公司上市与市场表现 - 公司于12月5日以“中式面馆第一股”身份登陆港交所，发行价为7.04港元/股，全球发售净筹约6.17亿港元，香港公开发售部分获425.97倍超额认购 [2] - 上市首日股价表现不佳，开盘价5港元/股，较发行价下跌28.98%，最终收盘报5.08港元/股，跌幅27.84%，对应总市值约36.10亿港元 [2] - 基石投资者合计认购2200万美元（约1.71亿港元）股份，上市首日27.84%的跌幅导致其整体浮亏612.48万美元（约合4330万元人民币）[5] 公司发展历程与业务规模 - 公司成立于2014年，起点为广州一家30平方米的街边小店，以重庆小面切入快餐赛道 [2] - 截至2025年11月18日，公司在中国内地9个省份的22个城市及香港共开设465家门店，另有115家新餐厅处于开业前准备阶段，预计2025年末餐厅总数将突破500家 [3] - 公司自创立以来累计完成八轮融资，吸引了弘毅投资、九毛九、碧桂园创投、喜家德等机构和企业 [6] 财务表现与盈利数据 - 公司营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，净利润从亏损3597万元扭转为盈利6070万元 [4] - 在门店快速扩张的同时，单店盈利出现下滑：2022年至2025年上半年，直营门店单店日均销售额从1.39万元降至1.18万元，客单价从36.2元降至31.8元；特许经营门店单店日均销售额从1.35万元降至1.15万元 [10] 公司运营模式与标准化体系 - 三位创始人拥有理工科背景和外企履历，将标准化思维引入餐饮，通过量化调料配比、油温控制（误差在2℃内）、煮面时长等实现出品稳定 [7] - 公司已搭建覆盖菜品研发、采购、仓储、物流的全链条标准化体系，拥有452家供应商，其重庆小面、豌杂面等核心产品2022年至2024年连续三年位居全国连锁餐厅销量榜首 [9] - 公司引入京东前CEO徐雷担任独立非执行董事，以优化数字化运营，打通线上线下 [9] 市场争议与业务挑战 - 上市前夕公司陷入预制菜争议，有信息称其很多菜品为预制，浇头为预制包，饺子为速冻品；官方客服表示特许经营门店加盟仅需准备剪刀和微波炉，并对预制食材操作区域进行遮挡 [4] - 行业分析指出公司存在“三重单一化”困境：区域布局高度集中于广东省（省外门店占比不足30%），品类以重庆小面为核心缺乏多品类协同，运营依赖“直营+特许”传统模式且跨区域适配能力不足 [9] 早期投资者回报情况 - 最大机构股东弘毅投资（通过百福控股持股17.16%）持股市值按上市首日收盘价计算约6.19亿港元，其2016年首次投资时公司估值仅数千万元 [6] - 早期天使投资人顾东生于2014年投资200万元，2021年以20亿元估值转让部分股权套现3000万元，IPO前按30亿元估值计算其持股价值约2.319亿元，整体回报近130倍 [6]

IPO发行与募资详情 - 公司于11月27日启动港股IPO招股，拟全球发售97,364,500股股份，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有5%超额配售权 [1] - 每股发售价区间为5.64至7.04港元，每手500股，入场费最多3,520港元，预计募集净额约5.52亿港元，预期12月5日于港交所主板挂牌上市 [1] - IPO引入5家基石投资者，包括高瓴资本、海底捞、君宜资本、晟盈投资、Zeta Fund，合计认购2,200万美元，约占募集资金总额25% [1] 行业市场概况与趋势 - 中式面馆是中国快餐市场的重要组成部分，2024年占中式快餐规模的29.8% [2] - 中国中式面馆市场总商品交易额从2020年的1,833亿元增长至2024年的2,962亿元，年复合增长率达12.7%，预计到2029年将进一步增至5,100亿元，年均增速保持在10%以上 [2] - 市场格局高度分散，2024年前五大品牌合计市场份额不足3%，为连锁企业提供了整合与扩张空间 [2] - 