报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年中国卫星互联网进入加速组网和产业化落地的新阶段，国内以国家队主导、民营企业补充，形成GW星座、千帆星座等星座体系 [4] - 卫星互联网趋势下，卫星载荷迎来发展机遇，看好具有规模效应的卫星制造工厂、高价值核心元器件供应商以及能绑定星网或垣信的供应商 [4] - 当前国内商业航天发射场工位供不应求，提升发射场工位数是产业快速发展的关键，参与发射场建设的零部件与技术供应商将显著受益 [5] - 民营火箭公司是破解国内大规模星座组网运力瓶颈的关键，其在我国卫星互联网发展中具有战略价值，看好为民营火箭提供发动机重要组件及试验测试服务的企业 [6] - “十五五”时期，商业航天将成为推动新质生产力和科技高质量发展的重要引擎，为抢占轨道和频谱资源，2026年我国星座卫星发射数量有望进一步加速增长，看好卫星互联网产业链投资机会 [7][115] 根据相关目录分别进行总结 1. 星链工程具有创新性和革命性，中国卫星互联网2025年加速追赶 - 卫星互联网商业化历程分为三个阶段：与地面通信网络竞争阶段（20世纪80年代-2000年）、对地面通信网络补充阶段（2000-2014年）、与地面通信网络融合阶段（2014年至今）[18] - SpaceX星链工程驱动卫星互联网进入宽带互联网阶段，其创新性体现在建设地球低轨道卫星网络，计划分三阶段部署总计数万颗卫星 [20] - 星链工程部署需要三大制造运营能力支撑：低成本快速批产制造卫星、猎鹰-9火箭一子级的回收复用、发射工位有效周转提升发射频率 [22] - 自2019年起至2025年12月，SpaceX累计发射341批次共10705颗星链卫星，其中2025年部署3095颗卫星，比2024年全年多出1133颗 [22] - SpaceX构建星箭场垂直一体化产业链，保证常态化发射，2025年上半年其火箭运载成本压缩至2万元/kg，发射频次达10次/月，单个卫星制造成本仅为350万元人民币 [29][32] - 2025年中国卫星互联网加速追赶，中国星网（GW星座）自2024年12月起开启常态化发射，截至2025年12月10日累计发射17组共125颗卫星；千帆星座截至2025年11月底累计发射6组共108颗卫星 [4][34][36] 2. 卫星载荷迎来发展机遇，看好三类企业 - 卫星互联网低轨通信卫星结构由卫星平台和载荷平台组成，重要通信载荷包括星载基站、星载路由、相控阵天线系统、激光星间链路等 [4][38] - 中国卫星互联网核心理念是“5G体制兼容、6G系统融合”，需构建星地融合通信架构，涵盖终端、无线接入网、承载网、核心网四个部分 [38][39] - 星载基站和星载路由是构建卫星互联网的两个核心功能模块，“手机直连卫星”是卫星互联网最有前景的应用方向，基站上星是未来融合组网主要技术路线 [43] - 相控阵天线通过算法实时预测卫星轨道，以毫秒级速度无缝切换波束，保证通信不中断，星链卫星采用多通道集成的有源相控阵天线技术 [48] - 激光星间链路是星间路由主流技术方案，星链卫星配备4个激光卫星链路，形成太空通信网络 [50] - 在卫星载荷环节，看好具有规模效应的卫星制造工厂、高价值核心元器件供应商以及能绑定星网或垣信的供应商 [4] 3. 商业航天发射场工位供不应求，建设参与方显著受益 - 国内商业航天发射场工位供不应求，发射窗口安排紧张，商业卫星发射经常排队等待，提升发射场工位数是产业快速发展的关键一环 [5][52] - 目前国内专业的商业航天发射场仅海南商发一家，已建成两个发射工位，并成功在5天内完成两次发射，验证了高密度发射能力 [5][52] - 海南商业航天发射场二期建设正全力推进，计划2026年底前具备发射能力，二期建成后，4个工位年发射能力有望突破60次，单个工位发射周期可从月发一次压缩至10天甚至一周 [5][52] - 2025年上半年，我国航天火箭发射35次，同比增加5次，但对比美国星链工程已实现发射频次10次/月，我国商业航天发射场工位仍需加紧建设 [5][52] - 截至2025年7月，国内商业航天发射工位在运营18个，在建7个，合计25个 [56] - 航天发射场是一个高度复杂的巨系统，根据功能划分包括技术区、发射区、试验指挥区、试验协作区；根据系统划分包括测试发射指挥监控系统、火箭推进剂加注及供气系统等 [57][61] - 测试发射指挥监控系统是航天发射场的信息中枢，承担指挥、监测、控制角色，正向智慧化系统演进 [68] - 加注供气系统是发射场的“能源心脏”，规模庞大，管道长度超过万米，主要功能是为火箭加注推进剂和提供保障气体 [77] - 四川空分集团承建了海南商发项目低温加注系统，涉及单机设备30余台套、低温真空管路800余根、阀门和支架2000多个 [79] - 航天科技集团六院165所也参与承建海南商业航天发射场的发射区加注供气系统 [83] 4. 