公司上市进程与估值 - 公司第三次向港交所递交上市申请，此前两次申请已失效，联席保荐人为中金公司和海通国际 [1] - 公司最初计划在A股上市，于2022年5月向上交所主板递交申请并于2023年8月撤回，后于2025年1月3日转战港股 [3] - 公司外部融资经历两轮：2019年加华资本注资约2亿元人民币，投后估值40亿元人民币；2021年麦星投资和广发乾和合计注资1.39亿元人民币，投后估值达180亿元人民币 [11][12] - 截至上市前，外部股东仅剩加华资本，持股4.98%，公司已于2024年1月完成对麦星投资和广发乾和的股份回购 [11] - 根据胡润研究院《2025全球独角兽榜》，公司当前估值已下跌至90亿元人民币，较2021年180亿元人民币的巅峰估值“腰斩” [11] 财务表现与增长趋势 - 2025年前8个月，公司收入为45.78亿元人民币，同比增长10.90%，净利润为3.72亿元人民币，同比增长12.05% [3] - 非国际财务报告准则下，2025年前8个月经调整净利润为8.60亿元人民币，同比增长8.96% [3] - 公司整体收入增速逐年显著放缓：2022年至2024年收入分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元人民币，同比增速分别为58.38%、24.80%、11.27% [3] - 公司净利润增速同步放缓：2022年至2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元人民币，同比增速分别为86.67%、48.81%、9.07% [3] 门店网络与经营数据 - 截至2025年8月31日，公司拥有1658家门店，包括925家直营店和733家加盟店 [5] - 直营店数量呈下降趋势：2022年至2024年直营店数量分别为1007家、973家、914家，而加盟店数量从118家快速扩张至565家 [5] - 公司实施加盟转换策略，2024年及2025年前8个月，分别有146家和32家直营店转为加盟店 [5] - 2025年前8个月，直营店收入同比减少3.73%至35.24亿元人民币，尽管直营店总数净增加11家 [6] - 2025年前8个月，直营店收入占总收入76.98%，加盟店收入占20.58% [6] - 直营店人均消费减少0.2元至27.5元，翻台率从4.8次/天微降至4.7次/天，单店日均销售额提升5.33%至1.67万元人民币 [7] - 加盟店人均消费减少0.9元至28.4元，翻台率保持3.2次/天，单店日均销售额提升2.93%至1.24万元人民币 [7] - 2025年前8个月同店销售额增长3.8%，其中直营店增长3.5%，加盟店增长5.2% [7] 业务结构与区域分布 - 公司业务涵盖餐厅经营、养殖及食品加工，拥有三个养鸡场和两个中央厨房 [5] - 公司招牌菜品售价主要在12-17元人民币之间 [5] - 公司业务高度集中于华东市场，截至2025年8月31日，华东地区门店1434家，占比86.5%，其中安徽省门店784家，占比47.3% [8] 公司治理与股权结构 - 公司为家族企业，束小龙（创始人束从轩之子）担任执行董事、董事长兼首席执行官 [10] - 束小龙、其胞妹束文及配偶董雪分别持有公司70.78%、15.02%及6.22%的股份，三人合计可行使92.02%的投票权 [10] 员工社保与公积金缴纳情况 - 公司存在社会保险及住房公积金供款缺口，2022年、2023年、2024年及2025年前8个月缺口分别为1070万元、2140万元、3630万元、3190万元人民币，合计超1亿元 [14] - 同期因社保差额可能面临的潜在最高罚款额分别约为1610万元、4270万元、8190万元、7470万元人民币 [14] - 公司解释未足额缴纳的原因为：员工流动性高、部分员工不愿承担相关费用、部分外来务工人员选择参加家乡社保体系 [15] - 历史数据显示，2019年至2022年6月末，公司员工未缴纳社保（五项保险）的比例从62.55%下降至9.57% [15][16] 食品安全与客户投诉 - 2022年至2024年间，公司共有13家直营店发生食品安全事故并导致13项行政处罚，涉及过期食材、不洁餐具、菜品异物等问题，影响约676名顾客 [18] - 相关行政处罚包括警告、没收违法所得及罚款，其中一宗罚款和没收违法所得合计约8.6万元人民币，另一宗罚款约3000元人民币 [18] - 截至报道时，黑猫投诉平台上与“老乡鸡”相关的投诉共有1080条，半年内增长了约200条，投诉涉及食物中毒、菜品异物、虚假宣传、服务态度差等问题 [18]

