以下文章来源于我画你财 ，作者我画你财 我画你财 . 告别枯燥理论，看图学习理财。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：我画你财 来源：雪球 投资理财的终极目标，当然是赚钱！ 但对很多普通人来说， 必然会考虑本金是否有亏损的可能 。 在咱们最常见的投资里，可以按这个分为三类： 本金非常安全、很可能安全、很可能不安全。 这篇文章，带你彻底读懂它们之间的区别，和你到底适合啥。 第一类：本金很安全 适合人群：能接受跑不赢通胀、追求极度安全的人。 ① 存款——把钱存在银行 这是最原始的理财姿势，但随着利率降低，被越来越多人放弃。 ② 国债——借钱给国家 有一笔钱很久用不到，把这笔钱借给国家，到期国家还本付息，利息和存银行差不多。 第二类：本金 很可能安全 从这里开始，我们的钱可能要面对一些波动了。 风险之所以升高，是因为投资范围扩大了，不再只是把钱存在银行或国家手里。 ① 货币基金 ——管理闲钱的便捷工具 货基主要投资国债、银行定期存款等短期货币工具，风险较低。 其实买的大部分还是第一类的资产，但是好处是不固定期限，可以随时 ...

另一方面从基本面的角度，市场的信心也需要基本面的夯实和确认。当然这个基本面有两端，一端 就是真正决定企业盈利的，比如说PPI或者PMI这样的实体传统经济指标，如果有向好的迹象，那市场 肯定会有比较大的表现。但是除了这种传统的基本面以外，如果出现了其他的一些基本面的指标，比如 说科技行业有了比较大幅的突破，比如说机器人、软件侧，比如DeepSeek，或者是硬件侧这样一些卡 脖子的领域有了比较大幅的突破，给科技的宏大叙事再添一把火，那这样的改变也是属于基本面上的改 变。如果出现这样的刺激的话，A股也是有更上一层楼的可能的。但是当下来看，高抛低吸还是比较好 的选择。 （2）债券市场回顾 （1）权益市场回顾 首先我们来看权益市场，我们的观点是八个字：趋势看涨，静待突破。大家可以注意到在关税的冲 击下，此前A股出现了比较大幅的低开，但是也和4月份时候的剧情差不多，也是在下挫以后有飞速抬 升的机会。那我们怎么去看待市场先调整后拉起的这种状态？我们觉得第一点就是趋势仍存。 在A股7、8月份波澜壮阔的单边行情之后，9月初以后市场上攻的斜率明显有衰减。7、8月份A股基 本都不是进二退一，一般是进三退一，或者甚至是持续更长时间上 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度固收+基金业绩向好规模大幅增长，发行数量增加，资产和净资产规模上升，杠杆率提高，净值增长率提升，可转换债券基金和平衡混合型基金表现较好 [1][51] - 资产配置上债券资产占比最高但回落，股票资产占比增加，买入返售资产占比回升，银行存款和其他资产占比下降，基金资产占比增加；券种配置主要为利率债、金融债和企业发行的债券 [2][52] - 回报率最高的固收+基金是平衡混合型基金，近四个季度六成左右配置股票资产，三成左右配置债券资产，债券资产聚焦政策性金融债和可转债 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度固收+基金基本情况 - 基金个数：截止2025年三季度末发行在外的固收+基金共1434只，占全基金市场10.7%，三季度发行48只，与去年同期比大幅增加 [1][10][51] - 基金规模：截至2025年三季度末已披露季报的固收+基金总资产和净资产分别为27826亿元和25158亿元，较上季度末分别增加4550亿元和5069亿元，平均总资产和净资产也增加；老基金中部分净资产增长部分下滑，广发双债添利净资产减少最多 [11][14] - 杠杆率：三季度末整体法和平均法口径下固收+基金平均杠杆率均为1.16，较上季度末增加0.03 [17] - 净值增长率：2025年三季度债券市场收益率上行呈“熊陡”特征，10年国债收益率在1.64%-1.92%之间运行；三季度上证指数震荡上行，中证转债指数先升后震荡；固收+基金单季平均净值增长率为3.27%，较上季度增加，披露业绩的基金中84.2%净值增长率为正，主要分布在（0,3）和（3,5）之间；按基金类型分可转换债券基金净值增长率为15.3%最好，其次是平衡混合型基金为11.5% [21][24][27][28] 2025年三季度固收+基金资产配置 - 大类资产配置：截止2025年三季度末固收+基金总资产为27826亿元，债券资产占比最高为85.4%但较上季度回落2.7%，股票资产占比10.3%较上季度增加2.3%，买入返售资产占1.9%较上季度回升0.5%，银行存款和其他资产占比下降，基金资产占比0.1%较上季度增加0.1% [2][31][52] - 