报告行业投资评级 * 报告未明确给出对商业航天行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 商业航天面临“星多舰少”、运力不足的困境，火箭回收是提升发射效率、降低成本的关键路径 [3][10] * 火箭回收技术方案主要分为“箭载装置”和“平台设备”两大类，在运载能力、回收精度、翻新成本和技术要求上存在差异与权衡 [3][14][15][16] * 箭载装置方案（伞降式、垂直返回腿式）将回收装置置于箭体，会牺牲部分运载效率以换取复用便利，其中垂直返回腿式技术更成熟且已获工程验证 [3][17][19][22] * 平台设备方案（塔架捕获、网系回收）将捕获装置置于地面或海面，能释放火箭运载能力，但对技术要求更高，是未来重要发展方向 [3][25][30] * 投资建议关注与不同回收技术路线相关的产业链公司，包括缓冲装置、回收船、索具及材料等领域的供应商 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 一、火箭回收可大幅提高商业航天火箭发射效率 * 行业现状是发射成本高、生产周期长，火箭回收复用是降本增效的核心手段 [10] * 以SpaceX猎鹰9号为例，每次发射硬件成本约**4500万美元**，其中一级火箭成本约**3000万美元**，回收复用一级火箭可降低约**三分之一**的成本，并大幅缩短发射间隔 [10] 二、箭载装置回收方案：牺牲运载效率以换取复用 * **伞降式回收**：优势在于对火箭运载能力折损较小，能保持较高有效载荷；劣势是落点精度低、易受环境干扰，且海水腐蚀及伞具维护导致后期处理成本高、周转周期长，复用性较差 [3][17][18] * **垂直返回腿式着陆回收**：通过动力反推和栅格舵调节实现垂直定点软着陆，虽因携带支腿和预留燃料导致有效载荷损失较高，但避免了海水腐蚀，翻新周期短，重复使用便利性高 [3][19] * 腿式着陆机构设计需在几何稳定性（如向上收拢方案）与结构减重（如伸缩、向下收拢方案）之间权衡 [20][22] * 该技术已获工程验证，应用于SpaceX“猎鹰9号”、蓝色起源“新谢泼德”及国内蓝箭航天等公司的产品 [3][22] 三、平台设备回收方案：设置平台释放运载能力 * 核心思想是“以站代箭”，将复杂机构从火箭转移至地面平台，以降低箭体死重，最大限度保留有效载荷运载能力 [25] * **塔架捕获技术**：利用发射塔机械臂在火箭悬停时精准捕获，代表应用为SpaceX“星舰”系统；优势在于火箭无需着陆腿，降低了箭体死重，并能实现回收与发射工位直接对接，简化流程，可大幅缩短发射间隔（可在一小时内完成下次发射）；挑战在于对末段姿态控制精度要求极高，且回收失败可能导致整个发射/回收台损毁，风险损失大 [3][25][28] * **网系回收**：通过地面柔性绳索系统吸收火箭动能，属于新型箭地协同模式；优势在于能减轻火箭结构重量、提升有效载荷，并降低对发动机推力调节的要求，通过调整地面设备能适应不同规模火箭，重复使用效益好；挑战在于集中载荷和高重心特征对回收平台（特别是船舶）的结构设计与稳性保障要求极高 [3][30][31] 四、投资建议 * 建议关注四条主线：回收缓冲装置相关公司如**恒立液压**、回收船相关公司如**中国船舶**、网系回收相关公司如**巨力索具**、伞降回收材料相关公司如**南山智尚** [3][33] * 报告对重点公司给出了估值与评级：**恒立液压**（601100.SH）评级为“买入”，合理价值**124.40元/股**；**中国船舶**（600150.SH）评级为“买入”，合理价值**43.36元/股** [4]

板块市场表现 - 火箭回收板块在02月27日10:00前走强 [1] - 海兰信、超捷股份等个股涨幅居前 [1]

火箭回收板块市场表现 - 板块在02月25日09:45时出现走强行情 [1] - 巨力索具等个股在板块中涨幅居前 [1]