公司财务表现 - 2025年前8个月，公司收入同比增长10.90%至45.78亿元人民币，净利润同比增长12.05%至3.72亿元人民币，按非国际财务报告准则调整后的净利润同比增长8.96%至8.60亿元人民币 [1] - 公司收入增速逐年放缓，2022年至2024年整体收入分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，同比增速分别为58.38%、24.80%和11.27% [1] - 2022年至2024年，公司净利润分别为2.52亿元、3.75亿元和4.09亿元，同比增速分别为86.67%、48.81%和9.07% [1] 上市进程与行业背景 - 公司最初计划在A股上市，于2022年5月向上交所主板递交招股书，后于2023年8月撤回申请，并于2025年1月3日转战港股递交招股书，此后于2025年7月和2026年1月更新招股书 [1] - 2024年至2025年期间，内地餐饮公司绿茶和遇见小面先后在港股上市，其中遇见小面递表时间晚于老乡鸡但更早登陆港股 [1] 业务模式与产业链 - 公司主要通过餐厅售卖中式快餐实现收入，招牌菜品售价主要在12至17元人民币之间 [2] - 公司业务涉及上游产业链，拥有三个养鸡场和两个配备自动化生产线的中央厨房，用于原材料预处理和加工 [2] 门店网络与扩张策略 - 截至2025年8月31日，公司共拥有1658家门店，包括925家直营店和733家加盟店，直营店与加盟店数量占比分别为55.79%和44.21% [4] - 公司门店增长主要由加盟店扩张驱动，2022年至2024年，直营店数量从1007家减少至914家，而加盟店数量从118家大幅增加至565家 [4] - 公司自2020年起实施加盟转换策略，将部分直营店转为加盟店，2024年及2025年前8个月转换数量分别为146家和32家 [4] 门店经营数据 - 2025年前8个月，直营店收入同比减少3.73%至35.24亿元人民币，占公司总收入比例为76.98%，加盟店收入占比为20.58% [4] - 2025年前8个月，直营店人均消费减少0.2元至27.5元，翻台率从4.8次/天微降至4.7次/天，单店日均销售额同比增长5.33%至1.67万元 [5] - 同期，加盟店人均消费减少0.9元至28.4元，翻台率持平为3.2次/天，单店日均销售额同比增长2.93%至1.24万元 [5] - 2025年前8个月，公司同店销售额整体增长3.8%，其中直营店增长3.5%，加盟店增长5.2% [5] 区域市场分布 - 公司业务高度集中于华东市场，截至2025年8月31日，华东地区拥有1434家门店，占总门店数的86.5% [6] - 在华东市场中，安徽省是核心区域，拥有784家门店，占总门店数的47.3% [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国快餐行业规模超万亿元，品牌标准化助力行业连锁化率持续提升，龙头加速门店扩张，未来将占据更多市场份额，近两年中式快餐品牌陆续交表准备上市，快餐行业或将迎来新浪潮，上市后将吸引增量资金配置，建议关注百胜中国、达势股份、老乡鸡、遇见小面等快餐品牌 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 老乡鸡是第一大中式连锁快餐品牌，以鸡汤和鸡类为核心的家常菜，创立于2003年，首家门店“肥西老母鸡”开设于安徽合肥，2009年设立首个中央厨房，2012年更名为“老乡鸡”并拓展安徽省外市场，聚焦打造以鸡汤及鸡类产品为核心的家常菜单，招牌产品包括肥西老母鸡汤等，菜品售价5 - 20元，截至2025年4月末，在中国有1564家门店，覆盖9省58座城市，是中国最大的中式快餐品牌 [3][8] - 采用直营+加盟模式持续扩张，直营收入占比超8成，截至2025年4月末，门店总数1564家，直营/加盟门店占比为58%/42%，2024年公司收入为61.3亿元，同比+10%，其中直营/加盟业务收入分别为54.2/7.2亿元；2025年1 - 4月公司收入为20.6亿元，同比+9%，其中直营/加盟占比80%/20%，2024年公司毛利率为22.8%，归母净利润为4.09亿元 [3][11] - 单店日均销售额持续增长，2022 - 2024及2025M1 - 4直营店单店日均销售额分别为1.28/1.54/1.60/1.60万元；加盟店单店日均销售额分别为1.08/1.21/1.24/1.24万元，单店日均销售稳中有升，2022 - 2024及2025M1 - 4直营店翻座率分别为3.8/4.7/4.8/4.8；加盟店翻座率分别为2.9/3.5/3.6/3.3，翻台率同比持续提升，2025M1 - 4直营店/加盟店单客消费分别为28.0/29.2元，较2024年同期的28.1/29.5元略有下降 [3][16] - 标准化&全链条&数智化赋能运营成长，打造全过程标准化，优先发展标准化业务运营，执行全面标准化流程，布局全产业链，实现供应链全流程控制，将数智化融入业务运营，2024年直营门店外卖收入占比41.4%，领先于其他快餐和正餐品牌，公司同店销售额持续增长，2024年整体同店增长2.6%，2025M1 - 4同店增长2.4% [3][20] - 中式快餐市场连锁率提升空间较大，老乡鸡市占率第一，2024年中国中式快餐市场规模为8097亿元，预计2029年达12058亿元，2024 - 2029年CAGR为8.3%，以GMV计，中国中式快餐连锁化率为32.5%，显著低于西式快餐的67.9%，预计2029年中式快餐连锁化率可达36.3%，快餐竞争格局较为分散，以GMV计，2024年中式快餐市场规模CR5为3.6%，其中老乡鸡市占率为0.9%，位列第一，在中国快餐行业市场占有率为0.5%，位列第八 [3][26] 本周行情回顾 - 