券种配置：截至2025年三季度末固收+基金主要持仓债券为利率债、金融债和企业发行的债券，分别占债券总资产的21.4%、29.9%和36.7%，可转债占比9.9%，同业存单、资产支持证券和其他债券分别占1.0%、0.2%和0.9%；持仓占比较高的细分券种包括金融债、中票等，与上季度末相比各券种比重有不同变化 [37][39] 2025年三季度表现优异的基金分析 - A基金在行业配置的择时能力突出：A基金为平衡混合型基金，三季度净值增长率40.85%位居固收+基金第一，近四个季度股票资产占比在（60%，64%）区间，债券资产在（31%，35%）区间，债券资产聚焦政策性金融债和可转债，可转债占比在（33%，37%）区间，政策性金融债占比（63%，67%）区间，三季度表现好主要是重仓AI板块贡献超额收益，海风等板块也有贡献，该基金在8月中下旬开始切换持仓 [43][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度公募基金市场总规模增长结构再平衡 权益类基金主动与被动规模同步增长 债券类基金收缩 货币基金扩张 固收+策略基金表现突出 新发基金中指数型基金是主要募资力量 主动权益基金规模回升但份额下降 仓位和持仓集中度有变化 重仓股集中于电子和通信等行业[2][14] 分组1：基金规模 全市场基金概况 - 2025年三季度全市场公募基金总规模近35.76万亿元 环比增6.48% 新增约2.18万亿元 权益类基金主动和被动规模均提升 固定收益类基金中债券型收缩 货币基金增长 固收+策略基金规模扩张 二级债基增长显著[14][15] 新成立基金 - 2025年三季度新成立477只基金 首发募资3787.96亿元 指数型基金是募资主力 权益指数基金以科技创新与自由现金流为主题 债券型基金中科创债ETF占比约73% 主动权益基金有部分大规模产品[19] 主动权益基金 - 截至2025年三季度末 主动权益基金总规模约4.02万亿元 环比增超20% 但份额连续十个季度下滑 大规模单品中易方达蓝筹精选居首 百亿规模以上产品增多 科技主题基金受青睐[23][29][30] 权益ETF资金流向 - 2025年三季度 科创50、沪深300等宽基指数品种获利了结 港股相关和低位细分方向获ETF资金青睐 净流入超100亿元的股票指数集中于这些方向[3][32] 基金公司管理规模分布 - 高权益仓位基金头部管理人竞争格局稳定 部分中型机构扩张 被动型权益基金、标准固收+基金等各类型基金头部管理人格局有不同表现[36][37] 分组2：基金业绩 分类型基金 - 2025年三季度各类型公募基金业绩分化 权益仓位高的产品收益可观 纯债型基金收益为负 偏股混合型和普通股票型基金收益中位数居前 中长期纯债和被动指数型债券基金表现不及货币基金[44] 主动权益基金 - 2025年三季度偏股类基金跑赢中证800指数 主动管理优势延续 平衡混合型基金表现偏弱 绩优基金多为TMT与成长赛道基金[45][48] 分组3：主动权益基金配置情况 股票仓位 - 2025年三季度主动权益基金整体加仓 仓位分歧度收窄 按规模加权平均股票仓位为89.21% 达2010年以来最高 细分类型中普通股票型等多数基金仓位上升 平衡混合型基金下调[52] 港股配置 - 截至2025年三季度末 主动权益基金对港股配置比例为16.61% 环比降0.4个百分点 但整体仍具吸引力[63] 基金持股集中度 - 截至2025年三季度末 主动权益基金持仓集中度回升 重仓股数量减少 头部持仓比重上升 但长期来看抱团效应弱 重仓配置更分散[66][67] 分组4：基金重仓股分析 行业分布 - 截至2025年三季度末 主动权益基金重仓股集中于电子、电力设备及新能源、医药、通信四大行业 合计占比超53% 电子和通信行业配置比例创新高 部分行业被减持[71] 市值分布 - 截至2025年三季度末 主动权益基金重仓股市值集中向中大盘股迁移 3000 - 5000亿元市值区间个股占比上升 100 - 500亿元区间个股占比下降[73] 宽基指数成分股配置 - 2025年三季度末 主动权益基金宽基配置略向大盘股倾斜 沪深300成分股占比回升 中证500成分股占比下降 持仓市值较多的成分股有宁德时代等[76][79] 重仓股明细 - 截至2025年三季度末 A股前十大重仓股向电子与通信产业链龙头集中 美的集团等退出 工业富联等新进 港股重仓配置向互联网与创新药领域集中 中国移动等退出 科伦博泰生物 - B等新进[83][84] 重仓股变动 - 2025年三季度 主动权益基金主动加仓工业富联等个股 主动减仓胜宏科技等个股 新进重仓股前五为光库科技等 退出重仓股前五为三诺生物等[89][91]

