报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 报告认为老乡鸡是中式快餐连锁赛道的头部公司，在分散的市场中占据领先地位，通过直营与加盟并进的模式实现门店扩张和经营数据稳中有升，财务表现持续改善，具备较好的未来增长空间 [3][4][5][6] 根据相关目录分别总结 发展历程与管理团队 - 公司于2003年在安徽合肥成立，首家门店名为“肥西老母鸡”，2021年全国门店突破1000家，2024年突破1400家 [10][11][13] - 公司创始人束从轩为退伍军人出身，其子束小龙于2023年接任董事长，公司核心管理岗位主要由创始人家族成员担任 [14][16] - 截至港股上市前，束小龙、束文及董雪三人作为控股股东合计持有公司股东大会投票权92.02% [14] 产品与供应链 - 公司定位为客单价30元以内的中式“家庭厨房”连锁快餐，2025年前4月直营与加盟门店客单价分别为28.0元和29.2元 [4][21] - 产品提供20至30种中式菜品，核心SKU价格在5-20元之间，通过中央厨房实现标准化生产，并构建了“全渠道、全时段”的销售网络 [20][22][24][25][28] - 公司已建立从养殖、采购、中央厨房到物流配送的一体化供应链，在安徽拥有3个养殖场，与超500家供应商合作，前五大供应商采购占比呈下降趋势 [33][36] 门店经营 - 截至2025年4月底，公司共有1564家门店，覆盖中国9个省份，其中直营店911家，加盟店653家，加盟门店占比从2022年末的10.5%提升至2025年4月末的41.8% [4][38][40][41] - 门店布局以东部发达省份和核心城市为主，安徽省门店数占比高达48.0%，一线及新一线城市门店合计占比59.3% [5][38] - 单店日销稳步提升，2025年前4月直营与加盟门店单店日销分别为1.6万元和1.24万元，同比增长3.2%和4.2% [4][45] - 同店增长表现稳健，2023年、2024年及2025年前4月，直营同店销售额增速分别为15.9%、2.3%、2.2%，加盟同店销售额增速分别为17.9%、5.1%、3.5% [4][51][52] - 外卖销售占比超四成，直营门店外卖占比约40%，加盟门店外卖占比略高于直营门店，平台服务开支约占公司总收入的6%-7% [4][48][49] - 翻台率保持稳定，2025年前4月全部门店口径下，直营店翻台率为4.8次/天，加盟店为3.3次/天 [54][55] 行业与竞争格局 - 中式快餐连锁赛道规模预计从2024年的2629亿元增长至2029年的4832亿元，期间复合年增长率预计为10.8% [3][60] - 行业连锁化率有提升空间，2024年西式快餐连锁渗透率约68%，而中式快餐为32.5%，预计2029年将提升至36.3% [58] - 市场竞争格局极为分散，2024年按GMV口径前五大公司合计市场份额仅为3.6%，其中老乡鸡以0.9%的份额位居第一 [3][65] - 在核心的华东市场，老乡鸡优势明显，2024年GMV为63亿元，市场份额达2.2%，显著高于排名第二公司的25亿元和0.9%的份额 [3][66] 财务表现 - 公司收入持续增长，2022年、2023年、2024年及2025年前4月收入分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元和21.20亿元，同比增速分别为24.8%、38.9%和9.9% [6][69] - 收入结构随加盟扩张而演变，直营店运营收入占比从2022年的95.2%下降至2025年前4月的77.7% [6][69][70] - 综合毛利率稳步改善，从2022年的20.3%提升至2025年前4月的24.2% [6][73][74] - 归母净利润及净利率稳中有升，2022年至2025年前4月归母净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元和1.74亿元，对应归母净利率分别为5.6%、6.6%、6.5%和8.2% [6][77][79] - 销售费用率和管理费用率保持相对稳定，销售费用中平台服务开支（外卖佣金）是核心组成部分 [76][81]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国快餐行业规模超万亿元，品牌标准化助力行业连锁化率持续提升，龙头加速门店扩张，未来将占据更多市场份额，近两年中式快餐品牌陆续交表准备上市，快餐行业或将迎来新浪潮，上市后将吸引增量资金配置，建议关注百胜中国、达势股份、老乡鸡、遇见小面等快餐品牌 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 