公司股价与市场传闻 - 巨力索具(002342.SZ)近期表现强势后于2月12日跌停，报价为17.15元 [1] - 股价异动与网络上流传的关于公司的不实言论直接相关 [1] 公司对市场传闻的澄清声明 - 公司公告澄清，网络上流传的“商业航天的新龙头”、“火箭回收龙头”等言论均为不实信息 [1] - 具体不实信息包括：公司被指为“A股唯一被官方实锤，为该技术提供核心产品的上市公司”及“火箭回收网的直接缔造者” [1] - 其他不实信息涉及“中标了4.58亿的海南火箭海上回收系统项目”以及“航天领域在手订单累计超过2亿元，排产已安排到2026年第三季度” [1] - 公司郑重声明，从未接受过任何媒体或个人就上述问题的访问，也未就相关描述发表过任何观点及言论 [1]

公司股价与市场传闻 - 巨力索具(002342.SZ)股价于2月12日跌停，报价为17.15元 [1] - 股价下跌与近期网络上流传的关于公司的一系列不实言论直接相关 [1] 公司对不实传闻的澄清声明 - 公司公告澄清，网络上流传的“商业航天（核心股）的新龙头”、“火箭回收龙头”等称号均为不实言论 [1] - 公司否认是“A股唯一被官方实锤，为该技术提供核心产品的上市公司”及“火箭回收网的直接缔造者” [1] - 公司明确否认“中标了4.58亿的海南火箭海上回收系统项目”这一信息 [1] - 公司明确否认“航天领域在手订单累计超过2亿元，排产已安排到2026年第三季度”这一信息 [1] - 公司声明从未就上述描述接受过任何媒体或个人访问，也未发表过任何相关观点及言论 [1]

长征十号甲运载火箭最大动压逃逸试验成功 - 2026年2月11日，长征十号甲运载火箭试验箭搭载梦舟飞船初样件，成功完成最大动压逃逸试验 [1] - 起飞66秒时，火箭控制系统触发逃逸指令，逃逸塔发动机将返回舱拖离箭体，随后飞船完成掉头、逃逸塔分离、减速伞与主伞展开，最终在起飞约880秒后溅落文昌外海 [3] - 基础级火箭继续飞行，执行再入点火和着陆点火后，溅落在距发射场约380千米的海上，试验取得圆满成功 [1] 最大动压逃逸试验的技术背景与必要性 - 最大动压指火箭穿越大气层时气动载荷最大的点，通常出现在10-12千米高度，马赫数1.4-1.6区间，是飞行环境最恶劣的阶段之一 [5][6] - 为确保航天员安全，逃逸系统必须在此极端条件下可靠工作，将飞船从故障火箭中拽出 [7] - 美国阿波罗计划、阿尔忒弥斯计划及SpaceX的载人龙飞船均进行过类似最大动压逃逸试验，而前苏联联盟号与中国神舟飞船此前仅进行过地面零零高度试验 [7] - 此次集成试验比仅使用固体火箭推进的测试更贴近实际，能全面检验火箭自动关机、逃逸触发、安全脱离等全流程，为载人登月任务提供更高安全保障 [8] 长征十号甲火箭构型与发动机配置 - 长征十号甲火箭一级采用液氧煤油推进剂，氧箱在上、燃箱在下布局，系留点火试验箭使用了全尺寸煤油箱和截短的氧箱 [9][10] - 火箭一级配备7台发动机：3台双向摇摆可二次起动的YF-100N，2台固定可二次起动的YF-100P，以及2台固定一次起动（模拟配重）的YF-100N [12] - 实际起飞时5台发动机工作，推测均以65%推力起飞，提供414吨起飞推力 [12] - 飞行至一定高度后，YF-100N切换至全推力，同时YF-100P关机，逃逸后火箭继续飞行至151秒左右关机，抵达105千米以上远地点 [12] 火箭垂直回收飞行试验过程 - 火箭完成主飞行段后，使用姿控系统掉头并展开格栅舵，进入返回段 [12] - 起飞358秒后，在速度超过1700米/秒时开始再入点火，采用外圈2台YF-100N发动机，点火约20秒后减速至1300米/秒 [14] - 经气动减速至约300米/秒后，进行着陆点火，由1台中心YF-100N和2台YF-100P执行，最终减速至距离海面5米时速度归零，发动机关机后火箭溅落 [15] - 火箭溅落位置距离回收船约100米，主体结构完好，发动机喷管无显著变形，具备送回研究所进行飞后分析的条件，为发动机重复使用积累数据 [15] 试验结果评估与未来展望 - 试验并非十全十美，火箭溅落时有一对格栅舵未展开，但火箭仍精确溅落在回收船一侧，距离瞄准点偏差小于10米，展示了控制系统强大的余量和实时调整能力 [17] - 此次采用溅落而非船上回收，是相对保守且符合试验逻辑的决策，类似于SpaceX“超重”推进级先溅落验证再回收的路径 [19] - 巨大的控制余量和实际精度表明，若采用回收船回收，火箭同样能成功落入目标框内 [20] - 此次接近实际飞行的轨道剖面，为后续低空飞行试验和回收任务奠定良好基础 [22] - 随着长征十号乙火箭首飞及长征十号甲火箭首飞，一级火箭回收验证很可能同步进行，未来有望看到火箭子级被回收船成功回收 [23]