宏观与策略 - 央行重启国债买卖操作，债市存在阶段性机会，市场提前定价再通胀和经济复苏导致债市下跌 [7] - 2025年10月国信高频宏观扩散指数B持续下降，国内经济增长动能偏弱，9月CPI和PPI同比均有所上行 [7] - 中长期纯债基金2025年三季度平均净值增长率为-0.32%，较上季度下降，基金总资产和净资产分别减少8686亿元和5558亿元 [8] - 固收+策略实证显示，股债平衡组合（80%债券+20%股票）年化收益率6.8%，年化波动率5.4%，最大回撤-13.4% [12] 食品饮料行业 - 2025年三季度食品饮料行业基金重仓比例环比下降1.47个百分点至4.73%，超配比例下降0.76个百分点至0.62% [13] - 白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.81个百分点至3.69%，超配比例下降0.38个百分点至0.96% [14] - 贵州茅台三季度收入同比持平，茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%，系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00% [56] - 迎驾贡酒三季度收入同比下滑20.76%，归母净利润同比下降39.01%，毛利率同比下降6.0个百分点至70.2% [60] 银行业 - 常熟银行前三季度营收90.5亿元，同比增长8.15%，归母净利润35.6亿元，同比增长12.82%，不良率稳定在0.76% [17] - 招商银行前三季度财富管理手续费206.7亿元，同比增长18.76%，零售AUM达16.60万亿元，较年初增长11.19% [20] - 招商银行三季度净息差1.83%，环比下降3bps，贷款收益率3.25%，较二季度下降13bps [21] 资源与化工行业 - 亚钾国际前三季度归母净利润13.6亿元，同比增长163.0%，氯化钾平均售价2507元/吨，同比增长27.9% [22] - 华鲁恒升三季度归母净利润8.1亿元，同比下降2.4%，新能源新材料销量76万吨，同比增长14% [26] - 中海油服三季度归母净利润12.46亿元，同比增长46.24%，钻井平台作业天数14784天，同比增长12.3% [28] 制造业与消费行业 - 伟星股份三季度收入同比上升0.86%至12.95亿元，归母净利润同比上升3.03%至2.14亿元，毛利率同比上升0.9个百分点至45.2% [31] - 华利集团三季度收入60.19亿元，同比微降0.34%，毛利率环比改善1.1个百分点至22.2%，销量同比下滑3.0%至0.53亿双 [34] - 周大生三季度归母净利润同比增长14%至2.88亿元，电商业务收入19.45亿元，同比增长17.68% [38] 科技与新能源行业 - 安克创新三季度收入81.52亿元，同比增长19.88%，毛利率44.6%，同比上升1.61个百分点，研发费用率9.22% [44] - 中伟股份三季度三元前驱体出货量约5.5万吨，同比增长17%，四氧化三钴出货量超0.9万吨，同比增长超30% [46] - 华明装备前三季度归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%，分接开关出口收入4.86亿元，同比增长45.43% [49] 其他行业 - 巨子生物获得重组胶原蛋白三类医疗器械注册证，开启医美第二增长曲线 [37] - 水羊股份三季度营收同比增长21%至9.09亿元，归母净利润扭亏为盈至0.13亿元，毛利率69.82% [40] - 甘源食品三季度收入增速转正，同比增长4.4%至5.9亿元，净利率环比提升8.9个百分点至12.9% [53]

在理财收益率整体下行的市场环境中，"固收+"策略凭借其股债混合的配置特性，日益成为投资者理财替代的重要工具。因此， 基金经理100的首场活动以"固收+"策略为核心议题，来自多家头部公募基金的"固收+"策略负责人、基金经理齐聚一堂，共同探 讨低波时代下该类产品的定位与未来发展路径。 与侧重于战术调整或风格轮动的视角不同，余剑峰的框架透露出浓厚的数理逻辑与组合管理思维，他将风险管理置于收益追求 之前，为"固收+"产品提供了一条更为系统化、纪律化的运作路径。 21世纪经济报道记者杨娜娜 上海报道 " 长期来看，合理的风险管理才是投资领域唯一 ' 免费的午餐 ' 。 " " 我始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。 " 股债混合型产品，本质上是资产配置的问题。需要利用股债资产之间的低相关甚至负相关性，通过组合管理来达到产品设计的 风险收益目标。 " 在10月22日"'固收+'策略的长期生命力"闭门研讨会上，东方红资产管理公募固定收益投资部基金经理余剑峰在题为"低波动下， 如何实现更好的收益？"的圆桌讨论中，分享了自己对"固收+"策略的独特理解。 这场研讨会系"长期投资·价值投资——基金经理100系列高端访谈" ...

