报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内科学仪器“小巨人”，全产业链布局构筑竞争优势，有机元素及样品前处理基本盘稳固，色谱仪市场空间广阔且国产替代正当时，发力相关色谱仪产品成长空间大有可为，预计未来营收和净利润将增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 科学仪器“小巨人”，全产业链布局构筑竞争优势 - 公司成立于2006年，专注科学仪器，多领域布局，获多项认证和称号，凸显创新研发能力 [14] - 公司通过并购扩张成行业知名企业，2022年登陆北交所 [15] - 截至2025年Q1，公司实际控制人持股19.21%，管理层稳定且经验丰富 [19][20] - 截至2024年，公司有研发人员136名，占比23.45%，获专利168项，牵头多项科研项目 [22][26] - 公司坚持“多品牌、多品种”战略，有成熟和新开发产品系列，投资多家企业拓展业务领域 [29][32] - 公司产品分类丰富，覆盖多系列，核心零部件自产化率高，下游客户广泛 [35][38][39] - 2024年公司营收净利润双跌，2025年一季度营收0.55亿元，同比增37.9%，净利润回升 [40] - 2024年科学仪器业务等各业务有不同表现，色谱光谱系列收入占比提高 [44] - 公司毛利率领先，期间费用率呈上升趋势，资产负债结构健康，现金充裕 [49][50] 有机元素及样品前处理基本盘稳固，市场地位领先 - 2024年有机元素和样品前处理系列产品营收占比51.95%，构成业绩“稳定器” [55] - 公司在两大核心赛道构建多元化产品矩阵，核心产品销量领先，持续深化客户服务 [60][63] - 公司通过资本运作布局多领域，通用设备部分产品销售有增长，电位滴定仪指标达国际水准 [69][70] 重点布局色谱仪广阔市场，构筑第二成长曲线 - 色谱仪行业产业链上下游协同，分为气相和液相色谱，核心零部件协同作用 [73][75][76] - 2019 - 2024年中国色谱仪市场规模从92亿元增至160亿元，CAGR约11.7% [78] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收3.7、4.5、5.4亿元，归母净利润0.5、0.7、1.0亿元，对应EPS为0.54、0.82、1.13元/股，对应PE为34.8、23.0、16.7x [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内科学仪器“小巨人”，全产业链布局构筑竞争优势，有机元素及样品前处理基本盘稳固，色谱仪业务成长空间大有可为，看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 科学仪器“小巨人”，全产业链布局构筑竞争优势 - 公司成立于2006年，专注科学仪器事业，多领域布局，获多项认证，凸显创新研发能力 [14] - 公司通过并购扩张成行业知名企业，2022年成功登陆北交所 [15] - 公司持股比例稳定，创始人持股19%，前十大股东持股四成，管理层稳定且经验丰富 [19][20] - 公司研发投入增长，专利众多，牵头多项科研项目，参与制定行业标准 [20][22][26] - 公司坚持“多品牌、多品种”战略，打造独立品牌认知，产品覆盖多系列多领域 [29][35] - 公司产品核心零部件自产化率高，下游客户来源广泛 [38][39] - 受行业环境影响，公司2024年营收净利润双跌，2025年一季度业绩显著恢复 [40] - 有机元素分析、样品前处理系列提供稳定现金支撑，色谱后来居上成利润支撑点 [44] - 公司毛利率领先同行业，期间费用率总体呈上升趋势，资产负债结构健康，现金充裕运营能力强 [49][50] 有机元素及样品前处理基本盘稳固，市场地位领先 - 公司在有机元素分析及样品前处理领域收入贡献占主导，形成稳固基本盘 [55] - 公司在两大核心赛道构建多元化产品矩阵，以凯氏定氮仪、微波消解仪为核心确立稳固地位 [60] - 两大核心赛道产品持续深化客户服务，拓展客户规模 [63] - 公司在两大领域形成技术优势与市场地位，核心产品性能对标国际厂商，参与标准制定 [67] - 公司通过多元资本运作布局多领域，通用设备系列电位滴定仪技术指标达国际水准 [69][70] 重点布局色谱仪广阔市场，构筑第二成长曲线 - 色谱仪行业产业链上下游协同，上游技术壁垒高，下游应用领域广泛 [73] - 色谱仪分为气相色谱和液相色谱，两者原理和应用场景有差异，核心零部件协同作用 [75][76] - 国内色谱仪市场规模持续扩大，2019 - 2024年年均复合增长率约达11.7% [78] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收3.7、4.5、5.4亿元，归母净利润0.5、0.7、1.0亿元，对应EPS为0.54、0.82、1.13元/股，对应PE为34.8、23.0、16.7x [3]

报告公司投资评级 - 报告对海能技术的投资评级为“增持（维持）” [2] 报告的核心观点 - 2025Q1海能技术业绩超预期，看好需求回暖盈利修复，上调25 - 26年收入及盈利预测，新增2027年收入及盈利预测，维持“增持”评级 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月7日收盘价15.81元，一年内最高/最低为18.60/6.00元，市净率2.9，流通A股市值10.02亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产5.55元，资产负债率12.19%，总股本8500万股，流通A股6300万股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|310|55|342|391|449| |同比增长率（%）|-9.1|37.8|10.2|14.5|14.6| |归母净利润（百万元）|13|-1|43|50|57| |同比增长率（%）|-71.0|-|230.5|15.2|15.3| |每股收益（元/股）|0.15|-0.01|0.51|0.58|0.67| |毛利率（%）|64.6|64.3|65.6|65.2|64.1| |ROE（%）|2.8|-0.1|8.6|9.0|9.4| |市盈率|103|/|31|27|23| [6] 公司经营情况 - 2024年实现营收3.10亿元，同比-9.1%；归母净利0.13亿元，同比-71.0%；扣非归母净利0.04亿元，同比-89.6%，业绩低于预期 [7] - 2024年度拟每10股分派现金红利1.5元（含税），分红比例92.49% [7] - 2025年一季报实现营收0.55亿元，同比+37.8%；归母净利-0.01亿元；扣非归母净利-0.04亿元，业绩超市场预期 [7] 2024年收入端情况 - 国内需求承压，大单品液相色谱仪逆势增长，国外业务稳步前行 [7] - 有机元素分析/样品前处理/色谱光谱/通用仪器系列占总收入比重分别为33.4%/18.5%/25.4%/11.5% [7] - 有机元素分析收入1.04亿元，同比-23.0%，优势品类杜马斯定氮仪等收入大幅增长 [7] - 样品前处理收入0.57亿元，同比-18.7%，微波消解产品在部分领域销售额同比大幅增长 [7] - 色谱光谱收入0.79亿元，同比+9.2%，液相色谱仪收入0.46亿元，同比+27.2%，在多行业实现突破 [7] - 通用仪器系列收入0.36亿元，同比+5.1%，2024年取得白小白科技控股权，2025年重点拓展市场 [7] - 2024年国外收入0.70亿元，同比+12.2%，因海外代理渠道拓宽，公司继续加大国外市场投入 [7] 2024年盈利端情况 - 综合毛利率64.6%，同比减少2.4Pcts，因产品结构变化及产能利用率下降单位折旧摊销成本增加 [7] - 净利率4.2%，同比减少9.0Pcts，因销售、研发费用中人工薪酬占比高，公司引进人才助力长期发展 [7] 行业与公司前景 - 2025年更新需求与新增采购叠加，需求有望回暖，外部环境变化加速仪器国产化进程 [7] - 公司较早推行全产业链制造模式，建立供应链自主可控优势，2024年引入SAP数字化核心平台 [10]