报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国快餐行业规模超万亿元，品牌标准化助力行业连锁化率持续提升，龙头加速门店扩张，未来将占据更多市场份额，近两年中式快餐品牌陆续交表准备上市，快餐行业或将迎来新浪潮，上市后将吸引增量资金配置，建议关注百胜中国、达势股份、老乡鸡、遇见小面等快餐品牌 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 老乡鸡是第一大中式连锁快餐品牌，以鸡汤和鸡类为核心的家常菜，创立于2003年，首家门店“肥西老母鸡”开设于安徽合肥，2009年设立首个中央厨房，2012年更名为“老乡鸡”并拓展安徽省外市场，聚焦打造以鸡汤及鸡类产品为核心的家常菜单，招牌产品包括肥西老母鸡汤等，菜品售价5 - 20元，截至2025年4月末，在中国有1564家门店，覆盖9省58座城市，是中国最大的中式快餐品牌 [3][8] - 采用直营+加盟模式持续扩张，直营收入占比超8成，截至2025年4月末，门店总数1564家，直营/加盟门店占比为58%/42%，2024年公司收入为61.3亿元，同比+10%，其中直营/加盟业务收入分别为54.2/7.2亿元；2025年1 - 4月公司收入为20.6亿元，同比+9%，其中直营/加盟占比80%/20%，2024年公司毛利率为22.8%，归母净利润为4.09亿元 [3][11] - 单店日均销售额持续增长，2022 - 2024及2025M1 - 4直营店单店日均销售额分别为1.28/1.54/1.60/1.60万元；加盟店单店日均销售额分别为1.08/1.21/1.24/1.24万元，单店日均销售稳中有升，2022 - 2024及2025M1 - 4直营店翻座率分别为3.8/4.7/4.8/4.8；加盟店翻座率分别为2.9/3.5/3.6/3.3，翻台率同比持续提升，2025M1 - 4直营店/加盟店单客消费分别为28.0/29.2元，较2024年同期的28.1/29.5元略有下降 [3][16] - 标准化&全链条&数智化赋能运营成长，打造全过程标准化，优先发展标准化业务运营，执行全面标准化流程，布局全产业链，实现供应链全流程控制，将数智化融入业务运营，2024年直营门店外卖收入占比41.4%，领先于其他快餐和正餐品牌，公司同店销售额持续增长，2024年整体同店增长2.6%，2025M1 - 4同店增长2.4% [3][20] - 中式快餐市场连锁率提升空间较大，老乡鸡市占率第一，2024年中国中式快餐市场规模为8097亿元，预计2029年达12058亿元，2024 - 2029年CAGR为8.3%，以GMV计，中国中式快餐连锁化率为32.5%，显著低于西式快餐的67.9%，预计2029年中式快餐连锁化率可达36.3%，快餐竞争格局较为分散，以GMV计，2024年中式快餐市场规模CR5为3.6%，其中老乡鸡市占率为0.9%，位列第一，在中国快餐行业市场占有率为0.5%，位列第八 [3][26] 本周行情回顾 - 本周（7月7日至7月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+2.20%，申万社会服务+2.11%，申万美容护理+1.52%，上证综指+1.09%，深证成指+1.78%，创业板指+2.36%，沪深300指数+0.82% [31] - 年初至今（1月2日至7月11日），申万商贸零售指数涨跌幅+11.72%，申万社会服务+0.05%，申万美容护理 - 4.19%，上证综指+17.99%，深证成指+12.30%，创业板指+16.69%，沪深300指数+17.01% [31] 细分行业公司估值表 - 报告给出了化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E及投资评级等信息 [35][37]

上市进程 - 公司于2024年7月7日更新港交所招股说明书，联席保荐人为中金公司、海通国际 [1] - 公司曾于2022年5月申请A股上市，2023年8月撤回申请，2024年1月转战港股 [1] - 截至2024年7月尚未通过港交所聆讯 [1] 公司概况 - 公司是中国最大的中式快餐品牌，成立于2003年，前身为"肥西老母鸡"，2012年更名"老乡鸡" [1] - 2024年以0.9%的市场占有率位居中国中式快餐行业第一，在快餐行业整体排名第八 [1] - 核心菜品包括肥西老母鸡汤等，售价主要在12-17元之间 [1] 供应链与门店网络 - 拥有三个养鸡场、两个中央厨房和八个配送中心，主要分布在安徽、上海 [2] - 计划在合肥开发新中央厨房，预计2027年完工 [2] - 截至2025年4月30日拥有1564家门店，其中直营店911家，加盟店653家 [2] - 2022-2024年直营店数量从1007家降至914家，加盟店从118家增至565家 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元 [3] - 2022-2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元 [3] - 2025年前4个月营收21.2亿元，同比增长9.84%，净利润1.74亿元，同比增长7.41% [3]

上市进展 - 公司于7月7日更新港股招股说明书，补充了去年全年及今年前四个月的财务数据 [1] - 计划于7月9日启动香港上市管理层非交易路演 [1] - 公司曾于2022年5月申请A股上市并于2023年8月撤回，今年1月3日转战港股递交招股书，目前尚未通过港交所聆讯 [1] 业务模式 - 主营业务为通过餐厅售卖中式快餐，招牌菜品包括肥西老母鸡汤等，售价主要在12-17元之间 [1] - 产业链涵盖养殖和食品加工板块，拥有三个养鸡场和两个配备自动化生产线的中央厨房 [1] 门店情况 - 截至2025年4月30日，公司拥有1564家门店，其中直营店911家，加盟店653家 [3] - 直营店数量持续缩减，从2022年的1007家降至2024年的914家 [3] - 加盟店数量快速增长，从2022年的118家增至2024年的565家 [3] - 2024年新开直营店138家，关闭51家，146家直营店转为加盟店，净减少59家 [3] - 自2020年起实施加盟转换策略，以最大化利用现有业务优势并实现资本高效增长 [3] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，同比增速分别为58.38%、24.80%、11.27% [4] - 2022-2024年净利润分别为2.52亿元、3.75亿元和4.09亿元，同比增速分别为86.67%、48.81%、9.07% [4] - 2025年前四个月营收21.20亿元（同比+9.91%），净利润1.74亿元（同比+7.41%） [4] - 2024年直营店平均收入592.56万元/店，加盟店125.90万元/店，直营店收入贡献是加盟店的4.7倍 [5] - 2024年直营店收入占比86.13%（54.16亿元），加盟店收入占比11.40%（7.17亿元） [5] - 2025年前四个月直营店收入首次出现负增长（同比-4.63%），占比降至77.35%（16.48亿元） [5] 经营指标 - 2024年直营店人均消费下降0.2元至27.5元，翻台率从4.7次/天增至4.8次/天，单店日均销售额+4.12%至1.60万元 [7] - 2024年加盟店人均消费下降0.4元至28.9元，翻台率从3.5次/天增至3.6次/天，单店日均销售额+2.93%至1.24万元 [7] - 2025年前四个月直营店人均消费降至28.0元（-0.1元），翻台率4.8次/天，单店日均销售额+3.31%至1.60万元 [7] - 2025年前四个月加盟店人均消费降至29.2元（-0.3元），翻台率3.3次/天，单店日均销售额+4.75%至1.24万元 [7] 区域分布 - 截至2025年4月30日，华东地区门店1345家（占比86.0%），其中安徽750家（47.95%） [7] - 华东市场收入17.38亿元（占比81.98%），其中安徽市场收入10.61亿元（50.05%） [7]