低利率时代险资投资困境 - 低利率环境使保险资金面临存量高预定利率负债的刚性压力和新推分红险需提升收益以满足客户期待的双重挑战 [1] - 行业需不断筑牢收益安全垫以预防利差损风险并通过资产端收益增厚来提升产品竞争力 [1] “固收+”策略的核心定义与演变 - “固收+”策略本质是以固定收益类资产为底仓通过加资产和加策略在承担合意可控风险的前提下实现收益增强 [2] - 低利率环境下固收底仓静态回报率持续下行导致策略收益结构改变“加号”部分从锦上添花转变为承担更多收益增厚重任 [2] - 10年期国债收益率在2024年末下行至1.68%全年下行幅度达88个基点2025年10月27日较上年同期下降约31个基点 [2] - 策略演变体现在需要加入另类资产衍生品进行更多固收波段交易并在权益资产中捕捉细分行业Alpha机会把握各类轮动提升主动管理能力 [3] 险资“固收+”策略的差异化逻辑 - 保险资金负债稳定久期长成本刚性三大特性决定了其配置偏好与其他金融机构存在差异 [4] - 负债稳定性与低流动性需求使险资更有优势作为耐心资本参与锁定期更长的另类资产如私募股权不动产 [4] - 负债久期长特性使险资在固收底仓配置上更倾向超长期限债券如30年期及以上国债地方政府债 [5] - 负债成本刚性决定“加号”部分更追求绝对收益与低波动以保证最低收益达成 [5] - 偿付能力这一强监管因素限制了险资在权益和另类等风险资产上的配置空间需要在收益目标和资本消耗间取得平衡 [5] 低利率环境下的投资机会 - 低利率环境带来的低机会成本为“加号”部分开辟新空间例如高分红类资产估值潜力释放以及负债端要求回报率下降为运用杠杆布局中长期机会提供操作空间 [6] - 2024年以来全市场“固收+”的“加号”主要依靠权益黄金和REITs等资产实现突围权益类资产中港股整体领先A股但年中后A股表现更强势科技类成长股和题材股表现突出 [6] - 友邦人寿年初提高了分红账户中权益资产的战略配置比例并保持高配采用成长股加高分红的哑铃形配置年初布局港股年中将增量重心切换至A股 [7] 未来“固收+”策略的布局方向 - 未来可关注监管推进的债券南向通险资投资黄金等业务试点以及公募REITsABS等证券化资产传统资产中相对看好权益类资产和不动产的长期趋势 [8] - 实现收益增强需注重风险分散利用大类资产及细分品种相关性构建组合借助衍生工具对冲风险挖掘市场中性的收益增厚策略并注重价值投资方法预留安全边际 [8] - 衡量投资组合更重要的方面是风险收益比而非单纯收益高低 [8]

市场总体规模与表现 - 2025年三季度银行理财市场存续规模首次突破32万亿元，达到32.13万亿元，创历史新高 [1] - 市场规模同比增长9.42% [1] - 前三季度理财产品累计为投资者创造收益5689亿元，但单季收益逐季递减，从一季度的2060亿元降至三季度的1792亿元 [1] 产品结构与收益趋势 - 固定收益类产品是绝对主力，存续规模高达31.21万亿元，占比超过97% [1] - 受市场利率持续下行影响，理财产品收益率普遍承压 [1] - “固收+”策略产品优势凸显，预计将成为四季度规模增长的重要引擎，全年规模增量预计超过1.4万亿元 [3] 资产配置策略变化 - 三季度增配现金及银行存款，为产品估值筑牢“安全垫” [3] - 对公募基金的配置比例有所下降 [3] - 若基金赎回费新规落地，银行理财的流动性管理模式或向ETF及基金专户转移 [3] 市场竞争格局演变 - 理财公司市场份额持续扩张，其产品存续规模占全市场的91.13% [3] - 银行申设理财公司积极性出现分化，部分银行动力减弱，而区域性银行如成都银行正积极申请牌照 [3] - 更多中小银行转向代销业务，截至9月已有583家机构参与理财公司产品的跨行代销 [3]

