投资评级 - 维持"增持"评级 看好公司的长期价值 [1][6] 核心财务表现 - 25H1实现营业收入65.26亿元 同比下降5.31% [3] - 归母净利润3.71亿元 同比下降56.27% 主要因去年同期处置股权收益导致基数较高 [3] - 扣非归母净利润4.09亿元 同比增长5.17% [3] - 扣非归母净利率由24H1的5.64%提升至25H1的6.26% [5] - 25H1毛利率36.28% 同比下降3.57个百分点 [5] - 期间费用率27.68% 同比下降3.97个百分点 其中销售/管理/财务费用率分别下降0.28/2.66/1.06个百分点 [5] 经营指标分析 - 25H1有限服务型酒店RevPAR 146.0元 同比下降5.10% 其中平均房价下降6.15% 平均出租率微升0.70个百分点 [4] - 25Q2境内有限服务型酒店RevPAR降幅由Q1的-5.31%收窄至-5.0% [4] - 中端酒店RevPAR 160.73元 同比下降7.12% 经济型酒店RevPAR 98.23元 同比下降3.80% [4] - 境外有限服务型酒店RevPAR 38.88欧元 同比下降1.67% [5] - 境外业务Q2恢复显著 RevPAR同比增长1.80% 主要由中端酒店强劲增长驱动 [5] 业务发展进展 - 25H1累计新开业酒店673家 净增开业酒店380家 [6] - 有限服务型酒店中加盟酒店净增加414家 直营酒店净减少43家 [6] - 25年计划新增开业1300家 新增签约酒店2000家 上半年开店进度已过半 [6] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至10.06/12.05/14.12亿元 较前次预测分别下调3.3%/7.4%/7.3% [6] - 对应25-27年EPS分别为0.94/1.13/1.32元 [6] - 当前股价对应PE分别为25/21/18倍 [6][7] - 预测25年营业收入140.80亿元 同比增长0.12% [7] - 预测25年归母净利润增长率10.43% 26-27年分别为19.75%和17.19% [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 2025年上半年收入3.26亿元同比下滑1.24% 归母净利润620万元同比下滑54.96% [8] - 新开门店导致成本上升 销售费用率同比提升0.51个百分点至7.76% 财务费用率提升1.62个百分点至8.43% [8] - 毛利率同比下降3.02个百分点至28.16% 归母净利率同比下降2.25个百分点至1.89% [8] - 二季度RevPAR同比改善 直营酒店RevPAR降幅从一季度的15.3%收窄至二季度的7.03% [8] - 海外OTA平台间夜份额达11.21% 与精选国际集团合作接入68家酒店 会员收入同比翻番 [8] - 预计2025-2027年归母净利润为0.31/0.5/0.9亿元 对应PE为158X/99X/55X [7][8] 财务表现 - 2024年营业收入6.76亿元同比增长26.6% 2025年预计增长5.0%至7.10亿元 [7] - 2024年归母净利润2520万元同比下滑17.4% 2025年预计增长23.2%至3104万元 [7] - 每股收益2024年0.13元 2025年预计0.16元 2027年预计提升至0.46元 [7] - 净资产收益率2024年2.6% 2027年预计提升至8.4% [7] - 毛利率2024年32.7% 2025年预计29.0% 2027年预计回升至35.0% [9] 业务发展 - 截至2025年上半年开业酒店262家客房50228间 待开业酒店212家客房43884间 [8] - 新成立君行酒管平台进军加盟市场 已签约16家加盟店其中4家开业 [8] - 直销会员订单线上转化率达70% 与京东唯品会合作新增会员3.2万 [8]