老乡鸡是第一大中式连锁快餐品牌，以鸡汤和鸡类为核心的家常菜，创立于2003年，首家门店“肥西老母鸡”开设于安徽合肥，2009年设立首个中央厨房，2012年更名为“老乡鸡”并拓展安徽省外市场，聚焦打造以鸡汤及鸡类产品为核心的家常菜单，招牌产品包括肥西老母鸡汤等，菜品售价5 - 20元，截至2025年4月末，在中国有1564家门店，覆盖9省58座城市，是中国最大的中式快餐品牌 [3][8] - 采用直营+加盟模式持续扩张，直营收入占比超8成，截至2025年4月末，门店总数1564家，直营/加盟门店占比为58%/42%，2024年公司收入为61.3亿元，同比+10%，其中直营/加盟业务收入分别为54.2/7.2亿元；2025年1 - 4月公司收入为20.6亿元，同比+9%，其中直营/加盟占比80%/20%，2024年公司毛利率为22.8%，归母净利润为4.09亿元 [3][11] - 单店日均销售额持续增长，2022 - 2024及2025M1 - 4直营店单店日均销售额分别为1.28/1.54/1.60/1.60万元；加盟店单店日均销售额分别为1.08/1.21/1.24/1.24万元，单店日均销售稳中有升，2022 - 2024及2025M1 - 4直营店翻座率分别为3.8/4.7/4.8/4.8；加盟店翻座率分别为2.9/3.5/3.6/3.3，翻台率同比持续提升，2025M1 - 4直营店/加盟店单客消费分别为28.0/29.2元，较2024年同期的28.1/29.5元略有下降 [3][16] - 标准化&全链条&数智化赋能运营成长，打造全过程标准化，优先发展标准化业务运营，执行全面标准化流程，布局全产业链，实现供应链全流程控制，将数智化融入业务运营，2024年直营门店外卖收入占比41.4%，领先于其他快餐和正餐品牌，公司同店销售额持续增长，2024年整体同店增长2.6%，2025M1 - 4同店增长2.4% [3][20] - 中式快餐市场连锁率提升空间较大，老乡鸡市占率第一，2024年中国中式快餐市场规模为8097亿元，预计2029年达12058亿元，2024 - 2029年CAGR为8.3%，以GMV计，中国中式快餐连锁化率为32.5%，显著低于西式快餐的67.9%，预计2029年中式快餐连锁化率可达36.3%，快餐竞争格局较为分散，以GMV计，2024年中式快餐市场规模CR5为3.6%，其中老乡鸡市占率为0.9%，位列第一，在中国快餐行业市场占有率为0.5%，位列第八 [3][26] 本周行情回顾 - 本周（7月7日至7月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.20%，申万社会服务+2.11%，申万美容护理+1.52%，上证综指+1.09%，深证成指+1.78%，创业板指+2.36%，沪深300指数+0.82% [31] - 年初至今（1月2日至7月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+11.72%，申万社会服务+0.05%，申万美容护理 - 4.19%，上证综指+17.99%，深证成指+12.30%，创业板指+16.69%，沪深300指数+17.01% [31] 细分行业公司估值表 - 报告给出了化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E及投资评级等信息 [35][37]

上市进程 - 公司于2024年7月7日更新港交所招股说明书，联席保荐人为中金公司、海通国际 [1] - 公司曾于2022年5月申请A股上市，2023年8月撤回申请，2024年1月转战港股 [1] - 截至2024年7月尚未通过港交所聆讯 [1] 公司概况 - 公司是中国最大的中式快餐品牌，成立于2003年，前身为"肥西老母鸡"，2012年更名"老乡鸡" [1] - 2024年以0.9%的市场占有率位居中国中式快餐行业第一，在快餐行业整体排名第八 [1] - 核心菜品包括肥西老母鸡汤等，售价主要在12-17元之间 [1] 供应链与门店网络 - 拥有三个养鸡场、两个中央厨房和八个配送中心，主要分布在安徽、上海 [2] - 计划在合肥开发新中央厨房，预计2027年完工 [2] - 截至2025年4月30日拥有1564家门店，其中直营店911家，加盟店653家 [2] - 2022-2024年直营店数量从1007家降至914家，加盟店从118家增至565家 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元 [3] - 2022-2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元 [3] - 2025年前4个月营收21.2亿元，同比增长9.84%，净利润1.74亿元，同比增长7.41% [3]