年内“固收+”基金业绩表现 - 纳入统计的“固收+”产品年内平均涨幅约为4.8% [3] - 业绩领跑产品涨幅显著，华安智联涨幅为47.77%，华商双翼涨幅为44.4%，富国久利稳健配置、融通稳信增益6个月持有两只产品涨超三成，另有24只产品涨幅超过20% [3] - 业绩领跑的关键因素是高仓位配置权益类资产和可转债，例如华安智联将超过四成资产投向股票，华商双翼超过40%资产为股票且53%的债券资产为可转债 [3] - 部分产品因权益资产持仓谨慎而表现一般，如方正富邦鸿远A以投资利率债为主，股票及可转债投资维持在低位 [4] - 绩优产品在权益端普遍超配科技股（电子、计算机），转债端则重仓金融类转债 [4] “固收+”基金风险等级变化 - 年内多家公募基金及代销渠道频繁上调旗下“固收+”基金风险等级，从R2（中低风险）上调至R3（中风险） [6] - 华安基金自10月24日起对旗下17只基金产品风险等级全部上调，其中华安强化收益由R2升至R3，该产品年内涨幅约21%，可转债与股票配置比例分别为65%和20% [6] - 富国基金自10月10日起对旗下31只基金产品风险等级进行调整，其中28只产品风险等级上调，20只基金由R2升至R3 [6] - 基金调整风险等级的原因包括根据监管规定重新划分、基于市场环境主动调整以扩大投资者范围、以及目标客户变化 [7] “固收+”基金市场概况与吸引力 - 在存款利率持续下行背景下，“固收+”产品以攻守兼备特质吸引力持续攀升 [1] - 华西证券统计显示，二季度末“固收+”基金总规模达1.48万亿元，单季度规模环比增加超1000亿元 [9] - 居民理财需求正从保值向增值加速转变，公募“固收+”等配置型产品成为引导资金平稳入市的关键桥梁 [9] - 1年期定期存款挂牌利率已跌破1%，纯债基金收益因利率下行而收敛，权益市场行情轮动快，向“固收+”寻求更高风险收益比成为市场共识 [9] 后市展望与配置策略 - 债市总体偏利多，具备稳定运行的基础；权益市场短期内涨幅较大，预计以结构性行情为主 [1][10] - 产品配置需平衡收益与风险，保持信用债底仓，适度波段操作利率债，转债操作上自下而上选择安全边际较高的品种 [10] - 权益市场预计以结构性行情为主，产品将坚持均衡配置，优选个股 [10] - 短期内利率或将维持区间震荡格局，经济复苏为利率上行提供支撑，市场流动性合理充裕对利率下行形成制约 [10]

（原标题：固收为"盾" 权益为"矛" 基金经理100系列访谈在沪开启） 21世纪经济报道记者 余纪昕 上海报道 10月22日，由21世纪经济报道与点拾投资联合主办的"长期投资·价值投资——基金经理100系列高端访 谈"在上海启动。 第一期研讨会以"'固收+'策略的长期生命力"为主题，点拾投资创始人朱昂作为主持人，与多位资深固 收+基金经理展开对话，共同探讨如何在当前市场环境中平衡收益与风险、重塑"固收+"产品市场竞争 力等话题。 朱昂在开场中指出，大量资金涌入"固收+"产品基于两方面背景：一是存款利率走低之下，银行理财收 益难以满足需求，房产等资产吸引力下降；二是权益市场方面，不少投资者对高波动品种仍心存顾虑。 随着经济增速放缓和投资者风险偏好降低，低波动的"固收+"产品正成为越来越多人的选择。 南方财经全媒体集团编委、首席产品官王芳艳在活动开场致辞中表示，相较去年对权益市场的复杂情 绪，今年的"固收+"策略展现出较强的生命力与适应性。据南财理财产品数据库显示，其收益率表现突 出，正成为投资者从保守转向多元配置的重要选择。 她指出，"固收+"已不再是对传统固收投资的简单延伸，而是演进为融合宏观研判、多资产配置 ...