点评： 1. 国内业绩环比回升，海外增速持续亮眼。25Q1-3，受行业政策和国内需求短期承压影响，公司自产 主营业务营收10.74 亿元（同比-5.9%），其中自产发光营收9.67 亿元（同比-6.7%），海外业务持续高 增长，自产主营业务营收2.08 亿元（同比+39%），其中发光营收1.9 亿元（同比+42%）。随着国内发 光检测需求的持续回暖，25Q3 业绩实现拐点向上，整体自产主营业务营收4.03 亿元（同比+14.4%）， 其中自产发光营收3.64 亿元（同比+14%），分区域看，国内自产主营业务营收3.24 亿元（同比+6%， 环比+27.7%）、自产发光营收2.9 亿元（同比+4.6%，环比+29%），海外自产主营业务营收0.79 亿元 （同比+68.5%，环比+9.8%）、自产发光营收0.74 亿元（同比+75.6%，环比+16.2%，其中发光试剂收 入同比增长超50%）。 2. 发光仪+流水线加速装机，特色管线持续落地。25Q1-3，公司自产发光仪新增装机1806 台，其中国内 新增963 台（600 速机占比44.55%），海外新增843 台（同比+15.16%，其中300 速机同比+73 ...

公司基本情况 * 公司为安图生物 主要业务为体外诊断（IVD）产品 包括化学发光、微生物检测、生化、分子诊断、质谱等试剂和仪器 以及代理业务[1][2] * 2025年前三季度收入31.27亿元 单三季度收入未明确给出[2] * 前三季度主要自产试剂业务多数下滑：酶联免疫/化学发光收入17.66亿元 同比下滑7.86% 微生物试剂收入2.71亿元 下滑1.08% 核酸检测试剂收入2595.67万元 下滑2.57%[2][3] * 自产仪器业务增长：资产仪器收入2.87亿元 增长17.45%[3] * 代理业务普遍下滑：代理佳能生化业务9421.33万元 下滑29.26% 代理九联检业务3225.14万元 下滑53.82%[3] * 出口业务表现亮眼：出口收入2.77亿元 增长38.35%[3] * 单三季度化学发光收入5.8亿元 下滑18.8% 出口收入1.21亿元 增长73.89%[4][5] * 装机情况：前三季度化学发光仪（600速）装机559台 （200速）装机400台 分子仪器装机82台 流水线装机198条 质谱仪装机134台[3][4] 单三季度各项装机加速[5][6] 行业政策与市场环境 * 行业面临多项政策影响：集采（如安徽肿瘤甲功集采）、DRG/DIP付费改革、全国统一收费目录调整、检验结果互认等[6][7] * 安徽肿瘤甲功集采预计10月份落地执行 国家医保局全国统一收费目录尚无进一步进展[6] * DRG付费改革对检测量影响显著 尤其对生化项目影响最大[52] * 检验结果互认政策可能对转院病人的检测量产生轻微影响[7][43] * 行业量价承压 2025年被认为是行业低谷年 但预计从2026年开始将出现拐点 逐步回暖[7][8][58] 核心业务表现与展望 化学发光业务 * 化学发光业务三季度承压明显 单季度收入下滑18.8%[4][9] * 承压原因包括：整体标本量无起色 公司年初给代理商设定任务过高 后在八九月份进行调整 影响三季度进货[9][10] * 预计全年化学发光收入争取个位数下滑[10] * 集采价格调整：肿瘤项目已基本调整 甲功项目部分调整 待安徽集采全面落地后 预计还有个位数百分点的调整幅度 不会出现原先预期的20%多降幅[12][46] * 国产化率：传染病项目国产化率较高（约50% 按量计） 但肿瘤、甲功、激素等项目国产化率仍较低[31] * 未来展望：待肿瘤甲功集采落地后 进口替代有望加速 长期看国产占比有望达到28开（国产占20-30%）[31] 对本土企业是增长机会[8] 海外业务 * 海外出口增长强劲 单三季度增长73.89% 主要动力来自仪器销售（约7300多万元 增长接近140%）和试剂增长（约50%）[5][15] * 增长主要来源于新款仪器（如S900）的推广 以及俄罗斯（6月1日后化学发光可发货）、墨西哥、巴西等市场的放量[15][16] * 印度、俄罗斯是主要出口国 伊朗因代理商问题销售额为0[16] * 预计全年出口收入目标约4亿元[17] * 海外业务已实现盈利 但化学发光试剂毛利率低于国内[24] * 长期策略：公司高度重视海外市场 推进销售和服务本地化 目标保持高增长（如年化50%）但原有五年规划过高需调整[26] 仪器与流水线 * 质谱仪装机加速（单三季度装机68台） 主要因新款小型触摸屏机器推出[17] * 三重四极杆质谱仪刚获证 配套试剂不健全 预计短期内贡献收入有限[17] * 流水线商业模式：当前普遍采用低价甚至极低价（如1元中标）投放设备以绑定试剂销售的模式 短期内改变可能性不大[28][29][55] * 政策导向和进口设备更新周期有利于国产头部企业在三级医院实现替代 流水线是争夺存量市场的关键[37][38][41] * 流水线能有效带动生化试剂等业务增长[53] 其他业务 * 生化业务：市场趋于饱和 DRG影响大 增长乏力 未来增长依赖流水线带动[52][53] * 测序业务：仪器注册证预计11月中旬获取 配套试剂预计2027年才能拿到 短期内临床推广受限 可能先进行非临床合作[22] 竞争格局与公司战略 * 行业集中度提升 政策有利于头部企业 小企业生存困难[38] * 进口品牌在集采下面临价格压力 更新周期（仪器5年 流水线7年）为国产品牌提供替代窗口期[39][41] * 公司与进口品牌给代理商的让利空间对比：集采落地后 公司让利约40-45% 进口品牌约30% 公司仍有约20%的价格优势[36] * 公司展望：2025年是行业底部 2026年起行业将反弹 国内头部企业有望实现10-15%的稳定增长[58][59]

