投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入37.15亿元，同比下降4.71% [2][6] - 2025年第三季度，实现归母净利润3.75亿元，同比增长45.45% [2][6] - 2025年第三季度，扣非归母净利润4.31亿元，同比增长72.18% [2][6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入102.41亿元，同比下降5.09% [6] - 2025年前三季度，实现归母净利润7.46亿元，同比下降32.52% [6] - 2025年第三季度，公司毛利率同比下降2.65个百分点至41.69% [13] - 2025年第三季度，公司期间费用率同比下降5.74个百分点至25.35%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降0.72、4.37、0.64个百分点 [13] - 2025年第三季度，公司净利率同比增长3.15个百分点至10.67% [13] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.53亿元、10.57亿元、11.63亿元，对应市盈率（PE）分别为24倍、22倍、20倍 [13] 门店拓展与结构优化 - 2025年第三季度，公司新开业酒店343家，关闭酒店131家，净增酒店212家至14,008家 [13] - 公司预计2025年新增开业酒店1300家，新增签约酒店2000家 [2][13] - 2025年第三季度，公司中端酒店占比环比提升0.67个百分点至62.28% [13] - 2025年第三季度，公司加盟店占比环比提升0.19个百分点至94.86% [13] 经营指标分析 - 2025年第三季度，公司中国境内有限服务型酒店每间可售房收入（RevPAR）同比下降1.99%，其中平均每日房价（ADR）同比上升3.06%，但入住率（OCC）同比下降3.59个百分点 [13] - 2025年第三季度，公司中国境内中端酒店RevPAR同比下降3.64%，ADR同比上升3.05%，OCC同比下降4.90个百分点 [13] - 2025年第三季度，公司中国境外中端与经济型酒店RevPAR同比分别下降7.61%和11.68%，主要受去年同期法国奥运会高基数及今年经济型酒店需求下降影响 [13] 公司战略与运营效率 - 2025年上半年公司推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，总部部门调整为“13+2”及两个业务团队，区域从10个减至6个，省区设为30个，旨在提升决策与运营效率 [2][13] - 中长期看好公司“12+3+1”品牌发展战略 [2][13]

投资评级 - 维持"增持"评级 看好公司的长期价值 [1][6] 核心财务表现 - 25H1实现营业收入65.26亿元 同比下降5.31% [3] - 归母净利润3.71亿元 同比下降56.27% 主要因去年同期处置股权收益导致基数较高 [3] - 扣非归母净利润4.09亿元 同比增长5.17% [3] - 扣非归母净利率由24H1的5.64%提升至25H1的6.26% [5] - 25H1毛利率36.28% 同比下降3.57个百分点 [5] - 期间费用率27.68% 同比下降3.97个百分点 其中销售/管理/财务费用率分别下降0.28/2.66/1.06个百分点 [5] 经营指标分析 - 25H1有限服务型酒店RevPAR 146.0元 同比下降5.10% 其中平均房价下降6.15% 平均出租率微升0.70个百分点 [4] - 25Q2境内有限服务型酒店RevPAR降幅由Q1的-5.31%收窄至-5.0% [4] - 中端酒店RevPAR 160.73元 同比下降7.12% 经济型酒店RevPAR 98.23元 同比下降3.80% [4] - 境外有限服务型酒店RevPAR 38.88欧元 同比下降1.67% [5] - 境外业务Q2恢复显著 RevPAR同比增长1.80% 主要由中端酒店强劲增长驱动 [5] 业务发展进展 - 25H1累计新开业酒店673家 净增开业酒店380家 [6] - 有限服务型酒店中加盟酒店净增加414家 直营酒店净减少43家 [6] - 25年计划新增开业1300家 新增签约酒店2000家 上半年开店进度已过半 [6] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至10.06/12.05/14.12亿元 较前次预测分别下调3.3%/7.4%/7.3% [6] - 对应25-27年EPS分别为0.94/1.13/1.32元 [6] - 当前股价对应PE分别为25/21/18倍 [6][7] - 预测25年营业收入140.80亿元 同比增长0.12% [7] - 预测25年归母净利润增长率10.43% 26-27年分别为19.75%和17.19% [7]

财务表现 - 营业收入65.3亿元同比下降5.3% [1] - 归母净利润3.71亿元同比下降56.3% [1] - 扣非归母净利润4.09亿元同比增长5.2% [1] - 经营现金流净额13.31亿元同比下降35.1% [1] 运营规模 - 新增开业酒店673家同时退出293家实现净增380家 [1] - 期末已开业酒店13796家客房总数133.29万间 [1] - 签约储备酒店规模达17771家 [1] - 有限服务型酒店新开业663家 [1] 业务结构 - 加盟模式新开业占比达86%较上年提升3个百分点 [1] - 境内全服务型酒店业务收入1.22亿元同比增长18.16% [1] 成本管理 - 组织架构扁平化改革精简为13个部门及2个业务单元 [1] - 管理费用率降至15.62%同比下降2.66个百分点 [1]

核心观点 - 锦江酒店2025年上半年扣非归母净利润4.09亿元创上市以来最佳中期业绩 其中第二季度同比增17.11%且环比大幅增长1335.32% 释放强烈转折信号 [2] - 公司通过组织改革与数字化建设提升运营效率 管理费用率同比下降2.66个百分点至15.62% 中央预订率提升至75%以上 [6][8][12][13] - 行业面临消费疲软与供给过度困境 公司战略性退出部分酒店物业导致营收同比下降5.31%及归母净利润下降56.27% 但核心经营指标持续改善 [1][4][5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入65.26亿元同比下降5.31% 归母净利润3.71亿元同比下降56.27% 主要因市场需求减弱及战略性退出境内外酒店物业 [4] - 扣非归母净利润4.09亿元同比增长5.17% 创历史最佳中期业绩 超过2019年同期的3.58亿元 [2][5] - 非经常性损益从2024年上半年4.59亿元降至-0.38亿元 主因2024年出售时尚之旅酒店100%股权获4.21亿元收益及卢浮集团处置酒店获1.46亿元收益 [4] 运营指标 - 第二季度境内有限服务型酒店平均客房收入(RevPAR)降幅收窄至5% 较第一季度同比下降5.31%有所改善 [5] - 有限服务型酒店占已开业酒店比重达99.33% 其RevPAR表现直接影响公司整体营收 [5] - 2025年五一期间累计接待人次近890万 较2024年同期提升约13% [8] 组织改革 - 推进"做精总部 做强区域 做实省区"改革 总部部门精简为13+2 区域从10个减至6个 省区30个 [6] - 权限下放至六大区 合同审批时间压缩至过去三分之一 管理费用率降至15.62%同比降2.66个百分点 [7][8] - 改革重点包括缩短决策链条 提升市场响应速度 如酒店价格调整权下放至一线管理者 [6][8] 数字化建设 - 2024年9-12月完成10000家门店PMS系统代码统一 为数字化管理奠定基础 [10][11] - 实施"断私连"措施 封堵酒店与OTA私下通道 中央预订率提升至75%以上 目标2025年底达80% [12][13] - 统一系统实现价格体系 产品库存及市场活动一体化统筹 OTA佣金率通常为12%-15%而私连成本更高 [12][13] 行业环境 - 酒店业面临深度内卷 供给过度及消费疲软挑战 行业处于景气度低迷阶段 [1][3] - 公司称行业底部为战略机遇期 正尝试突破传统"规模即增长"逻辑 [3]