中式快餐市场正经历连锁化驱动的结构性变革，2024年连锁渗透率为32.5%，预计到2029年将提升至33.8% [5][6] - 在连锁体系内部，自营与特许经营模式分别贡献了中式快餐总商品交易额的9.3%和23.2%，特许经营模式已成为品牌全国布局的核心引擎 [5] 公司业务与增长表现 - 公司是中国第一大川渝风味面馆品牌及第四大中式面馆经营者 [1] - 公司于2014年在广州开设首家门店，餐厅数量从133家增加249.6%至465家，覆盖中国内地9个省份的22个城市及香港，并有115家新餐厅处于开业前准备阶段，预计本年度末餐厅总数将突破500家 [3] - 业务重心以粤港澳大湾区为核心，广州与深圳门店均已突破百店，香港市场自2024年进入以来已拓展至14家门店 [3] - 2025年上半年，香港门店商品交易总额达4,227.2万元，同比增长超10倍 [3] - 公司计划于2026年、2027年及2028年分别开设约150至180家、170至200家及200至230家新餐厅，三年内将新增520至610家门店 [9] - 公司已启动国际化布局，首站落子新加坡，门店预计于2025年12月正式开业 [9] 财务业绩表现 - 公司总营收从2022年的4.18亿元增长至2024年的11.54亿元，年复合增长率高达66.2% [4] - 净利润方面，2022年亏损3,597.3万元，2023年实现扭亏为盈，净利润达4,591.4万元，2024年进一步提升至6,070万元 [4] - 2025年上半年，公司实现营收7.03亿元，同比增长33.8%；经调整净利润达5,217.5万元，同比增长131.56%，经调整利润率为7.4% [4] - 公司直营餐厅层面的经营利润率稳步提升，2024年为13.3%，2025年上半年进一步升至15.1% [4] 产品、定价与会员体系 - 公司产品线聚焦多元川渝风味，主打招牌红碗豌杂面、金碗酸辣粉及老麻抄手等经典品类，每家门店通常提供30至40个SKU [7] - 2022年至2024年，其重庆小面、红碗豌杂面和金碗酸辣粉连续三年在中国所有餐饮连锁企业中线下销量排名第一 [7] - 定价策略上，其主食单价区间为人民币12元至34元，内地堂食人均消费约27元 [7] - 公司会员体系已累计吸引超过2210万注册会员，2024年储值会员复购率达44.5% [7] 运营模式与数字化能力 - 公司运营网络由331家直营餐厅和86家特许经营餐厅组成，形成“直营稳根基、特许扩覆盖”的驱动格局 [8] - 公司对所有门店实行总部集中管理，构建覆盖全链条的标准化、体系化与数字化管理体系 [8] - 公司自主研发了全链路门店运营系统，覆盖前后端核心环节，数字化功能已成为维持高坪效、低关店率与强复购率的基础设施 [8]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [15] 核心观点 - 镜鉴日本经验，在餐饮存量竞争阶段，品牌发展景气度从“高客单价×产品多样”象限转向“低客单价×产品主义”象限，快餐赛道展现出更强的抗周期韧性 [4] - 中式快餐行业连锁化率与市场集中度仍有极大提升空间，伴随产业基础设施成熟，其难以标准化的“反工业化”基因正逐步化解，行业或迎来连锁规模突破的新纪元 [4][12] - 老乡鸡在决定门店规模天花板的“产品、供应链、标准化、品牌”四个维度均具备优势，2025年7月已递交招股书，有望作为代表性品牌实现突破，迎来品牌价值与门店规模的稳健增长 [4][13] 餐饮行业：周期与分化 - 2025年社零餐饮收入同比增速回升，行业维持稳健增长，但中高端餐饮因商务活动减少表现弱于大盘 [10][22] - 快餐与正餐出现显著分化，小吃快餐2024年市场规模已超1万亿元，同比增速达7.5%，优于火锅和中式正餐的5.6% [10][36] - 2024年全国餐饮人均消费降至39.8元，同比下降6.6%，但低客单价的小吃快餐人均消费跌幅和差值相对较小，展现出抗周期韧性 [10][44] 国际借鉴：日本经验 - 日本外食餐饮市场陷入持续30年存量竞争，2011年市场规模较1997年峰值缩水约20%，餐饮行业成为淘汰率最高的行业之一 [11][55][60] - 存量竞争阶段，夜间酒水餐饮快速萎缩，日间平价快餐持续增长，品牌发展从“高客单价×产品多样”象限转移至“低客单价×产品主义”象限 [11][63][69] - 日本餐饮龙头ZENSHO在行业负增长时期通过高度标准化的MMD系统、多品牌并购及海外扩张实现增长，2004-2022年市值实现4-5倍增长 [11][89][98][102] 中式快餐：发展新纪元 - 2024年中式快餐连锁化率约为32.5%，显著低于西式快餐的68.0%；市场集中度CR5为3.6%，远低于西式快餐的51.0%，存在巨大提升空间 [12][135] - 过去制约中式快餐发展的“反工业化”基因（如产品丰富化、供应链分散、烹饪复杂）正随着预制菜、中央厨房等基础设施成熟而逐步化解 [12] - 预计2024-2029年连锁中式快餐市场规模年复合增长率将达10.8%，连锁化率将由33%提升至36% [12][127] 老乡鸡：竞争优势与成长动能 - 产品定位家庭厨房场景，覆盖上班族快餐与社区食堂，聚焦鸡肉品类并延展家常菜，人均消费27-30元，兼备性价比与丰富度 [13][73] - 供应链实现从养殖、采购、加工到物流的一体化体系，是中国唯一实现一体化供应链的主要中式快餐品牌 [13][75] - 在供应链管理、菜品制作、门店运营等环节实现全面标准化，并运用数智化提升管理效率 [13] - 截至2025年10月13日，门店数量达1638家，测算其门店开店空间在中性假设下可达1556家，5年复合年增长率为15% [13]

上市进程与战略调整 - 公司正在推进港交所主板上市进程，中金公司和海通国际担任联席保荐人 [1] - 此前曾三次向A股递交申请，但因政策监管、社保缴纳、实控人行贿、食品安全等问题失败 [1] - 2025年1月转向港股，因部分信息更新不及时导致材料失效 [1] 门店扩张与市场地位 - 截至2025年4月30日门店总数为1564家，较2024年底增加85家，平均每月增加21家 [3] - 2025年4月30日至6月30日门店总数增加60家，平均每月增加30家，扩张速度加快 [3] - 以交易总额计，2024年在中式快餐行业市场占有率为0.9%，排名第一；在快餐行业市场占有率为0.5%，排名第八 [4] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元，年内利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元 [6] - 2025年前4个月收入21.2亿元，同比增长9.92%；期内利润1.74亿元，同比增长7.27% [7] 加盟模式发展 - 加盟店数量从2022年底118家增至2025年4月30日653家，增长近六倍 [9] - 加盟店营收从1.74亿元增长至7.17亿元，年复合增长率102.9% [9] - 放宽加盟商门槛，只需符合年龄、资本、企业文化认同等要求 [9] - 2025年前4个月直营店同店平均单店销售额197.86万元，加盟店148.3万元，仅为直营店的75% [10] 行业前景与竞争格局 - 中国中式快餐市场规模预计从2024年8097亿元增至2029年12058亿元，复合年增长率8.3% [12] - 2024年中式快餐连锁化率32.5%，远低于西式快餐的67.9% [12] - 前五大中式快餐品牌合计市场占有率3.6%，远低于前五大西式快餐品牌的50.8% [12] 供应链布局 - IPO募集资金将主要用于加强一体化供应链布局、扩大门店网络等 [14] - 截至2025年6月30日供应链网络包括3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心 [14] - 2022-2024年毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%，低于竞品小菜园和绿茶集团 [17] - 供应链模式有助于确保食材质量安全、口感稳定，长期可能释放规模效应 [17]