本周（7月7日至7月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.20%，申万社会服务+2.11%，申万美容护理+1.52%，上证综指+1.09%，深证成指+1.78%，创业板指+2.36%，沪深300指数+0.82% [31] - 年初至今（1月2日至7月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+11.72%，申万社会服务+0.05%，申万美容护理 - 4.19%，上证综指+17.99%，深证成指+12.30%，创业板指+16.69%，沪深300指数+17.01% [31] 细分行业公司估值表 - 报告给出了化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E及投资评级等信息 [35][37]

上市进程 - 公司于2024年7月7日更新港交所招股说明书，联席保荐人为中金公司、海通国际 [1] - 公司曾于2022年5月申请A股上市，2023年8月撤回申请，2024年1月转战港股 [1] - 截至2024年7月尚未通过港交所聆讯 [1] 公司概况 - 公司是中国最大的中式快餐品牌，成立于2003年，前身为"肥西老母鸡"，2012年更名"老乡鸡" [1] - 2024年以0.9%的市场占有率位居中国中式快餐行业第一，在快餐行业整体排名第八 [1] - 核心菜品包括肥西老母鸡汤等，售价主要在12-17元之间 [1] 供应链与门店网络 - 拥有三个养鸡场、两个中央厨房和八个配送中心，主要分布在安徽、上海 [2] - 计划在合肥开发新中央厨房，预计2027年完工 [2] - 截至2025年4月30日拥有1564家门店，其中直营店911家，加盟店653家 [2] - 2022-2024年直营店数量从1007家降至914家，加盟店从118家增至565家 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元 [3] - 2022-2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元 [3] - 2025年前4个月营收21.2亿元，同比增长9.84%，净利润1.74亿元，同比增长7.41% [3]

上市进展 - 公司于7月7日更新港股招股说明书，补充了去年全年及今年前四个月的财务数据 [1] - 计划于7月9日启动香港上市管理层非交易路演 [1] - 公司曾于2022年5月申请A股上市并于2023年8月撤回，今年1月3日转战港股递交招股书，目前尚未通过港交所聆讯 [1] 业务模式 - 主营业务为通过餐厅售卖中式快餐，招牌菜品包括肥西老母鸡汤等，售价主要在12-17元之间 [1] - 产业链涵盖养殖和食品加工板块，拥有三个养鸡场和两个配备自动化生产线的中央厨房 [1] 门店情况 - 截至2025年4月30日，公司拥有1564家门店，其中直营店911家，加盟店653家 [3] - 直营店数量持续缩减，从2022年的1007家降至2024年的914家 [3] - 加盟店数量快速增长，从2022年的118家增至2024年的565家 [3] - 2024年新开直营店138家，关闭51家，146家直营店转为加盟店，净减少59家 [3] - 自2020年起实施加盟转换策略，以最大化利用现有业务优势并实现资本高效增长 [3] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，同比增速分别为58.38%、24.80%、11.27% [4] - 2022-2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元和4.09亿元，同比增速分别为86.67%、48.81%、9.07% [4] - 2025年前四个月营收21.20亿元（同比+9.91%），净利润1.74亿元（同比+7.41%） [4] - 2024年直营店平均收入592.56万元/店，加盟店125.90万元/店，直营店收入贡献是加盟店的4.7倍 [5] - 2024年直营店收入占比86.13%（54.16亿元），加盟店收入占比11.40%（7.17亿元） [5] - 2025年前四个月直营店收入首次出现负增长（同比-4.63%），占比降至77.35%（16.48亿元） [5] 经营指标 - 2024年直营店人均消费下降0.2元至27.5元，翻台率从4.7次/天增至4.8次/天，单店日均销售额+4.12%至1.60万元 [7] - 2024年加盟店人均消费下降0.4元至28.9元，翻台率从3.5次/天增至3.6次/天，单店日均销售额+2.93%至1.24万元 [7] - 2025年前四个月直营店人均消费降至28.0元（-0.1元），翻台率4.8次/天，单店日均销售额+3.31%至1.60万元 [7] - 2025年前四个月加盟店人均消费降至29.2元（-0.3元），翻台率3.3次/天，单店日均销售额+4.75%至1.24万元 [7] 区域分布 - 截至2025年4月30日，华东地区门店1345家（占比86.0%），其中安徽750家（47.95%） [7] - 华东市场收入17.38亿元（占比81.98%），其中安徽市场收入10.61亿元（50.05%） [7]