降0.76个百分点至0.62% [13] - 白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.81个百分点至3.69%，超配比例下降0.38个百分点至0.96% [14] - 贵州茅台三季度收入同比持平，茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%，系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00% [56] - 迎驾贡酒三季度收入同比下滑20.76%，归母净利润同比下降39.01%，毛利率同比下降6.0个百分点至70.2% [60] 银行业 - 常熟银行前三季度营收90.5亿元，同比增长8.15%，归母净利润35.6亿元，同比增长12.82%，不良率稳定在0.76% [17] - 招商银行前三季度财富管理手续费206.7亿元，同比增长18.76%，零售AUM达16.60万亿元，较年初增长11.19% [20] - 招商银行三季度净息差1.83%，环比下降3bps，贷款收益率3.25%，较二季度下降13bps [21] 资源与化工行业 - 亚钾国际前三季度归母净利润13.6亿元，同比增长163.0%，氯化钾平均售价2507元/吨，同比增长27.9% [22] - 华鲁恒升三季度归母净利润8.1亿元，同比下降2.4%，新能源新材料销量76万吨，同比增长14% [26] - 中海油服三季度归母净利润12.46亿元，同比增长46.24%，钻井平台作业天数14784天，同比增长12.3% [28] 制造业与消费行业 - 伟星股份三季度收入同比上升0.86%至12.95亿元，归母净利润同比上升3.03%至2.14亿元，毛利率同比上升0.9个百分点至45.2% [31] - 华利集团三季度收入60.19亿元，同比微降0.34%，毛利率环比改善1.1个百分点至22.2%，销量同比下滑3.0%至0.53亿双 [34] - 周大生三季度归母净利润同比增长14%至2.88亿元，电商业务收入19.45亿元，同比增长17.68% [38] 科技与新能源行业 - 安克创新三季度收入81.52亿元，同比增长19.88%，毛利率44.6%，同比上升1.61个百分点，研发费用率9.22% [44] - 中伟股份三季度三元前驱体出货量约5.5万吨，同比增长17%，四氧化三钴出货量超0.9万吨，同比增长超30% [46] - 华明装备前三季度归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%，分接开关出口收入4.86亿元，同比增长45.43% [49] 其他行业 - 巨子生物获得重组胶原蛋白三类医疗器械注册证，开启医美第二增长曲线 [37] - 水羊股份三季度营收同比增长21%至9.09亿元，归母净利润扭亏为盈至0.13亿元，毛利率69.82% [40] - 甘源食品三季度收入增速转正，同比增长4.4%至5.9亿元，净利率环比提升8.9个百分点至12.9% [53]

在理财收益率整体下行的市场环境中，"固收+"策略凭借其股债混合的配置特性，日益成为投资者理财替代的重要工具。因此， 基金经理100的首场活动以"固收+"策略为核心议题，来自多家头部公募基金的"固收+"策略负责人、基金经理齐聚一堂，共同探 讨低波时代下该类产品的定位与未来发展路径。 与侧重于战术调整或风格轮动的视角不同，余剑峰的框架透露出浓厚的数理逻辑与组合管理思维，他将风险管理置于收益追求 之前，为"固收+"产品提供了一条更为系统化、纪律化的运作路径。 21世纪经济报道记者杨娜娜 上海报道 " 长期来看，合理的风险管理才是投资领域唯一 ' 免费的午餐 ' 。 " " 我始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。 " 股债混合型产品，本质上是资产配置的问题。需要利用股债资产之间的低相关甚至负相关性，通过组合管理来达到产品设计的 风险收益目标。 " 在10月22日"'固收+'策略的长期生命力"闭门研讨会上，东方红资产管理公募固定收益投资部基金经理余剑峰在题为"低波动下， 如何实现更好的收益？"的圆桌讨论中，分享了自己对"固收+"策略的独特理解。 这场研讨会系"长期投资·价值投资——基金经理100系列高端访谈" ...

"固收+"应该"+"些什么？ 低利率时代的到来，让保险资金的投资管理陷入双重困境：一方面，存量的高预定利率负债刚性压力持 续存在，需不断筑牢收益"安全垫"以预防利差损风险；另一方面，随着行业转向分红险为主推产品，如 何通过资产端收益增厚来提升产品竞争力、满足客户对盈余分享的期待，成为新的挑战。 压力给到资产端。在此背景下，"固收+"策略被各大保险公司投资负责人提及的频率越来越高，成为险 资平衡风险与收益的重要抓手。"加号"后面承载的内容，也从过去对固收底仓的"锦上添花"，转变为低 利率环境下对投资收益的"雪中送炭"。 "过去固定收益底仓是主导，而现在更依赖在'加号'里卷出收益。"友邦人寿首席投资官欧阳理良在近日 接受第一财经独家专访时表示。财务数据显示，友邦人寿截至今年二季度的近三年平均综合投资收益率 为7.09%。 低利率时代下，险资的"固收+"逻辑将如何被重塑？"加号"后面都加了些什么资产用来弥补债券收益率 的下降？又会面临哪些风险？欧阳理良结合行业趋势及友邦实践，深度解读了低利率时代险资"固收 +"策略的差异化逻辑、风险控制路径与未来布局方向。 低利率重塑"固收+"逻辑? 什么是"固收+"策略？ "'固 ...

