文章核心观点 - 中国正通过国家主导的方式，大规模申请近地轨道卫星频谱与轨道资源，计划在未来14年内发射总计25万颗卫星，以抢占未来通信与国防战略的制高点，这是一场关乎太空资源与主权的战略博弈 [1][2][5] - 为实现大规模、低成本卫星部署，降低火箭发射成本是关键，行业正全力攻克火箭回收与复用技术，中国已形成国家队与民营队并举的产业格局，并创新性地推进多条技术路线，旨在将发射成本从“黄金价”降至“白菜价” [6][8][9] 行业规模与战略规划 - 中国计划未来14年发射总计25万颗卫星，规模是马斯克“星链”计划的5倍，直接碾压全球所有卫星规划 [1][2] - 低地球轨道（距地球300-2000公里）是稀缺资源，国际规则为“先到先得”，理论容量仅约6万颗卫星 [2] - SpaceX已发射超1万颗卫星，占全球三分之二，并申请了4.2万颗，计划再部署7500颗，正在进行“太空圈地运动” [2] - 中国此次由国家“挂帅”，一次性新申请了20.3万颗卫星轨道资源，加上此前各公司已申请的5.13万颗（如中国星网1.29万颗、垣信卫星1.5万颗、蓝箭航天1万颗等），总量达25.43万颗 [2] - 此举旨在抢占未来6G通信、军事指挥等依赖的低轨“黄金地段”，是争夺太空资源与未来通信主权的战略行动 [2][4][5] 成本挑战与降本路径 - 火箭发射成本高昂，单次发射需消耗1.1亿至1.8亿元人民币 [1] - 传统火箭为一次性消耗品，其中一级火箭成本占总成本约60%，发射后即报废，导致成本居高不下 [6] - 降低发射成本被验证的唯一路径是火箭回收与复用 [6] - SpaceX通过“猎鹰9号”一级火箭回收复用，将单次发射成本从5000万美元降至1500万美元，降幅达三分之二 [6] - 2025年全球共进行341次火箭发射，其中SpaceX发射165次，平均每两天一次，将太空活动从“奢侈品”变为“工业品” [7] 中国航天发展现状 - 中国航天发展迅猛，2025年以90次发射的成绩位列全球第二，发射次数增长率高达30% [7] - 行业已形成“国家队”（如长征系列）与“民营队”（如蓝箭航天“朱雀系列”、天兵科技“天龙系列”、深蓝航空“星云系列”等）并举的格局，超十家公司正在攻克可回收火箭技术 [8] - 2025年，中国“朱雀3号”和“长征十二号甲”进行了首飞，虽一级回收未成功，但获得了宝贵的实测数据 [8] - 中国在火箭回收技术上创新提出“中国方案”，重点发展海上回收，并已开辟两条不同技术路线 [8][9] 中国火箭回收技术进展 - 路线一：航天一院的“领航者”号海上平台，是全球首艘专用于火箭网系回收的平台，采用独创的“井字形绳索捕获”技术，像捕获舰载机一样拦截火箭 [8] - 路线二：星际荣耀的“星际归航”号海上平台，是民营航天首艘专属回收船，采用垂直着陆技术，配备DP2级动力定位系统，在四级海况下定位误差不超过3厘米 [9] - 2025年1月，箭元科技的国内首个海上回收复用火箭产能基地在杭州开工，标志着中国正形成从火箭生产、发射到回收、复用的完整产业链 [9] - 2025年，中国预计至少有4款可重复使用火箭将密集首飞 [10]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 设定6个月目标价为10.40元，当前股价为9.15元 [5] - 对应总市值为3,823.53百万元，流通市值为2,385.38百万元 [5] 核心观点与投资建议 - 公司短期业绩承压，但智能马桶业务有望实现突破，中长期受益于行业竞争格局优化 [2][10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为19.56亿元、21.60亿元、24.16亿元，同比增长率分别为-17.05%、10.44%、11.82% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.94亿元、1.28亿元、1.54亿元，同比增长率分别为-48.12%、36.58%、19.87% [10] - 基于2025年47倍市盈率估值，对应目标价10.40元 [10] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.63亿元，同比下降20.26%；归母净利润0.62亿元，同比下降51.26% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.44亿元，同比下降21.81%；归母净利润0.10亿元，同比下降71.99% [1] - 2025年前三季度公司扣非后归母净利润为0.45亿元，同比下降59.94%；第三季度扣非后归母净利润为0.05亿元，同比下降84.73% [1] 营收表现与市场分析 - 营收承压主要系国内家居卫浴市场需求端整体偏弱，其中国内市场代工业务营收降幅较大 [2] - 海外市场得益于布局多元化，总体同比保持较为稳定趋势 [2] - 公司正通过深化与京东线下门店合作、优化经销网络以提升品牌曝光与终端坪效 [2] - 产品端聚焦安全、康养与智能方向，推出UX85、星云系列等新品，以差异化功能提升竞争力 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为26.07%，同比下降2.41个百分点；第三季度毛利率为26.31%，同比下降1.04个百分点 [3] - 毛利率同比下降主因是行业竞争及需求偏弱导致产品单价略有下滑 [3] - 2025年前三季度公司期间费用率为22.59%，同比增长1.24个百分点 [3] - 2025年第三季度公司期间费用率为25.43%，同比增长3.79个百分点，主要因收入规模不及预期导致费用率增幅较大 [3][4] - 2025年前三季度公司净利率为4.50%，同比下降2.82个百分点；第三季度净利率为2.20%，同比下降4.07个百分点 [4] 行业环境与展望 - 智能马桶3C认证的强制实施有助于规范市场、淘汰不合规产能 [2] - 中长期看，具备技术与品牌优势的头部企业有望受益于竞争格局的优化 [2][3] - 伴随3C认证开展及不合规产品清理，行业竞争格局向好发展，对龙头盈利水平有望逐步形成支撑 [3]