投资评级 - 投资评级为增持，且为上调评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩修复，营收和利润实现增长，业绩符合预期 [3][5] - 公司未来发展聚焦于多维度产品布局与市场拓展，通过产业链延伸、新兴市场拓展及与制剂企业合作，推动向专利原料药转型 [5] - 基于三季报业绩调整盈利预测，上调至增持评级，预计2025-2027年营收和净利润将保持增长 [5] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入4.11亿元，同比增长5.90%；归母净利润1.04亿元，同比增长13.45%；扣非净利润1.01亿元，同比增长15.37% [3][5] - 2025年第三季度单季实现营业收入1.50亿元，同比增长29.45%；归母净利润3573.60万元，同比增长64.79%；扣非净利润3468.37万元，同比增长67.45% [5] - 2025年前三季度毛利率为47.15%，同比提升3.61个百分点；净利率为26.31%，同比提升2.20个百分点 [5] - 2025年第三季度单季毛利率为44.76%，同比提升2.21个百分点；净利率为25.35%，同比提升5.62个百分点 [5] - 2025年前三季度销售、管理、研发费用同比减少，财务费用同比增长40.42% [5] 发展战略与业务布局 - 核心业务以原料药为主导，积极向新材料领域延伸，医药中间体作为原料药的保障进行储备 [5] - 新产品开发严格按规划推进，计划每年成功注册1-2个新原料药品种，并持续储备有潜力的新品 [5] - 全面推进老产品、次新产品及未来新原料药品种在欧美高端法规市场的注册工作，以提升国际市场份额 [5] - 三聚甲醛切片产品已在工程塑料、纤维、医药等领域开拓国内市场，未来计划横向拓展至清洁燃料、牙科材料等场景，纵向开拓俄罗斯、东南亚、台湾等市场 [5] - 研发管线重点聚焦抗病毒、抗肿瘤、抗癫痫等高潜力治疗领域，次新原料药品种琥布宗、来特莫韦、吲哚菁绿已成功形成商业化订单 [5] - 来特莫韦为子公司南通公司取得的国内首仿抗病毒原料药，主要用于预防巨细胞病毒感染，目前是国内主要供应商 [5] 财务预测 - 预计2025年营业收入为604.89百万元，同比增长2.60%；归母净利润为147.17百万元，同比增长9.40% [5][6] - 预计2026年营业收入为662.66百万元，同比增长9.55%；归母净利润为170.59百万元，同比增长15.91% [5][6] - 预计2027年营业收入为765.83百万元，同比增长15.57%；归母净利润为201.32百万元，同比增长18.02% [5][6] - 当前市值对应2025年市盈率为33.85倍，2026年为29.21倍，2027年为24.75倍 [5][6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为11.93%、12.78%、13.76% [6][9]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收5.37亿元，同比下滑8.89%，归母净利润1.24亿元，同比下滑8.00%；2025Q1实现营收1.26亿元，同比下滑8.80%，归母净利润2903.25万元，同比下滑16.72% [2] - 考虑需求下降、印度产业调整等因素，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.30（原1.63）/1.53（原1.87）/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为43.5/37.0/32.4倍，看好募投放量与新原料药潜力，考虑估值调整为“增持”评级 [2] 各部分总结 公司业务进展 - 2024年原料药营收3.08亿元，同比 - 9.34%，毛利率53.62%，同比 + 1.89个百分点；含氧杂环类化工中间体营收1.40亿元，同比 + 6.56%，毛利率32.25%，同比 - 4.06个百分点；医药中间体营收8362.13万元，同比 - 25.46%，毛利率24.70% [3] - 截至2024年12月31日，公司拥有专利192项，42项发明专利 [3] - “年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药”募投项目抓紧建设，子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦、吲哚菁绿通过CDE平台技术评审 [3] 公司发展战略 - 公司制定“做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药”战略，包括精细化原料药产品结构、专业化医药中间体产品结构、提升含氧杂环类化工中间体市场份额、布局仿制药及创新药的原料药新兴市场 [4] - 计划将现有医药中间体品种向原料药升级，每年推出1 - 2个新原料药品种，稳定原料药销售收入占比；开发抗艾滋病药物系列中间体产能并适时衍生至原料药；拓展含氧杂环产品在新材料化工及溶剂替代领域的销售 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|590|537|544|625|706| |YOY(%)|-5.5|-8.9|1.3|14.8|12.9| |归母净利润(百万元)|135|124|130|153|174| |YOY(%)|-16.2|-8.0|5.1|17.4|14.2| |毛利率(%)|43.0|43.6|43.9|43.8|43.4| |净利率(%)|22.8|23.0|23.9|24.4|24.7| |ROE(%)|11.7|9.9|10.0|11.0|11.7| |EPS(摊薄/元)|0.32|0.29|0.30|0.36|0.41| |P/E(倍)|42.0|45.7|43.5|37.0|32.4| |P/B(倍)|5.0|4.7|4.5|4.2|3.9| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023A - 2027E的财务数据预测，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标 [7] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [7] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [7]