财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入14.79亿元，同比下降13.36% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元，同比微降1.24%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下降18.4% [1] - 第三季度单季营业收入5.13亿元，同比下降22.99%，归母净利润同比下降45.02%，扣非归母净利润同比下降39.76% [2] 业绩驱动因素 - 短期业绩承压主要系受贸易保护主义冲击，订单数减少，毛利润下降所致 [2] - 前三季度公司农药类产品均价约9.50万元/吨，同比增长0.11% [2] - 公司历史首次股权激励已累计回购约1676万股，约占公司总股本的3%，回购价格区间为6.87元/股至7.53元/股 [2] 农药业务前景 - 连年高温天气催化虫卵基数和繁殖速率，2025年病虫害防控需求显著提升 [3] - 基孔肯雅热等虫媒传染病疫情有望显著增加公司甲嘧、残杀威等重点大单品需求 [3] - 公司加快国内外农药登记证办理与布局，上半年甲嘧产品制剂在国内外均实现扩展登记 [3] 锂电材料业务前景 - 公司现有锂电正极材料产能5000吨，主推锰酸锂产品，二期规划产能至1.6万吨 [3] - 行业5V镍锰酸锂材料研发加速，通过掺杂和包覆技术可提升锰酸锂循环寿命至2000次以上 [3] - 行业技术进步有望推动上游锰酸锂正极需求加速提升 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为27亿元、36亿元、43亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、5.0亿元，同比增速分别为11.9%、32.2%、27.4% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.53元/股、0.70元/股、0.89元/股 [4]

投资评级 - 报告对湖南海利的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 目标价格为10.5元/股 [2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩略弱于预期，营业收入14.79亿元，同比下降13.36%，归母净利润1.98亿元，同比微降1.24% [2] - 业绩短期承压主要受贸易保护主义冲击导致订单减少影响，第三季度单季营业收入同比下降22.99%，归母净利润同比下降45.02% [8] - 公司首次股权激励推进顺利，累计回购约1676万股，占总股本3%，已于10月22日回购完毕 [8] - 虫媒传染病防控需求增加，公司核心产品残杀威、甲嘧有望显著受益于基孔肯雅热等疫情带来的需求提升 [8] - 锂电正极材料业务现有产能5000吨，二期规划至1.6万吨，有望受益于行业技术进步和景气修复 [8] - 基于短期业绩承压，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0/3.9/5.0亿元，同比增速分别为11.9%/32.2%/27.4% [8] 主要财务指标与预测 - 财务预测显示公司营收与利润将恢复增长：预计营业总收入2025E/2026E/2027E分别为26.70亿元/36.45亿元/43.33亿元，同比增速分别为8.1%/36.5%/18.9% [4] - 预计归母净利润2025E/2026E/2027E分别为2.97亿元/3.93亿元/5.00亿元，同比增速分别为11.9%/32.2%/27.4% [4] - 盈利能力有望持续改善：预计毛利率从2024A的26.0%提升至2027E的30.8%，净利率从2024A的11.7%提升至2027E的12.8% [9] - 估值水平有所下降：预计市盈率从2024A的16倍下降至2027E的9倍 [4] 业务分析 - 农药业务：前三季度农药类产品均价约9.50万元/吨，同比增长0.11% [8]；公司正加快国内外农药登记证办理与布局，甲嘧产品制剂在国内外均实现扩展登记 [8] - 锂电材料业务：公司主推动力型和高容量型锰酸锂产品，行业技术进步（如5V镍锰酸锂材料研发）有望推动上游锰酸锂正极需求加速提升 [8] 股权激励进展 - 公司股权激励需考核扣非后归母净利润，2025年目标为至少2.63亿元（已扣除股份支付费用），当前仍差逾1.1亿元 [8]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐（维持）" [1] 核心观点 - 农药行业长期刚需成长 当下景气周期已至 全球农药市场规模2017-2023年年均复合增速约4.2% [4][6] - 杀虫剂仍是较优的行业风口 2025年二季度杀虫剂制剂出口金额达45亿元 相比2022年Q2增长59% [4][7] - 高毒旧品类是较好的细分方向 如马拉硫磷、氨基甲酸酯等 供给约束相对更强 [4][7] - 病虫害暴发是行业重点期权 2025年全国小麦重大病虫害总体偏重发生 面积达9.5亿亩次 [4][8] - 建议关注农药制剂龙头润丰股份 农药原药龙头扬农化工 杀虫剂企业湖南海利、海利尔、长青股份等 [4] 行业表现数据 - 行业股票家数32只 总市值2548.23亿元 流通市值2272.85亿元 [1] - 绝对表现1个月9.6% 6个月32.3% 12个月50.1% [2] - 相对表现1个月4.1% 6个月23.9% 12个月28.8% [2] 杀虫剂行业分析 - 2024年杀虫剂出口需求率先修复 2024年四季度出口金额达39.74亿元 同比增长14.2% [12] - 杀虫剂在2021-2023年扩张周期中扩张相对较少 扩张品类仅占19% 新增产能13.94万吨 [26][32] - 菊酯价格波动剧烈 高效氯氟氰菊酯从2022年初高位大幅下滑 而高毒品种价格相对稳定 [33][36] - 马拉硫磷价格从最高点4.0万元/吨降至2025年2.7万元/吨 跌幅约33% 整体下跌趋势相对温和 [40] 病虫害影响分析 - 气温升高显著加速害虫繁殖 30摄氏度下伊蚊平均产卵量达93.74枚 20摄氏度时仅64.95枚 [57] - 2025年广东爆发基孔肯雅热疫情 佛山累计报告病例超过5000例 启动突发公共卫生事件Ⅲ级响应 [68][70] - 甲基嘧啶磷和残杀威被WHO推荐为防治药物 甲基嘧啶磷国内仅湖南海利具备实际生产能力 [75][80] - 全球卫生杀虫剂市场规模2019年达150亿美元 若5%被甲嘧替代 对应市场空间约54亿元 [83] 重点公司分析 - 湖南海利是氨基甲酸酯类杀虫剂龙头企业 拥有残杀威、甲基嘧啶磷等独家品种 配套万吨级光气装置 [92][94] - 海利尔拥有2000吨唑虫酰胺、1500吨呋虫胺产能 持续扩充高端杀虫剂和杀菌剂产能 [95] - 长青股份拥有吡虫啉原药产能3000吨/年 氟磺胺草醚原药产能6400吨/年 是先正达HSE进步奖获得者 [95]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价9.9元 当前价7.95元 潜在涨幅24.5% [2][4][8] 核心观点 - 2025H1营收9.66亿元（同比-7.20%）但归母净利润1.43亿元（同比+41.82%） Q2受美国关税事件冲击致营收同比-23.29% 研发费用增加2725万元影响短期利润 [2][8] - 虫媒传染病防控需求提升驱动核心产品增长 高温天气推升病虫害防控需求 甲嘧及残杀威产品需求有望显著增加 [8] - 宁夏基地建设进度达93% 甲基硫菌灵项目进入设备安装阶段 永兴绿色新材料产业园完成366.7亩土地购置 [8] - 预测2025-2027年归母净利润CAGR达34% 2025年预期净利润3.68亿元（同比+38.6%） 2027年达6.33亿元 [4][8] 财务表现 - 2025H1扣非净利润0.97亿元（同比+1.80%） Q2单季扣非净利润0.44亿元（同比-50.31%） [2] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年26.0%提升至2027年31.0% 净利率从11.7%升至14.5% [9] - 每股收益逐年增长 2025-2027年预测值分别为0.66/0.90/1.13元 对应PE估值12/9/7倍 [4][9] - 营运能力优化 应收账款周转天数从55天降至49天 存货周转天数从83天降至71天 [9] 业务进展 - 农药产品均价同比提升3.0%至9.58元/吨 但销量同比下降5.3%至9,610.14吨 [8] - 加速国内外农药登记证布局 甲嘧制剂在国内外实现扩展登记 [8] - 资本开支稳步推进 2025年预计资本支出2.87亿元 在建工程余额0.21亿元 [8][9] 行业前景 - 氨基甲酸酯类农药格局良好 虫媒防控需求成为核心增长驱动 [8] - 可比公司估值支撑目标PE15倍 较当前12倍存在25%提升空间 [4][8]