民营火箭公司是破解国内大规模星座组网运力瓶颈的关键 - 目前国内千帆星座和GW星座规划了数万颗卫星的部署，但发射运力严重不足，形成“星多箭少”的矛盾 [6][86] - 2025年上半年，我国执行35次航天发射，其中民营火箭公司执行6次：蓝箭航天朱雀二号改进型1次；中科宇航力箭一号1次；星河动力谷神星一号4次 [6][86] - 国内民营火箭公司全力攻关可重复使用火箭技术（如朱雀三号、天兵三号等），蓝箭航天预测该技术成熟后，我国商业航天运输成本可从此前的每公斤约10万元降至3万元以下 [6][86] - 发动机是火箭系统的核心装备，燃烧室是发动机的“心脏”，工作条件恶劣，燃烧温度3000～4000℃，压力高达二百多个大气压 [91] - 当前再生冷却技术成为液体火箭的主流技术方向，铜合金是火箭发动机燃烧室关键材料 [95][96] - 涡轮泵是液体火箭发动机的核心组件，设计难度大，需在高速旋转中承受高温、极低温、高压和剧烈震动等恶劣环境 [99][102] - 试验测试是火箭研发的重要环节，猎鹰1号火箭研发过程中，测试和验收阶段耗时约21个月，占比最大 [106][108] - 大量试验测试是SpaceX公司火箭实现高成功率的关键，截至2025年7月31日，其共进行535次发射，成功523次，成功率97.76% [111]

公司融资与战略规划 - 公司近期连续完成Pre-A+轮和A轮融资，投资方包括梁溪科创产业母基金、鲁信创投、梅花创投等机构，老股东持续追加投资[1] - 所融资金将重点投向卫星通信载荷研发制造、低轨卫星组网等核心业务，加速构建天地一体化业务体系[1] - 公司迄今已完成五轮融资，并已开启新一轮融资计划，以进一步推动技术研发、产品批产和卫星数据应用[1] 公司业务与技术能力 - 公司成立于2021年12月，聚焦卫星互联网领域，提供通信卫星载荷系统设计、核心数字处理载荷相关产品研发和解决方案[1] - 公司具备领先的星地融合通信网络研发能力，并拓展卫星星座规划、数据应用及运营、终端研制等多样化业务[1] - 公司将卫星通信载荷作为主营产品，专注于低轨组网卫星中最核心的综合数字处理载荷，视其为卫星的大脑和控制中枢[2] - 公司深度参与中国卫星互联网重大工程，参与行业标准制定，与运营商建立战略合作，落地天地一体化卫星通信技术实验室[1] 技术研发与产品进展 - 2022年11月，公司自主研发的星载路由完成国内首个实验室环境下符合3GPP 5G NTN标准的数据互通试验，测试达到理论峰值速率[2] - 2023年公司中标并交付中国移动星载基站委托研制项目，2024年2月完成首个基于3GPP NR NTN标准体制的星上处理模式星载基站的试验星在轨验证，各项指标满足预期[2] - 公司目前已研发至第四代星载基站和第二代路由产品，第四代基站采用芯片化、一体化方案，实现功能全面升级并兼容多种协议[2] - 第二代星载路由使用支持100M到100G全速率端口的专用芯片，软件支持多种功能和高效算法[2] 行业趋势与公司定位 - 3GPP第17版标准确定了卫星通信与地面网络融合的框架，2024年4月3GPP正式批准6G LOGO，“天地一体化、互联互通”成为5G到6G时代的关键特征[2] - 全球低轨通信卫星技术趋势是由高轨向低轨、由透明转发向“星上处理、星间链路”发展[2] - 商业航天在2024年被写入政府工作报告作为“新增长引擎”，2025年作为“战略性新兴产业”深入推进[3] - 公司积极贯彻国家战略，探索卫星互联网应用新模式，计划在6G时代发挥技术优势和产业协同价值[3] 未来业务拓展 - 公司筹划部署通感算一体化智能承载星座“平天星座”，旨在构建“空间信息交互主干网”[3] - 公司开展了基于IoT NTN标准体制协议的卫星物联网载荷研制，并完成地面端到端验证，未来在低空经济、资产监管、环境监测等场景具有广泛应用价值[3]