财务表现 - 总收入2.57亿港元 同比增加5.19% [1] - 股东应占亏损1519.8万港元 同比收窄53.03% [1] - 每股基本亏损0.17港仙 [1] 酒店运营 - 现时拥有八间酒店 经营七间并出租一间位于伦敦的酒店 [1] - 经营酒店收入增加3%至2.31亿港元 [1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2收入64.3亿元，同比增长4.5%，符合0%-5%的指引区间 [1] - 经调整EBITDA 22.7亿元（+11.3%），经调整净利润13.5亿元（+7.6%），其中国内酒店经调整EBITDA 20.9亿元（+9.6%） [1][6] - Q3收入预期同比增长2%-6%，其中国内酒店增长4%-8%（不包括DH） [1] - 休闲旅游需求表现强劲，后续季度RevPAR降幅有望收窄 [1][6] 财务表现 收入与利润 - 2025E营业总收入253.99亿元（+6%），2027E达285.65亿元（CAGR 6%） [2] - 2025E归母净利润45.31亿元（+49%），2027E增至54.73亿元（CAGR 11%） [2] - 2025Q2毛利率41.6%（+2.3pct），经营利润率27.8%（+2.2pct） [6] 现金流与负债 - 2025E经营活动现金流56.49亿元，2027E提升至65.31亿元 [7] - 资产负债率从2025E的74.6%降至2027E的63.4% [8] 运营数据 - Q2国内酒店数量12016家（+18.4%），净开业452家（加盟为主） [6] - 待开业酒店2947家，储备充足支撑全年规划 [6] - Q2整体RevPAR同比下滑3.8%，同店RevPAR下降7.9% [6] 估值指标 - 2025E PE 16.8倍，2027E降至13.9倍 [8] - 2025E PB 4.6倍，2027E进一步降至2.8倍 [8] - 当前总市值80.7十亿港元，每股净资产4.0港元 [3] 行业趋势 - 国内商旅需求恢复平缓，休闲旅游需求相对强劲 [1][6] - 会员体系与投资回报模型优势吸引加盟商 [6]

公司业绩 - 2025年中期收入12 95亿港元 同比减少7 56% [1] - 股东应占溢利3 22亿港元 同比减少13 67% [1] - 每股基本盈利0 47港元 [1] - 拟派发中期股息每股23港仙 [1] 行业环境 - 香港旅游业内地旅客占比达75 0% 共逾1700万人次 [1] - 中国民航国际客运航班同比增长28 4% 反映内地旅客对境外长线旅游兴趣增加 [1] - 本地酒店市场平均每日房价(ADR)有所下跌 [1] - 政府重新征收3%酒店房租税(HAT) 提高来港住宿成本 [1] - 美国关税战阻碍全球贸易 经港往内地的商务旅客需求显著下降 [1] - 旅客对个性化及高端体验需求上升 市场竞争加剧 [1] 公司策略 - 深化与国内外旅行社合作 [1] - 分散到访华中 中国台湾 东南亚及中东等地进行在地推广 [1] - 推出多样化旅游套票 有效拓展客源 [1]

核心财务表现 - 酒店组合收入7.38亿港元 同比减少4.58% [1] - 净物业收入1.74亿港元 同比减少3.87% [1] - 股份合订单位持有人应占亏损1.42亿港元 去年同期为溢利4300万港元 [1] - 可分派收入2800万港元 同比减少17.65% [1] 资产估值变动 - 酒店投资组合估值下降至157.64亿港元 较2024年12月31日的158.95亿港元减少1.31亿港元 [1] - 投资物业及衍生金融工具公平值亏损合计1.71亿港元 [1] 融资成本变动 - 期内融资成本因平均香港银行同业拆息下降而减少15.4% 相当于2510万港元 [1] - 融资成本减少部分抵销了公平值亏损 [1]

财务表现 - 酒店组合收入7.375亿港元，同比减少4.6% [1] - 股份合订单位持有人应占溢利（撇除投资物业、衍生金融工具公平值变动及与支付酒店管理费用及许可费安排有关的变动）2840万元，同比增长560.5% [1]