公司IPO动态 - 老乡鸡于2025年7月7日重启赴港IPO，中金公司和海通国际为联席保荐人，目标成为港股"中式快餐第一股"[1] - 2024年底至2025年上半年，餐饮行业出现上市潮，包括蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等多家企业已成功上市[1] - 除老乡鸡外，巴奴火锅和遇见小面也在竞逐港股IPO，分别冲刺"火锅第三股"和"中式面馆第一股"[1] 市场地位与经营数据 - 老乡鸡是中国唯一一家全产业链布局的主要中式快餐公司，2024年单店日均销售额1.51万元，平均翻座率4.4[2] - 截至2025年4月30日，公司在中国58个城市拥有1564家门店，其中华东地区占86%[3] - 门店结构包括911家直营店和653家加盟店，一线城市以直营为主(226家)，其他城市以加盟为主(521家)[4] - 2024年中式快餐连锁化率仅为32.5%，远低于西式快餐的67.9%，前五大品牌市场占有率仅3.6%[2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，净利润分别为2.52亿元、3.75亿元和4.09亿元[10] - 2025年前四个月营收21.20亿元(同比+9.9%)，净利润1.74亿元(同比+7.4%)[10] - 直营店毛利率从2022年19.8%提升至2025年前四个月25%，加盟店毛利率从28.9%降至24%[4] - 2024年营收规模高于小菜园(52.1亿元)和绿茶集团(38.38亿元)，但净利润低于小菜园(5.81亿元)[10] 公司治理与股权结构 - 公司为家族企业，束小龙(36岁)持有70.78%股份，束文(15.02%)和董雪(6.22%)合计控制92.02%投票权[6] - 束小龙自2012年从基层做起，2024年11月接任董事长兼CEO[6] - 2022-2025年向实控人及亲属支付租赁付款累计超2000万元[7] 行业对比 - 巴奴火锅2024年营收23.07亿元(净利润1.23亿元)，遇见小面营收11.54亿元(净利润6070万元)[11] - 老乡鸡门店数量(1564家)远超巴奴(145家)和遇见小面(380家)[12] - 已上市的小菜园和绿茶集团当前市值分别为114.95亿港元和58.12亿港元[12]

公司IPO进展 - 公司于7月7日更新港股招股书并二次递表港交所[1] - 此前曾多次冲击A股IPO未果 包括2022年5月、10月向上交所递交招股书 2023年8月自愿撤回A股上市申请[5] - 转战港股与当前港股消费板块表现亮眼有关 今年以来蜜雪集团、古茗等多只消费股成功登陆港交所[5] 公司经营数据 - 截至2025年4月30日拥有1564家门店(911家直营+653家加盟) 覆盖58个城市和9个省份[3] - 截至2025年6月30日门店总数增至1624家[3] - 2022-2024年营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元 经调整净利润分别为2.68亿元、4.03亿元和4.39亿元[3] - 2025年前四个月营收同比增长9.9%至21.20亿元 经调整净利润同比增长9.5%至1.85亿元[3] 市场地位与产品 - 以交易总额计 2024年在中国中式快餐行业市场占有率为0.9% 排名第一[4] - 招牌产品为鸡汤及鸡类菜品 2025年前四个月直营店与加盟店人均消费额分别为28元和29.2元[4] 扩张战略与挑战 - 优势区域集中在华东市场 安徽省门店750家占总数的48%[7] - 加盟模式推动扩张提速 2022-2024年加盟店数量从118家增至565家[7] - 计划未来三年每年新开150至180家直营店 并加强供应链布局支持扩张[8] 行业竞争格局 - 2024年中国中式快餐连锁化率仅为32.5% 远低于西式快餐的67.9%[8] - 面临米村拌饭(1855家门店)、乡村基等品牌的全国化竞争[8] - 行业正从"强区域、弱全国"向全国化发展 多个品牌突破千店规模[8]