财务与业绩表现 - 2025年上半年研发投入1.95亿元，占自主产品收入22.38%，同比增长4.74% [3] - 最近5年累计研发投入超16.7亿元，占自主产品收入16.29% [3] - 2025年半年报应收款项较年初减少15.53% [32][33] - 代理产品毛利润转负值，主要因剥离业务时折扣处理历史库存 [18] - 2024年度现金分红比例提升至净利润50% [12][35][42][46][50][51][52] - 2024-2025年累计回购并拟注销约1.28%股份 [12][35][42][46][50][51][52] 研发与技术创新 - 研发体系包含仪器、试剂、技术研究三大体系及4大中心 [3] - 坚持每年净利润不低于25%投入自主研发 [3] - i6000化学发光系统单机检测速度600测试/小时，首结果时间9分钟 [30] - AI技术已应用于尿液、血球、病理等项目及图像识别领域 [43] - 搭建"8+1"产品平台，覆盖生化、免疫、分子等全诊断场景 [27] 战略布局与业务转型 - 重点推广"智慧实验室"整体解决方案 [2][6][7][8][11][13][16][26][48] - 自主产品收入占比超70% [16][19] - 计划将代理产品占比控制在10%以内 [30] - 天府国际生物城IVD产业园总投资约21亿元，预计2025年底投入使用 [3][10][17][57] - 海外市场拓展为三大对冲路径之一 [5][13] 行业政策与市场挑战 - 集采降价、检验套餐解绑及市场竞争导致短期业绩承压 [3][5][9][13][30][45] - 肿标和甲功在免疫平台占比约30%，受套餐解绑影响有限 [9][34] - 通过原料自给率提升、智慧实验室推广及海外布局对冲政策影响 [5][9] - 技耗分离政策使医院采购更敏感价格与服务 [24] 产品与装机情况 - 2025年上半年智慧实验室累计签约16家，交付7家 [21] - 免疫试剂销量2024年同比增长25%，2025年上半年同比增长10% [58] - 临检试剂销量2024年同比增长33%，2025年上半年同比增长23% [58] - 流水线支持个性化定制，价格因模块组成不同而异 [22][27] - 仪器采用"设备+试剂"联动销售模式，接受较低毛利率以换取长期试剂收入 [4] 应收账款与资产管理 - 超65%应收账款账龄在一年以内 [32][33] - 通过信用管理、回款催收及销售模式转型改善应收账款 [32][33] - 长期借款增加主要因天府产业园项目资金需求 [57] 股东关系与市值管理 - 高管减持系个人资金需求，与公司经营无关 [37][47][49][54][55] - 2025年3月制定《市值管理制度》，加强投资者关系管理 [12][35][42][46][50][51][52] - 公司暂无资产重组或引入战略投资者计划 [38][50]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][7][26] 报告的核心观点 - 公司加快产品结构和市场策略调整，业绩表现承压，但免疫和临检试剂保持较快增长，流水线和智慧化实验室解决方案推进卓有成效，海外收入增长显著，毛利率企稳回升，经营性现金流稳健，代理业务剥离和直转分战略调整成效有望显现 [2][3][10][16] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收 25.49 亿（-11.98%），归母净利润 1.27 亿（-59.44%），Q4 营收 6.01 亿（-12.0%），归母净利润亏损 1.55 亿；2025Q1 营收 5.10 亿（-17.22%），归母净利润 0.24 亿（-80.09%） [2][10] - 预计 2025 - 27 年归母净利润 2.73/3.54/4.24 亿，同比增速 115.2%/29.7%/19.8%；摊薄 EPS=0.45/0.58/0.69 元，当前股价对应 PE=26/20/17x [4][26] 产品结构 - 近 5 年直销收入占比从 