投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [15] 核心观点 - 镜鉴日本经验，在餐饮存量竞争阶段，品牌发展景气度从“高客单价×产品多样”象限转向“低客单价×产品主义”象限，快餐赛道展现出更强的抗周期韧性 [4] - 中式快餐行业连锁化率与市场集中度仍有极大提升空间，伴随产业基础设施成熟，其难以标准化的“反工业化”基因正逐步化解，行业或迎来连锁规模突破的新纪元 [4][12] - 老乡鸡在决定门店规模天花板的“产品、供应链、标准化、品牌”四个维度均具备优势，2025年7月已递交招股书，有望作为代表性品牌实现突破，迎来品牌价值与门店规模的稳健增长 [4][13] 餐饮行业：周期与分化 - 2025年社零餐饮收入同比增速回升，行业维持稳健增长，但中高端餐饮因商务活动减少表现弱于大盘 [10][22] - 快餐与正餐出现显著分化，小吃快餐2024年市场规模已超1万亿元，同比增速达7.5%，优于火锅和中式正餐的5.6% [10][36] - 2024年全国餐饮人均消费降至39.8元，同比下降6.6%，但低客单价的小吃快餐人均消费跌幅和差值相对较小，展现出抗周期韧性 [10][44] 国际借鉴：日本经验 - 日本外食餐饮市场陷入持续30年存量竞争，2011年市场规模较1997年峰值缩水约20%，餐饮行业成为淘汰率最高的行业之一 [11][55][60] - 存量竞争阶段，夜间酒水餐饮快速萎缩，日间平价快餐持续增长，品牌发展从“高客单价×产品多样”象限转移至“低客单价×产品主义”象限 [11][63][69] - 日本餐饮龙头ZENSHO在行业负增长时期通过高度标准化的MMD系统、多品牌并购及海外扩张实现增长，2004-2022年市值实现4-5倍增长 [11][89][98][102] 中式快餐：发展新纪元 - 2024年中式快餐连锁化率约为32.5%，显著低于西式快餐的68.0%；市场集中度CR5为3.6%，远低于西式快餐的51.0%，存在巨大提升空间 [12][135] - 过去制约中式快餐发展的“反工业化”基因（如产品丰富化、供应链分散、烹饪复杂）正随着预制菜、中央厨房等基础设施成熟而逐步化解 [12] - 预计2024-2029年连锁中式快餐市场规模年复合增长率将达10.8%，连锁化率将由33%提升至36% [12][127] 老乡鸡：竞争优势与成长动能 - 产品定位家庭厨房场景，覆盖上班族快餐与社区食堂，聚焦鸡肉品类并延展家常菜，人均消费27-30元，兼备性价比与丰富度 [13][73] - 供应链实现从养殖、采购、加工到物流的一体化体系，是中国唯一实现一体化供应链的主要中式快餐品牌 [13][75] - 在供应链管理、菜品制作、门店运营等环节实现全面标准化，并运用数智化提升管理效率 [13] - 截至2025年10月13日，门店数量达1638家，测算其门店开店空间在中性假设下可达1556家，5年复合年增长率为15% [13]

上市进程与战略调整 - 公司正在推进港交所主板上市进程，中金公司和海通国际担任联席保荐人 [1] - 此前曾三次向A股递交申请，但因政策监管、社保缴纳、实控人行贿、食品安全等问题失败 [1] - 2025年1月转向港股，因部分信息更新不及时导致材料失效 [1] 门店扩张与市场地位 - 截至2025年4月30日门店总数为1564家，较2024年底增加85家，平均每月增加21家 [3] - 2025年4月30日至6月30日门店总数增加60家，平均每月增加30家，扩张速度加快 [3] - 以交易总额计，2024年在中式快餐行业市场占有率为0.9%，排名第一；在快餐行业市场占有率为0.5%，排名第八 [4] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元，年内利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元 [6] - 2025年前4个月收入21.2亿元，同比增长9.92%；期内利润1.74亿元，同比增长7.27% [7] 加盟模式发展 - 加盟店数量从2022年底118家增至2025年4月30日653家，增长近六倍 [9] - 加盟店营收从1.74亿元增长至7.17亿元，年复合增长率102.9% [9] - 放宽加盟商门槛，只需符合年龄、资本、企业文化认同等要求 [9] - 2025年前4个月直营店同店平均单店销售额197.86万元，加盟店148.3万元，仅为直营店的75% [10] 行业前景与竞争格局 - 中国中式快餐市场规模预计从2024年8097亿元增至2029年12058亿元，复合年增长率8.3% [12] - 2024年中式快餐连锁化率32.5%，远低于西式快餐的67.9% [12] - 前五大中式快餐品牌合计市场占有率3.6%，远低于前五大西式快餐品牌的50.8% [12] 供应链布局 - IPO募集资金将主要用于加强一体化供应链布局、扩大门店网络等 [14] - 截至2025年6月30日供应链网络包括3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心 [14] - 2022-2024年毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%，低于竞品小菜园和绿茶集团 [17] - 供应链模式有助于确保食材质量安全、口感稳定，长期可能释放规模效应 [17]

