报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期美联储降息后美元流动性不松反紧，量能和价格指标均显示流动性紧缩，且市场出现常态化持续紧缩[1][7] - 资金趋紧导致各类资产价格波动，不同资产表现分化，风险资产下跌明显，美元走强，美股下跌幅度更明显[2][14] - 本次美元流动性趋紧主要由ONRRP消耗殆尽、美国政府关门导致TGA账户资金淤积导致，历史上TGA账户余额大幅上升影响多为短期[3][16] - 本次流动性紧缩是否持续受美国政府关门结束时间和美联储后续操作影响，若政府结束关门或美联储投放流动性，市场有望恢复缓和[4][23] 根据相关目录分别进行总结 美元流动性收紧情况 - 量能指标方面，10月末纽约联储正回购操作量接近500亿美元，11月初日均正回购操作量近150亿美元，显示流动性紧缩[1][7] - 价格指标方面，10月31日美国担保隔夜融资利率SOFR攀升至4.22%，11月4日回落至4.13%，仍远高于美联储3.9%的超额准备金利率，利差倒挂且攀升至23bp，为2021年7月29日以来高位[1][10] 资金趋紧对资产价格的影响 - 美元走强，美元指数由10月29日的99.15上升至11月4日的100.21 - 美股下跌明显，标普由10月29日的6891点降至11月4日的6772点，累计下跌1.7%[2][14] 美元流动性趋紧的原因 - ONRRP已降至历史低点，10月以来日均118亿美元，其消耗殆尽使财政TGA账户融资消耗银行准备金，加剧流动性紧张[3][16] - 美国政府关门期间，美债发行继续但财政支出减少，TGA账户资金淤积，从9月的7580亿美元升至10月近万亿美元，加剧金融市场抽水效应[3][16] 历史上TGA账户余额大幅上升情况 - 2020年，TGA账户余额由3月底的0.38万亿增长至7月底的1.79万亿，带动SOFR - EFFR利差由 - 8%提升至0%，后市场流动性净扩张，股市回升[3][19] - 2022年，美国国债发行规模上升，对流动性造成抽水效应，导致美股下跌、美元走强，影响持续到5月[3][19] - 2023年中，美国财政部大量发债抽离流动性，出现美股下跌和美元走强，TGA账户余额10月回落，影响减弱[3][19] 后续流动性紧缩情况 - 本次流动性紧缩是否持续受美国政府关门结束时间和美联储后续操作影响，若政府结束关门或美联储投放流动性，市场有望恢复缓和[4][23]

银行准备金状况 - 美国银行体系准备金连续第七周大幅下降，已跌破3万亿美元，降至29997亿美元，为1月1日当周以来最低水平，单周下降约210亿美元 [1] - 银行准备金持续减少是影响美联储缩减资产负债表决策的关键因素 [1] 准备金下降的驱动因素 - 美国财政部在提高债务上限后加大债券发行力度以重建现金余额，此举抽走了金融体系流动性 [3] - 随着隔夜逆回购工具接近枯竭，商业银行存放于美联储的准备金持续下降，外国银行的现金资产下降速度比美国银行业更快 [3] 对货币政策的影响 - 银行准备金可能正在逼近临界水平，或将迫使美联储比预期更早结束资产负债表缩减进程 [3] - 有效联邦基金利率从4.08%上升一个基点至4.09%，虽仍在4%至4.25%目标区间内，但过去两年持续徘徊在区间低端，当前上行走势标志着重要变化，预示着金融环境可能趋紧 [3] - 达拉斯联储主席洛根建议美联储放弃将联邦基金利率作为货币政策基准，转而考虑采用与更稳健的美国国债担保贷款市场挂钩的隔夜利率 [4]

市场流动性状况 - 受国债拍卖结算及企业季度缴税影响，市场流动性进一步萎缩 [1] - 银行与资产管理公司用于同业拆借的隔夜融资利率稳步上升 [1] - 美联储一项隔夜贷款工具的使用量已降至四年低点，该工具被视为衡量融资市场过剩流动性的指标 [1] 关键利率变动 - 有担保隔夜融资利率（SOFR）于9月15日升至4.51%，较前一交易日的4.42%显著上涨，创下自12月31日以来的最大单日涨幅 [1] - 此次利率上行使得SOFR与有效联邦基金利率之间的利差扩大至18个基点，为12月26日以来的最高水平 [1] 影响利率变动的宏观因素 - 美国财政部正重建现金储备，同时美联储持续缩减资产负债表，双重因素导致隔夜融资利率上升 [1]