50.78%降至 32.61%，自主产品收入占比从 50.03%提升至 75.07% [2][10] - 2024 年代理产品收入 6.12 亿（-37.64%），自主产品收入 19.13 亿（+1.75%）；2025Q1 代理产品收入 0.95 亿，自主产品收入 4.07 亿（-3.23%） [3][16] - 2024 年免疫试剂 10.29 亿（+8.04%），生化试剂 4.99 亿（-13.53%），临检试剂 2.14 亿（+21.77%），自主仪器收入 1.58 亿（+6.12%）；2025Q1 免疫试剂 2.1 亿（-4.20%），生化试剂 0.95 亿（-26%），临检试剂 0.49 亿（基本持平），自主仪器 0.51 亿（+134.67%） [3][16] 市场策略 - 推进智慧化实验室整体解决方案落地，2024 年自主产品流水线安装 346 条，累计 891 条，生免流水线 128 条，累计 222 条；2025Q1 流水线安装 101 条，生免流水线 36 条 [3][16] - 免疫仪器 2024 年出库 1352 台，i3000、i6000 合计 560 余台，2025Q1 出库 142 台 [3][16] - 2024 年海外收入 1.62 亿，同比增长 59.21%，在“16 + 1”战略下建立全球化营销网络并推进本土化制造 [3][16] 财务指标 - 2024 年综合毛利率 55.1%（-0.2pp），自主产品毛利率下降约 4.77pp，自主试剂毛利率下降约 2pp；2025Q1 毛利率回升至 56.8% [4][22] - 2024 年销售费用小幅下降约 1%，销售费用率 25.4%（+2.9pp）；管理费用下降约 10%，管理费用率 6.5%（+0.1pp）；财务费用同比下降约 30%，财务费用率 0.6%（-0.2pp）；研发费用率 12.7%（+1.5pp） [4][22] - 2024 年经营性现金流净额 6.38 亿（-29.70%），与归母净利润比值达 500%，货币资金账面余额 6.71 亿；2025Q1 应收账款余额 14.41 亿，较年初下降 7.80% [24]

经营业绩 收入与利润 - 2024 年度，公司实现营业收入 25.49 亿元，归属于上市公司股东的净利润为 1.27 亿元，较上年同期下降 11.98%、59.44%；2025 年第一季度，公司实现营业收入 5.10 亿元，归属于上市公司股东的净利润为 0.24 亿元，较上年同期下降 17.22%、80.09% [5] - 2024 年公司代理产品收入 6.12 亿元，自主产品收入 19.13 亿元，自主产品的销售收入增长 1.75%；2025 年一季度，代理产品销售收入 0.95 亿元，自主产品销售收入 4.07 亿元，一季度自主产品销售收入下滑 3.23% [5][6] - 2024 年自主产品中免疫试剂 10.29 亿元，同比增长 8.04%；生化试剂 4.99 亿元，同比下降 12.53%；临检试剂 2.14 亿元，同比增长 21.70%；自主仪器销售收入 1.58 亿元，同比增长 6.12% [5] - 2025 年一季度免疫试剂 2.1 亿元，同比下降 4.20%，生化试剂 0.95 亿元，同比下降 26%；临检试剂 0.49 亿元，基本持平，自主仪器 0.51 亿元，同比增长 134.67% [6] 毛利率 - 2024 年公司综合毛利率 55%左右，自主产品的毛利率下降 4.77 个百分点，自主试剂毛利率 80%左右，下降约 2 个百分点 [7] - 2025 年第一季度，与 2024 年一季度相比，综合毛利率下降约 1 个百分点，自主产品毛利率受仪器销售影响下降 4.76 个百分点，自主试剂的平均毛利率相对平稳 [7][9] 费用 - 2024 年度，公司销售费用小幅下降约 1%，管理费用下降约 10%，财务费用同比下降约 30%，研发投入基本平稳 [10] - 2024 年度商誉减值 0.94 亿元，公司在数字化改革方面投入较大，进行了新系统的上线切换 [10] 核心业务进展 - 2024 年，公司自主产品流水线安装 