文章核心观点 - 文章梳理了A股市场中23家与可回收火箭产业链相关的上市公司，覆盖了从测控通信、结构件、动力系统、导航控制到地面保障等多个核心环节 [1][2][3][4] - 核心逻辑在于，随着中国商业航天的发展及可回收火箭技术的商业化落地，产业链相关公司有望因其在细分领域的核心卡位和技术优势而持续受益 [1][2][3][4] - 多家公司已获得具体订单或与头部商业火箭公司建立了独家或主力供应商关系，部分产品已披露明确的配套价值，为未来业绩增长提供了可见度 [1][2][3][4] 产业链细分领域与核心公司 测控通信与导航 - **海兰信**：全资子公司中标海南商发“可重复使用火箭海上回收系统”指挥测控船标段，合同金额4.58亿元，是A股唯一中标该项目的企业，为海上回收提供核心测控支持 [1][25] - **航天电子**：为深蓝航天“星云一号”提供着陆腿作动器，成本较SpaceX同类产品低30%，是国内唯一为可回收火箭提供收放式着陆支腿作动系统的供应商，2026年商业化后单箭配套价值将提升3-5倍 [7][31] - **盟升电子**：为可回收火箭整箭提供导航系统（包括高精度返回导航），合作覆盖航天科技长征十二、蓝箭朱雀、星河动力谷神星、航天科工快舟等全系列核心型号，支撑厘米级定位与精准回收 [8][32] - **航天科技**：为商业航天火箭提供测控通信与数据传输服务，支撑火箭回收过程中的信号传输与状态监测 [22][47] - **宜通世纪**：为火箭发射与回收提供通信保障服务，支撑回收过程中的数据传输与测控通信 [6][30] - **淳中科技**：为星河动力提供地面测发控制设备，支撑火箭发射与回收过程中的测控管理，并拟以3000万元受让星河动力92.758万股股份，占其总股本的0.2143% [18][43] 箭体结构与材料 - **超捷股份**：是蓝箭航天朱雀三号一级尾段、整流罩独家供应商，同时为天兵科技天龙三号提供蜂窝式尾段、贮箱等核心结构件，单套配套价值2500-3000万元，已锁定2026-2028年30枚订单 [3][27] - **泰胜风能**：全资子公司是星河动力唯一排他性箭体结构件供应商，2025年计划覆盖星河动力60%发射任务，双方签署了基于技术研发的战略合作协议 [4][28] - **派克新材**：为蓝箭航天朱雀系列火箭提供箭体主结构、发动机涡轮盘等关键锻件，同时覆盖星河动力、星际荣耀等主流商业火箭企业 [12][36] - **航宇科技**：为蓝箭航天、星河动力、九州云箭等头部火箭厂商供应发动机涡轮盘、箭体钛合金锻件，单箭配套价值数百万元 [13][37] - **斯瑞新材**：开发的高强高导铜合金材料（铬锆铜、铜铬铌）是液体火箭推力室内壁核心材料，客户覆盖蓝箭航天、深蓝航天、九州云箭等 [9][33] - **航天环宇**：参与了星河动力等多家商业航天公司的火箭结构件配套研制工作，产品用于箭体结构与回收系统，支撑箭体轻量化与结构稳定 [15][39][40] 动力系统与关键部件 - **巨力索具**：是国内唯一可量产火箭回收捕获臂的企业，为蓝箭航天朱雀三号、长征十号甲等型号提供拦截网、超高分子纤维拉索等，UHMWPE索具强度是钢的十五倍、重量仅为八分之一，单套捕获臂价值1500-2000万，毛利率40%-50% [2][26] - **国科军工**：为蓝箭航天朱雀三号等型号提供固体发动机动力模块，主要用于火箭回收段，属于关键分系统之一 [11][35] - **雷赛智能**：为蓝箭航天天鹊B系列发动机供应专用电机，单台配套价值4-6万元，支撑发动机推力调节及30%-110%深度节流要求 [14][38] - **航天动力**：为商业航天火箭发动机提供泵阀等关键流体部件，支撑发动机稳定运行与回收复用 [23][48] - **五洲新春**：子公司为箭元科技“元行者一号”火箭供应回收系统轴承，年订单1.2-1.8亿元，是回收系统的核心部件之一 [20][45] 电气连接与能源系统 - **中航光电**：是蓝箭航天在电缆连接器方面的唯一主力供应商，合作覆盖箭载/箭地单机、电缆网等多类关键产品，其连接器是确保火箭数万个信号点可靠传输的“神经网络” [10][34] - **国光电气**：为星河动力等商业火箭公司提供空间行波管、压力容器、传感器等产品，支撑火箭电气系统稳定运行及回收过程中的电气控制 [16][41] - **航天机电**：B轮融资直接入股天兵科技，持股1.5%，并为天兵科技天龙系列液体火箭提供航天级太阳能电池板及电源系统，用于箭体能源管理模块 [19][44] 地面保障与基础设施 - **中衡设计**：先后中标天兵科技运载火箭及发动机智能制造基地、山东箭元航天科技总装总测生产基地等项目，为火箭回收相关基地提供设计与建设服务 [5][29] - **航天晨光**：为商业航天火箭提供发射保障设备与地面支持系统，包括发射台、转运车等关键装备，为火箭回收提供地面保障与转运设备 [21][46] 下游应用与协作 - **航天宏图**：与星河动力等火箭公司存在潜在的发射服务采购或数据应用合作，依托卫星遥感技术为火箭回收提供环境监测与态势感知支持 [17][42]