市场总体规模与表现 - 2025年三季度银行理财市场存续规模首次突破32万亿元，达到32.13万亿元，创历史新高 [1] - 市场规模同比增长9.42% [1] - 前三季度理财产品累计为投资者创造收益5689亿元，但单季收益逐季递减，从一季度的2060亿元降至三季度的1792亿元 [1] 产品结构与收益趋势 - 固定收益类产品是绝对主力，存续规模高达31.21万亿元，占比超过97% [1] - 受市场利率持续下行影响，理财产品收益率普遍承压 [1] - “固收+”策略产品优势凸显，预计将成为四季度规模增长的重要引擎，全年规模增量预计超过1.4万亿元 [3] 资产配置策略变化 - 三季度增配现金及银行存款，为产品估值筑牢“安全垫” [3] - 对公募基金的配置比例有所下降 [3] - 若基金赎回费新规落地，银行理财的流动性管理模式或向ETF及基金专户转移 [3] 市场竞争格局演变 - 理财公司市场份额持续扩张，其产品存续规模占全市场的91.13% [3] - 银行申设理财公司积极性出现分化，部分银行动力减弱，而区域性银行如成都银行正积极申请牌照 [3] - 更多中小银行转向代销业务，截至9月已有583家机构参与理财公司产品的跨行代销 [3]

年内“固收+”基金业绩表现 - 纳入统计的“固收+”产品年内平均涨幅约为4.8% [3] - 业绩领跑产品涨幅显著，华安智联涨幅为47.77%，华商双翼涨幅为44.4%，富国久利稳健配置、融通稳信增益6个月持有两只产品涨超三成，另有24只产品涨幅超过20% [3] - 业绩领跑的关键因素是高仓位配置权益类资产和可转债，例如华安智联将超过四成资产投向股票，华商双翼超过40%资产为股票且53%的债券资产为可转债 [3] - 部分产品因权益资产持仓谨慎而表现一般，如方正富邦鸿远A以投资利率债为主，股票及可转债投资维持在低位 [4] - 绩优产品在权益端普遍超配科技股（电子、计算机），转债端则重仓金融类转债 [4] “固收+”基金风险等级变化 - 年内多家公募基金及代销渠道频繁上调旗下“固收+”基金风险等级，从R2（中低风险）上调至R3（中风险） [6] - 华安基金自10月24日起对旗下17只基金产品风险等级全部上调，其中华安强化收益由R2升至R3，该产品年内涨幅约21%，可转债与股票配置比例分别为65%和20% [6] - 富国基金自10月10日起对旗下31只基金产品风险等级进行调整，其中28只产品风险等级上调，20只基金由R2升至R3 [6] - 基金调整风险等级的原因包括根据监管规定重新划分、基于市场环境主动调整以扩大投资者范围、以及目标客户变化 [7] “固收+”基金市场概况与吸引力 - 在存款利率持续下行背景下，“固收+”产品以攻守兼备特质吸引力持续攀升 [1] - 华西证券统计显示，二季度末“固收+”基金总规模达1.48万亿元，单季度规模环比增加超1000亿元 [9] - 居民理财需求正从保值向增值加速转变，公募“固收+”等配置型产品成为引导资金平稳入市的关键桥梁 [9] - 1年期定期存款挂牌利率已跌破1%，纯债基金收益因利率下行而收敛，权益市场行情轮动快，向“固收+”寻求更高风险收益比成为市场共识 [9] 后市展望与配置策略 - 债市总体偏利多，具备稳定运行的基础；权益市场短期内涨幅较大，预计以结构性行情为主 [1][10] - 产品配置需平衡收益与风险，保持信用债底仓，适度波段操作利率债，转债操作上自下而上选择安全边际较高的品种 [10] - 权益市场预计以结构性行情为主，产品将坚持均衡配置，优选个股 [10] - 短期内利率或将维持区间震荡格局，经济复苏为利率上行提供支撑，市场流动性合理充裕对利率下行形成制约 [10]