公司IPO动态 - 老乡鸡于2025年7月7日重启赴港IPO，中金公司和海通国际为联席保荐人，目标成为港股"中式快餐第一股"[1] - 2024年底至2025年上半年，餐饮行业出现上市潮，包括蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等多家企业已成功上市[1] - 除老乡鸡外，巴奴火锅和遇见小面也在竞逐港股IPO，分别冲刺"火锅第三股"和"中式面馆第一股"[1] 市场地位与经营数据 - 老乡鸡是中国唯一一家全产业链布局的主要中式快餐公司，2024年单店日均销售额1.51万元，平均翻座率4.4[2] - 截至2025年4月30日，公司在中国58个城市拥有1564家门店，其中华东地区占86%[3] - 门店结构包括911家直营店和653家加盟店，一线城市以直营为主(226家)，其他城市以加盟为主(521家)[4] - 2024年中式快餐连锁化率仅为32.5%，远低于西式快餐的67.9%，前五大品牌市场占有率仅3.6%[2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，净利润分别为2.52亿元、3.75亿元和4.09亿元[10] - 2025年前四个月营收21.20亿元(同比+9.9%)，净利润1.74亿元(同比+7.4%)[10] - 直营店毛利率从2022年19.8%提升至2025年前四个月25%，加盟店毛利率从28.9%降至24%[4] - 2024年营收规模高于小菜园(52.1亿元)和绿茶集团(38.38亿元)，但净利润低于小菜园(5.81亿元)[10] 公司治理与股权结构 - 公司为家族企业，束小龙(36岁)持有70.78%股份，束文(15.02%)和董雪(6.22%)合计控制92.02%投票权[6] - 束小龙自2012年从基层做起，2024年11月接任董事长兼CEO[6] - 2022-2025年向实控人及亲属支付租赁付款累计超2000万元[7] 行业对比 - 巴奴火锅2024年营收23.07亿元(净利润1.23亿元)，遇见小面营收11.54亿元(净利润6070万元)[11] - 老乡鸡门店数量(1564家)远超巴奴(145家)和遇见小面(380家)[12] - 已上市的小菜园和绿茶集团当前市值分别为114.95亿港元和58.12亿港元[12]

公司IPO进展 - 公司于7月7日更新港股招股书并二次递表港交所[1] - 此前曾多次冲击A股IPO未果 包括2022年5月、10月向上交所递交招股书 2023年8月自愿撤回A股上市申请[5] - 转战港股与当前港股消费板块表现亮眼有关 今年以来蜜雪集团、古茗等多只消费股成功登陆港交所[5] 公司经营数据 - 截至2025年4月30日拥有1564家门店(911家直营+653家加盟) 覆盖58个城市和9个省份[3] - 截至2025年6月30日门店总数增至1624家[3] - 2022-2024年营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元 经调整净利润分别为2.68亿元、4.03亿元和4.39亿元[3] - 2025年前四个月营收同比增长9.9%至21.20亿元 经调整净利润同比增长9.5%至1.85亿元[3] 市场地位与产品 - 以交易总额计 2024年在中国中式快餐行业市场占有率为0.9% 排名第一[4] - 招牌产品为鸡汤及鸡类菜品 2025年前四个月直营店与加盟店人均消费额分别为28元和29.2元[4] 扩张战略与挑战 - 优势区域集中在华东市场 安徽省门店750家占总数的48%[7] - 加盟模式推动扩张提速 2022-2024年加盟店数量从118家增至565家[7] - 计划未来三年每年新开150至180家直营店 并加强供应链布局支持扩张[8] 行业竞争格局 - 2024年中国中式快餐连锁化率仅为32.5% 远低于西式快餐的67.9%[8] - 面临米村拌饭(1855家门店)、乡村基等品牌的全国化竞争[8] - 行业正从"强区域、弱全国"向全国化发展 多个品牌突破千店规模[8]