文章核心观点 - 中国商业航天行业在2025年至2026年初面临一系列火箭发射失利，特别是大运力可回收液体火箭的缺失，与卫星互联网星座（如新申报的20.3万颗卫星计划）的庞大发射需求形成严重的结构性运力错配 [1][4][6] - 尽管技术挑战和发射失利持续，资本市场对商业航天的热情高涨，多家头部企业加速推进科创板IPO，监管规则也为尚未实现回收但已成功入轨的企业提供了上市窗口 [2][16] - 行业已进入“决战时刻”，2026年成为民营液体火箭实现可回收技术工程化验证和集中首飞的关键年份，其成功与否将决定行业高估值逻辑的可持续性 [3][10][19] 行业现状与挑战 - 2025年中国航天全年发射92次，其中商业发射50次，创下新高，但具备大运力、能执行大规模组网任务的民营液体火箭几乎全部缺席，多数发射仍由固体火箭执行 [6] - 运力短缺导致卫星运营商（甲方）陷入被动，例如垣信卫星为“千帆星座”进行的火箭运力采购曾两度因投标供应商不足3家而流标，最终不得不修改规则允许尚未首飞的“期货”火箭投标 [6][7] - 因对现有商业运力失望，甲方亲自下场造火箭，垣信卫星通过关联资本在成都孵化火箭公司“星火时空”，该公司注册资本超2亿元，计划于2027年首飞太阳同步轨道运力大于10吨的火箭 [7][8] - 发射场资源也是瓶颈，海南商业航天发射场工位费高昂（一次上千万元），迫使部分企业选择海上发射或自建基础设施以降低成本 [9] 资本市场动态 - 2026年初，商业航天概念在A股市场掀起热潮，出现多只“连板”概念股，即使相关公司公告澄清业务关联度低或收入较小，也未能阻挡市场热情 [2] - 多家头部民营火箭企业密集冲刺IPO：蓝箭航天于2026年1月22日进入“已问询”阶段，从获受理到问询仅用时22天，拟募资75亿元；中科宇航于1月17日通过上市辅导验收；天兵科技、星际荣耀、星河动力等也均处于上市辅导期 [2][16] - 监管政策为上市提供支持，2025年12月上交所发布的指引要求发行人实现“采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨”，将“入轨”而非“回收成功”作为关键门槛，这使得蓝箭航天在朱雀三号回收失败后仍满足上市要求 [16] - 早期投资人退出压力增大，例如蓝箭航天有超过10名老股东在报告期内清仓离场，其中碧桂园创投在2025年4月转让全部股份套现，一名自然人股东累计套现6670余万元，行业基金的存续期（5-7年）迫使投资寻求退出渠道 [18][19] 技术路径与成本挑战 - 可回收液体火箭被视为降低发射成本、开启万亿级卫星互联网市场的关键，当前国内民营火箭发射报价普遍在每公斤3万到4万元，国家队约每公斤7万元，不回收则成本难降至3万元以下 [11] - 火箭一级箭体（含发动机）成本占比高达60%至70%，理论上一级回收复用可使发射成本指数级下降，模型测算复用6次时单次发射成本可降至首飞成本的60%左右 [12] - 可回收技术仍处“工程验证向小规模复用过渡”阶段，尚未实现规模降本，回收后的检测翻新、热防护材料损耗等隐性成本仍是变量，理论上箭体和发动机复用能使成本下降40%至60% [12] - 技术实现难度高，火箭回收需攻克动力系统高空二次启动、高精度制导和变推力悬停三大关卡，对发动机重启稳定性和控制算法有极高要求 [13] - 技术路线出现分化：蓝箭航天和箭元科技选择“液氧甲烷+不锈钢”路线，认为其燃烧清洁、维护成本低且不锈钢耐高温可降低防热涂层成本；深蓝航天和天兵科技选择“液氧煤油”路线，认为其产业链成熟、技术风险低 [14][15] - 固体火箭虽在2025-2026年初仍有发射（如谷神星二号），但其运力有限且不可回收，无法满足大规模星座部署需求，正逐渐失去资本市场的故事空间 [6][15] 产能与资金需求 - 卫星制造并非行业短板，中国工业制造能力强，例如银河航天的卫星智慧工厂通过“脉动式节拍生产”将单星研制周期缩短80%，年产中型卫星能力达100至150颗 [4][5] - 2025年全行业融资总额为186亿元，面对普遍高企的研发成本，资金仍显局促 [17] - 头部企业重资产投入成为标配，例如天兵科技建设年产50发火箭的基地，星际荣耀建设年产20发液体火箭的超级工厂和年产100台发动机的生产线，深蓝航天建设液体发动机试车基地 [17] - 公开上市被视为解决流动性危机、为持续研发“续命”的唯一出路，2026年的发射成果被视为偿还资本市场“预支信用卡”的关键 [19]

公司业务澄清 - 公司明确表示其业务暂未涉及火箭回收领域 [1] 公司经营与战略 - 公司将持续推动自身健康运行并追求快速高质量发展 [1] - 公司的核心目标是为股东创造更多效益 [1]

市场表现 - 火箭回收板块在02月06日09:45前表现活跃 [1] - 板块内公司巨力索具股价涨停 [1]