（原标题：固收为"盾" 权益为"矛" 基金经理100系列访谈在沪开启） 21世纪经济报道记者 余纪昕 上海报道 10月22日，由21世纪经济报道与点拾投资联合主办的"长期投资·价值投资——基金经理100系列高端访 谈"在上海启动。 第一期研讨会以"'固收+'策略的长期生命力"为主题，点拾投资创始人朱昂作为主持人，与多位资深固 收+基金经理展开对话，共同探讨如何在当前市场环境中平衡收益与风险、重塑"固收+"产品市场竞争 力等话题。 朱昂在开场中指出，大量资金涌入"固收+"产品基于两方面背景：一是存款利率走低之下，银行理财收 益难以满足需求，房产等资产吸引力下降；二是权益市场方面，不少投资者对高波动品种仍心存顾虑。 随着经济增速放缓和投资者风险偏好降低，低波动的"固收+"产品正成为越来越多人的选择。 南方财经全媒体集团编委、首席产品官王芳艳在活动开场致辞中表示，相较去年对权益市场的复杂情 绪，今年的"固收+"策略展现出较强的生命力与适应性。据南财理财产品数据库显示，其收益率表现突 出，正成为投资者从保守转向多元配置的重要选择。 她指出，"固收+"已不再是对传统固收投资的简单延伸，而是演进为融合宏观研判、多资产配置 ...

市场环境与资产表现 - 2025年四季度资本市场面临无风险收益率下行与资产荒持续的挑战 [1] - 债券市场告别过去三四年牛市 收益率进入历史低位区间 货币类产品收益率普遍跌破1% 甚至出现负Carry现象 传统票息收益贡献度显著下降 [2] - A股市场表现强劲 截至10月20日上证指数和深证成指年内涨幅分别超过15%和25% AI、硬件、半导体等板块涨幅尤为突出 [2] - 股市亮眼表现带动固收+基金业绩上扬 超过95%的产品实现正收益 部分可转债基金收益率超过38% [2] 固收+产品策略演变 - 固收+策略需在股债配置难度加大背景下发挥攻守兼备作用 利用性价比有所降低的固收类资产作为资产压舱石 [1] - 产品端策略正积极向多资产、多策略方向调整 依赖单一资产的时代正在过去 动态多元的大类资产配置能力成为制胜关键 [2] - 低利率环境延续使资本利得预计将取代票息成为债市收益更主要来源 对机构在利率债判断和信用债择券上提出更高要求 [2] - 业界认为固收+产品凭借负债匹配和资金配置的独特价值 仍是机构和个人投资者寻求稳健回报的重要选择 [1] 行业活动与专家观点 - 10月22日将举行基金经理100系列高端访谈首场线下研讨会 深度聚焦固收+策略的实战逻辑与创新方向 [1] - 活动汇聚安信基金李君、广发基金曾刚、招商基金吴潇、鹏华基金陈大烨、东方红资产管理余剑峰、华安基金郭利燕等多位资深基金经理 [1][3][4] - 安信基金李君将就固收+的资产配置理念分享长期实践心得 其拥有20年证券从业经历和接近8年投资经历 [3] - 广发基金曾刚、招商基金吴潇、鹏华基金陈大烨将探讨股债混搭如何实现更优绩效 权益资产配置比例是影响绩效的关键因素之一 [3] 基金经理投资风格 - 广发基金曾刚作为从业超24年、投资超16年的老将 以均衡偏灵活风格著称 [4] - 招商基金吴潇拥有近12年证券从业和8年投资管理经验 被称为均衡多元配置能手 [4] - 鹏华基金陈大烨具备8年证券从业和4年投资管理经验 在科技与制造成长领域有专业优势 注重宏观择时与仓位管理 [4] - 东方红资产管理余剑峰强调以全局风险预算为出发点控制组合整体波动率 力求构建高夏普率的投资组合 [5] - 华安基金郭利燕凭借转债研究背景 自今年4月23日接管华安沣润A以来 截至10月20日的任职总回报达3.89% 超越基准回报2.81% [5]

21世纪经济报道记者杨娜娜 上海报道 由21世纪经济报道与点拾投资联合主办的"长期投资·价值投资"基金经理100系列高端访谈，即将于10月 22日（本周三）下午在上海正式启动。 在银行理财收益率整体下行的背景下，"固收+"策略因其股债混合的特性，日益成为投资者进行理财替 代的重要选择。因此，基金经理100的首场活动以"固收+"策略的长期生命力为核心议题，汇聚多位业 绩优异的基金经理，展开深度对话与观点交锋。 作为系列高端访谈的第一站，本场活动将打破传统论坛模式，回归"基金经理"本身，聚焦其管理的代表 产品与业绩曲线，致力于打造一个纯粹、专业、高质量的交流平台，真正实现"让业绩说话、让产品发 声"。 强强联合，共筑专业内容高地 21世纪经济报道作为中国领先的商业媒体，具备强大的舆论影响力与专业内容传播能力；点拾投资则深 耕资产管理领域超十年，深度调研访谈基金经理超600人，积累了深厚的行业洞察与研究底蕴。 双方联合发起"基金经理100"系列访谈，旨在共同树立机构买方专业形象，推动"长期投资、价值投 资"理念落地生根，持续践行 "让最专业的力量被看见，让最优质的基金产品被看见" 的初衷。 深度聚焦，回归产品实战交 ...