财务与业绩表现 - 2025年上半年研发投入1.95亿元，占自主产品收入22.38%，同比增长4.74% [3] - 最近5年累计研发投入超16.7亿元，占自主产品收入16.29% [3] - 2025年半年报应收款项较年初减少15.53% [32][33] - 代理产品毛利润转负值，主要因剥离业务时折扣处理历史库存 [18] - 2024年度现金分红比例提升至净利润50% [12][35][42][46][50][51][52] - 2024-2025年累计回购并拟注销约1.28%股份 [12][35][42][46][50][51][52] 研发与技术创新 - 研发体系包含仪器、试剂、技术研究三大体系及4大中心 [3] - 坚持每年净利润不低于25%投入自主研发 [3] - i6000化学发光系统单机检测速度600测试/小时，首结果时间9分钟 [30] - AI技术已应用于尿液、血球、病理等项目及图像识别领域 [43] - 搭建"8+1"产品平台，覆盖生化、免疫、分子等全诊断场景 [27] 战略布局与业务转型 - 重点推广"智慧实验室"整体解决方案 [2][6][7][8][11][13][16][26][48] - 自主产品收入占比超70% [16][19] - 计划将代理产品占比控制在10%以内 [30] - 天府国际生物城IVD产业园总投资约21亿元，预计2025年底投入使用 [3][10][17][57] - 海外市场拓展为三大对冲路径之一 [5][13] 行业政策与市场挑战 - 集采降价、检验套餐解绑及市场竞争导致短期业绩承压 [3][5][9][13][30][45] - 肿标和甲功在免疫平台占比约30%，受套餐解绑影响有限 [9][34] - 通过原料自给率提升、智慧实验室推广及海外布局对冲政策影响 [5][9] - 技耗分离政策使医院采购更敏感价格与服务 [24] 产品与装机情况 - 2025年上半年智慧实验室累计签约16家，交付7家 [21] - 免疫试剂销量2024年同比增长25%，2025年上半年同比增长10% [58] - 临检试剂销量2024年同比增长33%，2025年上半年同比增长23% [58] - 流水线支持个性化定制，价格因模块组成不同而异 [22][27] - 仪器采用"设备+试剂"联动销售模式，接受较低毛利率以换取长期试剂收入 [4] 应收账款与资产管理 - 超65%应收账款账龄在一年以内 [32][33] - 通过信用管理、回款催收及销售模式转型改善应收账款 [32][33] - 长期借款增加主要因天府产业园项目资金需求 [57] 股东关系与市值管理 - 高管减持系个人资金需求，与公司经营无关 [37][47][49][54][55] - 2025年3月制定《市值管理制度》，加强投资者关系管理 [12][35][42][46][50][51][52] - 公司暂无资产重组或引入战略投资者计划 [38][50]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.08亿元 同比下降15.79% 归母净利润0.26亿元 同比下降84.82% 扣非净利润0.50亿元 同比下降68.98% [1] - 2025年第二季度营业收入3.91亿元 同比下降26.12% 归母净利润0.16亿元 同比下降84.93% 扣非净利润0.13亿元 同比下降87.39% [1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为19.96亿元/22.90亿元/26.32亿元 同比增长率-0.75%/14.70%/14.94% 归母净利润1.26亿元/2.97亿元/4.03亿元 同比增长率-58.20%/135.64%/35.60% [4] 业务板块表现 - 自产业务总计营收6.71亿元 同比下降14.98% 其中国内自产营收5.42亿元 同比下降21.08% 海外自产营收1.29亿元 同比增长26% [2] - 自产发光总计营收6.03亿元 同比下降15.87% 其中国内自产发光营收4.87亿元 同比下降22.09% 海外自产发光营收1.16亿元 同比增长26.47% [2] - 代理业务总计营收1.18亿元 同比下降22.42% [2] - 海外试剂收入同比增长超60% [3] 设备装机与市场拓展 - 自产发光仪新增装机1090台 其中国内新增546台 海外新增544台 600速发光仪国内占比46.7% [3] - 流水线新增装机57条 同比增长54.05% iTLAMax新增签约11条 [3] - 自产发光仪累计装机超11830台 流水线累计装机227条 [3] - 自有产品覆盖国内三级医院超1700家 三甲医院覆盖超1260家 覆盖率超70% [3] 技术发展与战略布局 - 推出亚辉龙胰岛功能标化指数数智平台及间接免疫荧光智能判读系统 布局AI+IVD领域 [3] - AI技术与流水线深度融合 提升检测处理效率和精准度 [3] - 通过特色带常规策略持续推进市场拓展 [3] - 海外市场装机成果与本土化布局带动试剂销量快速攀升 [3] 行业环境与需求趋势 - 国内市场受医保控费 集采降价及市场竞争加剧影响 [2] - 国内发光试剂终端检测需求开始回暖 剔除去年高基数低风险感染项目因素 [2] - 海外自主业务持续亮眼增长 [2]