公司业绩 - 公司第二季度营收同比增长1 8%至44亿美元 超出市场预期的43 3亿美元 [1] - 净利润同比下降74%至4900万美元 主要受汇兑损失2 08亿美元影响 [1] - 调整后每股盈利0 79美元 低于市场预期的0 86美元 [1] 区域业务表现 - 拉斯维加斯业务收入同比下降4%至21亿美元 [1] - 拉斯维加斯以外的美国收入同比增长4%至9 646亿美元 [1] - 中国业务收入同比增长9%至11 1亿美元 [1]

股价表现 - 5月21日港股华住集团股价一度大跌逾7%，收盘下跌4.7%至27.35港元/股，市值839.5亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年Q1酒店营业额225亿元，同比增长14.3% [1] - Q1收入53.95亿元，同比增长2.2%，但环比下降10.4% [1] - Q1归母净利润8.94亿元，同比增长35.7% [2] - Q1 EBITDA（非公认会计准则）16.15亿元，同比大幅增长 [2] 业务规模 - Q1末在营酒店总数11685家 [1] - 华住中国在营酒店11564家，包括552家租赁及自有酒店和11012家管理加盟及特许经营酒店 [1] 经营指标 - Q1华住中国日均房价272元，低于去年同期的280元和上季度的277元 [1] - Q1入住率76.2%，高于行业均值，但低于去年同期的77.2%和上季度的80.0% [2] - Q1混合平均可出租客房收入208元，同比下降3.9% [2] 业绩展望 - 预计2025年Q2收入同比增长1%-5%，或3%-7%（不计入DH） [2] 管理层表态 - 首席执行官金辉表示将坚持长期主义，专注优质网络扩张和品牌定位强化 [2] - 强调以华住会为核心提升销售能力 [2] 市场观点 - 分析人士认为业绩不算乐观，核心经营指标下滑反映酒店行业经营压力 [2] - 股价下跌反映资本市场悲观预期 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 锦江酒店25Q1业绩承压，盈利能力同比下滑，但开店步伐较快，看好公司长期价值 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 25Q1实现营业收入29.42亿元，同比-8.25%；归母净利润0.36亿元，同比-81.03%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-57.29% [4] - 25Q1境内酒店业务营收21.16亿元，同比-6.37%；境外有限服务型酒店营收1.03亿欧元，同比-10.47% [5][6] 酒店业务分析 - 境内全服务型酒店营收0.59亿元，同比+31.39%；RevPAR为192.19元，同比-8.30%；OCC为42.52%，同比+0.61pcts；ADR为452.01元，同比-9.61% [5] - 境内有限服务型酒店营收20.57亿元，同比-7.14%；RevPAR为137.53元，同比-5.31%；OCC为60.90%，同比+0.98pcts；ADR为225.83元，同比-6.84% [5] - 境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为152.65元，同比-7.88%；经济型酒店RevPAR为89.29元，同比-2.46% [5] - 境外有限服务型酒店RevPAR为34.55欧元，同比-3.09%；OCC为53.34%，同比-2.92pcts；ADR为64.77欧元，同比+2.21% [6] 盈利能力与费用管控 - 25Q1毛利率为31.85%，同比-3.52pcts；期间费用率为32.13%，同比-0.97pcts [6] - 25Q1销售费用率6.84%，同比-0.66pcts；管理费用率19.53%，同比+0.81pcts [6] - 25Q1公允价值变动净收益、资产处置收益分别为-598.0万元、692.7万元，较24Q1大幅减少 [6] - 25Q1归母净利率为1.2%，同比-4.70pcts [6] 开店情况 - 25Q1新增开业酒店226家，净增开业酒店97家；有限服务型酒店净增96家，直营店净减少3家，加盟店净增加99家；全服务型酒店净增1家 [7] - 截至25Q1末，已开业酒店达13,513家；25年计划新增开业1300家，新增签约酒店2000家 [7] 盈利预测与估值 - 下调25 - 27年归母净利润预测分别至10.40/13.01/15.24亿元，较前次预测分别下调12.4%、4.0%、5.9% [7] - 对应25 - 27年EPS分别为0.97/1.22/1.42元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍 [7] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表各项数据预测 [9][10] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据预测 [11][12]