346 条，累计安装 891 条，其中生免流水线 128 条，累计 222 条；2025 年第一季度，流水线安装 101 条，其中生免流水线安装 36 条 [11] - 免疫仪器方面，化学发光分析仪推出了 i 800、i 1000、i 3000、i 6000 系列产品，2024 年度出库 1352 台，其中 i 3000、i 6000 合计 560 余台，2025 年第一季度出库 142 台 [11] 投资者问答 行业影响要素 - 2025 年第一季度市场承压，公司内部 2024 年加强代理业务与区域子公司剥离，直销转分销调整预计 2025 年收尾，影响相对较小 [14] - 行业政策方面，医保改革、集采和 DRG 等政策落地的财务影响需时间显现，DRG 政策对终端市场整体检测量影响在 20%-30%不等，部分区县二级医院超 30%，对发光存量影响预计超 20% [14] - 关税贸易战可能加速国产厂家替代入局，公司 2025 年将继续推进产品与方案营销及分销体系建设 [14] 业务销量增长情况 - 生化试剂 2024 年销量同比增长 19.16%，2025 年一季度同比下降 25.27%；免疫试剂 2024 年度同比增长 2.67%，2025 年第一季度同比增长 8%；临检试剂 2024 年度同比增长 33.16%，2025 年第一季度同比增长 32.54% [14] 集采政策对免疫板块影响 - 集采政策落地后，公司免疫板块传染病项目销量增长 14.28%，甲状腺功能检测项目增长 39%，肿瘤标志物项目增长 40.22%，心肌项目增长 19.25% [15] - 2025 年第一季度，传染病项目销量基本平稳，甲状腺功能检测项目略有下降，肿瘤标志物项目增长 40%，心肌项目增长 24.73% [15] - 安徽牵头的集采仍处于价格调平复核阶段，各联盟省份尚未正式发布实施，公司预计集采政策落地后，医院采购价平均降幅约为 50%，出厂价平均降幅最终可能约为 30%，短期内不会再广泛性降价 [15] 海外业务 - 2024 年度，公司实现海外销售收入 1.6 亿元，同比增长近 60%，主要产品为临检与发光的低速仪器及其配套试剂，主要集中在东南亚、非洲及部分美洲地区 [15] - 2025 年第一季度，海外销售收入近 5,000 万元，同比增长 90%，公司预计成立新的海外销售子公司，未来加大海外市场投入 [15] 达微商誉减值 - 达微是早期收购的数字 PCR 产品项目，2024 年因预期与实际收入偏差进行商誉减值，目前商誉减值基本完成，余额约为 3,000 万元，具体视数字 PCR 市场表现而定 [17] 智慧化实验室 - 公司从实验室设计、智慧化中间体、报告改造、全面自动化的流水线硬件、AI 智能审核、AI 解读、智慧服务等方面全面打造智慧化实验室，已建成几家三甲医院智慧实验室示范医院，多家医院处于招标流程中 [19] 临检业务 - 临检业务在体外诊断领域占比小但增长空间乐观，目前规模约为 2 亿元，预计未来高速增长，通过跨平台链接使医疗机构常规项目覆盖率达近 80% [19] 发光业务营收占比 - 2024 年度，公司发光业务中免疫产品线营业收入为 10.29 亿元，传染病项目在免疫板块中的营收占比约为 40%，甲状腺功能检测、肿瘤标志物、心肌项目各占 12%-13%，炎症、激素项目占比约为 5%-6% [19] 流水线装机与试剂上量 - 2025 年公司预计新装机流水线超过 500 条，存量市场中部分升级替换的流水线能较快带来试剂上量，增量市场中新装机流水线上量周期长，可能拉低整体上量速度 [19][20] 税率调整 - 2025 年 1 月 1 日起，公司将生物制品的税率从 3%调整为 13%，分销部分税率调整在经销商层面同步体现，目前直销客户少，税率调整影响较小 [20] 行业展望 - 未来两至三年是行业发展关键时期，公司直销转分销剥离工作基本完成，计划将代理产品占比控制在 10%以内 [20] - 行业上下游产业链处于调整变化中，公司期望在未来竞争中抓住机遇，实现自主产品国内市场占有率增长目标、海外市场结构化目标 [20][21]